文|上海證券報(bào) 吳曉婧

2月21日訊，“定增投資將徹底從"折價(jià)套利時代"進(jìn)入"精細(xì)化主動管理時代"。”談及證監(jiān)會最新發(fā)布的再融資新規(guī)，一家公募基金的投行部高級投資經(jīng)理認(rèn)為，新規(guī)的出臺將倒逼基金調(diào)整投資策略，回避依靠“題材+折扣”進(jìn)行制度套利的個股，降低資金的短期逐利性，引導(dǎo)資金更加注重企業(yè)的內(nèi)生性增長。

定增投資“降溫”

2016年再融資規(guī)模大幅飆升，各路資金“蜂擁而至”，大幅涌入的資金，使得發(fā)行項(xiàng)目的折扣率不斷被壓低，讓定增投資陡增了不少風(fēng)險(xiǎn)。

去年，定增市場頻頻出現(xiàn)非理性報(bào)價(jià)，導(dǎo)致發(fā)行項(xiàng)目的折扣率大幅收窄。以創(chuàng)業(yè)板定增為例，2016年創(chuàng)業(yè)板折扣急劇收窄，從第一季度平均11%跌至第四季度平均1%不到。隨著創(chuàng)業(yè)板整體“殺估值”，去年四季度創(chuàng)業(yè)板的定增目前平均浮虧6%以上。

財(cái)通基金表示，盡管市場預(yù)期早已有之，但新規(guī)的發(fā)布，對定增投資心理層面的影響還是比較震撼的。

不過，在其看來，一級半市場從審批到募投有時滯的特點(diǎn)，通過新老劃斷的制度安排，以非明示的方式提供了事實(shí)上的“過渡期”，以緩沖政策沖擊。

信誠基金(博客,微博)投行部高級投資經(jīng)理韓益平認(rèn)為，中短期來看，再融資市場規(guī)模可能小幅收縮;長期來看，有望加速資本市場再融資主體的優(yōu)勝劣汰，基本面優(yōu)質(zhì)的上市公司和具備主動管理能力的機(jī)構(gòu)投資者將深度受益。

根據(jù)信誠基金初步統(tǒng)計(jì)，目前已過發(fā)審委的定增項(xiàng)目約150個，融資規(guī)模近2800億。此外，在會審理的定增項(xiàng)目約200個，融資規(guī)模近4400億。韓益平預(yù)計(jì)，存量項(xiàng)目可以發(fā)行至2017年四季度。

如果定增市場明顯降溫，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，一批跟風(fēng)進(jìn)入定增市場的中小投資機(jī)構(gòu)也將逐步退場。新規(guī)或?qū)⒌贡撇糠侄ㄔ鲑Y金進(jìn)入二級市場，長期利好A股資產(chǎn)。

平安證券也認(rèn)為，伴隨著2017 年現(xiàn)金增發(fā)規(guī)模的收緊及收益率的下降，流動性將從一級市場緩慢流出。不過，在其看來，資金是否進(jìn)入二級市場仍然有待觀察，預(yù)計(jì)市場風(fēng)格上偏主板和低估值的狀態(tài)仍將持續(xù)。

倒逼投資策略調(diào)整

推行主板定增項(xiàng)目市場化定價(jià)機(jī)制，是本次政策修訂中最實(shí)質(zhì)性的變化，而定價(jià)基準(zhǔn)日的變更主要影響“折扣”水平，而“折扣”是以往定增投資中影響投資收益的重要因素，也是此次政策規(guī)范調(diào)整的重點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，各類定增投資策略都會產(chǎn)生相應(yīng)變化。

按照再融資新政發(fā)行期首日的定價(jià)原則，信誠基金投行部高級投資經(jīng)理韓益平預(yù)期，上市公司發(fā)行難度增大，投資者議價(jià)能力提升，相比于2016年下半年“市價(jià)發(fā)行”，新政策下實(shí)際折價(jià)率將回歸理性。在其看來，以主動管理為核心，合理折價(jià)率為安全墊，長期持股價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)管理者將獲取更大的超額收益，而定增投資也將徹底從“折價(jià)套利時代”進(jìn)入“主動管理時代”。

一家大型基金公司的基金經(jīng)理表示，該公司的定增團(tuán)隊(duì)去年就開始淡化定增折價(jià)收益，以上市公司基本面研究為核心，通過定增項(xiàng)目的阿爾法收益獲取回報(bào)。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2006年至2015年底，定增市場年度平均收益率為37%，其中約14%來源于定增折價(jià)，約7.5%是來源于市場上漲的貝塔收益，而來源于阿爾法的收益高達(dá)15.5%，即定增項(xiàng)目跑贏市場所賺取的超額收益。

據(jù)悉，有公募基金除了精選定增項(xiàng)目外，還會側(cè)重定增相關(guān)策略的挖掘，包括定增破發(fā)策略、預(yù)案公告策略、大股東解禁策略等，結(jié)合上市公司定增全過程的重要時點(diǎn)，捕捉二級市場投資機(jī)會。

“傳統(tǒng)的估值體系、選票方法、組合、量化套利策略都需要作出相應(yīng)調(diào)整。”財(cái)通基金認(rèn)為，未來投資將審慎對待單純依靠資本運(yùn)作進(jìn)行外延式發(fā)展的輕資產(chǎn)股，適當(dāng)回避主要依靠“題材+折扣”進(jìn)行制度套利的概念股、題材股，重構(gòu)小盤股市值管理驅(qū)動方面的選股邏輯與量化投資策略等。此外，需要更加關(guān)注內(nèi)生性增長優(yōu)質(zhì)的公司，著重挖掘ROE拐點(diǎn)公司的預(yù)期差，結(jié)合折扣水平把握周期行業(yè)PB修復(fù)股。

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