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    老司機推演定增基金“災(zāi)情”:標的減少 折價收窄

    文|中國證券報

    2月21日訊,2月17日,證監(jiān)會發(fā)布再融資新規(guī),在定價機制、融資規(guī)模、時間間隔、公司資質(zhì)等諸多方面提出了更加嚴格的要求。據(jù)初步統(tǒng)計,短期內(nèi)受新規(guī)影響的上市公司超過200家,更是有興業(yè)證券(601377,股吧)(8.080, 0.05, 0.62%)等一大波上市公司因為不符合相關(guān)條件而公告終止或更改定增方案。

    受傷的不止是上市公司,還有以參與上市公司定增為主要投資方向的定增基金。但有業(yè)內(nèi)人士對中國證券報記者表示,他們也從中看到了新的機遇和方向。

    素有公募“定增牛”之稱的九泰基金認為:

    定增新政出來之后,應(yīng)有個新老劃段,新申報的項目可按照新規(guī)來,已申報的項目按照原來的規(guī)則。不過存量尚有近1000家上市公司的近2萬億元的規(guī)模,對2017年的定增投資不會產(chǎn)生太大的影響,也可以說2017年仍是一個定增投資大年。上市公司定增整體的折價率會進一步收窄。進一步考驗定增投資能力,對原來依靠定增折價賺錢、尚未建立成體系投研能力的機構(gòu)來講沖擊會很大。

    “定增王”財通基金也做了番“推演”:

    隨著再融資市場的正本清源、優(yōu)化市場機制的導向,有利于提升定增整體板塊價值,未來將更加關(guān)注內(nèi)生性增長優(yōu)異的公司(α收益)和對市場波動性(β收益)的有效把握。

    在定增紅利收窄的背景下,勢必將驅(qū)逐一批跟風進入定增市場的中小機構(gòu),真正具備主動管理能力、對定增投資理解深刻的專業(yè)機構(gòu)會歷久彌堅。

    隨著上市公司多元化融資方案興起、股債結(jié)合類再融工具進一步豐富,具備上下游資源整合能力,布局上市公司一體化融資服務(wù)的資產(chǎn)管理機構(gòu)將擁有更大的話語權(quán)。

    新政解讀——“過渡”不過度,“未來”尚未來

    第一階段:定增投資心理、策略調(diào)整期 “壓規(guī)模,控節(jié)奏”

    第一階段的政策效果,預(yù)計體現(xiàn)在未來8-12個月內(nèi)。這段時間基本就是定增投資的“降溫期”,各類定增投資策略都會產(chǎn)生相應(yīng)變化,傳統(tǒng)的估值體系、選票方法、組合、量化套利策略都需要作出相應(yīng)調(diào)整。未來投資將更加關(guān)注內(nèi)生性增長優(yōu)質(zhì)(α收益)的公司,著重挖掘ROE拐點公司的預(yù)期差,結(jié)合折扣水平把握周期行業(yè)PB修復股,審慎對待單純依靠資本運作搞外延式發(fā)展的輕資產(chǎn)股,適當回避主要依靠“題材+折扣”進行制度套利的概念股、題材股,重構(gòu)小盤股市值管理驅(qū)動方面的選股邏輯與量化投資策略等。

    第二階段:二級市場價格效應(yīng)顯現(xiàn)期 “打套利,控折扣”

    第二階段的政策效果,預(yù)計大致體現(xiàn)在12-18個月期間。具體表現(xiàn)為“折扣內(nèi)涵本質(zhì)變化,價格箱體趨于穩(wěn)定。”此次新政統(tǒng)一定價基準日為發(fā)行日首日。推行主板定增項目市場化定價機制,是本次政策修訂中最實質(zhì)性的變化,影響深遠。定價基準日的變更主要影響“折扣”水平,而“折扣”是以往定增投資中影響投資收益的重要因素,也是此次政策規(guī)范調(diào)整的重點。事實上,受到市場各路資金追捧,2016年一年期定增項目的平均折扣率水平約9%,已經(jīng)不打自壓了。這一次,市場早就走在了政策的前面。換句話說,政策的最終敲定參考了當前的市場基礎(chǔ)與投資者情緒。三年期定增因無法提前鎖價,低折扣定增套利模式將受到較大沖擊,大概率要淡出市場了。

    第三階段:政策實施回顧及綜合效果評估期

    第三階段,大致在18-24個月后。主要歸結(jié)為以下幾點:(1) 定增市場明顯降溫,投資理性逐步回歸,營銷亂象基本消除。(2) 限而不禁,定增歷史使命尤存,但賺錢難度增加。(3) 金融支持實體經(jīng)濟,通過再融資新規(guī)點穴“過度融資”、“連續(xù)融資”,引導資金“脫虛入實”初見成效。(4)大約兩年后,新近連續(xù)發(fā)行的“小微”IPO中的一批優(yōu)質(zhì)上市公司開始進入再融資需求的集中釋放期(18個月的政策間隔+平均6個月左右的在會審核期)。眼下看似洶涌的IPO項目,正是未來再融資之源。

    但是不得不說,新政襲來,事情已經(jīng)起變化!中國證券報(公眾號:xhszzb)記者在新政出臺后多方了解了定增基金的應(yīng)對之策:

    搶“舊款”

    新政出臺,但是新老劃斷。數(shù)據(jù)顯示,當前不少定增基金倉位不高,優(yōu)質(zhì)打折的“舊款”定增項目,一時間奇貨可居,已經(jīng)有基金產(chǎn)品想去掃貨了。但“舊款”定增項目怕是“靚女不愁嫁”,搶“舊款”壓力不小。

    分流負債端壓力

    既然定增新規(guī)出臺,政策迫使定增投資賺錢效應(yīng)降低,那么分流此前洶涌的定增資金,也是基金機構(gòu)的辦法。公募基金需要等待市場調(diào)整,而定增專戶等,大可分流,乃至勸退。

    苦練內(nèi)功計謀深遠

    不少基金機構(gòu)都覺得自己仍是定增市場的專業(yè)機構(gòu),專業(yè)的機構(gòu)自然有見招拆招的本領(lǐng)。機構(gòu)定增價值投資的功夫正在苦練。事實上,此前就有基金公司開始強調(diào)定增投資的主動管理能力。政策催動定增基金“主動管理”浪潮的來臨。

    全面轉(zhuǎn)型

    此前已有定增機構(gòu)居安思危,此次新政一出臺,大可以借坡下驢,來個全面轉(zhuǎn)型。此前,財通基金已經(jīng)成立投行部,以投行業(yè)務(wù)引領(lǐng)定增資源整合,打造一二級市場聯(lián)動效應(yīng)。財通基金表示將把定增作為切入點,打通一級、一級半、二級市場,不斷設(shè)計出“定增+”創(chuàng)新產(chǎn)品方案,成為上市公司全方位、一體化的金融服務(wù)商。此風大概跟風者將不少。

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    2017-02-21
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    老司機推演定增基金"災(zāi)情":標的減少、三年期淡出、折價收窄、兩年后回暖……

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