文|銀行家 周莉萍

2月19日訊，最終清償手段經(jīng)歷過商品貨幣、金屬貨幣、紙幣通貨等演變。從理論上來看，最終清償手段的基本特征或要求包括：安全性、可得性、高效性、中性、終結(jié)性。在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段和人們的支付習(xí)慣，不同的支付工具都曾經(jīng)符合這些門檻要求并充當(dāng)最終清償手段。20世紀(jì)70年代以來，受IT革命的影響，支付清算手段不斷升級，人們逐步習(xí)慣于電子支付，活期存款、信用卡等非現(xiàn)金支付工具成為人們普遍認可的最終清償手段，而不必要一定是現(xiàn)金。由此，中央銀行貨幣——現(xiàn)金的使用量減少，商業(yè)銀行貨幣——活期存款成為最終清償力的主要形式，但也有逐步下降的趨勢，二者在現(xiàn)代支付體系中依然必要和關(guān)鍵，但不再居于中心地位。

當(dāng)前，支付體系創(chuàng)新的主要內(nèi)容包括新的支付手段(移動支付)、支付場景和支付中介，移動支付居于核心地位。這些創(chuàng)新的直接結(jié)果是，從不同層次替代央行發(fā)行的現(xiàn)金支付和商業(yè)銀行活期存款支付。例如手機近場支付(支付寶、微信等掃碼支付)，在短短兩年之內(nèi)，已經(jīng)覆蓋了國內(nèi)大部分商業(yè)交易活動。借助不斷升級發(fā)展的支付體系創(chuàng)新，有支付優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)發(fā)展迅速，來勢兇猛。應(yīng)當(dāng)思考的是，支付體系創(chuàng)新到底從哪些方面改變了現(xiàn)代金融體系?貨幣當(dāng)局應(yīng)如何審視并改變當(dāng)前的貨幣管理體制?

支付創(chuàng)新催生新的商業(yè)模式

移動支付首先改變了現(xiàn)代商業(yè)模式，直接沖擊了傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)，也因此誕生了許多新的商業(yè)機會，出現(xiàn)了新的金融中介。

在各類創(chuàng)新技術(shù)涌現(xiàn)的時代，商業(yè)模式對于企業(yè)是否能夠持續(xù)盈利非常重要。所謂商業(yè)模式，就是公司能為客戶提供的價值以及公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、合作伙伴網(wǎng)絡(luò)和關(guān)系資本等用以實現(xiàn)(創(chuàng)造、營銷和交付)這一價值并產(chǎn)生可持續(xù)、可贏利性收入的要素。作為商業(yè)模式的要素之一，支付已經(jīng)成為第三方支付等互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)新的重要切入口，自移動支付投入應(yīng)用之后，這一趨勢尤為明顯。在激烈競爭的移動支付市場里，企業(yè)若沒有好的商業(yè)模式將無法長期生存。移動支付之所以能帶來商業(yè)模式創(chuàng)新，源于其擁有巨大的目標(biāo)消費群體。有調(diào)查數(shù)據(jù)表明，移動支付受到了不同收入群體的關(guān)注和使用。其中，接受程度最高、使用移動支付越多的人收入越高，他們也越傾向于接受并使用移動支付方式，而高收入和穩(wěn)定現(xiàn)金流的客戶將帶來持續(xù)增長的消費。

在支付體系創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，商業(yè)模式開啟了更富有想像力的轉(zhuǎn)換，這些轉(zhuǎn)換以新型支付手段為基礎(chǔ)，卻逐漸脫離支付體系，進入更加復(fù)雜的商業(yè)模式轉(zhuǎn)換，直接沖擊傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)的生存，這的確對經(jīng)濟發(fā)展的重要意義。以近年起開始興起的各種“××到家”便利購物渠道為例，不同于以往電商的運營模式，這種模式是電商與傳統(tǒng)超市直接合作，利用GPS定位技術(shù)，為客戶就近提供附近超市和其他商家的所有服務(wù)(各種商品、醫(yī)藥、家電維修等服務(wù))，其主導(dǎo)機構(gòu)可能是電商龍頭如京東，也可能是獨立第三方機構(gòu)。這種購物和服務(wù)體驗已經(jīng)覆蓋了個人生活圈內(nèi)大部分的實物商品和部分服務(wù)，將可檢驗的購物經(jīng)驗與網(wǎng)絡(luò)完美結(jié)合，能切切實實節(jié)約交易成本(主要是交通成本和搜尋成本)，也因此在短期內(nèi)能深刻改變個人消費行為，實現(xiàn)了一種真正的網(wǎng)絡(luò)生活。

這種創(chuàng)新是否能改變大眾消費行為，從而改變社會群體的消費函數(shù)?從理論上而言，改變短期消費，對長期消費水平(引致性消費)和總消費水平影響微弱，后者取決于個人可支配收入。也就是說，如果收入沒有同步增長的話，理論上支付創(chuàng)新不能改變長期消費水平。從實踐角度來看，支付創(chuàng)新形成的商業(yè)模式必須不可逆，才有可能固化人們的消費行為模式。而不可逆的商業(yè)形態(tài)主要取決于消費者的消費偏好和支付偏好、傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)對互聯(lián)網(wǎng)的接納程度和對自身經(jīng)營的改變程度。在消費者普遍接受使用新型支付方式的情況下，如果傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)也盡力改變傳統(tǒng)經(jīng)營模式，不斷致力于降低消費者交易成本，那么這種創(chuàng)新帶來的消費變化結(jié)果就會比較長久，就具備了不可逆的可能性。因此，支付創(chuàng)新能否改變社會消費函數(shù)，取決于其創(chuàng)新帶來的消費行為改變是否可逆，進而取決于消費者個人主觀消費偏好和支付偏好、傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)經(jīng)營行為、支付創(chuàng)新安全等多重因素。

支付創(chuàng)新改變金融中介體系

誠然，支付創(chuàng)新產(chǎn)生了第三方支付等新型金融中介，增加金融體系“新物種”，改變了傳統(tǒng)金融中介結(jié)構(gòu)。新舊金融中介更新?lián)Q代并不新奇，是否產(chǎn)生了鯰魚效應(yīng)，推動整個金融行業(yè)的發(fā)展，才是關(guān)鍵。新型互聯(lián)網(wǎng)金融中介能撼動什么，不能改變什么?

支付創(chuàng)新首先是改變了傳統(tǒng)金融中介結(jié)構(gòu)，催生了大批新型互聯(lián)網(wǎng)金融中介，如第三方支付、P2P、眾籌等。作為新型非銀行金融中介，其主要特征是依托互聯(lián)網(wǎng)電商平臺，旨在提高互聯(lián)網(wǎng)消費者的金融服務(wù)開放度和公平性。例如，各種商家針對互聯(lián)網(wǎng)購物和交易提供的無門檻信用服務(wù)。消費者在特定網(wǎng)絡(luò)平臺上購物時可以“打白條”，被商家或金融中介低條件“墊付”，實質(zhì)就是信用貸款，而這一個人信用產(chǎn)生的基礎(chǔ)主要是消費者的網(wǎng)絡(luò)交易記錄，如支付方式和支付速度，購物頻次和內(nèi)容等等，這些大數(shù)據(jù)被電商記錄整理直接作為個人信用等級依據(jù)。與商業(yè)銀行發(fā)行信用卡不同，所有這些構(gòu)成個人信用水平的因素與消費者收入沒有直接的必然聯(lián)系，這些因素或許只是個人收入水平的外在體現(xiàn)。這種差異化充分體現(xiàn)了由支付創(chuàng)新引致的互聯(lián)網(wǎng)金融中介的特性。如此便利，且以往交易記錄支撐的信用等級，又大大降低了消費者信用風(fēng)險，這種基于消費的金融服務(wù)打破了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信用卡服務(wù)模式，定位直接、準(zhǔn)確，服務(wù)更具開放性和公平性，減少了各種證明個人信用的繁瑣手續(xù)(現(xiàn)場專人辦理、單位、職業(yè)、收入證明、工作證等等)。這種創(chuàng)新具有雙向優(yōu)化功能，既節(jié)約了金融中介的服務(wù)成本，也提高了消費者享受的金融服務(wù)水平，迎合了互聯(lián)網(wǎng)時代的購物特征，同時也降低了信用違約風(fēng)險。缺陷是個人消費數(shù)據(jù)并沒有進行整合，各電商只能掌握與之關(guān)聯(lián)的有限數(shù)據(jù)，從而造成信用的自然“割裂”，各個商家都沒有掌握消費者所有的消費數(shù)據(jù)，從而不能把握其總體信用水平，造成偏差。

依托支付體系創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融中介確實能提供比傳統(tǒng)金融中介更加開放、更具社會公平性的金融服務(wù)。但是，無論多么高效快捷的信用貸款服務(wù)，其本質(zhì)依然是信用貸款，沒有突破傳統(tǒng)金融服務(wù)的范圍和基本特征。從這個視角來看，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新能力有限，其只是在利用互聯(lián)網(wǎng)平臺復(fù)制商業(yè)銀行等金融中介的服務(wù)。

類似于上述各類信用貸款的優(yōu)質(zhì)服務(wù)需要非常穩(wěn)健的后臺服務(wù)來支撐，這種后臺服務(wù)水平直接影響其未來能走多遠。這就產(chǎn)生了一個不得不直視的問題，高昂的后臺服務(wù)成本或許并沒有降低消費者的交易成本，如信用貸款利率可能高于商業(yè)銀行。這是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融中介普遍存在的問題，沒有通過創(chuàng)新徹底降低整體服務(wù)成本，從而在高效便捷的基礎(chǔ)上提供更優(yōu)惠的服務(wù)價格，只是讓消費者花更高價錢買更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。這種創(chuàng)新注定不會長久，因為其服務(wù)模式只會被一部分有能力支付優(yōu)質(zhì)服務(wù)的消費者接受，受眾群體不夠廣泛。

問題的關(guān)鍵是，新型互聯(lián)網(wǎng)金融中介的核心競爭力在哪里?互聯(lián)網(wǎng)金融中介提供信用貸款服務(wù)的資金運營模式與傳統(tǒng)商業(yè)銀行有不同之處(如大多依靠自有資金和信托理財產(chǎn)品資金)，且不能直接吸收存款的硬性約束降低了其競爭能力。余下的主要是一個金融中介運營的基本支撐——后臺服務(wù)(人力、技術(shù)、制度等)。后臺服務(wù)如果沒有降低融資成本和服務(wù)成本，就不能產(chǎn)生核心競爭力。很明顯，新生的互聯(lián)網(wǎng)金融中介短期內(nèi)大多不能形成與商業(yè)銀行匹敵的后臺服務(wù)能力，即便是趕上傳統(tǒng)金融中介的后臺服務(wù)水平也尚需時日。這也是當(dāng)前傳統(tǒng)金融行業(yè)從業(yè)人員離職潮、下海潮的基本背景。支付創(chuàng)新引發(fā)的這種金融中介結(jié)構(gòu)改變最初或許勢微，但其產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟效應(yīng)不可忽視，尤其是對貨幣當(dāng)局和金融監(jiān)管當(dāng)局產(chǎn)生了深刻的挑戰(zhàn)。

支付創(chuàng)新加快推進人類進入無現(xiàn)金社會

電子支付直接強化了無現(xiàn)金交易行為，推動人類朝著無現(xiàn)金社會更進一步。早在20世紀(jì)80年代，新貨幣經(jīng)濟學(xué)家們就預(yù)言電子貨幣將在全球獲得大發(fā)展。這一進程并沒有如預(yù)言中快速、順利進展。電子貨幣和其相關(guān)創(chuàng)新商品最終大多成為普通的金融投機品。在現(xiàn)實世界中，直到2015年，瑞典才主動宣稱其將在五年之內(nèi)將成為世界上第一個無現(xiàn)金社會，這將是數(shù)字化貨幣曲折發(fā)展史中的成功首例，意義重大。

新貨幣經(jīng)濟學(xué)認為，金融創(chuàng)新將不斷降低交易成本和公共監(jiān)管，最終，現(xiàn)金貨幣將消失，任何一種金融資產(chǎn)將作為交易中介，如共同基金份額。但無論如何演變，貨幣史已經(jīng)表明，人們對最終清償手段的接納取決于其背后的發(fā)行主體信用。發(fā)行紙幣的中央銀行具有政府信用，發(fā)行活期存款賬戶的商業(yè)銀行具有銀行信用和最后貸款人等金融安全網(wǎng)支撐。如果非銀行金融機構(gòu)的信用程度足夠高而讓人們接受，其發(fā)行的債務(wù)工具也能被認可為最終清償手段?，F(xiàn)代第三方支付機構(gòu)龐大的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)和資金實力，都在提高其自身的信用水平。因此，現(xiàn)代支付工具創(chuàng)新的直接動力在于，金融機構(gòu)希望其發(fā)行的支付工具、債務(wù)工具被廣泛接受，并盡可能地成為最終清償手段(可稱之為最終清償手段的衍生品)而獲取利潤。貨幣當(dāng)局放任市場對支付服務(wù)進行創(chuàng)新，給予了現(xiàn)代支付工具創(chuàng)新的間接動力。這種動力的內(nèi)涵包括：提高支付效率，降低支付成本，提高流通速度，增加社會福利。然而，無現(xiàn)金社會直接沖擊和挑戰(zhàn)傳統(tǒng)現(xiàn)金社會的貨幣發(fā)行機構(gòu)和管理機構(gòu)，尤其是弱化現(xiàn)金發(fā)行主體——中央銀行的作用。

對商業(yè)銀行的影響

加速金融脫媒。大量非銀行支付機構(gòu)已經(jīng)開始拓展支付之外的各種金融附加服務(wù)，如基金投資、購買保險等。在國內(nèi)第三方托管制度下，金融脫媒并沒有直接減少銀行存款，客戶的第三方支付賬戶與銀行賬戶分離，二者之間存在一個直接支付協(xié)議，相當(dāng)于在銀行和終端機構(gòu)之間嵌入一個第三方支付機構(gòu)。但這些附加服務(wù)的出現(xiàn)，也大大增加了資金在非銀行支付機構(gòu)留存的數(shù)量、延長了其滯留的時間。即所謂金融脫媒。

數(shù)字化貨幣、無現(xiàn)金社會需要基礎(chǔ)條件：基于消費偏好的現(xiàn)金使用率自然下降，主要表現(xiàn)為以下幾個方面：普通零售支付中現(xiàn)金比例不斷下降，流通中的現(xiàn)金存量占GDP比例越來越低。以M0/GDP為例，號稱進入無現(xiàn)金社會的瑞典是3.5%，中國目前是10%。有研究認為，現(xiàn)金支付逐步讓位于非現(xiàn)金支付工具，體現(xiàn)在M0與M1、GDP的比率，與一國經(jīng)濟發(fā)達程度成反比。按照目前的發(fā)展趨勢，M0與M1的比率有可能相對穩(wěn)定，因為若統(tǒng)計口徑不變，二者都可能下降，而不是二者比率下降。也就是說，商業(yè)銀行和中央銀行的在支付體系中的地位同時下降，被第三方支付機構(gòu)替代，而不是二者相互替代了。

迫使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)盈利模式。商業(yè)銀行的基本業(yè)務(wù)包括存款、貸款和支付。而今，在支付創(chuàng)新的推動下，支付不再是商業(yè)銀行的壟斷性業(yè)務(wù)。如果無現(xiàn)金社會到來，存款業(yè)務(wù)也將大大弱化。試想，如果消費者長期依賴支付寶等第三方支付機構(gòu)提供的支付工具，銀行卡中的活期存款也將只是個人資產(chǎn)的短暫驛站(各類收入尤其是工資發(fā)放模式依然是銀行卡的情況下)，這些收入可能會長期脫媒并沉淀在第三方支付賬戶。

沒有存款，會大大弱化商業(yè)銀行的貸款能力。當(dāng)然，商業(yè)銀行也可以直接在金融市場發(fā)行短期票據(jù)和金融債券進行融資，如同各國的政策性銀行。但總體而言，儲戶存款是商業(yè)銀行最廉價的資金來源。因此，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的盈利根基和模式都會被改變，如果不轉(zhuǎn)變盈利模式，或許會隨著存款和支付市場份額的下降而降低競爭力。

但第三方支付機構(gòu)只是平行的競爭者，其在各國法律制度限制下其從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域有所不同，但都不能直接發(fā)放貸款。這種情形下，就意味著以吸收存款、發(fā)放貸款為核心業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行業(yè)已經(jīng)沒落，貸款市場總體份額受到擠壓。會出現(xiàn)兩個后果：一是迫使需要貸款的個人和企業(yè)轉(zhuǎn)而投向其他融資方式，如企業(yè)可以轉(zhuǎn)向債券等金融市場融資方式，二是如果貸款市場有利可圖，非銀行金融中介會想方設(shè)法規(guī)避法律約束，進入貸款市場，如中國的影子銀行體系。

對中央銀行的影響

降低現(xiàn)金使用率和管理成本?，F(xiàn)代支付體系創(chuàng)新直接降低了現(xiàn)金使用率，從而直接降低貨幣供給函數(shù)中的現(xiàn)金漏損率;且隨著支付中介主動地擴張發(fā)展，現(xiàn)金使用率對于部分消費者甚至可能為零，各國被動逼近無現(xiàn)金社會的速度加快，有可能削減鑄幣稅。這也許是推動各國央行主動發(fā)行各種加密技術(shù)支撐的數(shù)字化貨幣的最大動力。

誠然，現(xiàn)金管理產(chǎn)生了諸多費用和風(fēng)險，對于中央銀行、商業(yè)銀行和個人而言均如此，如存儲費用、偷盜風(fēng)險、管理費用等?，F(xiàn)金使用量減少可以降低中央銀行的發(fā)行、監(jiān)測成本等，以及商業(yè)銀行的管理成本。做一個極端假設(shè)，幾乎所有人都不使用現(xiàn)金，此時中央銀行和商業(yè)銀行的現(xiàn)金相關(guān)管理費用降為零，現(xiàn)金貨幣轉(zhuǎn)為數(shù)字化貨幣，討論發(fā)行現(xiàn)金的最優(yōu)頻率和庫存數(shù)量就沒有意義了。洗錢這類主要依靠現(xiàn)金的犯罪活動會不會消失?數(shù)字化貨幣沒有實物貨幣各類費用，但有黑客襲擊等新的風(fēng)險及其管理費用。以目前的發(fā)展情形來看，各國準(zhǔn)數(shù)字化貨幣的發(fā)展，并未大幅度降低中央銀行發(fā)行紙幣的成本，也因此沒有大幅降低其現(xiàn)金管理成本，尤其是部分固定成本。

央行或者財政部的現(xiàn)金管理主要目的是，服務(wù)于支付體系，滿足經(jīng)濟體系對現(xiàn)金支付的需求?，F(xiàn)金消失，數(shù)字化貨幣代替原現(xiàn)金貨幣。現(xiàn)金與一般電子貨幣的最大區(qū)別在于其匿名性，但如果其發(fā)行的數(shù)字化貨幣如同現(xiàn)金一樣，是匿名的，除了鑄幣稅，其對地下經(jīng)濟等就不會有太大的改變。

有助于央行推行零利率、負利率政策。無論基礎(chǔ)貨幣是現(xiàn)金還是數(shù)字化貨幣，都不會改變其作為中央銀行負債的性質(zhì)，在數(shù)字加密技術(shù)完善的情況下，其依然是初始貨幣的唯一來源，不會改變其派生貨幣的功能。

但是，貨幣派生的前提之一是居民或企業(yè)能把現(xiàn)金存入商業(yè)銀行，變成活期存款或定期存款。假如所有的貨幣一開始就是依托在某一類金融中介的數(shù)字貨幣(比如工資等收入全部是某銀行賬戶活期存款)，與活期存款無異，那么商業(yè)銀行更加容易派生貨幣。因此，在不改變儲蓄習(xí)慣(在商業(yè)銀行存款)的情況下，數(shù)字化貨幣有利于商業(yè)銀行等金融機構(gòu)派生貨幣。

再深入設(shè)想一下，如果沒有現(xiàn)金，中央銀行和商業(yè)銀行更加有利于推行零利率和負利率和政策，因為錢會一直停留在賬戶里，沒有存取現(xiàn)金這個環(huán)節(jié)了。但是，如當(dāng)前可以隨意提取現(xiàn)金，零利率和負利率政策就不容易推行。居民或企業(yè)可以直接取出現(xiàn)金自己保管或存入其他實行正利率的金融中介，選擇更加直接、容易，也可以說多了一種財富管理的途徑。此時，中央銀行為抑制通縮而實行負利率，就要掂量一下其政策的得失。

結(jié) 論

移動支付是支付體系創(chuàng)新的焦點、核心，以此為軸心，衍生出新的商業(yè)模式、新的金融中介和新的宏觀金融管理方式。移動支付發(fā)展導(dǎo)致的結(jié)果之一就是數(shù)字化貨幣，進而是無現(xiàn)金社會。

對于全世界的央行來說，無現(xiàn)金社會并不可怕，憑借其背后的國家信用，其可以發(fā)行比紙質(zhì)貨幣更廉價的數(shù)字化貨幣。而且如果數(shù)字化貨幣依然是匿名的，數(shù)字化貨幣管理無異于紙質(zhì)貨幣太多，技術(shù)上的改變并不難。最可怕的事情或許是沒有貨幣的社會。當(dāng)商業(yè)模式無限發(fā)展，徹底改變?nèi)蛏唐泛头?wù)交易，用各種信用支撐的支付手段(如時間)來代替?zhèn)€人財富水平時，各種信用中介強勢取代弱財政支撐的國家信用時，現(xiàn)代中央銀行或?qū)⒚媾R真正的生存挑戰(zhàn)。當(dāng)然，無貨幣社會到來的可能性比較小，即使有這種可能性，其到來的速度也遠遠低于無現(xiàn)金社會到來的速度。除非整個人類社會存在的經(jīng)濟制度被重新改寫，比如徹底進入烏托邦社會。

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