文| Oneway

2月17日訊，昨晚，中金所發(fā)布消息自2017年2月17日起，將滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續(xù)費調(diào)整為成交金額的萬分之九點二。正式下調(diào)交易手續(xù)費，并且降低保證金比例，該松的終于松啦!不過也不用太高興，畢竟松綁的力度并不大。還有，誰能想到說股指期貨松綁是利好的與當初要求關(guān)閉的是一群人。

具體政策如下：

1、自2017年2月17日起，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標準從原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限;

2、滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%(三個產(chǎn)品套保持倉交易保證金維持20%不變);

3、將滬深300、上證50、中證500股指期貨平倉交易手續(xù)費調(diào)整為成交金額的萬分之九點二。

中金所表示，在綜合評估市場風險、積極完善監(jiān)管安排的基礎(chǔ)上，按照“發(fā)揮功能、動態(tài)調(diào)整、加強監(jiān)管、防范風險”的原則，決定穩(wěn)妥有序地調(diào)整有關(guān)交易安排。下一步將在證監(jiān)會的指導下，繼續(xù)做好相關(guān)各項工作：

一是發(fā)揮好股指期貨市場功能，強化交易所一線監(jiān)管，有效抑制過度投機，防范市場風險;

二是進一步加強會員管理，提高會員合規(guī)意識;

三是進一步加強跨證券期貨市場監(jiān)管，積極做好跨市場自律管理協(xié)作;

四是嚴厲打擊違法違規(guī)行為;

五是持續(xù)加強金融期貨市場的投資者教育，進一步提高市場參與者抵御風險的能力。

回顧股指期貨閹割歷程

在2015年那波股災(zāi)中，股指期貨一直被視為了敵對勢力，而在8月9月連續(xù)的對期指進行閹割，最終幾乎讓期指淪為了一個半殘品。比如當時的上證50，滬深300和中證500非套期保值的比例都加到了40%，杠桿從5倍縮到了2倍半，而且平倉手續(xù)費也從提高到了萬分之23，2015年的9月份之后，股指期貨的成交量大減，幾乎變成了雞肋。

股指期貨為啥必須松綁?

股指期貨不等于“做空”，股指期貨最重要的功能是通過對沖來管理風險。這對于基金、機構(gòu)來說，是無比重要的功能。

如果機構(gòu)投資者想長期持有一批好公司的股權(quán)、分享公司業(yè)績增長帶來的紅利做所謂真正的價值投資。但實際上，假如沒有股指期貨，這真正的價值投資是做不成的。

因為市場內(nèi)的個股難免會隨著指數(shù)的波動而有所波動。所以，如果想做真正意義上的價值投資或者想實現(xiàn)絕對收益，那么方法是用股指期貨作為對沖，讓基金、機構(gòu)能穩(wěn)定地獲得那些好公司跑贏大盤的那部分收益，也就是所謂的“阿爾法”。

由于市場波動無法避免，因此，在沒有股指期貨做套保的前提下，碰到大跌市時再好的股票也同樣得降倉位，機構(gòu)由此可能失去長期頭寸，而市場也只能失去這些長線資金。

所以，在股指期貨被限制之后， A股市場的價值投資文化、長線資金規(guī)模、市場健康程度都遭遇了一次倒退。

而且，被限制了的股指期貨還會帶來運行質(zhì)量問題。2016年5月31日，滬深300股指期貨主力合約出現(xiàn)了一次瞬間跌停，398手市價單就直接把股指期貨打跌停了。市場深度太薄，就很難避免這種瞬間大波動。同情那天被打穿的套保單一秒鐘。

上海中期副總經(jīng)理蔡洛益明確表示：“此前，股指期貨的風險管理功能發(fā)揮受到了很大的限制：一是套期保值交易效率大幅下降。交易對手方難找，套保成本居高不下，直接影響了套保投資者參與股指期貨市場的積極性;二是市場運行質(zhì)量有所下降。由于市場流動性大幅降低，有時較小數(shù)量的委托單都會導致股指期貨價格的瞬間較大幅度波動;三是長期資金入市受到很大影響。受此影響，很多機構(gòu)設(shè)計的涉及股指期貨新產(chǎn)品中止發(fā)售，已經(jīng)運行的產(chǎn)品被迫減少股票投資倉位。”

實際上，A股不搞股指期貨，不代表別人不會搞A股的股指期貨，這期間新加坡、香港的相關(guān)股指期貨發(fā)展迅猛，真正的市場需求其實是遏制不住的。

還有一個很關(guān)鍵但又有點“敏感”地是，2015年疾風驟雨之后其實并沒有真的查出哪個“大空頭”在股指期貨上為非作歹。將股市暴跌歸咎于股指期貨有點本末倒置。

另外，還有研究表明，機構(gòu)投資者空頭持倉規(guī)模遠小于其股票市值，整體上仍是凈多頭。2015年6月15日至7月31日，股指期貨日均吸收的凈賣壓約為25.8萬手，合約面值近3,600億元，這相當于減輕了現(xiàn)貨市場3,600億元的拋壓。

股指期貨松綁對市場會帶來什么影響?

有分析人士認為：

1、松綁會帶來股指期貨成交量的上升，因為日內(nèi)平倉手續(xù)費的降低，同時投機交易保證金比例降低，這對于參與投機交易的參與者在市場活躍度會提升，提高每個品種的交易量滬深300、上證50、中證500股指期貨的交易量都會提升。

2、隨著交易活躍度的提高，每個品種的持倉量也會上升。

3、市場負基差收窄，多空關(guān)系更加平衡。隨著持倉和成交上升后，市場變得活躍。實際上在股指受限的情況下，做空相對容易，因為空頭可以申請?zhí)妆ｎ~度，而多頭大部分使用投機編碼。多空相對不平衡。目前交易手數(shù)放寬到20手，做多頭投機的保證金比例下降了一半，這部分投資者參與度會增加?；诙嗫贞P(guān)系的變化，負基差會收窄。

4、股市的流動性和活躍度增加。在股災(zāi)前，無論是從股票持倉量，股票成交額貢獻度來看，量化對沖類機構(gòu)投資者占很大比例。由于股指期貨受限，包括大量私募在內(nèi)量化對沖類策略暫停開倉，原來持有的股票現(xiàn)貨部分也賣掉。股指期貨流動性改善，做量化的投資者會重新回到市場來，持有更多股票、參與更多交易，滬深兩市的成交額和活躍度有所提升。

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