文丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 袁皓、賈麗煒

2月18日訊，2016年底至今，市場(chǎng)對(duì)資金面上揚(yáng)一直有較為一致的預(yù)期，央行近期的動(dòng)作以及2017年全年債市大量的債券到期，都會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成沖擊。

在這樣的預(yù)期下，非銀金融機(jī)構(gòu)(金租、商租、證券、信托、小貸)在籌資方面將會(huì)面臨較大的挑戰(zhàn)。金融市場(chǎng)條線的任務(wù)，已經(jīng)從“降低資金成本”到“維持流動(dòng)性”了。

之前金租公司多靠銀行授信維持流動(dòng)性，輔之以少量的金融債和專項(xiàng)債務(wù)來(lái)匹配長(zhǎng)期資金。一般非銀機(jī)構(gòu)的短期融資占比都超過(guò)85%，大家不愿意匹配過(guò)多的長(zhǎng)期資金，以免綜合融資成本上揚(yáng)。

但是，當(dāng)下資金面持續(xù)看漲，呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)和以往不同：

一是越來(lái)越多的行業(yè)被五大行列為禁入產(chǎn)業(yè)(房地產(chǎn)、光伏、傳統(tǒng)能源、船舶)，而不幸的是這幾個(gè)產(chǎn)業(yè)涉及的信貸資產(chǎn)期限都略長(zhǎng)，且單筆金額較大。除非當(dāng)初使用的是項(xiàng)目貸款一對(duì)一融資模式，否則這些信貸資產(chǎn)以銀行保理、應(yīng)收賬款質(zhì)押、雙買斷等方式都比較難以獲得低折扣低成本的再融資。因資金價(jià)格提高，很可能會(huì)導(dǎo)致上述項(xiàng)目在存續(xù)期間，就形成倒掛。不僅流動(dòng)性形成較大挑戰(zhàn)，還侵蝕利潤(rùn)。

二是因?yàn)榇罅坎涣急l(fā)，導(dǎo)致?lián)軅涓采w率降低，且不良率很可能突破2%的紅線，所有權(quán)權(quán)益被超額撥備加速覆蓋，盈利能力持續(xù)降低，都會(huì)導(dǎo)致同業(yè)授信銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的評(píng)分降低，導(dǎo)致信用授信額度有所降低。

三是資金面持續(xù)上揚(yáng)，導(dǎo)致資金價(jià)格不可預(yù)測(cè)，資金錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。很多非銀機(jī)構(gòu)必須適當(dāng)提高長(zhǎng)期負(fù)債的比例，來(lái)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)對(duì)之策

鑒于上述原因，部分金融租賃公司(尤其是沒(méi)有銀行背景)必須采用“短平快”的方式，盡可能多的融得和項(xiàng)目期限相匹配的長(zhǎng)期負(fù)債，來(lái)降低上述流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

首先，在資產(chǎn)規(guī)模和注冊(cè)資本沒(méi)有質(zhì)的飛躍的情況下，綜合銀行授信額度在非銀機(jī)構(gòu)3-5年時(shí)，基本就會(huì)達(dá)到飽和狀態(tài)(假設(shè)投放比較強(qiáng)勁)。而在當(dāng)下的金融市場(chǎng)體系，金融債券和其他公募性質(zhì)的債券，因?yàn)槊媾R層層審批和較為嚴(yán)格的監(jiān)管，發(fā)行周期都比較長(zhǎng)。雖然融資的成本可以有效降低，但是算上中間費(fèi)用、操作成本以及發(fā)債期間產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本，并不會(huì)真的比銀行授信低廉多少。因此公募方式是一種比較有宣傳效果的“廣告”效應(yīng)，如果急著等米下鍋則不能單純的依靠公募。

其次，可以適當(dāng)使用固定收益額度來(lái)組成產(chǎn)業(yè)基金、信托計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)，然后從銀行自營(yíng)資金、同業(yè)資金募集部分優(yōu)先級(jí)，放140%之內(nèi)的杠桿，來(lái)融得和項(xiàng)目期限相匹配的資金。

上述模式的關(guān)鍵是，如何可以有效募集價(jià)格合理、期限較長(zhǎng)的優(yōu)先級(jí)資金。主要依靠一是劣后級(jí)非銀金融機(jī)構(gòu)有出資，因?yàn)榻鹱夤镜脑u(píng)審較為嚴(yán)格，且金租公司償債能力較強(qiáng)，有一定的聲譽(yù)擔(dān)保(類似于劣后級(jí)為政府出資的產(chǎn)業(yè)基金)，因此比一般的產(chǎn)業(yè)基金更易于籌集同業(yè)資金;二是靠底層資產(chǎn)產(chǎn)生較為豐厚的利潤(rùn)來(lái)源。一般依靠產(chǎn)業(yè)基金模式募集投放的項(xiàng)目，都是一些“在建期”項(xiàng)目，這些項(xiàng)目往往有很好的概念、較為排他的批文或者壟斷經(jīng)營(yíng)等，但是沒(méi)有“硬貨”作為抵押擔(dān)保，因此相應(yīng)的IRR(內(nèi)部收益率)回報(bào)比較豐厚。在當(dāng)下資產(chǎn)荒的情況下，好項(xiàng)目比較難以尋找，而使用固定收益投資模式組建產(chǎn)業(yè)基金，其實(shí)既擴(kuò)大了金租公司業(yè)務(wù)投放的范圍(不再僅限于租賃的模式)，更放大了杠桿，增加了籌集長(zhǎng)期資金的模式。

再次，可以使用SPV股權(quán)投資的模式融得資金，以“投貸”聯(lián)動(dòng)的方式既融資，又投放，向資本市場(chǎng)要效益。

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