文丨中國證券報·中證網(wǎng)

2月15日訊，伴隨IPO提速，券商投行業(yè)務(wù)重心逐漸由并購重組向IPO調(diào)整。從2016年來看，券商IPO業(yè)務(wù)座次已發(fā)生逆轉(zhuǎn)，“華南四虎”中的國信和平安證券排名均有不同程度下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，國信證券2016年保薦的IPO募集金額十年來首次跌出行業(yè)前十，平安證券由2015年排名第四跌出前五十強(qiáng)。

分析人士指出，券商投行業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，此前對中小項目資源投入不多、偏重國企等大型項目的北京、上海兩地券商，已經(jīng)把側(cè)重點轉(zhuǎn)向中小板、創(chuàng)業(yè)板項目，部分大型券商逐漸往全能型券商方向發(fā)展，雙重擠壓令“華南四虎”的傳統(tǒng)優(yōu)勢受到?jīng)_擊。

“華南四虎”盛景難現(xiàn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年8月份IPO加速以來，截至2月10日，A股IPO家數(shù)共計227家，募集資金約為1.13萬億元。“從數(shù)據(jù)來看，這波獲批IPO的公司平均募集資金為四十億元左右，基本為中小企業(yè)，理論上對偏重中小業(yè)務(wù)IPO保薦的券商尤其是‘華南四虎’更加有利。”一位大型股份制券商分析師表示。

該分析師口中的“華南四虎”指的是廣發(fā)證券、國信證券、招商證券和平安證券。2006年至2016年間上會的2230個IPO項目，有超過一半的項目被前十大投行所奪得，其中項目總數(shù)排名前四的券商即為“華南四虎”，占據(jù)27.45%的份額。但從2016年來看，各家券商IPO業(yè)務(wù)座次已發(fā)生明顯變化，“華南四虎”保薦的首發(fā)募集金額排名出現(xiàn)不同程度下滑。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2006年至2016年間，國信證券和平安證券保薦的首發(fā)募集總金額排名分別為第四和第六。2016年國信證券在該排名中十年來首次跌出前十，平安證券排名則跌出前五十強(qiáng)。

招商證券和廣發(fā)證券排名亦有所回落。2016年、2015年招商證券保薦的IPO募集總金額排名分別為第10和第11，明顯不如2014年、2012年、2011年第2、第6和第5的排名。廣發(fā)證券2016年保薦的IPO募集總金額為63.3億，排名為第8，2015年排名為第12。如果拉大時間區(qū)間，2014年該排名為第1，2012年排名第3。

“放在前幾年看，現(xiàn)在的情勢肯定利好這四家在偏重中小企業(yè)IPO的券商，但目前競爭格局出現(xiàn)了兩個大的變化。一是此前對中小項目資源投入不多、偏重國企等大型項目的北京、上海兩地券商，已經(jīng)把側(cè)重點放在中小項目上，加大整體競爭壓力;二是像平安、國信我們稱之為善于做IPO的‘特色券商’，但目前中信建投、中信證券等大型券商都在往全能型券商方向發(fā)展，IPO首發(fā)、并購重組、財務(wù)顧問整條產(chǎn)業(yè)鏈上做得幾乎沒有短板。”一位投行資深人士告訴記者：“雙重擠壓令‘華南四虎’的傳統(tǒng)優(yōu)勢受到?jīng)_擊。”

除受到行業(yè)大背景影響，平安證券IPO業(yè)務(wù)急劇下滑也受此前暫停IPO保薦資格的影響。平安證券總經(jīng)理兼CEO劉世安此前表示，2015年IPO資格恢復(fù)后，平安證券的項目實現(xiàn)了集中變現(xiàn)，但業(yè)務(wù)暫停期間，儲備項目及業(yè)務(wù)人員大量流失。目前平安證券新儲備IPO項目已大幅增長，加上并購重組、再融資、債券等項目，總的項目儲備數(shù)達(dá)到數(shù)百個，未來投行將再次成為平安證券的強(qiáng)項。

值得關(guān)注的是，國信證券保薦的IPO募集總金額雖有所下滑，但其定向增發(fā)項目募集資金額排名卻從2015年第十躍至第四。“一個原因是國信投行內(nèi)部有一種狼性文化，投行下面每個部門都是獨立核算，如果連續(xù)兩年虧損，部門可能就要裁人，前兩年IPO進(jìn)展緩慢的情況下，肯定拼命往并購重組方向轉(zhuǎn)型。”上述投行資深人士告訴記者。

對于國信十年來保薦的IPO募集總金額排名下跌，國信證券投資銀行事業(yè)部向本報記者解釋稱，部分原因是項目有其自身的開發(fā)、儲備和報批節(jié)奏。截至目前，公司的項目開發(fā)節(jié)奏有序推進(jìn)，在會項目34家，居于市場前五，保持IPO業(yè)務(wù)持續(xù)性發(fā)展。

IPO項目競爭激烈

IPO審核加速、再融資收緊的背景下，各家券商投行業(yè)務(wù)重心逐漸由并購重組向IPO調(diào)整。

“去年上半年，我跟一些投行朋友聊，他們主要做并購重組和獨立財務(wù)顧問。當(dāng)時做一個IPO項目，需要兩三年甚至更長的時間，一個項目的收費標(biāo)準(zhǔn)約為兩三千萬，落到個人身上就是兩三百萬。但做并購重組項目，運氣好的一年能做兩個，一個項目簽字保底能拿到60萬上下，大家都不太愿意做IPO項目。”一家券商人士告訴記者，“今年就不一樣了，隨著政策方向的變化，大部分券商投行的業(yè)務(wù)重心或多或少都做了調(diào)整，從人員配置、內(nèi)部KPI考核、資源等各方面向IPO傾斜。但人員架構(gòu)的調(diào)整不大，只有少部分券商做了比較大的調(diào)整，比如有兩家券商增加了IPO業(yè)務(wù)的團(tuán)隊。”

盛勢投資管理有限公司董事長魏其芳告訴記者：“很多券商將新三板業(yè)務(wù)重點和并購重組調(diào)整到以IPO為方向，這也帶來了一定擠出效應(yīng)，比如某些券商收縮了新三板業(yè)務(wù)，只做有IPO潛力的新三板項目。”

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2017年2月9日，中國證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)718家，其中已過會54家，未過會664家。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中信證券在會項目數(shù)最多，共有50家;廣發(fā)證券排名第二，有48家。排名前列的還有海通證券、國金證券、招商證券、國信證券、中信建投。記者統(tǒng)計，前七大券商的項目數(shù)共有281家，在排隊項目中占比45.47%，接近一半。

一位股份制券商的非銀分析師表示，IPO是一個相對比較長期的過程，2016年IPO項目儲備比較豐富的券商，預(yù)計今年投行業(yè)務(wù)收入會更加出色。“大型券商尤其是上市券商兼有豐富的項目儲備和保薦承銷經(jīng)驗，其競爭優(yōu)勢會更加明顯。”該分析師也透露，包括中金公司、廣發(fā)證券、中信證券在內(nèi)的部分大型券商投行部，已經(jīng)根據(jù)IPO集中出現(xiàn)的領(lǐng)域，如計算機(jī)行業(yè)、醫(yī)藥制造行業(yè)，劃分熱點行業(yè)小組進(jìn)行專業(yè)化運作。

有投行資深人士則表示，大型券商的牌子現(xiàn)在越來越“打不響”了。“以前擬上市公司傾向選擇國有券商或者大型券商，看中的是品牌，這些標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)發(fā)生變化。”該人士表示：“目前擬上市公司更加注重主辦券商能夠給到的關(guān)注度，或者做IPO業(yè)務(wù)的同時能否附加如資源整合等特色服務(wù)，以及上市之后能否在其資本運作方面給予幫助。”

上述投行資深人士表示，這些變化也給予了小型券商“彎道超車”的機(jī)會。小型券商的投行業(yè)務(wù)一向形如“雞肋”，存在的目的主要是為保住這項業(yè)務(wù)資格。但從目前看，已經(jīng)有四五家排名靠后的中小券商在發(fā)力投行業(yè)務(wù)，附加的特色業(yè)務(wù)就是其一個重要優(yōu)勢。

另有分析人士指出，中小券商“突圍”最直接的方式就是挖團(tuán)隊。投行項目最核心部分是承攬項目，不少小型券商通過高薪挖人，名義上是擬上市公司是同機(jī)構(gòu)簽合同，但如果保薦代表人和擬上市公司關(guān)系比較好，某些項目就不跟公司簽約，直接帶到下家了。

投行模式生變

長江證券研究報告指出，IPO發(fā)行提速將加快券商投行業(yè)績兌現(xiàn)。2016年全年股權(quán)融資規(guī)模達(dá)1.94萬億元，其中IPO和再融資分別為0.15萬億元和1.79萬億元，同比下滑5.09%和增長29.0%。在降杠桿趨勢下,股權(quán)融資作為降低企業(yè)杠桿的重要手段將迎來爆發(fā),推動券商投行業(yè)務(wù)快速增長,截至2016年前三季度券商投行凈收入486億元，收入貢獻(xiàn)達(dá)20%。隨著IPO加速，券商投行收入規(guī)模和貢獻(xiàn)仍具備提升動力。

從上市券商各項主營業(yè)務(wù)來看，2016年前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑最多為60%，位居第一;其次為自營業(yè)務(wù)收入，同比下滑45.8%;再次為融資類業(yè)務(wù)收入，同比下滑41.2%;投行業(yè)務(wù)收入同比增長38.7%。

某中小券商投行部負(fù)責(zé)人告訴記者，雖然券商投行業(yè)務(wù)在持續(xù)增長，但獲客成本較高，導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)毛利潤和凈利潤偏低仍是一個不可忽視的問題。他說：“IPO項目做起來難度并不大，證監(jiān)會有一套非常標(biāo)準(zhǔn)化的流程，一般問題不大。如何通過創(chuàng)新模式帶動券商投行業(yè)務(wù)整體轉(zhuǎn)型，提高整體的毛利率，是整個行業(yè)亟待考慮和解決的問題。”

該負(fù)責(zé)人指出，目前行業(yè)普遍存在三種轉(zhuǎn)型方向。一是通過綜合性模式帶動券商投行業(yè)務(wù)，提供傳統(tǒng)投行服務(wù)的同時，增設(shè)包括資源整合、資本運作在內(nèi)的擬上市公司更期待的服務(wù);二是更前端地培育上市公司，通過直投和另類業(yè)務(wù)的方式，以募集基金和自有資金參與企業(yè)PE輪、Pre-IPO輪的投資，經(jīng)過前端培育擬上市公司客戶極少會被其他券商搶走;三是在第二種方式基礎(chǔ)上進(jìn)行改良，在券商或者其關(guān)聯(lián)公司投資基礎(chǔ)上，加入包括商業(yè)模式的診斷、渠道推廣等配套模式。

“最有競爭力的是第三種，但不是所有機(jī)構(gòu)都可以做到，需要券商本身具有較為雄厚的資金實力進(jìn)行投資，公司本身還需具有相互關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)給予擬上市公司支持。”某中小券商投行部負(fù)責(zé)人表示。

券商謀增資 突破擴(kuò)張瓶頸

王興亮

2月13日晚間，東方證券和申萬宏源發(fā)布融資擴(kuò)張的公告，前者宣布擬通過非公開發(fā)行募資不超過120億元，后者宣布190億元定增方案獲得股東大會通過。業(yè)內(nèi)人士表示，定增募資能增加券商的資本實力，從而緩解凈資本瓶頸、提升綜合競爭力、拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)并抵御經(jīng)營風(fēng)險。

兩券商擬定增募資310億元

根據(jù)東方證券披露的非公開發(fā)行股票預(yù)案，公司擬向不超過10名特定對象定增募資不超過120億元，將全部用于增加公司資本金，補(bǔ)充營運資金，以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。其中公司現(xiàn)有股東申能集團(tuán)、上海海煙投資、上海報業(yè)集團(tuán)擬合計認(rèn)購比例不超過50%。方案顯示，東方證券公司此次定增價格不低于13.74元/股，發(fā)行數(shù)量不超過8億股，募集資金總額不超過120億元。其中，申能集團(tuán)擬以現(xiàn)金認(rèn)購不低于2億股且不超過2.3億股，上海海煙投資擬以現(xiàn)金認(rèn)購不超過1.2億股(且不超過18億元)，上海報業(yè)集團(tuán)擬以現(xiàn)金認(rèn)購不超過5000萬股(且不超過7.5億元)，其余發(fā)行對象尚未確定。

另一方面，根據(jù)申萬宏源此前披露的預(yù)案，申萬宏源此次擬以每股6.07元的價格，向中國人壽保險股份有限公司、四川發(fā)展有限責(zé)任公司、新疆凱迪投資有限責(zé)任公司3名投資者合計非公開發(fā)行不超過31.30億股，募集資金總額不超過190億元。上述認(rèn)購對象均擬以現(xiàn)金認(rèn)購，且限售期均為36個月，其中中國人壽擬認(rèn)購約150億元;四川發(fā)展擬認(rèn)購30億元;新疆凱迪擬認(rèn)購10億元。

此次定增若實施完成后，中國人壽直接持股比例將由發(fā)行前的0.03%躍升至10.68%，成為公司第三大持股股東;四川發(fā)展、新疆凱迪對應(yīng)持股比例為2.13%和0.71%。不過中央?yún)R金及其一致行動人中國建投仍將合計直接或間接持有申萬宏源55.26%股權(quán)，仍為實際控制人。

對于巨額募資的用途，申萬宏源表示，在扣除發(fā)行費用后，具體用途有二：一是將不超過140億元向申萬宏源證券進(jìn)行增資，補(bǔ)充其資本金。其中，不超過60億元用于申萬宏源證券向子公司申萬宏源西部證券有限公司進(jìn)行增資。二是將不超過50億元用于補(bǔ)充申萬宏源產(chǎn)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司、申萬宏源投資有限公司、宏源匯富創(chuàng)業(yè)投資有限公司、宏源匯智投資有限公司的資本金和公司的運營資金，開展實業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)并購和多元金融布局。

券商資本擴(kuò)張潮起

對于兩大券商巨額募資的原因，有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前券商行業(yè)競爭激烈，通過融資擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模已成為行業(yè)共識。在同行紛紛快速擴(kuò)容時，部分凈資本不足的券商謀求資本擴(kuò)張已成為當(dāng)務(wù)之急。

這一點從東方證券的表述中可窺一二。東方證券表示，近兩年，同行公司紛紛通過再融資進(jìn)一步提升凈資本水平，導(dǎo)致公司的行業(yè)競爭地位受到更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為此公司擬通過此次定增增強(qiáng)資本實力，從而緩解凈資本瓶頸、提升綜合競爭力、拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)并抵御經(jīng)營風(fēng)險。

申萬宏源也表示，凈資本成為公司未來發(fā)展的關(guān)鍵因素。為進(jìn)一步支持公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司亟須通過股權(quán)融資，充實資本實力，以應(yīng)對證券行業(yè)發(fā)展及行業(yè)競爭。

2016年以來，多家券商進(jìn)行過定增，比如2016年初山西證券完成定增募資40億元、東吳證券募資35.4億元，2016年7月長江證券完成83億元定增，10月東興證券完成48億元定增。定增完成后，券商的注冊資本、凈資產(chǎn)等均有所上漲，以東興證券為例，其注冊資本、凈資產(chǎn)分別增加至27.58億元和182億元，行業(yè)排名大幅提升。

目前，東方證券公布的只是預(yù)案，還需要提交公司股東大會表決、報證監(jiān)會核準(zhǔn)等審核流程，申萬宏源也還需等候證監(jiān)會的審批。值得注意的是，2017年非公開發(fā)行的監(jiān)管政策趨嚴(yán)，因此兩大券商實際的增發(fā)結(jié)果尚存變數(shù)。

券商股似“圍城” 基金減持加倉兩頭忙

姜沁詩

本周，以券商為代表的大金融板塊再度發(fā)力，將市場關(guān)注目光再度吸引到大金融板塊中來。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2月14日收盤，券商股微漲，漲幅為0.11%，近五日漲幅為5.04%?；痣m在2016年四季度集體減持券商股，但分析人士認(rèn)為，銀行板塊估值會延續(xù)向上修正的態(tài)勢，券商股的“春季躁動行情”或已來臨，銀行、券商、保險三大金融板塊有望再度迎來布局良機(jī)。

券商股曾遭基金大幅減持

A股市場在去年國慶長假后出現(xiàn)一輪上漲，PPP、“一帶一路”、券商銀行等大盤藍(lán)籌股先后發(fā)力帶領(lǐng)上證指數(shù)創(chuàng)出1月底以來的反彈新高，但到了12月受到流動性及匯率壓力等多重因素制約下整體出現(xiàn)了回調(diào)，其中創(chuàng)業(yè)板整體表現(xiàn)更弱。2016年10、11月的市場上漲中，隨著市場轉(zhuǎn)暖成交活躍，券商股上漲勢頭凌厲;但是在12月份市場重回調(diào)整，成交量萎縮，券商股下跌明顯，整體上看券商股與市場冷暖的相關(guān)性較高，走勢彈性較大。

根據(jù)基金2016年四季報數(shù)據(jù)顯示，部分公募基金也在四季度紛紛減持券商股，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，有基金持倉數(shù)據(jù)的28只券商股中，24只被基金減持。四季度基金持有的券商股總數(shù)為20.66億股，較三季度減少了25.68%，共有18只券商股被基金減持的數(shù)量在一千萬股以上。其中被減持股數(shù)最多的是太平洋(601099)。早在2016年三季度末還有基金持有該股1.91億股，但到了四季度末，基金持股數(shù)就只剩下0.54億股，被減持了1.37億股。長江證券、中信證券則分別被基金減持1.18億股、0.88億股。

截至2016年四季度末，被基金持有市值最高的券商股是海通證券，持倉市值達(dá)65.67億元，緊隨其后的是中信證券，持倉市值為64.54億元。廣發(fā)證券、華泰證券持倉市值次之，為26.16億元和24.71億元。

根據(jù)此前公布的業(yè)績預(yù)告，數(shù)家券商在2016年業(yè)績大幅下滑，光大證券、東北證券、國元證券、中信證券、東吳證券、太平洋證券、長江證券預(yù)計全年業(yè)績分別下降60.09%、50.56%、49.56%、47.64%、44.76%、41.07%、36.72%。除市場環(huán)境的變化影響外，也有部分券商因違規(guī)操作受到行政處罰，從而拖累業(yè)績。

看好券商股一季度表現(xiàn)

雖然多數(shù)基金在2016年四季度紛紛減持了券商股，但從四季報看出，也有部分基金選擇了加倉券商股。前海一帶一路基金經(jīng)理表示，基于對宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和企業(yè)盈利觸底回升的樂觀預(yù)期，該基金在去年四季度加大了權(quán)益類投資的頭寸，持倉主要集中在行業(yè)景氣度明顯回升的白酒、低估值的券商及國企改革預(yù)期明確的國防軍工行業(yè)。中銀宏觀策略基金經(jīng)理表示，基金在四季度進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，目前行業(yè)配置主要是券商、有色、建筑，以及油氣產(chǎn)業(yè)鏈。

融通通乾精選基金經(jīng)理表示，該基金四季度在金融板塊，主要加倉了大券商。原因是觀察本輪市場向下調(diào)整周期，券商對傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度逐步下降，收入多元化態(tài)勢良好。期間大券商的表現(xiàn)顯著好于中小券商，在現(xiàn)有的政策環(huán)境下競爭優(yōu)勢顯著，未來有機(jī)會繼續(xù)提高市場份額。

鵬華健康環(huán)保基金經(jīng)理表示，市場短期出現(xiàn)大幅下跌的風(fēng)險不大，倉位基本保持穩(wěn)定，該基金通過調(diào)整結(jié)構(gòu)來獲得相對收益。除了維持原有的環(huán)保、醫(yī)藥、食品農(nóng)業(yè)、電子的基礎(chǔ)持倉，適度參與了石油化工等周期性行業(yè)的投資機(jī)會，并在2016年底市場調(diào)整后增加了券商的配置。

前海恒澤保本基金經(jīng)理表示，2017年一季度，權(quán)益方面，關(guān)注PPI上漲時上游部分金屬/貴金屬、CPI上漲預(yù)期中非日常大眾食品類的投資機(jī)會，以及與市場表現(xiàn)相關(guān)系數(shù)較高、業(yè)績彈性較大的非銀金融，如券商板塊的投資機(jī)會。

博時深200ETF聯(lián)接基金經(jīng)理表示，展望2017年一季度，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的壓力依然存在，股市仍將震蕩上行，市場仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。行業(yè)上，高景氣度、穩(wěn)增長并具有防御性的行業(yè)，關(guān)注建筑、醫(yī)藥、有色和券商行業(yè)。主題方面，看好“一帶一路”、基建主題及深港通等板塊。

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