文丨證券時報 張欣然

2月10日訊，小眾而又神秘的可交換債券，在2016年算是悄悄火了一把。無論是發(fā)行數(shù)量還是規(guī)模，又或是參與承銷的券商，都在2015年的基礎上翻了一兩倍。

可在買方市場受寵的可交換債，卻遭到了部分券商的“冷落”。

遭大券商“冷落”

“可交換債作為一個很好的債券品種，頗受市場資金方的青睞，可苦于項目太少，沒辦法加大配置比例。”深圳某金融信息服務公司負責人稱，2016年發(fā)行的可交換債僅有82只，雖然比2015年的34只增長了141%，但與上千只的公司債相比仍然微不足道。

“上市公司數(shù)量雖然超過了3000家，但滿足發(fā)行可交換債條件的法人股東并不多。”上述高管表示，發(fā)行人對可交換債的認識也較為有限，因此可交換債數(shù)量想在短時間內有較大突破還比較困難。

不僅如此，上述高管還告訴證券時報記者，近期他們想要撮合的幾個可交換債項目在尋找承銷商時都遭到了不同程度的冷落。“大券商承銷的積極性明顯沒有中小券商的高，主要是覺得承銷費比較低。”

“可交換債的承銷費率通常在千分之1.5至8之間，比公司債的承銷費率低一些。”某資深債券發(fā)行人向記者透露，可交換債與公司債審批流程差不多，都需要在監(jiān)管層先備案，然后反饋審批。“在流程差不多，但承銷費卻有差別的情況下，券商自然更愿意選擇賺錢更多的公司債。”

對此，北京某上市券商債券部負責人表示，“也不能說券商承銷不積極，只是每家券商的債券業(yè)務結構決定了他們開展可交換債的偏好。以我們?yōu)槔?，在債券團隊人員有限的情況下，我們肯定還是以公司債為主，可交換債暫未涉及。而有些大券商公司債都發(fā)行不過來，自然也暫時不會考慮可交換債。”

另有一位去年可交換債承銷排名前五的券商債券部相關人士稱，“只要項目組能承攬到可交換債，就不怕發(fā)行不出去。我們債券業(yè)務規(guī)?，F(xiàn)在還比較有限，因此我們公司債與可交換債都在做。”

可交換債供小于求

“可交換債在國內算是一個比較新的債券品種，市場對其認知度也不高，因此在發(fā)行市場出現(xiàn)冷熱不均的情況也很正常。”某上市券商債券部門負責人表示，但在上市公司再融資監(jiān)管趨嚴的當下，可交換債將是一個很好的補充工具。他預計，2017年可交換債供給小于需求這一現(xiàn)狀逆轉的可能性近乎于零。

據(jù)介紹，可交換債是基于可轉換債券之上的一種創(chuàng)新產品。他與可轉債的區(qū)別在于，可交換債的發(fā)行主體是上市公司的股東(必須是法人股東)，而可轉債的發(fā)行主體是上市公司本身。可交換債對于發(fā)行人而言，既是一種融資方式，也可作為股東減持股票的手段。

深圳某中型券商投行部總經(jīng)理解釋稱，“可交換債按照發(fā)行主體，通常分為公募可交換債和私募可交換債。鑒于私募可交換債寬松、靈活的發(fā)行要求，大多數(shù)發(fā)行人傾向于以私募的形式發(fā)行可交換債。”

據(jù)了解，2013年中國首只可交換債“13福星債”即為私募可交換債，此后私募發(fā)行方式的可交換債在發(fā)行數(shù)量上一路領先。2014年～2015年，盡管公募發(fā)行數(shù)量不及私募，但在總規(guī)模上超過私募。2016年，私募可交換債爆發(fā)，無論是發(fā)行數(shù)量還是發(fā)行規(guī)模都遠超公募可交換債，成為可交換債的主力軍。

“公募可交換債券對發(fā)行人、標的股份、標的股份上市公司等要求較高，因而發(fā)行難度也遠遠大于私募可交換債。”上海某大券商資深債券發(fā)行人士稱，與公募可交換債相比，私募可交換債發(fā)行更為靈活、寬松。如公募可交換債必須經(jīng)過資信評級機構評級，且融資金額不超所持股票市值的70%，而私募可交換債對此都沒有要求。

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