文丨洞見資本 王展

2月10日訊，資金緊張，需要融資幾乎是每個(gè)企業(yè)都會(huì)遇到的問題，我們最先想到的方法就是銀行借款或者出讓股份交換資金。然而對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)來說，由于銀行借款一般需要相應(yīng)的資產(chǎn)抵押或擔(dān)保，所以很難獲得銀行借款;而選擇出讓股份補(bǔ)充資金的方式，企業(yè)家又總覺得不劃算，并且“資本寒冬”下，股權(quán)融資也變得愈發(fā)困難。

其實(shí)，融資渠道不限于銀行或者投資機(jī)構(gòu)，融資方式除了銀行借款、股權(quán)融資外，還有更多選擇。企業(yè)融資渠道主要包括：政府財(cái)政資金、銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)鏈企業(yè)、社會(huì)公眾投資人、企業(yè)內(nèi)部積累等。眾多的融資渠道也為企業(yè)提供了豐富的融資方式，除了常見的銀行借款和股權(quán)融資外，企業(yè)還可以選擇金融租賃、補(bǔ)償貿(mào)易等方式解決資金缺口。下面就簡(jiǎn)單介紹下這些融資方式，希望可以幫助企業(yè)家打開思路，化解融資難題。

融資租賃：借雞生蛋

融資租賃模式是最常見的賣方信貸融資方式，一般用于融資購(gòu)買生產(chǎn)設(shè)備。這種模式被稱為借雞生蛋，然后用賣蛋的收入償還買雞的錢。融資租賃通常有直接租賃和售后回租兩種模式。

直接租賃模式如圖所示：

直接租賃模式一般流程為：

融資人向租賃公司提出融資租賃申請(qǐng);

租賃公司根據(jù)融資人的設(shè)備購(gòu)置計(jì)劃，經(jīng)過盡調(diào)審核后，與融資者簽訂租賃協(xié)議，約定付款條件、利息、期限及違約條款;

租賃公司聯(lián)系合適的設(shè)備生產(chǎn)廠家，預(yù)付定金，簽訂設(shè)備采購(gòu)協(xié)議;

生產(chǎn)廠家直接向融資者交貨，負(fù)責(zé)安裝以及售后服務(wù);

融資者對(duì)設(shè)備驗(yàn)收合格后，租賃公司向生廠商付清貨款;

融資者用設(shè)備運(yùn)營(yíng)收入向租賃公司分期支付租金，在設(shè)備款償清之前，設(shè)備所有權(quán)屬于租賃公司，融資者只有使用權(quán);

當(dāng)租賃期滿，全部租金付清后，租賃公司將設(shè)備產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給融資者，租賃合同履行完畢。

售后回租模式即融資人將自有資產(chǎn)出售給租賃公司，并將其租回使用。租賃期滿，資產(chǎn)所有權(quán)歸還融資人所有。售后回租模式流程如下：

相比于直接租賃，售后回租模式可以先獲得一筆流動(dòng)資金，而且不影響企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，因此融資企業(yè)更傾向于采用售后回租模式。

融資租賃模式籌資速度優(yōu)于銀行借款，對(duì)企業(yè)資信和擔(dān)保的要求不高，所以非常適合中小企業(yè)融資。此外，融資租賃屬于表內(nèi)融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債項(xiàng)目中，不影響企業(yè)的資信狀況。同時(shí)，租金可在稅前扣除，減輕了企業(yè)稅務(wù)負(fù)擔(dān)。不過融資租賃一般租金較高，融資成本較大，通常適用于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的項(xiàng)目，如公交、城建、醫(yī)療、航空等產(chǎn)業(yè)。

資產(chǎn)信托：表外融資

信托融資是一種高效靈活的融資模式，其標(biāo)的物可以是動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、無形資產(chǎn)或者權(quán)益。信托公司根據(jù)對(duì)信托標(biāo)的物的評(píng)估，為融資者設(shè)立信托計(jì)劃。信托計(jì)劃將信托資產(chǎn)受益權(quán)分為普通受益權(quán)和優(yōu)先受益權(quán)，融資者保留普通受益權(quán)，優(yōu)先受益權(quán)質(zhì)押給信托公司。信托公司根據(jù)優(yōu)先受益權(quán)，發(fā)行信托權(quán)益憑證，信托計(jì)劃到期后，融資者贖回信托優(yōu)先受益權(quán)部分。

資產(chǎn)信托融資一般操作流程為：

融資者選擇一個(gè)信托投資公司，委托其設(shè)立資產(chǎn)信托業(yè)務(wù);

信托公司對(duì)融資者進(jìn)行盡職調(diào)查，對(duì)信托標(biāo)的進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，設(shè)計(jì)資產(chǎn)信托計(jì)劃;

信托公司將信托資產(chǎn)受益權(quán)設(shè)計(jì)為普通受益權(quán)和優(yōu)先受益權(quán)。融資者自己保留普通受益權(quán)，將優(yōu)先受益權(quán)質(zhì)押給信托公司，二者比例根據(jù)融資額而定，一般融資額越大，優(yōu)先受益權(quán)比例越大;

信托公司以優(yōu)先受益權(quán)為根據(jù)，向信托資產(chǎn)投資者發(fā)行定期信托受益憑證;

信托公司將投資者認(rèn)購(gòu)信托憑證的資金提供給融資者;

融資者利用這筆資金用于信托標(biāo)的資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)，取得經(jīng)營(yíng)收入;

融資者運(yùn)營(yíng)信托標(biāo)的收入中，按普通受益權(quán)比例保留自己所得部分，優(yōu)先受益權(quán)所得部分通過信托公司分給投資者;

信托期限到期后，融資者按照約定，通過信托公司贖回投資者持有的信托受益憑證，資產(chǎn)信托業(yè)務(wù)履行完畢。

信托融資不用出讓股權(quán)，不會(huì)增加債務(wù)，既滿足了企業(yè)資產(chǎn)性投資的資金需求，又繞開資產(chǎn)負(fù)債表寅吃卯糧，不會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，為中小企業(yè)融資提供了一個(gè)新的思路和解決方案。

股權(quán)質(zhì)押：典手借槍

假如一個(gè)公司面臨這樣的情形：既沒有形成可抵押資產(chǎn)，也沒有穩(wěn)定的客戶以保障資金回收效率，但需要資金購(gòu)置設(shè)備擴(kuò)大生產(chǎn)。在資產(chǎn)和信用無法獲取資金的情況下，又不想割讓股權(quán)置換，可以考慮股權(quán)質(zhì)押融資方式。

股權(quán)質(zhì)押指融資方將持有的股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保，從金融機(jī)構(gòu)獲取資金。這種模式對(duì)質(zhì)押的股權(quán)流動(dòng)性及定價(jià)水平有較高的要求，所以常被上市公司使用。

中小非上市企業(yè)可以舉一反三，利用股權(quán)與資金提供者談判協(xié)商，換取生產(chǎn)設(shè)備或者資金發(fā)展，渡過資金困難。融資模式如圖所示：

融資者A公司因缺乏生產(chǎn)設(shè)備或流動(dòng)資金，向資金提供者B公司提出股權(quán)質(zhì)押融資方案，換取資金購(gòu)買設(shè)備，組織生產(chǎn);

經(jīng)過協(xié)商談判，約定A公司以一定份額(假設(shè)為15%)的股權(quán)作為質(zhì)押，B公司向A公司提供10套生產(chǎn)設(shè)備，按每套設(shè)備50萬元計(jì)，共計(jì)提供賣方信貸500萬元(含利息);

A公司用15%的股權(quán)抵押給B公司，約定A公司分兩期償還設(shè)備款，每?jī)斶€250萬元，就贖回5%的股權(quán);

2年期滿后，所有設(shè)備款償清后，A公司贖回10%的股份，B公司留下5%的股權(quán)，作為A公司小股東，繼續(xù)享受利益。

這個(gè)方案的實(shí)施需要許多特定的條件，比如A公司發(fā)展前景B公司看好等，但如果經(jīng)過認(rèn)真設(shè)計(jì)和協(xié)商談判，股權(quán)質(zhì)押也可以作為一種巧妙的融資手段化解企業(yè)資金困境。

夾層融資：股債結(jié)合

夾層融資是資本市場(chǎng)的一次創(chuàng)新設(shè)計(jì)，兼具股權(quán)和債權(quán)特點(diǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)和收益介于股本融資和優(yōu)先債務(wù)之間。夾層融資可以根據(jù)融資者具體情況和要求做出設(shè)計(jì)和調(diào)整，靈活安排股權(quán)和債權(quán)比例，幫助企業(yè)改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。常見的夾層融資包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等形式。

夾層融資方式常見于Pre-IPO融資

企業(yè)申請(qǐng)IPO，平均20個(gè)月左右的排隊(duì)期;

期間有可能遇到市場(chǎng)行情不好，企業(yè)估值低，IPO價(jià)格不理想;

公司可以先進(jìn)行一輪融資，此時(shí)可以選擇夾層融資，一方面可以解決資金缺口，另一方面可以改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu);

利用募集資金，實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，證明企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，提高估值;

選擇合適時(shí)機(jī)再次申請(qǐng)IPO，市場(chǎng)會(huì)給予更高估值，以更高IPO價(jià)格募集更多資金，從而降低了企業(yè)總體融資成本。

項(xiàng)目融資：畫餅賒賬

項(xiàng)目融資是一種用項(xiàng)目資產(chǎn)作為安全保證，以未來收益作為還款資金來源的融資模式，常見的BOT、PPP模式等都屬于項(xiàng)目融資。其優(yōu)點(diǎn)是依靠項(xiàng)目未來預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流吸引投資者，無需資產(chǎn)抵押，并且項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在投資者的資產(chǎn)負(fù)債表中，這使得某些財(cái)力有限的公司能夠從事更多的投資。

以修建高速公路為例，BOT項(xiàng)目融資模式如下：

A公司向政府申請(qǐng)BOT模式修建高速公路;

政府批準(zhǔn)立項(xiàng);

A公司以高速公路10年的收費(fèi)權(quán)作為抵押，向銀行或財(cái)團(tuán)申請(qǐng)10年期貸款;

拿到財(cái)團(tuán)的貸款后，A公司組織施工;

驗(yàn)收完工投入使用后，第1-10年的繳費(fèi)用于償還銀行貸款;

10年后，銀行將高速公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)移給A公司;

第11-20年的高速繳費(fèi)收入歸A公司所有;

第20年后，A公司將高速公路收費(fèi)權(quán)還給政府;

此時(shí)，政府繼續(xù)收費(fèi)或免費(fèi)給社會(huì)車輛使用。

由于投資規(guī)模巨大，投資期限較長(zhǎng)，項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)通常較為復(fù)雜，一般用于公路、機(jī)場(chǎng)、發(fā)電廠等政府大型基建工程的融資。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于政府借助社會(huì)資金杠桿完成大型基礎(chǔ)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)多方共贏的局面。融資項(xiàng)目需要經(jīng)過嚴(yán)格設(shè)計(jì)和運(yùn)作，用誘人的市場(chǎng)前景和豐厚的回報(bào)來吸引投資者，從而完成項(xiàng)目的建設(shè)。投資者往往多家財(cái)團(tuán)聯(lián)手投資，約定一定年限的項(xiàng)目收益權(quán)，并設(shè)計(jì)多種擔(dān)保措施鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

補(bǔ)償貿(mào)易：借雞還蛋

補(bǔ)償貿(mào)易類似于借雞還蛋，一般模式為：上游項(xiàng)目公司(融資方)為籌措資金購(gòu)買生產(chǎn)設(shè)備，向下游主要客戶(資金提供方)貸款，約定在一定期限內(nèi)，用其生產(chǎn)的產(chǎn)品、其他商品或勞務(wù)，分期清償貸款。

補(bǔ)償貿(mào)易最初是國(guó)際貿(mào)易的一種結(jié)算方式，如今這種交易方式隨處可見，例如理發(fā)店的會(huì)員卡，房地產(chǎn)公司售賣的樓花等。

以某煤礦補(bǔ)償貿(mào)易融資為例，其流程如下所示：

煤礦廠已獲得開采權(quán)，但缺乏資金購(gòu)買開采設(shè)備，于是向下游主要客戶發(fā)電廠貸款，簽訂補(bǔ)償貿(mào)易的買方信貸協(xié)議，約定以當(dāng)前煤的市場(chǎng)最低價(jià)格計(jì)算還款額，確定還款期限、違約條款等;

煤礦向設(shè)備生產(chǎn)廠家訂購(gòu)開采設(shè)備，簽訂采購(gòu)協(xié)議;

開采設(shè)備采購(gòu)款由電廠向設(shè)備制造商墊付，生產(chǎn)完成后，設(shè)備交由煤礦使用;

煤礦用設(shè)備開采煤礦，按照協(xié)議價(jià)格償還電廠貸款。

這種模式也應(yīng)用于服務(wù)業(yè)、信息業(yè)等行業(yè)，如超市預(yù)先售賣的優(yōu)惠卡，視頻網(wǎng)站優(yōu)惠的年費(fèi)會(huì)員，實(shí)際上就是補(bǔ)償貿(mào)易，只不過用來償還客戶貸款的不是有形產(chǎn)品，而是以時(shí)間計(jì)量的服務(wù)。

市場(chǎng)孵化：借船出海

中小型高科技企業(yè)資金壓力最大的時(shí)期不是技術(shù)孵化階段，而是產(chǎn)品推廣階段。接到客戶訂單進(jìn)行批量生產(chǎn)，企業(yè)需要大筆資金購(gòu)買生產(chǎn)設(shè)備，即使采取委托加工方式，也需要大筆購(gòu)買原材料的流動(dòng)資金。這個(gè)階段的企業(yè)很脆弱，沒有什么資產(chǎn)，銀行借款基本無門;股權(quán)融資又得不償失。中小企業(yè)可以嘗試用市場(chǎng)孵化策略解決資金問題。

市場(chǎng)孵化模式運(yùn)行機(jī)制為：

政府機(jī)構(gòu)或者上市公司牽頭，利用其資源、信譽(yù)背書，打造一個(gè)無形的市場(chǎng)孵化器;

A公司有自主技術(shù)，但尚未打開市場(chǎng)，可以利用這個(gè)孵化器的支持開拓市場(chǎng);

政府或上市公司為A公司提供廉價(jià)辦公場(chǎng)所、產(chǎn)品宣傳、設(shè)備租賃、信貸擔(dān)?；蛘吡鲃?dòng)資金借款等支持，幫助企業(yè)開拓市場(chǎng);

A公司收到客戶貨款后，向政府或上市公司償付租金或貸款，同時(shí)按照約定繳納孵化管理費(fèi)，實(shí)質(zhì)上就是分紅。

這種模式需要有靠譜的后臺(tái)支持，適合那些已有明確意向客戶，僅缺乏流動(dòng)資金的企業(yè)，通過外部資源整合，借船出海，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)與市場(chǎng)孵化方的雙贏。

除了上述這些融資方式，企業(yè)還可以選擇信用擔(dān)保、供應(yīng)鏈融資、股利轉(zhuǎn)資本公積等方式，選擇標(biāo)準(zhǔn)取決于企業(yè)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本的考慮。但萬變不離其宗，眾多五花八門的融資模式都是從股權(quán)和債權(quán)融資演化而來。企業(yè)在實(shí)際運(yùn)用時(shí)，要學(xué)會(huì)靈活選擇，舉一反三，選擇或者設(shè)計(jì)出最有利最恰當(dāng)?shù)娜谫Y模式，解決資金缺口。

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