文丨中國證券報

2月9日訊，中科招商一系列“清倉式減持”折射出A股炒殼生態(tài)已發(fā)生劇變。IPO提速、并購重組審核趨嚴(yán)、資金看空導(dǎo)致“殼行情”一路下滑，去年十月份開價百億的殼老板已開始打折出售。業(yè)內(nèi)人士表示，殼市場將現(xiàn)分化趨勢，資產(chǎn)較差的殼股將被大量擠出，只有少數(shù)資產(chǎn)干凈、負(fù)債率低、整合難度小及員工人數(shù)少的優(yōu)質(zhì)殼股仍受追捧。

殼費隱形下降

王輝(化名)是廣東某私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人，早前收購了一塊資產(chǎn)，一直想將其運作借殼上市。去年以來，他陸續(xù)接觸了近十家殼公司，但一直沒有談妥，原因是“殼價太貴”。

“原來我們以為收一個‘殼’的成本也就三十四億元，這是去年初的行情，但到了十月份，居然翻倍到七八十億元，更有甚者開價百億。”王輝表示，自己接觸的上市公司有一些重要股東是職業(yè)炒股的，他們對買殼方提出了各種各樣的要求，直接導(dǎo)致殼成本上升。

據(jù)王輝透露，后來他干脆退而求其次，將資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)手給上市公司，“雖然沒有借殼的收益高，但勝在收益穩(wěn)定和有保障。”

王輝并不是孤例，深圳一家投資公司總經(jīng)理透露，近期明顯發(fā)現(xiàn)之前許多著急人士都暫停了買殼工作，觀望者變得多起來。不僅如此，許多此前強勢的殼老板態(tài)度軟化。“借殼談判本來就是一件非常艱難的事，現(xiàn)在要達(dá)成交易會變得更加困難。”

華南一家上市公司有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，去年年中上市公司想“賣殼”，當(dāng)時前來找他商談的買殼方絡(luò)繹不絕，他抱著待價而沽心理一直沒松口。沒想到元旦后市場行情突變，殼價驟然下降，“現(xiàn)在我們已降低期望價格，借殼費的要價下降了大概三成左右。”

“現(xiàn)在每天看著殼市場行情下降，不止我們，很多殼老板都開始不淡定了。”上述負(fù)責(zé)人強調(diào)，原本之前聊過的幾個借殼方現(xiàn)在也十分消極，前后態(tài)度變化很明顯，“此前是我們提各種條件，而現(xiàn)在我們已降低了很多要求。如果借殼方資產(chǎn)優(yōu)秀，條件還可以再談。”

據(jù)上述投資公司總經(jīng)理透露，從目前A股借殼上市的普遍操作手法來看，借殼成本主要集中在把股價做上去的花費上。例如，某家殼公司的原大股東持股市值為25億元，借殼方擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，殼公司直接發(fā)行新股收購資產(chǎn)，假設(shè)其后股價漲3倍，則原大股東的市值將變成100億元。

殼股成“燙手山芋”

殼價隱形下跌促使不少持殼“大戶”扔掉手上的“燙手山芋”。

春節(jié)前后，中科招商發(fā)布的一系列“清倉式減持”公告，其中涉及標(biāo)的包括綿石投資、豐樂種業(yè)、大連圣亞等8家上市公司。據(jù)了解，這些股份多是中科招商于2015年股市異常大跌后舉牌“掃貨”而來的，彼時中科招商斥資40億舉牌超過12家上市公司。

對于清倉原因，中科招商方面回應(yīng)稱，減持計劃有內(nèi)外多重因素考慮，其中不乏對資本市場新變化的判斷與應(yīng)對策略，認(rèn)為隨著借殼新規(guī)實施以及IPO回歸常態(tài)化，殼資源泡沫正在消退，殼資源價值面臨下跌的處境。一位私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人向記者透露，殼資源價值下跌最直接的影響是多家私募機構(gòu)均調(diào)低對殼公司的倉位配置，“特別是部分經(jīng)營不太景氣或者受到監(jiān)管處罰的殼資源，機構(gòu)尤其不看好。”

從二級市場的表現(xiàn)來看，相當(dāng)一部分殼概念股價確實受到重挫。

1月23日，徐翔因操縱證券市場案被判有期徒刑五年半，其直接和間接持股的九家上市公司中七家股價全線飄紅。“徐翔的運作手段被認(rèn)定為非法，目前其所持有的多家上市公司的股權(quán)已被凍結(jié)，這些股權(quán)極大可能被強制拍賣，”某投行人士告訴記者，“徐翔控股這些公司的比例都不低，還是好幾家公司的實際控制人，拍賣股份相當(dāng)于賣殼，自然引來市場瘋炒。”

“從盤面資金情況來看，之前熱炒的徐翔概念股現(xiàn)在出現(xiàn)調(diào)整，部分上市公司股價已經(jīng)遭遇滑鐵盧，如康強電子和金龍汽車已經(jīng)連續(xù)數(shù)個交易日出現(xiàn)下跌。”上述私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，“這也體現(xiàn)部分機構(gòu)已經(jīng)逐步調(diào)整殼資源的倉位配置。”

借殼市場將現(xiàn)分化

對于看跌殼資源價值的原因，中科招商的理由是，“當(dāng)前證券市場正面臨結(jié)構(gòu)性變化，借殼空間越來越收窄，成本也越來越高。一方面IPO提速，一方面重組上市收緊，殼資源顯然不再具備長期價值。”

華南某大型券商分析師也認(rèn)為，IPO提速是最主要原因，“從2016年四季度開始，IPO速度明顯加快，許多原本打算借殼的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)干脆轉(zhuǎn)道IPO，直接導(dǎo)致市場對殼費預(yù)期下降。”

其次是去年頒布的重組新規(guī)運行至今不僅沒有放松的跡象，反而有進一步加嚴(yán)的趨勢。從去年四季度以來，證監(jiān)會多次表態(tài)將進一步加強并購重組監(jiān)管，打擊投機炒殼等行為，對市場有關(guān)投機行為形成了強烈震懾。“在并購重組監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，轉(zhuǎn)道IPO成為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的選擇。”

“還有一個原因是，不排除市場資金對未來市場走勢較去年更加偏空。”上述分析師指出，如果市場繼續(xù)下行，殼股市值將進一步縮水，殼價也會相應(yīng)下降。

“在整個市場環(huán)境未見明朗的情況下，借殼方及炒作殼概念股的投資者將更加謹(jǐn)慎和理性，像此前的盲目追捧行為會明顯減少。”前述投資公司總經(jīng)理指出，一些被否的IPO企業(yè)可能會考慮通過注入上市公司的方式曲線登陸資本市場，以及國企改革帶來的資產(chǎn)證券化預(yù)期，所以殼股的價值依然還存在，但未來殼費走勢整體將是下行趨勢。

“雖然會整體下行，但依舊會出現(xiàn)分化，因為A股市場的借殼需求依然存在，只不過大部分資產(chǎn)較差的殼股會被逐步擠出，而少部分資產(chǎn)干凈、負(fù)債率低、整合難度小及員工人數(shù)少的優(yōu)質(zhì)殼股將受到更多追捧。”該投資公司總經(jīng)理表示。

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