文|網(wǎng)貸之家 下木

2月9日訊，凡是貸款類業(yè)務(wù)，不管是表內(nèi)、表外，還是傳統(tǒng)金融、互聯(lián)網(wǎng)金融，壞賬率都是一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題。但相比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)或者持牌的非銀金融機(jī)構(gòu)，P2P行業(yè)中的大多數(shù)平臺(tái)還是在不斷逃避這個(gè)話題，利用信息不對(duì)稱為自己牟利。如果一個(gè)平臺(tái)宣布他的真實(shí)壞賬率超過(guò)15%，你還敢投嗎?

P2P雖定義為信息中介，但作為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)依舊是平臺(tái)的生存關(guān)鍵，平臺(tái)的盈利取決于貸款利率是否能覆蓋壞賬、運(yùn)營(yíng)成本和資金成本。所以，不要吐槽宜人貸D類用戶40%的貸款利率過(guò)高，也不要吐槽一些日息一分的小貸公司，那是人家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型算出的利率，是經(jīng)過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)成本、市場(chǎng)利率等因素綜合度量之后的結(jié)果，具有合理性。

銀行、信托、小貸、P2P的貸款利率差距很大，緣于其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型中變量值的不同，并遵循風(fēng)險(xiǎn)越高、貸款利率越高的原則，而我們行業(yè)大部分平臺(tái)所聲稱的不良貸款率可以說(shuō)是嚴(yán)違反常識(shí)，甚至自欺欺人的。

不少知名平臺(tái)的貸款綜合利率超過(guò)20%、30%，但其宣稱的壞賬率不到1%甚至為0%。面對(duì)資信較差的貸款人，卻能創(chuàng)造比銀行更低的壞賬率甚至零壞賬，這顯然不可能。

一些排名靠前平臺(tái)公布的逾期率或壞賬率

可以看到，除了宜人貸、陸金所以外，其它的一些知名平臺(tái)的逾期率或壞賬率都很低，一方面是數(shù)據(jù)的真實(shí)性無(wú)法考證，另一方面是壞賬率的計(jì)算方法不同。宜人貸作為上市企業(yè)較為誠(chéng)實(shí)，壞賬率的分母是一段時(shí)間內(nèi)(2015全年)促成的借款，這個(gè)數(shù)字是被時(shí)間線鎖定的，2016年新促成的借款不會(huì)加進(jìn)去。否則的話，這個(gè)分母就會(huì)不斷擴(kuò)大，壞賬率就會(huì)不斷被稀釋。有些平臺(tái)如果將增量待收加入到分母，甚至用成交量當(dāng)做分母，那算出來(lái)的壞賬率自然很小，出現(xiàn)壞賬率小于1%甚至接近0%的情況。

這些不可信的壞賬率其實(shí)是平臺(tái)利用信息不對(duì)稱玩的數(shù)字游戲。

對(duì)于行業(yè)違約率的估算，KPMG風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型有一定借鑒的意義。其核心思想是假設(shè)金融市場(chǎng)中的每個(gè)參與者都是風(fēng)險(xiǎn)中立者(就是只看收益率，不看風(fēng)險(xiǎn)大小)，根據(jù)其定價(jià)原理，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益與不同等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益是相等的，即

P(1+r)+(1-P)(1+r)*θ=1+Rf

其中，P：非違約概率 r：利率 Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 θ：回收率，擁有抵押物或高優(yōu)先級(jí)的債券回收率較高。

如果把函數(shù)變形一下，就能得到非違約概率P與貸款回收率θ之間的函數(shù)：

概率P的取值范圍為 [0,1]，所以θ是關(guān)于P的單調(diào)遞增函數(shù)，即違約概率越小、回收率越高。

需要注意的是這是關(guān)于違約率的計(jì)算，違約率與壞賬率雖然相關(guān)，但實(shí)際上遠(yuǎn)大于壞賬率。如果以去年三季度上市銀行非正常類貸款的比重4.8%當(dāng)做違約率，結(jié)合當(dāng)期5.25%的加權(quán)貸款利率估算，其貸款回收率為97.6%。

風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型下，不同貸款利率下貸款違約率和回收率的關(guān)系

對(duì)于網(wǎng)貸行業(yè)，我則作出了貸款利率分別為15%、20%、25%、30%、40%和100%時(shí)的回收率——違約率圖像，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率使用的是1年期國(guó)債收益率2.8%。從圖形上觀察，如果貸款回收率為60%，那么宜人貸D類用戶的違約概率為33%，即出現(xiàn)逾期、不按時(shí)還款的概率為三分之一。如果一些平臺(tái)不到1%的壞賬率屬實(shí)，那么其違約率也應(yīng)該極低甚至低于銀行水平，貸款回收率應(yīng)該在70%以上。而現(xiàn)實(shí)情況是，P2P面對(duì)的是較為下沉的借款人，回收率普遍較低，這就意味著將月息兩分、三分的貸款壞賬率控制在1%以下是不現(xiàn)實(shí)的。

不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型假設(shè)的預(yù)期收益率為同期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，事實(shí)上我們行業(yè)大部分平臺(tái)還在燒錢(qián)、虧損階段。

如果將平臺(tái)的盈利能力與這個(gè)函數(shù)結(jié)合可以發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)的盈利能力與貸款回收能力相關(guān)，貸款回收率低的平臺(tái)容易出現(xiàn)虧損。

事實(shí)上，這個(gè)圖像其實(shí)還蘊(yùn)藏了其他信息：

第一，在貸款回收率相同的情況下，貸款利率高的平臺(tái)違約率低;第二，平臺(tái)違約率相同時(shí)，貸款利率越高的平臺(tái)回收率越低;第三，函數(shù)斜率的變化是加速的，隨著違約率的增加，貸款回收率將大幅下降;第四，抵押類業(yè)務(wù)的平臺(tái)貸款回收率較高、違約率相對(duì)低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

自去年互金協(xié)會(huì)對(duì)信息披露做出要求之后，行業(yè)的整體信息透明度的確有所上升，很多平臺(tái)在網(wǎng)站上專門(mén)設(shè)置了”信息披露“的標(biāo)簽。但據(jù)我觀察，目前平臺(tái)披露的數(shù)據(jù)還是以”自夸“、“炫耀“為主，主要介紹平臺(tái)的規(guī)模增長(zhǎng)和獲獎(jiǎng)情況，并透露借款人、投資人年齡分布、星座分布、地域分布等對(duì)投資決策無(wú)用的信息(我是來(lái)投資的，不是來(lái)算命的)，對(duì)壞賬率、逾期率、平臺(tái)營(yíng)收、利潤(rùn)等核心運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)避而不談或者不好意思談，就算提供了壞賬率數(shù)據(jù)也基本沒(méi)有參考意義。縱觀行業(yè)的知名平臺(tái)，目前僅上市的宜人貸可以服眾(大家可以自行搜索宜人貸三季度信披報(bào)告)，其展示的更多是財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)而不是投資者的星座分布。一些行業(yè)中的領(lǐng)軍平臺(tái)若是以上市為目標(biāo)，就應(yīng)該以身作則增加平臺(tái)信息透明度，逐步改善行業(yè)整體的信息不對(duì)稱，而不是單純的應(yīng)付投資者和監(jiān)管者。

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