文|三板富

2月7日訊，2017年2月6日。有一家神奇的公司，一年半時間，從最高的1330億市值到如今140億，從40多億舉牌16家公司，到清倉式大甩賣。

奇文共賞析，奇聞共反思。三板富此文有一句話很犀利。“但這絕對不是事實的全部真相，甚至連真相兩字都算不上。”

2017中科招商的故事

中科招商的屯殼模式

春節(jié)后的第一個交易日，天晟新材(300169)股價繼續(xù)下挫，這是中科招商公告擬清倉式退出的第八家公司。

作為故事的主角，對于近兩年的中國資本市場而言，中科招商絕對是奇葩一樣的存在。

這個在新三板上融資108億元，市值曾經(jīng)一度高達1330億元的PE巨頭，如今的市值已不到140億，不知被腰斬再腰斬了多少回。

有人玩笑說，現(xiàn)在的中科招商窮得只剩下殼了。

這其實是大實話，綜合東財choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前中科招商在A股持股的眾多殼公司合計市值為80億左右。

但中科招商現(xiàn)在不想要了。

就在半年前，當順豐433億借殼中科招商舉牌的鼎泰新材之時，市場一片狂歡。因為順豐這一借，中科招商至少賺4億(目前賬面浮盈超8億)，而當時中科招商手上的殼還有21個。

但現(xiàn)在，一切榮光都不復(fù)存在。

在IPO加速，中小板、創(chuàng)業(yè)板大幅下挫的背景下，中科招商的屯殼模式面臨失敗的危險。

一次8家，清倉大甩賣

2月3日，中科招商發(fā)布公告稱，子公司中科匯通擬減持上市公司天晟新材(300169)股份。

實際上，在春節(jié)前最后一個工作日的1月26日，中科招商已發(fā)布子公司擬減持上市公司股票的公告：中科匯通、東方成長、中科恒松等3家子公司擬在未來六個月內(nèi)通過集中競價、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，減持祥龍電業(yè)(600769)、沙河股份(000014)、三變科技(002112)、綿石投資(000609)、豐樂種業(yè)(000713)、大連圣亞(600593)、北礦科技(600980)等7家上市公司股份。

像這么干的，獨中科招商一家。

東財choice數(shù)據(jù)顯示，截至2016年三季報，中科招商子公司持有上述8家公司按照2月3日收盤價算，擬減持股票總持股市值達19億元。

實際上，去年10月份開始，中科招商已有相關(guān)減持動作。

2016年10月12日-19日，中科匯通(中科招商子公司)通過二級市場減持鼎泰新材(002637)1107萬股，成交均價為52.95元/股，套現(xiàn)5.86億元。

順豐借殼鼎泰新材，其股價自2016年6月1日起開始狂飆，這是中科招商屯殼模式的一個成功實踐。

數(shù)據(jù)顯示，中科招商在鼎泰新材上總的持股成本為2.028億元。

而今，減去之前套現(xiàn)的5.86億元，中科匯通持有鼎泰新材的流通市值還有6.03億元。按此計算，中科匯通在鼎泰新材上的收益接近5倍。

這還不是最牛的。

截至2016年三季報，中科招商旗下3家子公司還持有21家上市公司股票，流通總股數(shù)達4億股，按2月3日收盤價算，總流通市值達80.16億元。其中，中科匯通持有3.8億股、持股市值71億元。

這些公司大部分是中科匯通在2015年下半年股災(zāi)發(fā)生時掃貨而得，當時總成交金額為39.85億元(另外有數(shù)據(jù)說是48.5億，由于無法得到更詳實的數(shù)據(jù)，富姐只能都提供給大家看一下)。

從40億到70億(不包含鼎泰新材套現(xiàn)和期間部分個股的交易)，中科匯通的賬面收益已翻倍。

然而這個模式隨著2016年下半年IPO加速、并購重組受嚴監(jiān)管、殼價一路走低以來開始受到嚴峻的考驗。

殼股大逃亡 屯殼模式或告終結(jié)

從眾多殼股上撤退的原因，中科招商官方給出的說法是：自身資金安排需要。但這絕對不是事實的全部真相，甚至連真相兩字都算不上。

當然了，由于對這些殼公司相對精準的抄底，中科招商一度是眾星捧月的大贏家。

比如，中科招商舉牌的16家A股上市公司按2015年年末的股價來算，合計市值為72.58億元，占當期146億元凈資產(chǎn)的比重為49.7%。

以至于中科招商在2015年中的公允價值變動收益高達18.46億元，其中主要原因就是16家上市公司股票市值上漲所致。

進入2016年一季度末，中科招商一度看到了被封神的希望。

2016年這一輪殼資源概念股熱炒是從3月開始，特別是在3月16日“十三五規(guī)劃”刪除戰(zhàn)略新興板這一提法后，殼概念股的行情開始急劇上升。

當時主導(dǎo)邏輯是：

1. 戰(zhàn)略新興板胎死腹中，各路資金都開始看好中概股回歸背景下的殼資源板塊，畢竟大量正在拆VIE回歸的公司需要殼。

2. 注冊制暫停，IPO大排隊會持續(xù)，二級市場也需要大量的殼。

當然了，當時的市場確實給面子，百億級的借殼案例時有發(fā)生。

比如分眾借殼七喜控股完成A股上市，市值近2000億;再比如，巨人網(wǎng)絡(luò)130億借殼世紀游輪，市值超1000億;再比如，順豐作價433億借殼鼎泰新材，市值直逼2000億。

這些雞血般案例的存在，讓各路殼價飛漲，原先30億的單殼價最高飆升到百億。

但瘋狂總是要回歸現(xiàn)實的。

一組可怕的數(shù)據(jù)是：中科招商子公司中科匯通手中持有的3.8億股股票，在三季度報告期末(9月30日)，市值還一度漲至83億元。而短短3個月后，持股市值已縮水12億。

對于中科招商的清倉式減持，最真實的原因是：新股發(fā)得太快了，變相的注冊制來了，殼不值錢了。

有數(shù)據(jù)可以作證：

1. 2016年上半年共有68家A股企業(yè)IPO成功，而下半年這一數(shù)據(jù)則達到了180家。

2. 2016年11月份和12月份證監(jiān)會核發(fā)IPO批文的數(shù)量為52家和51家，2017年1月份監(jiān)管部門則以差不多每周一批、每天3家左右的節(jié)奏繼續(xù)推進新股發(fā)行。這種發(fā)行速度可能開創(chuàng)了A股歷史上的新高。

3. 普華永道報預(yù)測，2017年全年A股IPO會提速，為320-350宗左右。而德勤更為樂觀，認為將達到420家。更有樂觀者甚至認為，2017年IPO將超600宗，初步解決IPO堰塞湖問題。

人家老單是何等聰明之人，其中的味道他不可能嗅不到。

你再看看，中科招商舉牌的都是些什么公司。

1. 市值40億元以下; 2. 大股東持股比例30%以上; 3. 最近3年未受過處罰。

事實上，盡管2016年上證指數(shù)波瀾不驚，但中小板和創(chuàng)業(yè)板卻是慘不忍睹。

從2015年6月的4037點至今，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)腰斬再腰斬，盡管已下探至1800點附近，但尚未有止跌的意思。

畢竟，過高的估值仍舊擺在那。

深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月9日收盤，深市1875家上市公司平均市盈率為41.74倍。其中，創(chuàng)業(yè)板574家公司平均市盈率仍高達73.13倍。

至于中科招商手中的這些票，單就基本面而言，要比絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板和中小板公司差很多，繼續(xù)下挫也是大概率事件。

當然了，中科招商的那些曾經(jīng)的豪言壯語你就不要太當真了，比如，當時中科招商對外說：“這些被舉牌的上市公司市值小、主營業(yè)務(wù)發(fā)展遇到瓶頸、發(fā)展空間不大，亟待產(chǎn)業(yè)升級。”、“中科招商進入，不僅注入資本，更重要的是產(chǎn)業(yè)、人才、技術(shù)、管理資源，甚至體制機制資源，可以重塑上市公司的產(chǎn)業(yè)競爭力、發(fā)展空間。舉牌的公司會成為產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)培育的第一批平臺。”

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