文丨經(jīng)濟參考報

2月7日訊，規(guī)模動輒數(shù)百億的上市公司再融資，因亂象不止已成為A股市場的“心腹之患”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在過去的十年中，上市公司再融資規(guī)模高達6.5萬億元之巨，遠遠超出IPO融資規(guī)模。記者了解到，種種跡象顯示，監(jiān)管部門正在加大對以定增為主的上市公司再融資的監(jiān)管力度，從而抑制上市公司頻繁融資、無序融資。

收緊：再融資審核監(jiān)管明顯加強

監(jiān)管部門對于以定增為主的再融資審核監(jiān)管正在明顯加強。“從以往的經(jīng)驗來看，定增的批文是比較好拿的，只要規(guī)模不是特別大，基本上過會一個月左右就能拿到批文。但是去年年底以來，這種情況發(fā)生了變化，周期變長了，不確定性也隨之增加。”北京一家券商的投行部人士對記者說。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年11月、12月收到批文的公司，其定增方案從審核通過到獲得批文，平均耗時達130天。而在2016年前三季度，上述指標分別為42天、106天、91天，平均耗時約81天。

來自證監(jiān)會的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月19日，處于審核之中的上市公司再融資申請共計365例，其中非公開發(fā)行股票就達到341例。公開數(shù)據(jù)顯示，目前，一些募集資金規(guī)模較大的定增再融資進展明顯較為緩慢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年以來規(guī)模前三大的定增分別為萬科A435.45億元定增案(已停止實施)、萬達院線372.04億元的定增案(尚處于董事會預(yù)案階段)和華資實業(yè)316.80億元的定增案。在華資實業(yè)定增一案中，其定增方案在2016年7月22日已通過發(fā)審委的審核。但迄今為止，公司仍未披露是否收到證監(jiān)會批文。為此，公司于2016年11月30日召開股東大會，將定增方案股東大會決議有效期延長12個月至2017年12月16日。

來自證監(jiān)會的信息顯示，今年1月16日至1月20日，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部共發(fā)出12家再融資申請的反饋意見。上述意見顯示，監(jiān)管部門對于企業(yè)再融資募集資金的必要性、募集資金的具體投向以及母子基金的規(guī)模是否合理等保持了高度關(guān)注。

譬如，在興民智通的21.65億元再融資方案中，反饋意見要求其補充說明并披露此次各募投項目具體投資數(shù)額安排明細，投資數(shù)額的測算依據(jù)和測算過程，各項投資構(gòu)成是否屬于資本性支出，募投項目投資進度安排情況，并結(jié)合相關(guān)行業(yè)主要公司的收入及盈利情況說明本次募投各項目收益情況的具體測算過程、測算依據(jù)及合理性。

頻現(xiàn)：上市公司再融資亂象不止

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，相較于IPO的發(fā)行融資規(guī)模，上市公司以定增為主的再融資規(guī)模近年來節(jié)節(jié)攀升。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年全年，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計算，A股市場共計進行了248宗IPO，募資總金額僅為1633.56億元。而再融資方面，按照發(fā)行日期計算，2016年A股市場共實施增發(fā)737起，均為定向增發(fā)，計劃募集資金15813.46億元，實際募集資金15245.30億元。同時，實施配股10起，實際募集資金172.58億元。A股市場整體融資規(guī)模達到17051.44億元，超出同期IPO融資規(guī)模十倍以上。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，2007年至2016年的十年中，A股市場的股權(quán)融資總規(guī)模為8.36萬億元，其中IPO融資總規(guī)模為20033億元，相比之下，增發(fā)融資則達到3386家，合計募集資金高達61711億元，配股則為3414億元。也就是說，在過去的十年中，上市公司再融資規(guī)模高達6.5萬億元之巨，遠遠超出IPO融資規(guī)模。從歷年情況來看，僅2007年和2010年的IPO融資規(guī)模略大于增發(fā)融資。

與此同時，上市公司再融資亂象不止。一方面，募集資金使用效率堪憂。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年共有767家上市公司購買了包括銀行理財、結(jié)構(gòu)性存款等各類存款、證券公司理財產(chǎn)品、私募、信托、基金專戶以及逆回購等理財產(chǎn)品，總金額達7268.76億元，兩項數(shù)據(jù)分別同比增長23%、39%。其中，銀行理財產(chǎn)品認購金額達5526.24億元，占比72%。7628.76億元理財產(chǎn)品認購額中，資金來源于募集閑置資金、自有資金的比例分別達58%和42%。另一方面，一些ST類公司也大量增發(fā)融資。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，A股共計有12家ST類企業(yè)實施了增發(fā)融資，募集資金共計1136.95億元，其中有多家ST類企業(yè)的定增融資規(guī)模超過了百億元。

今年1月20日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，上市公司再融資目前存在一些問題，突出表現(xiàn)在部分上市公司過度融資，融資結(jié)構(gòu)不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高等。下一步，證監(jiān)會將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大，健全上市公司募集資金使用現(xiàn)場檢查制度，督促保薦機構(gòu)對在審上市公司再融資項目進行復(fù)核。同時，有必要對現(xiàn)行再融資制度實施情況和效果進行評估，予以優(yōu)化調(diào)整?？傮w考慮是嚴格再融資審核標準和條件，解決非公開發(fā)行與其他融資方式失衡的結(jié)構(gòu)性問題，發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過度融資行為。

完善：業(yè)內(nèi)建議設(shè)置增發(fā)紅線

從增發(fā)融資的規(guī)模來看，2012年至2013年，這一規(guī)模始終為3500億元左右，2014年，增發(fā)融資達到6734億元，2015年至2016年更是跨過了萬億大關(guān)。業(yè)內(nèi)人士認為，上市公司以定增為主的再融資規(guī)模的迅速擴張，主要與這一段時期IPO低價發(fā)行有關(guān)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年實施的737起定向增發(fā)所涉及的618家上市公司中，上市時間在2015年以后的就有45起，這意味著在IPO上市僅僅一年時間之后，這些公司就開始在一級市場實施了定增融資。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認為，在現(xiàn)有的新股發(fā)行體制下，發(fā)行人為了獲得股份募資最大化，一般采取的應(yīng)對之策就是IPO盡量少發(fā)股票，等上市后再高價增發(fā)大量股票。另一方面，由于排隊時間較長，一些企業(yè)彎道超車進而出現(xiàn)了大量殼公司增發(fā)、反向收購買殼者資產(chǎn)的炒殼現(xiàn)象。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，A股共計發(fā)生重大重組事件657起，交易總價值高達2.25萬億元。

董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，一些不務(wù)正業(yè)的上市公司，無心主業(yè)和研發(fā)，卻熱衷于連年增發(fā)股份，不斷購買他人的資產(chǎn)和利潤，玩報表數(shù)字游戲，制造業(yè)績“高成長”，進而刺激股價“高成長”，配合大股東和機構(gòu)減持。其實質(zhì)就是股權(quán)倒騰轉(zhuǎn)手、謀取差價暴利。更糟糕的是，有些上市公司并不差錢，他們卻趕時髦、玩增發(fā)，拿募資的錢炒股，或搞委托理財。

他認為，為了讓股市資金流向優(yōu)秀企業(yè)，并讓股市發(fā)揮優(yōu)化資源配置功能，應(yīng)當(dāng)設(shè)置系列增發(fā)紅線或負面清單：凡是近三年出現(xiàn)虧損的公司，不允許增發(fā);凡是近三年沒有現(xiàn)金分紅的公司，不允許增發(fā);凡是近三年出現(xiàn)信息造假或行政違規(guī)的不誠信公司，不允許增發(fā)。

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