2月6日訊，受市場消息影響，通過內蒙古西水創(chuàng)業(yè)股份有限公司(下稱“西水股份)間接上市的天安財產保險股份有限公司(下稱“天安財險”)資本市場表現(xiàn)出現(xiàn)波動。2月3日，A股開市后，西水股份在大幅低開后，未能抵擋住投資者的持續(xù)拋壓，幾經震蕩后最終跌停，收于17.54元/股。西水股份最新披露的2016年度業(yè)績快報顯示，2016年度實現(xiàn)營業(yè)收入較上年同期增加52.79%，而實現(xiàn)營業(yè)利潤和利潤總額較上年同期分別下降129.08%和101.56%，歸屬于母公司股東的凈利潤和基本每股收益較上年同期分別下降80.84%和93.05%。

值得一提的是，非壽險投資型保險在天安財險的業(yè)務結構中占有重要位置，而保監(jiān)會已經決議停止非壽險投資型產品試點，這將對天安財險現(xiàn)金流造成不小的壓力，需要及時有效地防范相應風險。

收入增長利潤下降

在天安財險通過西水股份間接上市伊始，資本市場曾用封漲停的方式表達了對二者聯(lián)姻的看好之意。

2015年11月25日，西水股份發(fā)布公告稱，其對天安財險發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易事項獲得證監(jiān)會有條件通過，而這筆交易將使其持有天安財險50.87%股權，成為控股股東。

事實上，西水股份在此之前已經逐漸剝離原有水泥業(yè)務，而其成為天安財險控股股東之后，保險業(yè)務更是成為上市公司最主要的收入來源。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，在2014年年報中，西水股份保險收入占比99.98%，建材收入占比0.02%；2015年中報，保險業(yè)務收入占比100%，建材收入占比0.00%；2015年年報，水泥業(yè)務0.00%，其他業(yè)務0.00%，保險業(yè)務98.93%，總部業(yè)務1.07%；2016年中報，水泥業(yè)務0.00%，其他業(yè)務0.00%，保險業(yè)務99.41%，總部業(yè)務0.59%。

不僅如此，2016年6月20日，保監(jiān)會發(fā)布公告稱，經任職資格核準后，同意郭予豐擔任天安財險董事長，而他亦為正元投資總裁助理、西水股份董事長。

業(yè)內認為，這意味著天安財險已經實現(xiàn)間接上市。民族證券投資銀行總部董事廣澤峰對21世紀經濟報道記者表示，“天安財險通過西水股份變相借殼登陸資本市場。在2015年這一交易前后，西水股份股價漲幅可觀，這既有市場環(huán)境的因素，也有這一利好的影響，西水股份完成了從水泥業(yè)務向金融業(yè)務的轉身，并且天安財險上市后進行增發(fā)補充資本等資本運作也更為容易。”

不過，這其中自然有喜有憂。西水股份最新披露的2016年度業(yè)績快報顯示，2016年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入306.04億元，較上年同期增加52.79%，主要原因是本期天安財險保險業(yè)務較上年有所增長，投資資產增加，投資收益也相應增加。

但實現(xiàn)營業(yè)利潤和利潤總額較上年同期卻分別下降129.08%和101.56%，主要原因是本期天安財險債券利息和投資型保險費用增加幅度較大;歸屬于母公司股東的凈利潤和基本每股收益較上年同期分別下降80.84%和93.05%，主要原因是上期母公司出售所持興業(yè)銀行(16.71 -0.12%,買入)股票所致。

對此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對21世紀經濟報道記者解釋稱，“西水股份業(yè)績大幅波動是因為個別非經常性損益事件的影響，如此前出售興業(yè)銀行股票導致當期利潤非正常攀升、所以后期利潤同比有較大幅度下滑，而收入的增長則是因為去年保險產品大舉創(chuàng)新所形成的擴張來實現(xiàn)。”

投資型保險亟待轉型

值得一提的是，天安財險的業(yè)務結構中非壽險投資型保險占有重要位置。自2010年以來，先后有8家公司獲批試點經營非壽險投資型產品，包括安邦財險、天安財險、紫金保險、太保產險、人保產險、華泰財險、眾安保險以及平安產險，但是除安邦財險和天安財險獲批時間較早外，其余4家財產險公司都為2015年以來陸續(xù)獲批。

從天安財險歷年年報數(shù)據(jù)來看，其在2013年獲批經營非壽險投資型新產品后，保戶儲金以及投資款收入突飛猛進，從2013年當年的0.02億元，到2014年的259.26億元，再到2015年的1266.99億元。

而這從天安財險原保險保費收入和保戶儲金以及投資款收入的對比中亦可窺見。2013年，天安財險原保險保費收入99.51億元，保戶儲金以及投資款收入0.02億元;2014年，二者相對應的數(shù)據(jù)分別為111.53億元和259.26億元;2015年，二者相對應的數(shù)據(jù)分別為130.96億元和1266.99億元。

不過，這一業(yè)務模式難以維繼，因為保監(jiān)會已經決議停止非壽險投資型產品試點。“在利率下行、資本市場波動的背景下，保險公司投資收益普遍下降，而投資型保險成本相對較高，財險公司對現(xiàn)金流的需求比壽險公司更強，利差損、流動性風險等問題引人關注，所以監(jiān)管叫停了這一業(yè)務。”一位不愿具名的財險公司高管如是對21世紀經濟報道記者說。

天安財險2016年4季度償付能力報告顯示，通過對凈現(xiàn)金流的計算，其2016年4季度凈現(xiàn)金流為336.32億元。在綜合流動比率上，未來3個月以內和1年以內的綜合流動比率分別為103.21%、116.21%，3個月以內和1年以內的綜合流動比率均大于100%，說明資產和負債期限匹配較為合理，能較好地滿足未來現(xiàn)金流的需要。不過，一年以上的綜合流動比率僅為38.93%，說明在2018年面臨較大的現(xiàn)金流壓力，需要進一步加強負債端銷售管理和資產端配置管理，以提高資產的流動性，確保到期債務的及時兌付。

在流動性覆蓋率上，天安財險在相關壓力情景下整體流動性覆蓋率均遠大于200%，表明優(yōu)質資產流動資產足以覆蓋凈現(xiàn)金流的需要。此外，為了防范流動性風險，其對營運資金頭寸情況進行監(jiān)測，持續(xù)將營運資金頭寸維持在一定合理額度。

前述財險公司人士坦言，“雖然從凈現(xiàn)金流、綜合流動比率、流動性覆蓋率三個指標上看，天安財險流動性風險可控，但是業(yè)務結構調整的壓力不容忽視，流動性風險加大，陣痛必不可少，需要在有效防范風險的基礎上，尋找新的穩(wěn)定持久的業(yè)務收入來源。”

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