文|鈦媒體 蔡鵬程

1月3日訊，在金融業(yè)的發(fā)展中，科技始終是其發(fā)展的重要推動(dòng)力。從在線支付到余額寶，再由余額寶到P2P，金融科技在潛移默化中影響人們的理財(cái)方式甚至是生活方式。

而在大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)加持下，此類(lèi)趨勢(shì)已愈加明顯。在這波新的金融科技浪潮中，一個(gè)新名字逐漸嶄露頭角——智能投顧。

回顧2016年，智能投顧概念已受到各平臺(tái)青睞，創(chuàng)業(yè)公司、第三方理財(cái)平臺(tái)、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)都推出了相關(guān)業(yè)務(wù)，智能投顧儼然成為金融科技的新風(fēng)口。而風(fēng)口之下，爭(zhēng)議重重，這一年來(lái)對(duì)于智能投顧的討論和質(zhì)疑聲同樣不絕于耳。

究竟何為智能投顧，它在美中兩國(guó)之間發(fā)生了哪些方法論上的嬗變，它真的能代表投資的未來(lái)嗎?

智能投顧不是黑科技

根據(jù)美國(guó)金融業(yè)管理局(FINRA)的官方定義，智能投顧，是指具有人工智能的計(jì)算機(jī)程序系統(tǒng)根據(jù)客戶(hù)自身的理財(cái)需求，通過(guò)算法和產(chǎn)品搭建數(shù)據(jù)模型，來(lái)完成傳統(tǒng)上由人工提供的理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)。

簡(jiǎn)言之，即人工智能+投資顧問(wèn)——前者關(guān)乎技術(shù)，后者則是業(yè)務(wù)。

這并非是一個(gè)新鮮概念。早在2008年，第一家主打智能投顧的公司便在美國(guó)出現(xiàn)。目前全球已涌現(xiàn)出如Wealthfront、Betterment、Personal Capita等數(shù)家知名的智能投顧平臺(tái)。

以2008年成立的Betterment為例，用戶(hù)需在最開(kāi)始設(shè)定其投資目標(biāo)和投資期限等要素，此后獲得投資組合建議，最后存入金額完成投資。概言之，它主要的業(yè)務(wù)模式就是為具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的用戶(hù)進(jìn)行分散化投資組合的推薦和管理。

ETF是包括Betterment在內(nèi)的美國(guó)多數(shù)智能投顧產(chǎn)品的主要投資標(biāo)的，通過(guò)組合不同類(lèi)別ETF的分布，平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)在股票和債券資產(chǎn)配置，以債權(quán)基礎(chǔ)收益，以股權(quán)博額外收益。而如此選擇的原因在于，作為跟蹤市場(chǎng)指數(shù)，ETF收益率相對(duì)穩(wěn)定。

智能投顧在美國(guó)，并非是一種靠人工智能主動(dòng)跑贏市場(chǎng)的黑科技，而在被動(dòng)投資上更受歡迎。與人工投資顧問(wèn)的相比，低成本才是其最顯著的優(yōu)勢(shì)。

首先與昂貴的基金經(jīng)理相比，“機(jī)器人”的薪水要低得多。仍以Betterment為例，其沒(méi)有特定的投資門(mén)檻，管理費(fèi)用僅在0.15%~0.35%之間，用戶(hù)投資金額越大，其收取的費(fèi)用越低。而真人投資顧問(wèn)的成本達(dá)到組合規(guī)模的1.3%。

其次可以節(jié)約稅費(fèi)，按照美國(guó)相關(guān)法規(guī)，資本利得稅按實(shí)現(xiàn)原則來(lái)收取。換句話說(shuō)，股票增值在持有時(shí)不收稅，賣(mài)出后才征稅。利用這一規(guī)定，智能投顧在市場(chǎng)低點(diǎn)賣(mài)出其配置的 ETF，買(mǎi)進(jìn)同類(lèi)其他公司的 ETF，實(shí)際倉(cāng)位并沒(méi)有變化，卻形成了賬面虧損，因而可以抵減當(dāng)期盈利，延后稅收。

在全球資本市場(chǎng)低增長(zhǎng)、低回報(bào)的大背景下，投資成本和投資有效性的控制愈加受到投資者的重視。智能投顧也因此在美國(guó)吸引了大批用戶(hù)，甚至已經(jīng)沖擊到了華爾街大投行財(cái)富和投資管理部門(mén)的業(yè)務(wù)營(yíng)收。以著名投行高盛為例，其二季度財(cái)報(bào)顯示，投資管理凈營(yíng)收為了13.5億美元，同比下滑了18%。

據(jù)畢馬威預(yù)測(cè)，到2020年，美國(guó)智能投顧的資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到2.2萬(wàn)億美元，成為資管市場(chǎng)中的一支重要力量。

從美到中的方法論嬗變

2014年前后，智能投顧行業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司開(kāi)始冒頭。進(jìn)入2016年，伴隨著人工智能概念的火熱，智能投顧在中國(guó)的這把火算是真正燒旺了。來(lái)自盈燦咨詢(xún)的數(shù)據(jù)顯示，目前公開(kāi)表示具有或正在研發(fā)“智能投顧”功能的機(jī)構(gòu)或平臺(tái)已經(jīng)超過(guò)了二十家。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)的智能投顧可以分為三類(lèi)：

只提供投資分析和建議，不進(jìn)行直接組合的投資管理，如理財(cái)魔方等;

提供全球ETF的資產(chǎn)組合配置，但受個(gè)人外匯管制限制，如彌財(cái)、投米R(shí)A等;

購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)的主動(dòng)管理型基金來(lái)實(shí)現(xiàn)配置，這一類(lèi)別在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占多數(shù)。

對(duì)于智能投顧平臺(tái)而言，投資標(biāo)的的選擇有著相當(dāng)?shù)挠绊憽?ldquo;主動(dòng)管理的公募基金” 與“被動(dòng)指數(shù)基金”組合(ETF)相比，其實(shí)存在著兩處弱勢(shì)：

首先，ETF費(fèi)用較低，而主動(dòng)管理型基金則包含了申購(gòu)贖回費(fèi)、管理費(fèi)等多項(xiàng)費(fèi)用。

其次，主動(dòng)管理型基金的申購(gòu)贖回機(jī)制大多為T(mén)+1，在面臨“黑天鵝”等市場(chǎng)異動(dòng)時(shí)，這無(wú)疑會(huì)對(duì)調(diào)倉(cāng)的及時(shí)性帶來(lái)影響。

既如此，為何國(guó)內(nèi)的智能投顧平臺(tái)多選擇國(guó)內(nèi)的主動(dòng)管理型基金呢?這和金融市場(chǎng)的成熟度和市場(chǎng)有效性有關(guān)。

最直接的原因是中國(guó)的指數(shù)投資稀缺。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2016年6月我國(guó)上市ETF合計(jì)130支，資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)4729億元。與此相對(duì)應(yīng)，美國(guó)市場(chǎng)同期有近1600支ETF，管理資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)2.15萬(wàn)億美元。國(guó)內(nèi)不及美國(guó)ETF總數(shù)的十分之一，且ETF種類(lèi)僅限于傳統(tǒng)指數(shù)型。

與此相對(duì)應(yīng)，中國(guó)有3400多支公募基金，涵蓋的基礎(chǔ)資產(chǎn)，涵蓋了境內(nèi)外的股票、債券、商品、黃金、原油等等。加上公募基金交易透明，管理嚴(yán)格，凈值披露及時(shí)，起點(diǎn)特別低。與私募、信托等相比，更適合作為智能投顧產(chǎn)品們的投資選擇。而其唯一的缺點(diǎn)在于，以此作為投資標(biāo)的將會(huì)對(duì)智能投顧的投資能力帶來(lái)較大考驗(yàn)。

從這個(gè)角度看，選擇主動(dòng)管理型公募基金或許才是一條最適應(yīng)中國(guó)金融市場(chǎng)本土行情的路子。前提是，這一智能投顧產(chǎn)品的投資能力需要足夠強(qiáng)大。

招行似乎正在向這一方向作出嘗試，月初，其上線了一款名為“摩羯智投”的智能投顧服務(wù)，這也標(biāo)志著傳統(tǒng)銀行開(kāi)始?xì)⑷脒@一領(lǐng)域。

投資能力的關(guān)鍵在于金融數(shù)據(jù)，此類(lèi)數(shù)據(jù)并非輕易便能獲取，公募基金的數(shù)據(jù)積累尤其存在很高的壁壘。

而招商銀行有著全國(guó)最大的公募基金銷(xiāo)售量，另?yè)?jù)證監(jiān)會(huì)披露數(shù)據(jù)，截止到9月底，全中國(guó)有牌照的資產(chǎn)管理規(guī)模約60萬(wàn)億，招商銀行的9萬(wàn)多億資產(chǎn)托管規(guī)模，僅次于工商銀行。

據(jù)招行摩羯智投項(xiàng)目負(fù)責(zé)人介紹，商業(yè)銀行作為第三方的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，對(duì)于市場(chǎng)上多家基金公司及其基金經(jīng)理的相關(guān)情況更易掌握和了解，比如基金公司的治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制，基金經(jīng)理的狀態(tài)等都會(huì)影響基金表現(xiàn)，招行會(huì)將這些指標(biāo)量化成模型因子，目前已積累了71個(gè)因子。

作為強(qiáng)大的公募和私募的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，招行對(duì)于該類(lèi)數(shù)據(jù)的長(zhǎng)時(shí)間積累是“摩羯智投”與其他同類(lèi)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)所在。

機(jī)遇伴隨挑戰(zhàn)

但從目前來(lái)看，智能投顧似乎離全民接受還有些遠(yuǎn)。如何與余額寶等理財(cái)產(chǎn)品爭(zhēng)奪年輕用戶(hù)，如何獲取股市中的小韭菜們的信任似乎并非易事。

這其實(shí)就是投資者教育問(wèn)題?？傮w而言，國(guó)外資金端的機(jī)構(gòu)化已經(jīng)非常成型，而在國(guó)內(nèi)散戶(hù)依舊是投資主力軍，從散戶(hù)直接跳躍到相信機(jī)器人來(lái)理財(cái)?shù)目缍忍蟆?/p>

其次是來(lái)自監(jiān)管層的挑戰(zhàn)，今年8月，證監(jiān)會(huì)人士曾表態(tài)稱(chēng)，將高度關(guān)注智能投顧，并依法查處未經(jīng)注冊(cè)卻以智能投顧名義銷(xiāo)售公募基金的互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)。而在不久前，又有接近監(jiān)管部門(mén)的人士透露，面對(duì)智能投顧魚(yú)龍混雜的局面，相關(guān)部門(mén)正在研究通過(guò)牌照制度對(duì)其規(guī)范管理?；仡櫄v次互金行業(yè)的監(jiān)管高壓，機(jī)遇和危機(jī)貫穿著整個(gè)行業(yè)發(fā)展進(jìn)程。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，智能投顧將會(huì)對(duì)財(cái)富管理行業(yè)帶來(lái)深刻影響。除了已日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)之外，其內(nèi)在價(jià)值——向個(gè)人投資者提供低成本的專(zhuān)業(yè)投資工具，這也許正是金融科技的根本價(jià)值所在。

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