文丨中國(guó)證券報(bào) 吳娟娟

12月28日訊，最近國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金廣受關(guān)注，而鮮有人注意到的是大洋彼岸美國(guó)剛剛完成一次貨幣市場(chǎng)基金的“淬火成鋼”。從“穩(wěn)定凈值”到“浮動(dòng)計(jì)價(jià)”，美證交會(huì)(SEC)頂著壓力摘掉了貨基的“安全帽”，新規(guī)于2016年10月14日正式實(shí)施后，貨幣市場(chǎng)基金遭遇一番贖回，目前貨基從資產(chǎn)管理規(guī)模以及標(biāo)的加權(quán)平均期限看，均已回調(diào)接近新規(guī)之前的水平。

摘掉貨基“安全帽”

2014年7月，美證交會(huì)宣布通過(guò)針對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的“革命性”新規(guī)。新規(guī)采用浮動(dòng)市值計(jì)價(jià)取代之前的穩(wěn)定凈值，并允許基金公司在周度性流動(dòng)性資產(chǎn)低于總資產(chǎn)的30%時(shí)，或者美證交會(huì)認(rèn)為需要時(shí)，收取最高2%的贖回費(fèi)，甚至?xí)和ＺH回。

分析人士稱，新規(guī)改變了貨基的計(jì)價(jià)方式，同時(shí)對(duì)貨基標(biāo)的的流動(dòng)性提出更嚴(yán)格的要求。新規(guī)尤其是浮動(dòng)凈值計(jì)價(jià)相當(dāng)于摘了貨基的“安全帽”。此前美證交會(huì)要求共同基金凈值必須以反映標(biāo)的證券市場(chǎng)價(jià)格的浮動(dòng)凈值式計(jì)。不過(guò)貨幣市場(chǎng)基金可以享受例外：采用攤余成本法計(jì)價(jià)。貨基金凈值因此一直維持穩(wěn)定的“1美元/份”，標(biāo)的證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)只在利息收益里體現(xiàn)。

1971年，美國(guó)第一只貨幣市場(chǎng)基金設(shè)立。40多年來(lái)美國(guó)只有三次貨基凈值跌破1美元。貨基向來(lái)被認(rèn)為是可替代“活期存款”的資金周轉(zhuǎn)工具。投資者對(duì)于“貨基”安全性預(yù)期也可比擬其對(duì)于“活期存款”的預(yù)期。

1991年美證交會(huì)要求基金公司向投資者明示貨基有虧損風(fēng)險(xiǎn)。但長(zhǎng)期穩(wěn)定的“1美元/份凈值”似乎暗示某種保本承諾。耶魯大學(xué)法學(xué)院公司法教授強(qiáng)納森·麥西指出，實(shí)際情況是，當(dāng)標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大的波動(dòng)時(shí)，基金公司一般都自掏腰包貼補(bǔ)，以維持1美元/份的凈值。

貨基“淬火成鋼”

“安全帽”被摘掉，標(biāo)的流動(dòng)性要求提高，加之可能出現(xiàn)的贖回障礙使得在2014年7月(當(dāng)月新規(guī)正式通過(guò)、設(shè)兩年過(guò)渡期)，美國(guó)貨基持倉(cāng)降到2013年以來(lái)的低點(diǎn)9000.45億美元，僅高于2013年3月31日的8923.67億美元。而當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克意外宣布將提前結(jié)束量化寬松，市場(chǎng)措手不及，導(dǎo)致貨基遭遇大規(guī)?？s水。

美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)今年12月16日的最新數(shù)據(jù)顯示，11月貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)管理總規(guī)模2.24萬(wàn)億美元，雖不及2008年金融危機(jī)前貨幣市場(chǎng)基金鼎盛時(shí)的3.8萬(wàn)億美元，但已遠(yuǎn)超2014年7月新規(guī)通過(guò)前后的9000.45億美元。這表明貨基信心恢復(fù)，美證交會(huì)的“淬火”行動(dòng)似乎已經(jīng)成功。

美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)(ICI)工業(yè)與財(cái)經(jīng)分析部高級(jí)主管肖恩·柯林斯日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，從新規(guī)通過(guò)兩年多以來(lái)，貨基的加權(quán)平均期限已從最低的38天回升到了43天左右。這表明貨基已經(jīng)開(kāi)始增加長(zhǎng)期限證券的持有量。新規(guī)通過(guò)初期“矯枉過(guò)正”地一再縮短加權(quán)平均期限的階段過(guò)去了。

柯林斯表示，從目前的資產(chǎn)管理規(guī)模來(lái)看，貨基依然是美國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)金管理的絕佳中介。

值得注意的是，美貨基這一變化并非“一刀切”。新的浮動(dòng)凈值計(jì)價(jià)只適用于面向機(jī)構(gòu)投資者的貨基，散戶不受影響;而主要投資于國(guó)債、政府機(jī)構(gòu)債券、回購(gòu)協(xié)議的政府貨幣基金則得以回避整個(gè)“新規(guī)”。這使得基金公司可以靈活應(yīng)對(duì)，譬如富達(dá)、領(lǐng)航等基金巨頭在新規(guī)出臺(tái)后，均提示投資者可以轉(zhuǎn)向政府貨基以回避監(jiān)管。

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