文丨孫靜哲

12月7日訊，近期，有關保險資金舉牌上市公司的話題不斷在市場上掀起波瀾。恒大增持萬科，前海人壽潛入格力電器，陽光保險舉牌吉林敖東……出現(xiàn)了“舉牌潮”風波席卷著資本市場，一時間財經(jīng)新聞版面被“險資舉牌”話題霸屏。我們暫且繞開監(jiān)管方面話題不談，回到險資舉牌的實質性目的上來，談一談為什么近兩年險資舉牌特別多，年底攻勢尤其猛？今天我們就著重從這個的角度為大家解讀險資舉牌背后的“財務陰謀”。

“財務陰謀”大致總結為兩點：其一是從會計處理角度來看，股權變動導致的記賬科目的變更，更加有利于“美化”財務報表；其二是這樣的記賬方式在“償二代”框架下更加節(jié)省資本消耗。

“美化”財務報表

年關將至，保險公司選擇在這個時點舉牌或者增持，絕不是巧合，他們有著某種共同的目的，那就是交出一張漂亮的財務報表。

我們可以發(fā)現(xiàn)，險資舉牌的標的有一個共同的特征，就是股權分散。

對于這樣的公司來說，險資只要持有少量比例的股份，就可以成為該公司的前十大股東，在被投資企業(yè)派駐董事或者是高級管理人員，對公司的經(jīng)營決策產生重大影響，被列為其聯(lián)營公司。然而一般情況下如果要對某公司構成重大影響，持股比例要達到20%-50%。所以顯然股權分散的公司更好把控。

在這里要對會計政策進行簡單說明。

2014年發(fā)布的《企業(yè)會計準則第2號——長期股權投資》規(guī)定，投資方能夠對被投資 單位施加重大影響的，被投資單位為其聯(lián)營企業(yè)，按權益法核算。所謂重大影響，是指投資方對被投資單位的財務和經(jīng)營政策有參與決策的權力。

保險公司幾近完美地將這一規(guī)定用到了上市公司收購上。這一過程分三步完成：第一步鎖定目標，第二步提高持股比例（不惜舉牌），第三步謀求董事席位。

這就意味著超不超過20%并非那么重要，能否擁有董事會席位才能說明問題。這是保險公司最難的一關，也和上市公司根本沖突所在。雖然說保險公司一再強調自己是財務投資者，但是上市公司臥榻之側來了一個陌生人，何以能安睡？二者不僅是交易對手，還是控制權爭奪者，利益經(jīng)常不可調和。

而成為其聯(lián)營公司的好處，不僅僅是可以對公司的生產經(jīng)營決策產生影響，在會計計量上也發(fā)生了變化，更加有利于“美化”財務報表。

首先，一般保險公司持有的被投資單位的股權投資（不具有控制、共同控制或重大影響的），按照金融工具確認和計量準則進行會計處理，在這個類別中股票的分紅進入當期利潤。股價漲跌不進入利潤表，只有當賣出之后實現(xiàn)的利潤（虧損）才能進入利潤表。那么核心問題出現(xiàn)了：只有股息被計入利潤，所以就會導致利潤的低估。

而一旦因追加投資等原因導致持股比例上升，能夠對被投資單位施加共同控制或重大影響，就改要按照長期股權投資中的權益法計量。這就意味著險資要按照投資比例享有或者分擔上市公司的凈利潤和其他綜合收益的相應份額。

舉個例子：比如你持有萬科A10%的股份，萬科2015年凈利潤為181億，如果按照長期股權投資下權益法計量，你將獲得18.1億的收益。但是萬科2015年分紅只有70億！后者比前者少了10.2億元。所以按照可供出售金融資產計量的情況下只能將7.7億進你的利潤報表。這也是巴菲特經(jīng)常說伯克希爾的利潤表常年被低估的原因。（老爺子有海量這種財務投資。）

其次，保險公司將只受到被投資上市公司凈資產、凈利潤變動的影響。既可以規(guī)避股票價格波動對賬面資產的影響，又可分享上市公司的凈利潤，這正是保險公司所追求的穩(wěn)定性。

以陽光人壽舉牌吉林敖東為例，我們看到吉林敖東的前三季度凈資產收益率（ROE）為7.31%，，只要公司四季度不發(fā)生重大業(yè)績下滑，陽光保險將其列入長期股權投后，投資收益率可能在7%左右。萬科A的ROE為8.13%，舉牌萬科的恒大系同樣可以穩(wěn)收8%左右的投資收益率。這樣的成績遠好于今年能在債券市場和另類投資市場上獲得的收益。

此外，原來被列為可供出售金融資產的，在被轉為長期股權投資之后，其公允價值與賬面價值之間的差額，以及原計入其他綜合收益的累計公允價值變動，應當轉入改按權益法核算的當期損益。此時如果也就是說，沒有分紅也可以計入賬面收益，在被增持股票轉換為權益法核算的當期，股價上漲越多，為保險公司帶來的一次性投資收益就越多。

“償二代”框架下降低資本消耗

所謂“償二代”是指保監(jiān)會為了進一步加強償付能力監(jiān)管，更加有效地提高保險行業(yè)風險防范能力，建立了中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系，簡稱“償二代”。償二代下資產類別細分程度更高，風險越高的資產風險因子越高，同時對資本的消耗將增加。因此，資產配置的結果將對公司的償付能力資本要求產生重要的影響。（下圖市場風險最低資本計算方法）

首先，在“償二代”監(jiān)管框架下，改按長期股權投資權益法計量所消耗的監(jiān)管資本遠低于普通股票持倉。持有普通股票的基礎風險因子為滬深主板31%；中小板41%；創(chuàng)業(yè)板48%，而成為被投資公司聯(lián)營公司之后，風險因子下降至15%，且如果對應標的是金融機構(如銀行等)，監(jiān)管資本還可以再下降25%。

其次，普通股票持倉要為浮盈提高監(jiān)管資本。例如，如果浮盈為20%，則監(jiān)管資本還要額外提高4%。所以一般保險公司如果想要降低市場風險最低資本，就要及時止盈。但如果按權益法計量，股價變動不會影響到監(jiān)管資本的計提。綜合來看，相比普通股票持倉，長期股權投資消耗的監(jiān)管資本將下降約50%，對于償付能力不充裕的資本驅動型保險公司來說，這一點顯得尤為重要。

綜上所述，這兩個“財務陰謀”或許能夠解釋為何到了年末這個時間點，保險資金在二級市場上頻頻出現(xiàn)“舉牌潮”現(xiàn)象。不光是險資，其他企業(yè)也正在為年底交作業(yè)而“頭疼”，這里套路之深小編不想多說，大家相視一笑就好了。

生成海報

免責聲明：本網(wǎng)站內容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內容可能涉嫌侵犯其知識產權或存在不實內容時，應及時向本網(wǎng)站提出書面權利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關文章源頭核實，溝通刪除相關內容或斷開相關鏈接。