文|未央網(wǎng) 格隆匯

12月6日訊，劉士余上周六的發(fā)言吸引了整個(gè)市場(chǎng)的目光，作為證監(jiān)會(huì)主席，他的發(fā)言也必將給這個(gè)市場(chǎng)帶來一些改變。

一、非同尋常的“警告”

近期的A股市場(chǎng)，以險(xiǎn)資為代表的資管資本舉牌，吸引了無數(shù)眼球。那些被舉牌或者險(xiǎn)資接近舉牌臨界點(diǎn)的股票，無不大漲，就連巨無霸的中國(guó)建筑，自11月安邦舉牌以來也累計(jì)上漲63%。伴隨舉牌、股價(jià)上漲的，是產(chǎn)業(yè)經(jīng)理人與資本之間的博弈也愈見刀光劍影，血雨腥風(fēng)。萬科事件尚未消停，格力再次陷入爭(zhēng)斗。

11月24日，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝指出：要加強(qiáng)(對(duì)保險(xiǎn)公司)股權(quán)、股票投資監(jiān)管，規(guī)范和約束其一致行動(dòng)人行為。然而保險(xiǎn)資金你方唱罷我登場(chǎng)，完全沒有要停的意思。

直到12月3日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在演講中使用了很罕見的嚴(yán)厲措辭：“用來路不正的錢，從門口的野蠻人變成了行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。挑戰(zhàn)了國(guó)家法律法規(guī)的底線，也挑戰(zhàn)了做人的底線，當(dāng)你挑戰(zhàn)刑法的時(shí)候，等待你的就是開啟的牢獄大門”。

二、險(xiǎn)資頻頻舉牌為哪般?

近一年來，險(xiǎn)資舉牌成了高頻詞匯持續(xù)升溫，“寶萬之爭(zhēng)”還未平息，中國(guó)人壽、前海人壽又兵臨城下格力電器，有錢任性的恒大許老板更是“家里紅旗不倒，外面彩旗飄飄”，介入萬科不算完，還染指了一眾上市公司，各種大戲讓吃瓜群眾直呼過癮。

險(xiǎn)資舉牌通常出于兩種動(dòng)機(jī)，一是舉牌后成為上市公司的第一大股東或者控股股東，這類險(xiǎn)資主要從金融混業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)布局考慮，以便實(shí)現(xiàn)不同機(jī)構(gòu)之間的協(xié)同。

第二種是在固定收益類和債券類產(chǎn)品收益率不斷下降的背景下，險(xiǎn)資需要配置收益率較高、流動(dòng)性較好的權(quán)益類產(chǎn)品，險(xiǎn)資通常選中分紅高、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的上市公司股票，對(duì)其進(jìn)行一定的財(cái)務(wù)投資。

但背后更深層的原因是因?yàn)椋甑妆ｋU(xiǎn)公司將迎來“中國(guó)第二代償付能力監(jiān)管制度體系”的大考。提升持倉(cāng)股票市值是在短期提升償付能力最迅速的方法，所以，增持股票，把股價(jià)買上去就是保險(xiǎn)公司的臨門抱佛腳的一種做法。

舉牌的熱情隨著資產(chǎn)荒的延續(xù)而高漲的，在低利率的環(huán)境下，無論是債券、定期存款還是理財(cái)產(chǎn)品等非標(biāo)資產(chǎn)，收益率都在下滑。A股中低估值、高分紅或成長(zhǎng)性較好的優(yōu)質(zhì)上市公司，仍然是較好的財(cái)務(wù)投資機(jī)會(huì)。

因此，通過大比例舉牌優(yōu)質(zhì)上市公司的股權(quán)，并將其納入股權(quán)管理，一方面有助于提高舉牌險(xiǎn)企的投資收益及利潤(rùn)水平。另一方面，由于舉牌對(duì)于上市公司股價(jià)具備一定的助推作用，也有利于舉牌險(xiǎn)企通過擴(kuò)大年末的資產(chǎn)規(guī)模，提高償付能力。

看上去好像也沒什么不好。

那么監(jiān)管層為何警告?問題出在哪?

三、險(xiǎn)資的罪與罰

在今年3月13日，銀監(jiān)會(huì)主席、證監(jiān)會(huì)主席、保監(jiān)會(huì)主席答中外記者會(huì)上，項(xiàng)俊波主席還曾表示“保險(xiǎn)資金舉牌越多，證監(jiān)會(huì)劉主席越高興”。一年時(shí)間不到，怎么就大變臉了

項(xiàng)俊波曾講到：因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金都是長(zhǎng)線資金，包括舉牌在內(nèi)的投資行為，對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有非常重要的支持作用。強(qiáng)調(diào)了長(zhǎng)線、穩(wěn)定股市的支持作用。

劉士余則提及：拿著持牌的金融牌照，進(jìn)入金融市場(chǎng)，用大眾的資金從事所謂的杠桿收購(gòu)。你用來路不正的錢，從門口的野蠻人變成了行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。

險(xiǎn)資的一些行為無疑觸動(dòng)了監(jiān)管的神經(jīng)甚至底線，看看頗具代表性的：

1)可能擾亂甚至誤導(dǎo)市場(chǎng)

各種短炒，致市場(chǎng)炒風(fēng)日甚一日。除了廣為人知的梅雁吉祥、棟梁新材和積成電子外，恒大人壽對(duì)國(guó)民技術(shù)、中元股份和金洲管道也有短線操作，發(fā)生舉牌事件后，不但直接主導(dǎo)了個(gè)股行情，也極大地影響到股市的整體走勢(shì)，這就不僅僅只涉及險(xiǎn)資本身，而是關(guān)系到幾乎所有的投資者。恒大人壽宣稱盡管買賣間隔不長(zhǎng)，但并無操縱二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)、短線炒作上市公司股票的意圖。

這早已不是行使穩(wěn)定資本市場(chǎng)功能，而是在人為地放大或者擾動(dòng)資本市場(chǎng)，不是投資行為而更像是投機(jī)行為，甚至是“大而不能倒”的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。

2)可能嚴(yán)重沖擊實(shí)業(yè)

不規(guī)范的杠桿收購(gòu)，此前寶萬之爭(zhēng)已引起高層重視，促使人民銀行原副行長(zhǎng)牽頭組織成文《規(guī)范杠桿收購(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整——基于“寶萬之爭(zhēng)”視角的杠桿收購(gòu)研究》。而在寶能系前海人壽5次舉牌上市公司南玻A之后，南玻7位高管集體辭職，理由是前海人壽入主以后只想搞資本運(yùn)作，對(duì)南玻主業(yè)發(fā)展將帶來負(fù)面影響。

格力董明珠對(duì)險(xiǎn)資兇猛舉牌的現(xiàn)實(shí)表示：投資是好現(xiàn)象，但通過概念炒高股票，會(huì)對(duì)社會(huì)造成傷害。呼吁投資者應(yīng)該通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展獲益，而非低買高賣。“某些資本應(yīng)該自我反省，到底怎么做投資，如果成為中國(guó)制造的破壞者，他們是罪人”。

監(jiān)管層已充分認(rèn)識(shí)到，保險(xiǎn)資本大舉并購(gòu)，極可能沖擊實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，容易讓本已蕭條的實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加萎靡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)面臨空心化的風(fēng)險(xiǎn)。

圈內(nèi)流傳這樣的段子：某險(xiǎn)資投資部人士去上市公司調(diào)研，被奉為上賓。高管唯唯諾諾小心伺候，臨走時(shí)送了一把天堂傘。該險(xiǎn)資人士開始不解，過兩天才想明白，含義是：你若不舉，便是晴天。

監(jiān)管層對(duì)此已有足夠的警惕，周五深交所向前海人壽發(fā)出關(guān)注函，要求說明前海人壽及一致行動(dòng)人在格力電器擁有權(quán)益的股份是否已達(dá)到或超過公司已發(fā)行股份的5%;并說明買入格力電器股份的資金來源情況，以及未來12個(gè)月內(nèi)是否有增持或減持計(jì)劃等。

3)可能集聚巨大金融風(fēng)險(xiǎn)

險(xiǎn)資對(duì)實(shí)業(yè)的“搶掠”，不單是沖擊實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，更大的是對(duì)集聚巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。

世界上最好的商業(yè)模式，首先是改變和控制思想，所以宗教、教育、政黨，這都是好生意，也能延續(xù)很久，除非你的思想武器被人鄙棄了。

其次才是控制行為，尤其是控制支付行為，能讓支付提前發(fā)生。所以保險(xiǎn)、紙媒這種能夠預(yù)收款的行業(yè)，天然也是好生意。尤其保險(xiǎn)公司，可能是全世界最好的商業(yè)模式，天然是大金主，因?yàn)樗麄兛梢悦赓M(fèi)用客戶的錢10年，20年，30年，全天下只有保險(xiǎn)能做到。

好生意，都是模式重要，它只適用特別的領(lǐng)域，不意味著可以在任何領(lǐng)域去復(fù)制。尤其保險(xiǎn)業(yè)，如果依靠高息攬客，杠桿投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就會(huì)成為危害金融安全的毒瘤。美國(guó)次貸危機(jī)AIG就是前車之鑒!

如果保險(xiǎn)業(yè)出問題，比單純銀行業(yè)更危險(xiǎn)：美國(guó)次貸危機(jī)投資銀行首先出問題，但是AIG出問題后危機(jī)立刻升級(jí)了。救助AIG美國(guó)ZF花了1800億美元，比任何銀行花的錢都多。

險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)的攻城略地，其實(shí)恰恰暴露了背后嚴(yán)重的問題，也是目前很多中小保險(xiǎn)公司的共同問題。競(jìng)爭(zhēng)激烈，只有靠承諾或者變相承諾的高利息吸引客戶，做大規(guī)模。之后惡性循環(huán)的是，在資產(chǎn)端就必須匹配更高收益率的品種，而不是傳統(tǒng)的固定收益品種——股市去賭一把，就成為必然的選擇。

這種賭徒心態(tài)，在保險(xiǎn)行業(yè)，就是致命的金融隱患，如果不整治，必然成為保險(xiǎn)業(yè)亂象的導(dǎo)火索，嚴(yán)重的會(huì)危害國(guó)家金融安全。好在目前大的保險(xiǎn)公司還比較安分，風(fēng)險(xiǎn)敞口不大。但監(jiān)管層必須抓住問題的苗頭，防患未然。

當(dāng)然，也可以借鑒巴菲特在公開信里寫的，自己旗下保險(xiǎn)公司如何應(yīng)對(duì)保單的惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的：如果你嚴(yán)格遵守紀(jì)律，就會(huì)成為一家出色的保險(xiǎn)公司。我們有一條規(guī)定，我們從不解雇職員，這一點(diǎn)非常像日本人。我們告訴雇員，在當(dāng)前的時(shí)期中，我們簽署的保單大幅少于前幾年，我們也告訴他們，他們不會(huì)因?yàn)槟貌怀鰳I(yè)績(jī)而被解雇，因?yàn)槿绻@么做的話，他們會(huì)被迫與一些有問題的企業(yè)簽署保險(xiǎn)合同。我的意思是說，與有問題的企業(yè)簽保險(xiǎn)合同是最容易做的事情。我們告訴雇員，如果他們承諾在工作時(shí)間內(nèi)打高爾夫球，那么我們將為他們購(gòu)買高爾夫俱樂部的會(huì)員卡，鄉(xiāng)村俱樂部的會(huì)員卡，因?yàn)槲覀儾幌Ｍ麄冊(cè)诋?dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下繼續(xù)待在辦公室內(nèi)。因此，我們偶爾會(huì)做筆大生意，這會(huì)讓我們忙上一陣，但我們的開工率僅為4/1.我們?cè)S多雇員都在玩拼字游戲，這也不錯(cuò)。只要他們不簽保單，做什么都可以。你不能希望精力過剩的人進(jìn)入一個(gè)糟糕的行業(yè)。

四、新環(huán)境的“攪局者”?

當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整尚無著落，實(shí)業(yè)不振，經(jīng)濟(jì)失速，資本外逃的諸多壓力，此時(shí)需要的是同舟共濟(jì)，共渡難關(guān)。

但在當(dāng)下環(huán)境下，險(xiǎn)資的搶掠行為，更像只為一己之私，不顧后果的“放縱與搶掠”：

1、對(duì)外，大手筆收購(gòu)，動(dòng)輒上百億美元，收購(gòu)的多是對(duì)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力毫無幫助的房地產(chǎn)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大量流失;

2、對(duì)內(nèi)，對(duì)萬科、格力、南玻、伊利等優(yōu)秀企業(yè)斬首行動(dòng)。國(guó)家脫虛向?qū)嵉膽?zhàn)略還怎樣實(shí)施下去?誰還能沉住氣做大做強(qiáng)中國(guó)制造?

從某種意義上，這有“做空”國(guó)家的嫌疑。

聯(lián)系到A股調(diào)整“兩融”保證金折算率的新規(guī)：靜態(tài)市盈率超過300倍或公司業(yè)績(jī)虧損的股票，將不能折算為融資融券保證金。融資融券標(biāo)的新增77只股，基本都是中大市值的藍(lán)籌。言下之意，監(jiān)管層去杠桿，防風(fēng)險(xiǎn)的意圖十分明顯。

我們需要一個(gè)穩(wěn)定的金融環(huán)境，來實(shí)現(xiàn)實(shí)業(yè)的轉(zhuǎn)型——這的應(yīng)該是今天劉士余主席一再?gòu)?qiáng)調(diào)注意杠桿的原因之一。

總結(jié)

證監(jiān)會(huì)劉士余主席的講話，或許是更高層意志的體現(xiàn)。

中國(guó)復(fù)興是一項(xiàng)巨大的工程，這一過程無法靠炒作和泡沫堆積起來，而是要靠扎扎實(shí)實(shí)的科技創(chuàng)新，實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)。需要金融等系統(tǒng)穩(wěn)定和諧發(fā)展。在此過程中，必須堅(jiān)持實(shí)業(yè)為本，金融為用的原則，而不是利用監(jiān)管和上市公司治理漏洞，燒殺搶掠，肆意妄為。

作為投資者，除了牢記沒有人能通過做空自己的祖國(guó)獲利，更要堅(jiān)持價(jià)值投資，真正為實(shí)業(yè)助力，在實(shí)業(yè)的成長(zhǎng)中分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。

否則，繼續(xù)任性妄為，可能真要面對(duì)“眼看他起高樓，眼看他樓塌了”。

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