文丨 劉信鳳

12月6日訊，最近幾天，王亞偉割肉中科招商浮虧超50%的新聞，再次引爆新三板私募基金經(jīng)營(yíng)慘淡的話題，也將新三板流動(dòng)性危機(jī)又一次推向風(fēng)口浪尖。

新三板掛牌企業(yè)的首要目的是融資，而融資方式一直在更新，從私募基金、私募債再到最近被多方關(guān)注的私募可交換債(EB)，一路跌跌撞撞走過(guò)來(lái)，新三板的流動(dòng)性危機(jī)一直相伴相隨。

一、私募基金發(fā)行遇冷

與公募基金、券商資管計(jì)劃相比，私募無(wú)疑是新三板市場(chǎng)投資的主力軍。尤其新三板私募做市制度的推出，使得私募基金在新三板的關(guān)注度更上一層樓。

反觀現(xiàn)實(shí)，私募基金的生存現(xiàn)狀并不樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，市場(chǎng)上共有1700多只新三板私募基金產(chǎn)品。其中有492只產(chǎn)品于今年前三季度成立，去年同期成立產(chǎn)品數(shù)量為893只，今年新發(fā)產(chǎn)品較去年同期降幅約為60%。從具體成立情況看，今年一季度成立258只，二季度成立171只，三季度成立63只，成立數(shù)量呈每季度遞減的趨勢(shì)。

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年共有38只新三板私募基金提前清盤，僅有一只新三板私募產(chǎn)品是正常清盤。此外，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，合計(jì)178只新三板私募基金中，僅有49只產(chǎn)品今年以來(lái)收益為正，實(shí)現(xiàn)正收益的概率僅為27.52%，超七成產(chǎn)品面臨負(fù)收益的窘境。

二、定增陷入惡性循環(huán)

無(wú)獨(dú)有偶，新三板融資規(guī)模也呈季下滑趨勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，一季度有883家企業(yè)實(shí)施完成了891次增發(fā)，募資總額425.95億元;二季度有743家企業(yè)實(shí)施完成745次增發(fā)，募資總額297.23億元;三季度有488家企業(yè)實(shí)施完成490次增發(fā)，募資總額為216.39億元。

在新三板融資規(guī)模逐季下滑的過(guò)程中，定增破發(fā)已經(jīng)屢見不鮮。在今年已實(shí)施完成的定增案例中，已有469個(gè)案例定增價(jià)格破發(fā)。其中，249個(gè)定增項(xiàng)目股價(jià)慘遭腰斬，跌幅最大者高達(dá)99%以上。另有865個(gè)定增實(shí)施的方案尚未有最新成交價(jià)，無(wú)法計(jì)算盈虧。

探究發(fā)現(xiàn)，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，是導(dǎo)致企業(yè)定增陷入困境的直接原因，甚至引發(fā)“低流動(dòng)性——折價(jià)定增——低股價(jià)——低流動(dòng)性”的惡性循環(huán)。在定增不能有效實(shí)現(xiàn)融資目的的同時(shí)，新三班中小企業(yè)開始將目光轉(zhuǎn)向私募債。

三、私募債違約風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)酵

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年7月份以來(lái)，共有9家新三板公司公告發(fā)行私募債，募集金額從500萬(wàn)元到1億元不等，總?cè)谫Y額達(dá)3.37億元。尤其是11月計(jì)劃發(fā)行私募債的公司增至4家，呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

私募債發(fā)行提速并未真正解決新三板流動(dòng)性危機(jī)，甚至引發(fā)私募債違約不斷。先是中成新星發(fā)行的“12中成債”打響新三板違約第一槍，在新三板摘牌。再是華協(xié)農(nóng)業(yè)發(fā)行的“515013私募債”四期全部違約，公司股票停牌至今。即使是私募債發(fā)行井噴的11月份，也有迪浩股份私募債違約事件發(fā)生。私募債違約風(fēng)險(xiǎn)在新三板市場(chǎng)不斷發(fā)酵。

四、私募EB是否能拯救新三板

新三板整體融資環(huán)境不斷惡化的同時(shí)，參與各方也在積極尋求解決之道。目前，已有愈來(lái)愈多的券商投行、私募機(jī)構(gòu)人士對(duì)私募EB產(chǎn)品在新三板市場(chǎng)復(fù)制的可行性進(jìn)行研究和討論。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，對(duì)投資者而言，私募EB同時(shí)具備債券和股票兩種屬性。當(dāng)市場(chǎng)無(wú)法滿足換股條件時(shí)，投資者可以獲取合理的債券利息;而當(dāng)滿足換股條件時(shí)，投資者可以把債券轉(zhuǎn)換為股票，將來(lái)可以在二級(jí)市場(chǎng)賣出獲得收益。

從制度層面來(lái)看，目前私募EB的發(fā)行人仍然局限在上市公司股東層面，而新三板公司股東作為私募EB發(fā)行人仍將面臨發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、交易場(chǎng)所、市場(chǎng)認(rèn)知等多重亟待解決的難題。

樂(lè)觀人士預(yù)期，私募EB不僅可以有效激活新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)解決了資金退出難題。但是部分悲觀人士認(rèn)為，高收益往往伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，私募EB同樣存在違約的風(fēng)險(xiǎn)。

而私募EB是否能夠拯救新三板?讓我們拭目以待。

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