文| 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 胡群

12月6日訊，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)遭遇多部委規(guī)范發(fā)展時(shí)，部分互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)謀求向智能投顧轉(zhuǎn)型，但這條路可能將再次被監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切監(jiān)管。

近日據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，接近監(jiān)管部門(mén)的人士處表示，“面對(duì)智能投顧魚(yú)龍混雜的局面，相關(guān)部門(mén)正在研究通過(guò)牌照制度對(duì)其規(guī)范管理。與創(chuàng)新型金融公司相比，大中型基金公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可能通過(guò)相對(duì)簡(jiǎn)易的程序獲得牌照。”

這不是監(jiān)管層首次發(fā)出對(duì)智能投顧業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范管理的言論。8月19日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，“未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，擅自從事公募證券投資基金銷售業(yè)務(wù)的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將依法對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員進(jìn)行處罰。我會(huì)將保持高度關(guān)注，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)未經(jīng)注冊(cè)、以智能投顧等名義擅自開(kāi)展公募證券投資基金銷售活動(dòng)的，將依法予以查處。”

隨著金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向“穿透式”監(jiān)管方式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將要透過(guò)表面現(xiàn)象看清業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，把資金來(lái)源、中間環(huán)節(jié)與最終投向穿透聯(lián)接起來(lái)，綜合全流程信息來(lái)判斷業(yè)務(wù)性質(zhì)，并執(zhí)行相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定，預(yù)計(jì)未來(lái)各類金融創(chuàng)新將很難再“任性”。

P2P偃旗息鼓智能投顧躍躍欲試

智能投顧在2010年左右興起于美國(guó)，又稱機(jī)器人投顧，智能理財(cái)、數(shù)字化資產(chǎn)配置等，是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，把傳統(tǒng)投資顧問(wèn)所做的事情(個(gè)人資產(chǎn)分析，風(fēng)險(xiǎn)偏好分析，資產(chǎn)配臵，組合推薦等)變成互聯(lián)網(wǎng)直接可用的服務(wù)。

在智能投顧服務(wù)出現(xiàn)之前，資產(chǎn)配置服務(wù)向來(lái)是“高凈值人群”的專屬。傳統(tǒng)的私人財(cái)富管理服務(wù)可以為高凈值用戶提供一對(duì)一的管家式理財(cái)咨詢，但投資門(mén)檻低則100萬(wàn)，高則上千萬(wàn)。而智能投顧服務(wù)將門(mén)檻降低，可以為普通投資者提供資產(chǎn)配置，并且將原本由人工提供的投資顧問(wèn)服務(wù)自動(dòng)化、產(chǎn)品化。

恒生電子特許金融分析師王今朝表示，美國(guó)金融行業(yè)的收入通常是跟成交量或者財(cái)產(chǎn)管理量掛鉤的，投行融資按2%的成交量收費(fèi)，資管業(yè)則按財(cái)產(chǎn)規(guī)模的1%(AUM)收費(fèi)，券商則以交易量收傭金等。金融服務(wù)從大單或者大戶得到的收入會(huì)是他們從小單或小戶所得收入的好幾倍，而其相應(yīng)服務(wù)的時(shí)間成本卻是相差不多的。由于互聯(lián)網(wǎng)金融的邊際成本趨零，就使普惠金融變的有獲利的可能。比如，近幾年美國(guó)在機(jī)器人投資顧問(wèn)方面搞的如火如荼，業(yè)界領(lǐng)頭企業(yè)WealthFront和Betterment都想把傳統(tǒng)成熟的金融模型部署到用戶體驗(yàn)良好的網(wǎng)站上，以實(shí)現(xiàn)面向大眾的普惠金融美夢(mèng)。

據(jù)花旗集團(tuán)最新的一份報(bào)告顯示，從2012年到2015年底，美國(guó)智能投顧管理的資產(chǎn)規(guī)模從幾乎為零增加到了190億美元。

近年我國(guó)網(wǎng)貸市場(chǎng)出現(xiàn)多起風(fēng)險(xiǎn)之后，多部委出臺(tái)規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)政策，網(wǎng)貸市場(chǎng)已出現(xiàn)高位震蕩，網(wǎng)貸投資者正找尋新的投資渠道，數(shù)字化資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。2015年，隨著人工智能與大數(shù)據(jù)技術(shù)在的發(fā)展，國(guó)內(nèi)也開(kāi)始迅速涌現(xiàn)眾多數(shù)字化資產(chǎn)配置公司，如平安一賬通、螞蟻聚寶、百度金融、京東金融、宜信以及PINTEC品鈦旗下璇璣。

目前各家智能投顧業(yè)務(wù)針對(duì)人群差異性較大。“互聯(lián)網(wǎng)金融在理財(cái)端更多想服務(wù)于小中產(chǎn)階級(jí)，PINTEC品鈦璇璣定位為30萬(wàn)-300萬(wàn)的客戶，我們把理財(cái)客群定位為在10萬(wàn)到100萬(wàn)的客戶。”百度副總裁張旭陽(yáng)稱。

然而，清華五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)廖理認(rèn)為，智能投顧在中國(guó)沒(méi)有前景。

“為什么呢?是因?yàn)槲覀兛吹矫绹?guó)智能投顧大部分都是配置在ETF，ETF是交易所交易基金，他們有幾百只ETF，智能投顧不會(huì)配置在股票上，都是配置在ETF上。但是美國(guó)和中國(guó)不一樣，美國(guó)有成百上千ETF，中國(guó)幾乎沒(méi)有。這種情況下中國(guó)智能投顧應(yīng)該怎么做?這是一個(gè)重要挑戰(zhàn)。所以互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間都是基于互聯(lián)網(wǎng)的基金銷售，不管是私募還是公募。”廖理稱。

“絕大部分都沒(méi)有執(zhí)業(yè)牌照”

市場(chǎng)是由法律、規(guī)章和制度共同塑造的。智能投顧市場(chǎng)剛興起，但監(jiān)管層已關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)，智能投顧或?qū)?shí)施牌照管理。

張旭陽(yáng)表示，無(wú)論是“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)管理”，還是“資產(chǎn)管理+互聯(lián)網(wǎng)”，只要從事金融業(yè)務(wù)，就應(yīng)納入相應(yīng)的監(jiān)管體系。但作用一個(gè)新興領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融在數(shù)據(jù)、技術(shù)、理念等方面都與傳統(tǒng)金融行業(yè)不盡相同，需要在“守衛(wèi)基本原則、支持創(chuàng)新模式、探索新型監(jiān)管、推動(dòng)共享機(jī)制”四個(gè)方面構(gòu)筑新型監(jiān)管框架，指導(dǎo)并幫助互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)生態(tài)健康快速發(fā)展。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融金融的很多問(wèn)題的產(chǎn)生，都與監(jiān)管措施未能及時(shí)出臺(tái)或者監(jiān)管不當(dāng)有關(guān)，我國(guó)智能投顧的標(biāo)的資產(chǎn)存在集中度過(guò)高，標(biāo)的交易費(fèi)用高、封閉期內(nèi)無(wú)法交易等問(wèn)題，該類問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致智能投顧的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、倉(cāng)位擇時(shí)、再平衡等技術(shù)失效。

北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心研究報(bào)告指出，截至2016年6月，全國(guó)115家證券公司的投資顧問(wèn)共有34286人，取得證券投資咨詢牌照的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)共84家。近年來(lái)證監(jiān)會(huì)已基本停止發(fā)放證券投資咨詢新牌照，全行業(yè)牌照數(shù)量從2004年的108張下降到2016年的84張，10年間減少了24張。國(guó)內(nèi)目前已上線的智能投顧產(chǎn)品中，除同花順、東方財(cái)富等公司擁有證券投資咨詢牌照外，絕大部分不具備執(zhí)業(yè)牌照，無(wú)牌照產(chǎn)品則將直接面臨違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

目前監(jiān)管層對(duì)數(shù)字化資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的監(jiān)管比較模糊，部分企業(yè)打著數(shù)字化資產(chǎn)配置旗號(hào)，突破了原有監(jiān)管體系，帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。清華五道口發(fā)布的《數(shù)字化資產(chǎn)配置報(bào)告》認(rèn)為，數(shù)字化資產(chǎn)配置并未超出傳統(tǒng)證券投資顧問(wèn)的范疇，應(yīng)盡快建立數(shù)字化資產(chǎn)配置行業(yè)算法模型、客戶投資組合以及防范利益沖突的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要盡早介入，提前避免和防范風(fēng)險(xiǎn)，以保證行業(yè)的健康發(fā)展。

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供智能投顧業(yè)務(wù)的企業(yè)中，部分是采用互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作的方式，如螞蟻金服與百度金融;部分是金融機(jī)構(gòu)自身或與其他金融機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展，如平安一賬通;部分是互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)為金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)支持，如璇璣。

“璇璣是提供數(shù)字化資產(chǎn)配置技術(shù)支持的服務(wù)商，沒(méi)有牌照的問(wèn)題。”璇璣方面向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，由于只面向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，而不直接面對(duì)投資者，監(jiān)管方向的牌照制管理可能不直接影響璇璣。

監(jiān)管層表示，“與創(chuàng)新型金融公司相比，大中型基金公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可能通過(guò)相對(duì)簡(jiǎn)易的程序獲得牌照。”因此傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)將相對(duì)容易獲得牌照，而互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展智能投顧可能將遭遇牌照門(mén)檻。

穿透式監(jiān)管

之前發(fā)布的監(jiān)管方案已對(duì)智能投顧等創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行了一定的規(guī)范。10月13日，國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》首次提出“穿透式”監(jiān)管辦法，要求透過(guò)表面判定業(yè)務(wù)本質(zhì)屬性、監(jiān)管職責(zé)和應(yīng)遵循的行為規(guī)則與監(jiān)管要求。

拍拍貸CEO張俊認(rèn)為，從國(guó)辦發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》和銀監(jiān)會(huì)根據(jù)國(guó)辦精神印發(fā)的《P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》來(lái)分析，在兩個(gè)整治實(shí)施方案中都反復(fù)強(qiáng)調(diào)要實(shí)施“穿透式監(jiān)管”，亦即監(jiān)管和整治工作會(huì)以平臺(tái)從事的具體業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)定性，許多打著“智能投顧、科技金融”旗號(hào)的平臺(tái)，雖然改名不叫P2P，但并不能規(guī)避監(jiān)管和整治。

實(shí)際上監(jiān)管人士早已在呼吁穿透式監(jiān)管。今年3月25日，在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)成立會(huì)議上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)該實(shí)施穿透式監(jiān)管，同時(shí)要實(shí)施功能監(jiān)管，按照業(yè)務(wù)性質(zhì)明確監(jiān)管責(zé)任，堵塞監(jiān)管漏洞，消除監(jiān)管空白，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋。

人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“穿透式”監(jiān)管方式，就是要透過(guò)表面現(xiàn)象看清業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，把資金來(lái)源、中間環(huán)節(jié)與最終投向穿透聯(lián)接起來(lái)，綜合全流程信息來(lái)判斷業(yè)務(wù)性質(zhì)，并執(zhí)行相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定。

近年興起的第三方支付、P2P、股權(quán)眾籌、智能投顧等科技金融創(chuàng)新一方面扮演中國(guó)金融創(chuàng)新與改革的先鋒角色，一方面卻在監(jiān)管紅利中“任性”創(chuàng)新，已產(chǎn)生并暴露一定的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)體系龐大，無(wú)論是改革和轉(zhuǎn)型都面臨著巨大的阻力，金融創(chuàng)新與監(jiān)管不可能畢其功于一役。但，中國(guó)金融已經(jīng)失去了很多創(chuàng)新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，已不能再失去更多，監(jiān)管需要合理的控制創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)奏。

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