文 ‖ 芳華

12月3日訊 年末的資本市場(chǎng)格外熱鬧，而險(xiǎn)資的激進(jìn)舉牌挺進(jìn)也令監(jiān)管層有點(diǎn)著急。

11月29日，在第十一屆21世紀(jì)亞洲保險(xiǎn)年會(huì)上，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝隔空喊話，針對(duì)個(gè)別機(jī)構(gòu)罔顧市場(chǎng)接受程度、罔顧行業(yè)負(fù)面影響而采取的激進(jìn)股權(quán)投資行為，監(jiān)管決不會(huì)缺位，將及時(shí)進(jìn)行必要的干預(yù)，表明監(jiān)管態(tài)度、重申監(jiān)管立場(chǎng)，促進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)審慎穩(wěn)健投資。

險(xiǎn)資舉牌并非無(wú)法無(wú)天

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年至今，多家險(xiǎn)企通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)舉牌約40家上市公司。其中“安邦系”“寶能系”“生命系”“陽(yáng)光系”幾個(gè)較活躍的險(xiǎn)企舉牌對(duì)象都包括地產(chǎn)行業(yè)。另外，商貿(mào)零售、金融行業(yè)、公共事業(yè)也出現(xiàn)在投資對(duì)象中，民生銀行、招商銀行等都被險(xiǎn)資舉牌。

這是因?yàn)?，地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍公司在風(fēng)控和投資收益上相對(duì)穩(wěn)定，在低利率背景下，資本市場(chǎng)上低估值的地產(chǎn)藍(lán)籌股因有穩(wěn)定的資金回報(bào)率和分紅，以及良好的現(xiàn)金流，自然成為險(xiǎn)企的投資目標(biāo)?？梢灶A(yù)見的是，商貿(mào)零售或?qū)⒊蔀楦嚯U(xiǎn)資瞄準(zhǔn)的“獵物”，很多百貨公司擁有大量的自有物業(yè)，而這些資產(chǎn)的價(jià)值很可能超過(guò)現(xiàn)在公司的市值。

此外，險(xiǎn)資青睞銀行股，首先是因?yàn)殂y行經(jīng)營(yíng)基本面穩(wěn)定，具備不錯(cuò)的分紅潛力，且股權(quán)分散。同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)舉牌銀行股也是想布局全牌照的金融集團(tuán)，形成戰(zhàn)略互補(bǔ)。

低市盈率，業(yè)績(jī)良好、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，又帶有國(guó)資背景的上市公司，已成為險(xiǎn)企重點(diǎn)選擇的舉牌對(duì)象。

小編認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該客觀看待險(xiǎn)企舉牌：一方面，這是低利率環(huán)境下的資產(chǎn)配置需求;另一方面，險(xiǎn)企用專業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)舉牌上市公司，也對(duì)引導(dǎo)資本市場(chǎng)進(jìn)行理性投資產(chǎn)生正面影響。

必竟，保險(xiǎn)公司在法律和規(guī)則框架下的投資行為，更多是一種市場(chǎng)化的商業(yè)決策。絕大多數(shù)保險(xiǎn)資金的投資行為是謹(jǐn)慎規(guī)范的，對(duì)被投資企業(yè)的戰(zhàn)略推進(jìn)起到積極作用，也已成為資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。

但奇怪的是，在一場(chǎng)又一場(chǎng)的舉牌大戰(zhàn)中，中國(guó)人壽、中國(guó)平安等大型保險(xiǎn)公司屢屢缺席。

大公司卻鮮有大動(dòng)作

數(shù)來(lái)數(shù)去都是這幾張熟悉的保險(xiǎn)公司面孔在舉牌，而大型保險(xiǎn)公司中國(guó)人壽、中國(guó)平安等在這兩輪卻鮮有大動(dòng)作，這又是為什么呢?

在承保和投資上激進(jìn)的中小保險(xiǎn)公司，往往是通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)快速擴(kuò)張，倒逼其配置趨向收益較高的另類資產(chǎn)，而另類投資風(fēng)險(xiǎn)因子高，資本要求較多，資本壓力更大，償付能力達(dá)標(biāo)更為困難，那么以舉牌方式獲得高收益、見效快的權(quán)益類投資，則成為提升償付能力的最見效的方法。

而早已穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和轉(zhuǎn)型成功的大型保險(xiǎn)公司，更多趨向期限長(zhǎng)、保障為主的價(jià)值型產(chǎn)品，面對(duì)償付能力的壓力相比之下沒有那么大，而且有強(qiáng)勁的盈利能力作支撐。其資產(chǎn)配置上也更多以固定收益類為主，資產(chǎn)久期較長(zhǎng);在股票權(quán)益類投資上也往往持分散、穩(wěn)健、長(zhǎng)期的投資配置原則，所以短期大筆暴力增持、拉升股票的行為少見。

并非都是利好

險(xiǎn)資的高調(diào)入市，打破了大盤的沉悶格局，給股市注入了新的資金。但是，后來(lái)的情況就有點(diǎn)不對(duì)，譬如恒大保險(xiǎn)在梅雁吉祥上的所作所為，令投資者感覺像是借助資金與信息優(yōu)勢(shì)在套利。再后來(lái)，一方面險(xiǎn)資在大量入市，并且不斷推高了股指，但另一方面險(xiǎn)資基于自身的目的及規(guī)則，它們集中買入的公司股票，大都是權(quán)重很大的藍(lán)籌股，結(jié)果市場(chǎng)嚴(yán)重失衡，上證綜合指數(shù)是上漲了不少，但其它指數(shù)則不漲反跌。

11月份以來(lái)，上漲的股票為數(shù)并不多，絕大多數(shù)股票都是下跌的，以致很多人是賺了指數(shù)不賺錢，更有投資者憤憤不平地說(shuō)，這是牛市中的“股災(zāi)”，在熊市里賺的錢，在牛市里輸?shù)袅?。雖然，這種說(shuō)法有點(diǎn)極端，險(xiǎn)資舉牌所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，也有其積極意義。

但是，在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，財(cái)富效益不能全面體現(xiàn)的背景下，險(xiǎn)資舉牌股票的上漲，很難得到廣大投資者的真正認(rèn)同，不管怎么說(shuō)，僅僅有少數(shù)股票的飆升，不可能帶來(lái)真正的牛市。而且如果從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在險(xiǎn)資通過(guò)舉牌所表達(dá)的投資方向，也未必是非常合理的。

如果那些實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的擔(dān)憂變成事實(shí)，險(xiǎn)資入主后企業(yè)沒有搞好，那么對(duì)于廣大投資者而言，則更是一個(gè)悲劇。

當(dāng)然，保險(xiǎn)資金大量進(jìn)入資本市場(chǎng)，控股上市公司的事情才開始不久，對(duì)其效果現(xiàn)在還難以簡(jiǎn)單地作出判斷。但是，已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)實(shí)畢竟也是提醒了人們，對(duì)于市場(chǎng)上的險(xiǎn)資舉牌案例，還得客觀理性地看待，不能一概而論都當(dāng)作利好。至于認(rèn)為險(xiǎn)資入市會(huì)帶來(lái)大牛市的觀點(diǎn)，就更加有點(diǎn)幼稚。

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