文｜證券時報

12月2日訊，瞄準(zhǔn)非標(biāo)資產(chǎn)交易與轉(zhuǎn)讓這一生意經(jīng)的，早已不僅限于30家區(qū)域金融資產(chǎn)交易中心。如果說2011年成立的陸金所是互金業(yè)態(tài)涉足金融資產(chǎn)交易的先行軍，那么2014年異軍突起的招財寶(阿里體系內(nèi)金融資產(chǎn)交易平臺)、網(wǎng)金社(浙江互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心，阿里入股設(shè)立)幾乎可以說是阿里系對這一商業(yè)模式的推崇。

這種推崇極大地感染了其他平臺。今年，針對互金各大分支的監(jiān)管層層趨嚴(yán)，而互金金融資產(chǎn)交易亦走過了三到四年的模式養(yǎng)成期，所以眾多背景各異的平臺對這條商業(yè)路徑的跟隨達(dá)到了井噴。

百度金融、京東金融、恒大集團(tuán)，均在今年發(fā)起設(shè)立了互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心;同時，大型P2P、第三方支付等主營背景各異的主體亦不甘寂寞，以發(fā)起成立或直接參股的方式跑馬圈地。截至目前，國內(nèi)粗略統(tǒng)計已有41家金融資產(chǎn)交易中心。

可以說金融資產(chǎn)交易服務(wù)這一業(yè)態(tài)，在經(jīng)歷了四年的“藍(lán)海期”后，今年驟然爆發(fā)。從藍(lán)海到紅海，短短幾月之隔。

巨頭的標(biāo)配

巨頭再一次殊途同歸，是非標(biāo)資產(chǎn)交易服務(wù)這個領(lǐng)域?，F(xiàn)在，平安、阿里、百度、京東、恒大，人手至少一個金融資產(chǎn)交易中平臺。有些叫交易所，有些叫交易中心，這些平臺主營交易品種大多涉及應(yīng)收賬款收益權(quán)、小貸資產(chǎn)收益權(quán)、融資租賃收益權(quán)、信托收益權(quán)、不良資產(chǎn)處置、票據(jù)質(zhì)押等，平臺在其中所起的作用，為依據(jù)自己的風(fēng)控準(zhǔn)入條件，撮合資產(chǎn)方與資金方交易。

對于投資人而言，這些交易平臺大概可以歸納成一些基于產(chǎn)權(quán)抵押形成的融資產(chǎn)品和理財產(chǎn)品的匯集地。按理說平臺的金融屬性已經(jīng)很強(qiáng)了，但到目前為止，這些金融資產(chǎn)交易平臺(尤其是叫“所”的)，不歸屬于“一行三會”任一監(jiān)管范疇，僅由地方政府批準(zhǔn)成立。

具有流量優(yōu)勢和數(shù)據(jù)優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，大舉進(jìn)入金融資產(chǎn)交易所領(lǐng)域，并不是一步到位。把觀察區(qū)間拉長至近兩年，一開始互聯(lián)網(wǎng)巨頭只是利用自己的用戶與渠道優(yōu)勢，做標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品(比如貨幣基金、保險理財?shù)?的代銷。而后來，被用戶急劇擴(kuò)大的理財需求和金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)出表的供需因素相疊加引導(dǎo)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始意識到馬明哲當(dāng)年布下的陸金所一棋是多么的有價值。

反應(yīng)最快的是阿里系。陸金所模式出世不到兩年，阿里就在自身體系內(nèi)設(shè)置了類陸金所形態(tài)的招財寶。阿里的金融業(yè)務(wù)條線經(jīng)過幾番整合后，螞蟻金服、恒生電子、中投保在2014年聯(lián)合成立了網(wǎng)金社，真正地在體系外形成了對標(biāo)陸金所的獨立載體。網(wǎng)金社CEO吳志剛向記者指出，要利用母公司在大數(shù)據(jù)、征信、金融IT、擔(dān)保的基因，做純線上的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易所。

“我們并不是機(jī)械地把金融資產(chǎn)從線下搬到線上，那只是淺層的銷售渠道改變。我們要做的，是基于我們對投資人的數(shù)據(jù)分析，反過來將客戶需求輸出給資產(chǎn)方，提升資產(chǎn)的撮合效率，改變金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)的生產(chǎn)方式。”吳志剛說。

正如文章開篇所言，打著同樣商業(yè)算盤的還有京東、百度、恒大等巨頭，所以到目前為止，互聯(lián)網(wǎng)巨頭人手一個金融交易平臺。同時，這一領(lǐng)域還在吸引傳統(tǒng)金融人士批量加盟。微眾銀行前行長曹彤于去年年底加盟廈門國際金融技術(shù)有限公司擔(dān)任董事長，掘金資產(chǎn)證券化專業(yè)服務(wù);原興業(yè)銀行行長李仁杰被平安招至麾下，掌舵前海金交所;光大資管總張旭陽則接受了百度伸來的橄欖枝，坐鎮(zhèn)百金互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心。

以廈門國金為例，其要打造“債三板”。“曹彤董事長要帶領(lǐng)我們建立一個場外固收市場的生態(tài)圈，也叫‘債三板’(除了銀行間、交易所、區(qū)域金融資產(chǎn)交易所以外的)市場。”廈門國金總經(jīng)理、曾任新華信托副董事長陳雷說，目前廈門國金已經(jīng)跟一批商業(yè)銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、財富顧問機(jī)構(gòu)建立合作，意在針對企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)本身的業(yè)務(wù)模式和資本結(jié)構(gòu)，提供更優(yōu)化的綜合金融服務(wù)。

新軍兇猛。而讓整個業(yè)界頗為興奮的是，去年機(jī)構(gòu)端交易量就已經(jīng)突破一萬億的先行者陸金所，被曝出IPO大業(yè)有了實質(zhì)性進(jìn)展——投行已經(jīng)入場盡調(diào)?？磥恚@個每回平安集團(tuán)開業(yè)績發(fā)布會都要被問到的子公司上市問題，終于有了確切的口徑。

細(xì)分領(lǐng)域不乏輕量級競技者

想要與巨頭一起分羹百萬億級非標(biāo)交易服務(wù)市場的，不乏一批雖然當(dāng)下規(guī)模仍較小、遠(yuǎn)未打開知名度、交易規(guī)模還不足前者零頭的平臺。但需要說明的是，這一批草根系能在非標(biāo)資產(chǎn)交易這一競技場存活下來，是因為它們有一個共同特點——資產(chǎn)端和流動性提供方案上，具有自己的特點。

交易額剛剛達(dá)到5.74億元的時間價值網(wǎng)，就是其中較早掘金非標(biāo)交易服務(wù)的樣板。這個由四個前券商投行男在2014年共同創(chuàng)設(shè)的平臺，以為非標(biāo)資產(chǎn)提供交易流轉(zhuǎn)服務(wù)為業(yè)務(wù)目標(biāo)。時間價值網(wǎng)在上線初期以相對標(biāo)準(zhǔn)化的信托為切入口，隨后快速將流動性提供服務(wù)覆蓋至保理、融資租賃等多種非標(biāo)資產(chǎn)。在當(dāng)時仍由P2P唱主角的互金市場中，時間價值網(wǎng)差異化的市場定位和業(yè)務(wù)能力開始引起投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，上市公司匯川技術(shù)控股股東和安星資產(chǎn)隨后進(jìn)行了戰(zhàn)略投資。

這幾乎算是草根系最早切入該領(lǐng)域的案例。

“非標(biāo)資產(chǎn)通常投資門檻較高，以往參與主體較少，主要為機(jī)構(gòu)投資者，流動性較差，時間價值網(wǎng)的面臨的第一個課題便是對非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行改造，降低其投資門檻，引入但是應(yīng)該也有一種方式可以讓普通投資者參與投資，通過增加市場參與主體來提升資產(chǎn)流動性。當(dāng)然，我們并不是機(jī)械地對資產(chǎn)進(jìn)行份額拆分來降低門檻，而是基于不突破資產(chǎn)原有的產(chǎn)品現(xiàn)有的法律關(guān)系，僅通過撮合資產(chǎn)持有人與平臺投資者達(dá)成民事合同，對對資產(chǎn)資產(chǎn)未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流提前做處置進(jìn)行處理，將其銷售給個人投資者。”創(chuàng)始人王煒如此闡述時間價值的業(yè)務(wù)輪廓。

目前時間價值網(wǎng)資產(chǎn)端主要為疊加了履約責(zé)任險的保理資產(chǎn)和融資租賃資產(chǎn)，最終還款方通常為主體信用較好的上市公司或國有企業(yè)，引入保險公司做進(jìn)一步增信，確保合約到期后還款方按時足額還款，否則則由保險公司進(jìn)行本息全額賠付。王煒認(rèn)為，在平臺起步階段，通過選擇優(yōu)質(zhì)借款主體和保險公司等強(qiáng)增信主體的方案能使平臺遠(yuǎn)離信用風(fēng)險的羈絆，從而更好地為資產(chǎn)提供流動性服務(wù)。

在談及當(dāng)初為何選擇構(gòu)建非標(biāo)資產(chǎn)交易服務(wù)平臺時，王煒指出，相對于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸，近百萬億存量的非標(biāo)資產(chǎn)經(jīng)過了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)或類金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)設(shè)和封裝，安全性更高、透明度更好，且以往的投資主體一般為議價能力更強(qiáng)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，具有更好的收益風(fēng)險比。急需解決的問題主要是能否提高其流動性，對存量資產(chǎn)進(jìn)行盤活。如果能夠構(gòu)建一個交易服務(wù)平臺，提供優(yōu)質(zhì)流動性解決方案，將具有巨大市場潛力。不過，王煒也坦言，盤活非標(biāo)資產(chǎn)相對于P2P撮合借貸存在更大技術(shù)難度，此外，對于投資者而言，非標(biāo)資產(chǎn)的產(chǎn)品形態(tài)也更難理解，對新興的中小平臺的推廣造成一定的難度。

P2P和支付等互金新兵加速入場

除了已經(jīng)牢牢盤踞在各自勢力范圍的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和率先入場的輕量級玩家，一幫主營業(yè)務(wù)為P2P、第三方支付的互聯(lián)網(wǎng)金融老玩家，也順勢將業(yè)務(wù)觸角伸到了金融資產(chǎn)交易領(lǐng)域。

先說P2P。其實P2P哪都喜歡插一腳，去年股權(quán)眾籌還熱的時候，一大幫跳出來說要參股設(shè)立股權(quán)眾籌平臺，直到監(jiān)管叫停;“金融科技”成為熱詞后，一大幫又開始宣稱自家轉(zhuǎn)型為金融科技公司;多部委“小額、分散”的監(jiān)管思路出來后，一堆P2P又剛好就著消費金融的風(fēng)口，上線消費金融產(chǎn)品或干脆轉(zhuǎn)型為消費金融平臺。

而最新的動態(tài)是，已經(jīng)有大型P2P，正式控股成立互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心。“去年末有一家安心貸，現(xiàn)在又來一家開鑫貸。個人認(rèn)為可能這個需要當(dāng)?shù)卣c頭，如果門檻再低點，馬上又是一大批P2P殺入(設(shè)立金融資產(chǎn)交易中心)。”一位不愿具名的網(wǎng)貸高管告訴記者。

事實上，P2P即便沒有單獨設(shè)立業(yè)務(wù)載體，但早與金融資產(chǎn)交易平臺展開了實質(zhì)性的業(yè)務(wù)合作。此前，很多P2P都會選擇與當(dāng)?shù)亟鸾凰献?，將自身的債?quán)轉(zhuǎn)讓、債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向融資計劃等資產(chǎn)在交易所掛牌，并引入擔(dān)保公司兜底。

上文所述的最近設(shè)立互金資產(chǎn)交易中心的，是國資系背景的開鑫貸。經(jīng)江蘇省金融辦批準(zhǔn)，其發(fā)起設(shè)立了江蘇開金互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心。除了與開鑫貸主營業(yè)務(wù)高度相關(guān)的企業(yè)定向融資產(chǎn)品，該資產(chǎn)交易中心的另一大塊主流產(chǎn)品亦為收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。關(guān)于平臺的盈利，開鑫金服(升級后的開鑫貸)總經(jīng)理周治翰此前表示，“互金資產(chǎn)交易所的通道費只有千分之一，遠(yuǎn)低于網(wǎng)貸平臺和其他機(jī)構(gòu)的通道費用，所以要有非常巨大的業(yè)務(wù)規(guī)模才能夠發(fā)揮作用。”

如果說P2P進(jìn)軍該領(lǐng)域尚屬清理之中，那么第三方支付也來分羹，則頗為讓業(yè)界側(cè)目。

上月15日，由國內(nèi)老牌第三方支付匯付天下與成都市人民政府共同出資組建的成都金融資產(chǎn)交易中心正式宣布掛牌成立，定位于固收類資產(chǎn)的交易，并推出資產(chǎn)證券化相關(guān)服務(wù)。這個交易所事實上緣起于去年8月匯付天下與成都市政府簽署的金融合作項目，也就是說，匯付天下早在去年就已經(jīng)有了圈地金融資產(chǎn)交易所的想法。

相信此二例絕對不會是互金派系殺入金融資產(chǎn)交易平臺之爭的孤例，更多的新兵已在路上。這個很快就由“藍(lán)”轉(zhuǎn)“紅”的商業(yè)領(lǐng)域，格局初定。

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