文丨中國證券報 姜沁詩

12月1日訊，當(dāng)前，資金利率全線上行，資金面延續(xù)緊張格局。昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)連續(xù)第15個交易日全線上漲，債市也延續(xù)跌勢。截至11月30日上午10:00，10年期國債期貨由漲轉(zhuǎn)跌，目前跌0.35%，此前跌幅一度超0.5%?，F(xiàn)券方面，中國2026年到期、票息2.74%國債成交收益率微漲至2.97%，前一日最高收益率2.95%。

據(jù)悉，與債市資金面緊張的情況一致，多家公司旗下債基和貨基近期均遭到大規(guī)模贖回。而市場似乎更早便有反應(yīng)，據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)，貨幣基金“版圖”已連續(xù)兩個月縮水;而債券型基金雖然仍然保持增長態(tài)勢，但剔除掉11月新成立的基金規(guī)模，其總體規(guī)模不增反降，出現(xiàn)凈贖回。

貨基“版圖”接連縮水

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)，貨幣基金10月規(guī)模下滑2546億元，降幅達(dá)5.74%。WIND統(tǒng)計顯示，從11月新成立基金規(guī)模來看，貨幣基金發(fā)行份額為167.43億份，比上月減少32.31%;雖然貨基的數(shù)量僅比10月少1只，但平均發(fā)行份額減少6.13億，在11月所有新成立基金中的占比也從42.37%下降至8.94%。

貨基“版圖”的接連縮水讓人難免將其和當(dāng)下資金面緊張態(tài)勢聯(lián)系起來。據(jù)悉，當(dāng)銀行間拆借利率大漲，會擴(kuò)大與貨基之間的收益率，從而引發(fā)貨幣市場基金的贖回潮。但與此同時，債券型基金卻在近期呈現(xiàn)出看似繁榮的景象。

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，債券型基金10月規(guī)模增長1605.77億，增幅高達(dá)12.00%。同時，債券型基金的發(fā)行在11月迎來井噴態(tài)勢。WIND統(tǒng)計顯示，從11月新成立基金規(guī)模來看，債券型基金發(fā)行份額為1305.49億份，比上月大增619.28%，創(chuàng)下一年內(nèi)新高;11月共新成立82只基金，同比增加215.38%，平均發(fā)行份額增加8.94億至15.92億份，在11月所有新成立基金中的占比也從31.09%增至69.68%。

其中，南方一家基金公司11月接連成立多只規(guī)模達(dá)200多億份的“巨無霸”中長期純債基金，占據(jù)11月新成立債基發(fā)行規(guī)模的半壁江山。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從各公司最新資產(chǎn)凈值來看，正是憑借這幾只“巨無霸”債基，截至11月底，該基金公司的整體規(guī)模排名也成功實現(xiàn)多級跳，從三季度末的第11名直接躍升至第6位。不過，若剔除這三只基金的數(shù)據(jù)，11月新成立債基的規(guī)模仍比上月要高出376.99億份。

債基新高難掩固收贖回壓力

雖然債基發(fā)行數(shù)量和規(guī)模出現(xiàn)井噴，但市場上的反應(yīng)卻截然不同，近期新發(fā)債基延長募集期的出現(xiàn)頻次變高;同時，多家公司旗下貨基和債基均遭到贖回。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月底全市場債基規(guī)模比10月增長1289.14億元，而剔除掉11月新成立的基金規(guī)模，其總體規(guī)模不增反降，出現(xiàn)了凈贖回。

一些基金公司因此主動出擊，大力宣傳旗下固收類產(chǎn)品和固收團(tuán)隊。“最近大家都很緊張，債市行情太不穩(wěn)定了，都開始力推固收。”深圳一位基金公司人士告訴記者。

當(dāng)下，債基和貨基面臨的贖回壓力劇增，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，通常情況下，基金公司的自購行為，一方面會出于基金公司對市場行情的看好，另一方面則有可能是為了應(yīng)對基金贖回壓力。基金公司自購部分基金份額，可以一定程度上保證有充足的現(xiàn)金來應(yīng)對贖回。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從10月以來，一共有5家公司自購了旗下債券型基金;凈申購金額從999.90萬元到1999.94萬元不等;另外有一家公司自購旗下貨幣型基金，凈申購金額多達(dá)2億元。

機(jī)構(gòu)資金回流

據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月份，央行公開市場凈投放150億元，與9、10月份央行公開市場凈投放4600億元、4414億元相比，流動性明顯趨緊，其帶來波動風(fēng)險已難以避免。

中信證券研究團(tuán)隊分析，國債市場自10月下旬以來一路走低的行情以及債市持續(xù)下跌，背后的邏輯是貨幣政策在外部匯率貶值壓力和內(nèi)部“去杠桿、防風(fēng)險”下的非典型性緊縮，導(dǎo)致市場量價壓力不斷加大，表現(xiàn)為“縮短放長”下資金成本不斷被抬高。同時信貸和表外業(yè)務(wù)被嚴(yán)控下信用創(chuàng)造速度放緩，貨幣乘數(shù)降低，貨幣供應(yīng)收縮以及基本面回升下通脹預(yù)期的升溫。而造成近期跌勢不斷的原因，正是資金面緊張和資金利率不斷上升，監(jiān)管升級和連續(xù)凈回籠操作對市場脆弱神經(jīng)的觸動。

據(jù)悉，固收類產(chǎn)品的贖回也反向推動了債市的調(diào)整行情。深圳一家基金公司固收投資總監(jiān)告訴記者，Shibor對債券有替代效應(yīng)，隨著Shibor利率上揚(yáng)，甚至短期利率超過了10年期國債的收益，就會導(dǎo)致基金贖回增加，資金從債市回流同業(yè)存單，導(dǎo)致基金經(jīng)理被動拋售所投資債券，也是導(dǎo)致近日債市下行的原因之一，但這并不是主因。目前10年期銀行間國債收益率只有2.85%，而3個月Shibor報3.02%。

有業(yè)內(nèi)人士判斷，在銀行負(fù)債成本系統(tǒng)性抬高之后，其委外投資將從貨幣基金開始收縮，并逐步擴(kuò)展到債券類產(chǎn)品，而以往“加杠桿、加久期、降資質(zhì)”的操作模式也將難以為繼，并引發(fā)廣泛的去杠桿行為，債券市場的長期調(diào)整難以避免。當(dāng)下小型金融機(jī)構(gòu)(包括非銀機(jī)構(gòu))是加杠桿買債的重要投資者，“去杠桿”預(yù)期很可能引發(fā)部分機(jī)構(gòu)真正的“去杠桿”，連鎖反應(yīng)可能導(dǎo)致市場短期的暴跌。

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