文丨中國證券報

11月30日訊，近年來，定增市場呈爆發(fā)式增長態(tài)勢，已超越IPO成上市公司融資主要手段。與定增相關的各類公私募基金也迅速擴容，成為重要投資產(chǎn)品類別。不過，隨著大量資金涌入及定增監(jiān)管政策的趨嚴，定增折價率不斷下滑，不少投資機構認為，“躺著掙錢”已成過往，未來“掘金”定增方式將發(fā)生深刻變革。

資金大量涌入

隨著定增市場快速發(fā)展至萬億元規(guī)模，大量資金涌入這一市場，各類圍繞定增的投資產(chǎn)品迅猛增長。2007年起，私募定增產(chǎn)品發(fā)行呈遞增態(tài)勢，尤其是近三年更是呈爆發(fā)式發(fā)展。

公募基金參與定增的熱情持續(xù)升溫，除專戶產(chǎn)品外，近兩年也發(fā)行不少公募基金。據(jù)統(tǒng)計，2015年參與公募定增基金發(fā)行的基金管理人只有國投瑞銀、前海開源、泓德、財通、九泰等5家公司的6只產(chǎn)品。截至目前，涉足定增業(yè)務的基金管理人已多達16家的24只產(chǎn)品。證監(jiān)會“基金募集申請行政許可受理及審核情況”顯示，目前還有融通、中歐、創(chuàng)金合信等3家公司申報定增類公募產(chǎn)品，且有多家基金公司人士透露正在準備申報相關產(chǎn)品。

投資環(huán)境生變

隨著參與投資者數(shù)量快速增長，以及定增監(jiān)管趨嚴導致定增供應項目減少，市場供求關系發(fā)生變化，定增項目折價“安全墊”被大幅壓縮。

申萬宏源分析師林瑾表示，2016年6月至9月競價項目平均折價率僅8.52%，同比下滑62.61%;定價項目平均折價率27.04%，同比下滑45.43%。在今年以來的震蕩格局中，定增預案公告在二級市場形成的股價助推作用明顯下降，定增投資者在積極參與的同時多了一份理性。不同項目之間認購熱度分化明顯，優(yōu)質項目競爭激烈，部分項目則少人問津，再加上監(jiān)管層鼓勵市價發(fā)行的政策引導，2016年定增發(fā)行折價率不斷下滑。隨著折價率的明顯下滑，2016年發(fā)行定增浮動收益率隨之下滑。2016年前三季度競價發(fā)行項目浮動收益率呈快速下滑之勢，6月至9月已降至平均12.97%，不過浮動收益勝率卻大體平均保持80%高位平穩(wěn)，相比去年定增一級市場風險明顯下滑。

對于折扣率下滑，不少投資機構都感慨，定增市場競爭激烈，定增標的參差不齊，篩選優(yōu)質標的難度加大，過往參與定增“躺著賺錢”將成為過去，未來“掘金”定增市場的方式將發(fā)生巨大變化。

財通基金有關人士認為，隨著門檻提高，資金增多，折扣縮窄，定增投資環(huán)境將發(fā)生改變，新進入的中小型機構會逐漸感受到壓力，而專業(yè)機構的優(yōu)勢愈加明顯。首先，定增項目單體規(guī)模仍在擴大。據(jù)統(tǒng)計，前三季度一年期定增項目平均起點1.9億元，單體規(guī)模擴大，對參與機構資金實力提出更高要求。不少機構由于資金實力與平臺規(guī)模限制，只能在小規(guī)模定增項目中角逐，組合不夠分散，難免遭遇“黑天鵝”。其次，隨著資金大量涌入，項目競標難度提高，部分機構不惜以市價甚至溢價中標，報價經(jīng)驗和市場情緒感知能力也顯得越發(fā)重要。再者，優(yōu)質標的競逐激烈，能否從產(chǎn)業(yè)資本角度前瞻判斷投資價值，尋找具有投資者預期差及業(yè)績彈性的項目尤為重要。

廣發(fā)睿吉定增主題擬任基金經(jīng)理王小罡表示，今年以來定增折價率收窄，未來基金操作中將更加注重精選alpha較高的定增項目，從實施定向增發(fā)的市場環(huán)境和上市公司基本面情況出發(fā)，深入研究定增項目所處行業(yè)的生命周期、主營業(yè)務競爭優(yōu)勢、盈利水平、資本負債結構、內部管理水平等，以及定向增發(fā)項目目的、定向增發(fā)項目類別、定向增發(fā)對象結構，多層面地分析備選定向增發(fā)項目所對應的公司業(yè)務環(huán)節(jié)競爭優(yōu)勢和劣勢，分析定向增發(fā)項目對公司未來的影響。

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