文 丨證券時報 李樹超 張筱翠

11月30日訊，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，固收類產(chǎn)品遭遇大額贖回導(dǎo)致被動拋債、銀行的資金面呈現(xiàn)緊張局面，是債市調(diào)整的主要原因。

就在近期A股連續(xù)走強(qiáng)、上攻3300點(diǎn)之際，10年期國債期貨卻遭遇“滑鐵盧”，創(chuàng)下上市后最大跌幅。截至昨日收盤，10年期國債期貨主力合約T1703跌0.71%，創(chuàng)該合約上市以來最大跌幅。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴證券時報記者，固收類產(chǎn)品遭遇大額贖回導(dǎo)致被動拋債、銀行的資金面呈現(xiàn)緊張局面，是債市調(diào)整的主要原因，委外債基在投資上將承受較大壓力。

銀行“錢荒”或再現(xiàn)

多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，貨幣基金、債券基金等固收類產(chǎn)品遭遇大額贖回導(dǎo)致被動拋債是昨日債市調(diào)整的短期因素，但銀行的資金面緊張則是背后的主要原因。

深圳一家公募固收投資總監(jiān)對記者表示，最近有幾家公司貨幣基金和債基被大規(guī)模贖回，尤其是貨幣基金，贖回規(guī)模將近一半，導(dǎo)致市場拋壓嚴(yán)重。

華南一家公募固收基金經(jīng)理也向記者透露，昨日市面上鬧“資金荒”，近期該公司旗下貨幣基金也被贖回很嚴(yán)重。

北京一位中型公募固定收益投資總監(jiān)認(rèn)為，昨日國債期貨大跌有可能是某些公司出現(xiàn)流動性問題，可能遭遇銀行的大額贖回，一些產(chǎn)品被動拋售國債，造成了市場上的流動性恐慌。

在市場流動性問題的背后，折射出的是銀行資金面的緊張局面。Wind數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)已經(jīng)連續(xù)14個交易日全線飄紅。截至11月29日，隔夜Shibor報2.302%，上漲0.4個基點(diǎn);7天Shibor報2.481%，上漲1.5個基點(diǎn);3個月Shibor報3.0172%，上漲0.59個基點(diǎn)，并連續(xù)29個交易日上漲，創(chuàng)下近6年來最長連漲。

如果把Shibor與國債放在一起比較，目前10年期銀行間國債收益率只有2.85%，而3個月Shibor報3.02%，自然會引發(fā)債市資金的追捧，導(dǎo)致債市的大幅調(diào)整。

北京上述投資總監(jiān)認(rèn)為，Shibor對債券有替代效應(yīng)，隨著Shibor利率上揚(yáng)，甚至短期利率超過了10年期國債的收益，就會吸引資金從債市回流同業(yè)存單，導(dǎo)致債市的調(diào)整。

該投資總監(jiān)稱，“正如下半年債市上漲是銀行資產(chǎn)負(fù)債推動上來的，這一波下跌主要原因也是銀行資產(chǎn)出現(xiàn)流動性問題，例如中小銀行的同業(yè)存單收益率越來越高，甚至把短融、信用債都比下去了。銀行以這么高成本在拿錢，說明銀行缺錢很厲害。”

深圳上述投資總監(jiān)也稱，近期利率債不斷走高，短端資金面特別緊張，銀行頭寸吃緊，狂發(fā)同業(yè)存單，這是近期貨幣基金被大規(guī)模贖回的重要原因。

九州證券鄧海清稱，中國貨幣市場超級寬松的時代已經(jīng)結(jié)束，疊加活期存款增速將大幅回落，銀行將進(jìn)入“錢荒2.0”時代，債市的長期調(diào)整難以避免。

委外債基投資承壓

受債市調(diào)整影響，今年以來發(fā)行量“爆棚”的委外債基在投資上將遭遇重大沖擊。

北京上述固收類投資總監(jiān)認(rèn)為，由于債券利率變化，債券價格高位跳水，除非在9、10月份清掉了持有債券，下半年拿委外債券做收益的現(xiàn)在多數(shù)是虧錢的。

“如果這些委外債基現(xiàn)在還持有債券，肯定達(dá)不到委外的收益標(biāo)準(zhǔn)了。”該投資總監(jiān)稱，“因?yàn)槲馐悄繕?biāo)收益基金，如果達(dá)不到目標(biāo)甚至虧損的話，作為低風(fēng)險偏好的銀行可能會隨之施加撤資壓力，而銀行的撤資可能會導(dǎo)致市場繼續(xù)拋債，引發(fā)債市的踩踏風(fēng)險。”

北京一位大型公募債基經(jīng)理也表示，現(xiàn)在十年期國債收益已經(jīng)調(diào)整到今年6月初的水平，這意味著下半年成立的債基是虧損的，如果基金公司發(fā)委外債基比較多的話，會遭遇這波調(diào)整的虧損，但合作方是否撤資還需要看合作雙方的關(guān)系。

談及債券市場后市的投資機(jī)會，北京上述固收類投資總監(jiān)稱，基本面上，前期匯率波動已經(jīng)穩(wěn)定下來了，市場情緒應(yīng)該會好一些，但當(dāng)前剛爆發(fā)的流動性問題和委外債基潛在的大資金“贖回”壓力仍是市場的風(fēng)險點(diǎn)。

該投資總監(jiān)稱，“現(xiàn)在，雖然債券價格打下來了，但短期內(nèi)我們還不會進(jìn)場建倉，從長期來看，市場無法長期維持Shibor的高利率，預(yù)計年底會繼續(xù)調(diào)整，明年年初會出現(xiàn)更好的配置時機(jī)。”

華南上述公募固收基金經(jīng)理也表示：“經(jīng)過這波調(diào)整，個人并不十分看好債市后續(xù)的表現(xiàn)，現(xiàn)在去掃貨意義不大，估計后面委外規(guī)模很大的基金公司可能會受到很大波及，尤其是那種委外規(guī)模高達(dá)幾百億甚至上千億的資管機(jī)構(gòu)，在債市這波調(diào)整的壓力下，來自客戶的壓力可能會很大。”

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