文|上海證券報(bào) 李丹丹

11月30日訊，3.53萬(wàn)億元，這是截至11月中旬已在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”)備案的私募股權(quán)基金(PE)和創(chuàng)業(yè)投資基金(VC)的實(shí)繳規(guī)模;48%，這是PE、VC實(shí)繳規(guī)模在整個(gè)私募基金行業(yè)中的比重;2.2倍，這是PE、VC實(shí)繳規(guī)模比之2015年年初的倍數(shù)。

簡(jiǎn)單的三個(gè)數(shù)字，直觀地勾勒出廣義私募股權(quán)基金行業(yè)(含天使投資基金、PE和VC)的欣欣向榮之態(tài)。

這個(gè)行業(yè)里，不僅有“小而美”的特色基金，也有“精而專”的產(chǎn)業(yè)基金，還有“大而全”的母基金、資產(chǎn)管理平臺(tái)。截至11月中旬，已在協(xié)會(huì)登記的PE、VC機(jī)構(gòu)數(shù)量已經(jīng)占整個(gè)私募基金管理人的52%，結(jié)合前述的資金規(guī)模，他們當(dāng)之無(wú)愧地?fù)纹鹆怂侥蓟鹦袠I(yè)的“半邊天”。

量增，質(zhì)更要提高，方能由欣欣向榮之態(tài)發(fā)展為萬(wàn)年常青。

歷經(jīng)市場(chǎng)多年錘煉，天使投資、PE、VC無(wú)論是行業(yè)地位、運(yùn)作合規(guī)性，還是投資專業(yè)性、隊(duì)伍建設(shè)，較之多年前均取得長(zhǎng)足進(jìn)步。

伴隨自身能力一同增長(zhǎng)的，還有支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的力度。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)，PE、VC共有超過1萬(wàn)億元投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，其中投資互聯(lián)網(wǎng)及軟件產(chǎn)業(yè)的規(guī)模為456億元、投資新材料工業(yè)的規(guī)模為834億元。

可以說，從天使到VC再到PE，進(jìn)而到A股市場(chǎng)，一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)行業(yè)鏈條已經(jīng)形成。通過這個(gè)鏈條，企業(yè)不僅獲得資本支持，還得到了“伴隨成長(zhǎng)”、增值服務(wù)。借助這個(gè)鏈條，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的星星之火開始燎原，并購(gòu)重組以蓬勃之勢(shì)在發(fā)展，新經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能異軍突起，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的巨輪不斷前行。

質(zhì)、量迎雙升

根據(jù)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，截至2016年11月中旬，協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人17468家，已備案私募基金43002只，實(shí)繳規(guī)模7.35萬(wàn)億元。

其中已登記私募股權(quán)管理人7914家，管理基金12932只，實(shí)繳規(guī)模3.2萬(wàn)億元;創(chuàng)投管理人1219家，管理基金2093只，實(shí)繳規(guī)模3244億元。

從基金的規(guī)模看，PE和VC合計(jì)約3.53萬(wàn)億元，在整個(gè)私募基金行業(yè)內(nèi)占比達(dá)到48%;從基金管理人的數(shù)量看，兩者合計(jì)9133家，占整個(gè)行業(yè)的52%。毫不夸張地說，它們撐起了私募基金行業(yè)的“半邊天”。

這個(gè)行業(yè)的發(fā)展不僅僅表現(xiàn)在量上，還表現(xiàn)在“質(zhì)地”的改變。

“2007年股權(quán)分置改革結(jié)束，證監(jiān)會(huì)召集行業(yè)在武夷山召開會(huì)議，主題為‘結(jié)束兩頭在外，參與中國(guó)資本市場(chǎng)’。” 鼎暉股權(quán)投資管理(天津)有限公司董事長(zhǎng)吳尚志回憶道。

當(dāng)時(shí)內(nèi)地多為傳統(tǒng)的美元PE，普遍實(shí)行“兩頭在外”模式，即在海外融資、在海外尋求退出途徑。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融逐步發(fā)展，相關(guān)制度不斷完善和引導(dǎo)，這九年來(lái)，越來(lái)越多的PE在“擴(kuò)容”的同時(shí)，增加人民幣資產(chǎn)比重，積極地參與到中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展之中。以鼎暉為例，2007年鼎暉管理的總資產(chǎn)折算為人民幣不到200億元，均為外資;現(xiàn)在鼎暉已經(jīng)管理著1300億元資產(chǎn)，其中一半是人民幣。

與此同時(shí)，PE、VC的投資專業(yè)性也在進(jìn)一步加強(qiáng)。據(jù)普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所觀察，近幾年P(guān)E、VC資金向早期及創(chuàng)業(yè)型項(xiàng)目投資的配置明顯增強(qiáng)，與以往專注于上市前融資項(xiàng)目(Pre-IPO項(xiàng)目)不同，基金管理人對(duì)投資項(xiàng)目的選擇更加專注于行業(yè)集中度、上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合，更早期地投資于對(duì)于行業(yè)布局有可能產(chǎn)生影響的初創(chuàng)型企業(yè)。

催化新經(jīng)濟(jì)

推進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、培育發(fā)展新動(dòng)能的必然選擇。近年來(lái)，PE、VC在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮了積極作用。

證監(jiān)會(huì)副主席李超曾在公開演講中給出這樣一組數(shù)據(jù)：2015年以來(lái)，股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金共有超過1萬(wàn)億元投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。在已列明主要投資方向的基金中，主要投資互聯(lián)網(wǎng)及軟件產(chǎn)業(yè)的1315只、規(guī)模456億元;新材料工業(yè)基金141只、規(guī)模834億元;科技服務(wù)和科學(xué)研究類基金162只、規(guī)模227億元。

國(guó)內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的順利開展，始終與資本的催化、促進(jìn)作用相伴。特別是隨著信息技術(shù)革命的深入推進(jìn)，技術(shù)與資本更為緊密地結(jié)合。包括天使投資、VC、PE在內(nèi)的私募基金從源頭開始，在企業(yè)成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的不同時(shí)點(diǎn)，通過不同方式，構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)資本形成的完整鏈條。

“中國(guó)其實(shí)不缺科技人才，也不缺優(yōu)秀的科技成果，相對(duì)可能稍微欠缺一點(diǎn)催化劑、助推器，能夠把研究室里的科技變成真正的產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)品。”紅杉資本股權(quán)投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人沈南鵬指出。

創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李開復(fù)同樣也提到了“催化劑”。他認(rèn)為，在早期創(chuàng)業(yè)時(shí)期，天使投資人可以充當(dāng)催化劑，為年輕的創(chuàng)業(yè)者提供更公開、透明、信息對(duì)稱的條款。

深耕農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資的信達(dá)資本董事長(zhǎng)肖林指出，產(chǎn)業(yè)基金關(guān)注具體行業(yè)且向前端投資，體現(xiàn)出對(duì)實(shí)體企業(yè)真正的扶持，而非賺金融那一端的利潤(rùn)。

從效果上看，PE、VC的天然屬性決定了其對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的投資效率更高，能夠把社會(huì)資本有效嫁接給市場(chǎng)上最有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，這是資金高效地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好渠道。沈南鵬認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新必然會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，既然有風(fēng)險(xiǎn)，資本尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資基金扮演的角色就更加重要，在公司還沒有成為公眾公司以前，PE、VC能夠扮演比銀行更重要的角色，幫助企業(yè)成長(zhǎng)，同時(shí)股權(quán)投資與債權(quán)投資可以形成良好的互補(bǔ)。

近年來(lái)，隨著行業(yè)的不斷發(fā)展和投資理念的轉(zhuǎn)變，數(shù)量不在少數(shù)的天使投資、PE、VC開始尋求改變，不僅僅為創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入資金，停留在純粹的財(cái)務(wù)投資上，還基于自身專長(zhǎng)，積極參與公司治理、引導(dǎo)發(fā)展戰(zhàn)略，做到投資與“孵化”共舉，“輸血”與“造血”并重，促進(jìn)了資本與技術(shù)、人才、創(chuàng)意的有效融合。

在行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊看來(lái)，一個(gè)優(yōu)秀的、值得信賴的創(chuàng)投基金管理人不僅是資金的供給方，更應(yīng)該是被投企業(yè)的“輔佐者”和“帶路人”，能夠介入到企業(yè)的規(guī)劃運(yùn)營(yíng)之中并發(fā)揮積極、正面的作用，幫助被投企業(yè)建立具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式和盈利模式，提升被投企業(yè)對(duì)環(huán)境變化與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的感知應(yīng)變能力，奠定企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展根基。

且行且規(guī)范

自2013年以來(lái)，包括創(chuàng)投在內(nèi)的私募股權(quán)的監(jiān)管職能劃歸證監(jiān)會(huì)。隨著監(jiān)管轉(zhuǎn)型、登記備案、自律管理等一系列改革措施漸次展開，私募股權(quán)市場(chǎng)在募資、投資、管理與退出機(jī)制上都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。

當(dāng)然，從制度的完善來(lái)看，相較成熟私募市場(chǎng)，我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)仍有顯著差距，需在均衡投資者結(jié)構(gòu)、豐富退出渠道、完善監(jiān)管機(jī)制、加強(qiáng)人才培育等方面有所突破。目前，協(xié)會(huì)的“7+2”(7個(gè)自律管理辦法和2個(gè)行為指引)自律管理規(guī)則體系正在加快構(gòu)建中，全面覆蓋登記備案、募集行為、投資顧問業(yè)務(wù)、信息披露、內(nèi)部控制、合同指引、托管業(yè)務(wù)、外包業(yè)務(wù)等。

而且，隨著經(jīng)濟(jì)、金融格局演變，資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，股權(quán)投資行為已經(jīng)發(fā)生變化，我國(guó)私募股權(quán)基金的定義亟須重新界定和明確。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)的主流做法一直停留于簡(jiǎn)單地按照企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段來(lái)劃分創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金。實(shí)際上，私募股權(quán)基金是從源頭開始，在企業(yè)成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的不同時(shí)點(diǎn)，通過天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、并購(gòu)重組等方式構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)資本的完整鏈條。本質(zhì)上，天使投資是投給研究和創(chuàng)意，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的催化劑;創(chuàng)業(yè)投資是投給創(chuàng)業(yè)人才，讓企業(yè)家精神真正變?yōu)橛行У母?jìng)爭(zhēng)力，奠定長(zhǎng)期發(fā)展的根基;并購(gòu)基金是投給生產(chǎn)要素的提質(zhì)增效，加速新技術(shù)的擴(kuò)散和轉(zhuǎn)移，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。準(zhǔn)確理解私募股權(quán)基金的各類運(yùn)作方式，才可為其專業(yè)化運(yùn)作和差異化監(jiān)管奠定認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)。

據(jù)悉，下一步協(xié)會(huì)將盡快將私募股權(quán)基金專業(yè)委員會(huì)改組為并購(gòu)基金專業(yè)委員會(huì)，集中力量建設(shè)并購(gòu)基金信息披露自律規(guī)則，推動(dòng)并購(gòu)基金專業(yè)化發(fā)展，履行好對(duì)投資者和被投企業(yè)的雙重責(zé)任。

信達(dá)資本是國(guó)內(nèi)首批做實(shí)質(zhì)性并購(gòu)基金的機(jī)構(gòu)。“這是我們未來(lái)發(fā)展的方向。”肖林表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了成熟經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，快速增長(zhǎng)的階段已經(jīng)過去，剩下更多的是存量調(diào)整和創(chuàng)新，因此并購(gòu)基金可以在其中發(fā)揮重大的作用，來(lái)解決宏觀經(jīng)濟(jì)中存在的供應(yīng)過剩的問題，也有助于提高企業(yè)效率、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

今年9月20日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》發(fā)布，為整個(gè)行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)前所未有的黃金發(fā)展機(jī)遇。在機(jī)遇面前，有理由相信，我國(guó)整個(gè)私募股權(quán)基金行業(yè)將伴隨著制度的逐步規(guī)范越走越好。

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