文|中國證券報(bào)

11月30日訊，從全球資產(chǎn)配置看，2017年資金料持續(xù)“脫股入債”，股市則偏重防御。在日前深交所、港交所和中證登聯(lián)合舉辦的“深港通論壇”上，申萬宏源證券負(fù)責(zé)跨境和自貿(mào)區(qū)業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理黃海明表示，經(jīng)過幾年海外投資教育，境內(nèi)投資人已意識(shí)到海外股市包括港股的風(fēng)險(xiǎn)并不比A股小，機(jī)構(gòu)和成熟投資人將繼續(xù)大比例配置固定收益類產(chǎn)品。

黃海明指出，當(dāng)前跨境固定收益投資呈現(xiàn)幾個(gè)新特點(diǎn)。從實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)來看，大部分出境資金仍配置在各類固定收益類產(chǎn)品中，保值目標(biāo)高于獲取收益目標(biāo)。

從資金層面看，投資海外固定收益的合法合規(guī)資金來源大致可分為以下幾類:其一，通道類出境QDII、RQDII(已叫停)、QDIE、QDLP等。目前此類額度耗盡，通道價(jià)格飛漲至2.5%至3%，致使固定收益類產(chǎn)品很難借用。之前發(fā)行的產(chǎn)品到期不愿意清算而辦理展期。其二，企業(yè)和機(jī)構(gòu)在自貿(mào)區(qū)FT賬戶項(xiàng)下的資金。FT項(xiàng)下資金可直接投資境外市場，但這部分存款數(shù)量有限。值得注意的是，自貿(mào)區(qū)內(nèi)便利的ODI通道出境資金不可用于二級(jí)市場投資，只適用于跨境并購和PE股權(quán)類投資。其三，商業(yè)銀行外匯自有資金(含部分理財(cái)資金)。其四，通過各種渠道已出境的資金。在過去一段時(shí)間累積的已出境資金，并沒有獲取特別好的投資收益，積極尋求新方向。

后二者為目前市場上最活躍的資金。另外也有各類通過內(nèi)保外貸，或跨境股東貸款等形式出境的資金參與配置，但這類資金出境渠道原則上只適用于經(jīng)常項(xiàng)目融資和并購融資，投資固定收益產(chǎn)品并不合規(guī)。

從資產(chǎn)角度看，黃海明認(rèn)為，由于首批QDII海外投資失利陰影猶在，多數(shù)初次涉外的投資人，選擇中短期固定收益產(chǎn)品持有到期，他們是典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資人，特征明顯，偏好被動(dòng)型產(chǎn)品。主動(dòng)管理產(chǎn)品往往在國內(nèi)過風(fēng)控時(shí)就被否定，包括一些債基也不愿意參與。最喜聞樂見的產(chǎn)品是杠桿票據(jù)，底層是單一優(yōu)先股或債券，最多是一個(gè)小籃子的債券組合。風(fēng)險(xiǎn)偏好在于對(duì)杠桿的追求，加大收益，但對(duì)產(chǎn)品本身特性并沒有特別嚴(yán)格的研究。典型的是優(yōu)先股轉(zhuǎn)股條件，如果在經(jīng)濟(jì)下行大環(huán)境中，個(gè)別銀行集中出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成雙重打擊。

大陸資金對(duì)于香港資本市場的影響力也延伸到債券市場。今年發(fā)行火爆的地方政府平臺(tái)債，一級(jí)市場參與者全部是中資機(jī)構(gòu)。這其中存在“信用利差”機(jī)會(huì)，境內(nèi)投資人與境外投資人對(duì)于同一債券發(fā)行主體信用持不同觀點(diǎn)。比如第一個(gè)非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行美元優(yōu)先股的信達(dá)，標(biāo)普評(píng)級(jí)BB，票息在4.45%。信達(dá)由中國財(cái)政部持股67%，在境內(nèi)投資人眼中基本等同于國債信用，中國主權(quán)評(píng)級(jí)AA-，對(duì)于境內(nèi)投資人來說這中間就有信用利差可以利用。

此外，還有一些非標(biāo)業(yè)務(wù)的國際化也越來越吸引機(jī)構(gòu)參與。例如類信貸證券化(四大資產(chǎn)管理公司)美元信貸資產(chǎn)機(jī)構(gòu)化;收益權(quán)、租金證券化，海外租賃房產(chǎn)租金收益;并購基金海外加杠桿等。

生成海報(bào)

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