文丨證券時報 魏書光

11月28日訊，這兩年，資產(chǎn)荒成為包括銀行、券商在內(nèi)的投資機構(gòu)回避不開的現(xiàn)實問題。隨著大宗商品的火爆，商品衍生品已成為大類資產(chǎn)配置的“熱門人選”。

近日，“2016機構(gòu)大宗商品衍生品市場對接交流會”在未作公開宣傳的情況下，仍吸引了來自國內(nèi)券商、基金、銀行、期貨公司及其子公司、現(xiàn)貨企業(yè)200余人參會。其中，券商、基金、銀行代表占60%。證監(jiān)會機構(gòu)部、中國基金業(yè)協(xié)會等監(jiān)管部門相關(guān)負(fù)責(zé)人也出席了會議。有銀行業(yè)內(nèi)高管稱，允許商業(yè)銀行直接參與期貨交易，將可直接向企業(yè)客戶提供避險安排，同時也能向投資者提供更好的投資選擇。

商品衍生品已成必選

“我們過去發(fā)行了很多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，收益是掛鉤一些市場變量，其中包括現(xiàn)在一些大宗商品市場變量。但是這些商品市場都是基于海外市場的，而且交易對手都是海外投行。”平安銀行總行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理郭新忠說。

郭新忠指出，2006、2007年商品漲價的時候，銀行發(fā)了一些掛鉤型理財產(chǎn)品，比如說原油期貨，這些產(chǎn)品都是通過高盛、花旗等外資銀行平盤對沖的。然而，直到現(xiàn)在，商業(yè)銀行仍不能直接參與國內(nèi)期貨市場。

郭新忠認(rèn)為，銀行端和企業(yè)端需要更緊密地融合，銀行業(yè)更關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表變化，而企業(yè)原料價格風(fēng)險更需要通過衍生工具進行風(fēng)險對沖和管理。他建議監(jiān)管部門允許商業(yè)銀行直接作為參與者進行期貨交易，這樣可以直接向企業(yè)客戶提供避險安排，同時也可以向投資者提供更好的投資選擇。

興業(yè)銀行資產(chǎn)托管部總經(jīng)理助理劉峰表示，興業(yè)銀行理財托管規(guī)模現(xiàn)在有1萬多億。理財資金的銷售成本剛性，而資產(chǎn)端的收益仍多以固收類產(chǎn)品為主，中間收益差越來越小。從大類資產(chǎn)配置看，銀行理財產(chǎn)品會慢慢向資本市場和大宗商品投資靠攏。“現(xiàn)在我們內(nèi)部已經(jīng)在探討，能不能從銀行理財中拿出一定頭寸去做大宗商品的配置”。

華泰期貨總裁徐煒中表示，商品已成為大類資產(chǎn)配置的重要領(lǐng)域，期貨公司作為商品專業(yè)研究者和投資機構(gòu)，與金融機構(gòu)合作范圍越來越廣，合作內(nèi)容包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、場外期權(quán)業(yè)務(wù)、對風(fēng)險管理融資和套利運作以及未來的國際市場業(yè)務(wù)方面等。

“近期我們與某大型商業(yè)銀行洽談成功，銀行將我們作為投顧、給我們一個億的資金，12月份我們就要對外發(fā)行產(chǎn)品了。銀行引進期貨公司作為直接投顧也是破冰之舉。在和商業(yè)銀行合作過程中，期貨公司可以建立投顧數(shù)據(jù)樣本，同時作為管理人或者聘請外部投顧為組合比例提供建議。”徐煒中介紹。

商品價格曲線難成型

“國內(nèi)期貨市場的限倉水平還需要放開。”永安國富資產(chǎn)管理公司董事長肖國平稱，隨著大型機構(gòu)投資者入市，管理規(guī)模100萬元的資金與管理規(guī)模10億元的資金限倉一樣，這種一刀切的限倉規(guī)定需要進一步研究完善。

肖國平認(rèn)為，期貨投資者結(jié)構(gòu)仍需大力改善，改變散戶投資者過多局面，并且要讓程序化交易發(fā)展適可而止。他認(rèn)為，期貨市場一定要堅持基本產(chǎn)業(yè)鏈分析，這樣才能更好地保護市場正常功能的發(fā)揮。

國泰君安證券公司FICC業(yè)務(wù)委員會副主任、固定收益證券部總經(jīng)理羅東原稱：“大宗商品領(lǐng)域是證券公司服務(wù)實體經(jīng)濟重要戰(zhàn)場。券商發(fā)展大宗商品業(yè)務(wù)的目標(biāo)是服務(wù)實體經(jīng)濟，形成中國的大宗商品價格曲線，為客戶提供有效服務(wù)。”

羅東原表示，通過證券公司自身資產(chǎn)負(fù)債表方式，來掛鉤一些跟大宗商品相關(guān)的指數(shù)或者資產(chǎn)，為客戶提供大宗商品類產(chǎn)品，實現(xiàn)投資或者套保的功能，是公司在發(fā)展大宗商品衍生品產(chǎn)品上的優(yōu)勢。同時，公司也通過期貨公司下面的風(fēng)險管理子公司為客戶提供套期保值融資服務(wù)。

“形成中國的大宗商品價格曲線仍然任重道遠，期貨市場扁平化問題突出，市場流動性深度不夠，彈性不足，大的企業(yè)在國內(nèi)期貨市場中套期保值需求無法充分滿足。”羅東原指出，境內(nèi)期貨交割品類空間較小，加上國內(nèi)期貨市場提供不了連續(xù)的長遠價格，難以有效構(gòu)筑大宗商品遠期價格曲線，企業(yè)面臨的基差風(fēng)險非常大。而且大宗商品的價格曲線背后和利率及匯率的曲線有很大關(guān)系。券商FICC業(yè)務(wù)部門，可以通過在利率和匯率方面對大宗商品有更好的定價和服務(wù)能力。對此，證券公司要深度參與市場，提高券商的報價能力，通過做市方法形成中國大宗商品價格曲線，增強市場對于短期價格的穩(wěn)定能力。目前，在黃金業(yè)務(wù)上，國泰君安證券公司已經(jīng)有了一條曲線報價能力，其他商品也會在未來一段時間一步步做。

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