文丨中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)(北京)

11月25日訊，F(xiàn)OF可以通過(guò)選擇不同投資策略、主題的基金間接投資到不同的項(xiàng)目，最大化分散風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者穿越市場(chǎng)牛熊，收獲時(shí)間帶來(lái)的紅利。

FOF并非簡(jiǎn)單的新產(chǎn)品，而是投研體系升級(jí)換代的系統(tǒng)工程，包括基金風(fēng)格規(guī)劃與管理、研究團(tuán)隊(duì)組織、單一產(chǎn)品定位、產(chǎn)品線全方位布局等諸多內(nèi)容。

面對(duì)漲漲跌跌的市場(chǎng)，基金投資免不了會(huì)有這樣的煩惱：買了去年收益最高的股票型基金，可今年債券型基金大漲;買了軍工基金，它卻投給了消費(fèi)行業(yè)，甚至剛買完基金，基金經(jīng)理就離職了……歸根結(jié)底，傳統(tǒng)基金產(chǎn)品缺乏大類資產(chǎn)配置能力，信息不對(duì)稱、投資風(fēng)格不穩(wěn)、策略單一，還是在“靠天吃飯”。

隨著日前《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》正式發(fā)布、首批公募FOF基金經(jīng)理從業(yè)資格考試開(kāi)始，F(xiàn)OF基金經(jīng)理注冊(cè)登記也將陸續(xù)展開(kāi)，這意味著有望打破傳統(tǒng)基金“靠天吃飯”的公募FOF產(chǎn)品已經(jīng)箭在弦上。FOF產(chǎn)品究竟憑什么能夠成為穿越投資周期的利器?

兩大支撐齊發(fā)力

FOF即基金中基金，是一種專門投資于其他證券投資基金的基金。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，F(xiàn)OF應(yīng)當(dāng)將80%以上的基金資產(chǎn)投資于其他公開(kāi)募集的基金份額，F(xiàn)OF管理人、托管人不得對(duì)FOF的管理費(fèi)、托管費(fèi)以及銷售費(fèi)雙重收費(fèi)，并且FOF的基金經(jīng)理不得同時(shí)兼任其他基金的基金經(jīng)理。

之所以FOF發(fā)展迎來(lái)良機(jī)，與國(guó)內(nèi)公募基金市場(chǎng)18年的成長(zhǎng)密不可分。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年9月底，我國(guó)公募基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)3415只，超過(guò)滬深兩市上市公司總數(shù)。一方面，新基金發(fā)行增速提升，月度平均新發(fā)基金從約30只猛增至約70只，日趨豐富的成品類型給潛在的FOF管理人廣泛的選擇;另一方面，基金優(yōu)秀業(yè)績(jī)的延續(xù)更加困難。2012年至2015年，排名前20位的基金產(chǎn)品在第二年內(nèi)有約18只產(chǎn)品跌出前20位，有約10只基金跌至總業(yè)績(jī)榜后半?yún)^(qū)。

實(shí)際上，在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)上，包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大多數(shù)投資者根本無(wú)暇在龐大的泛基金產(chǎn)品市場(chǎng)鉆研。“公募FOF能解決普通投資者在投資基金時(shí)面臨的兩大挑戰(zhàn)，即大類資產(chǎn)配置和基金投資標(biāo)的選擇。從資產(chǎn)配置角度看，國(guó)內(nèi)部分普通投資者已具有大類資產(chǎn)配置的概念、意識(shí)和需求，僅缺乏構(gòu)建投資組合的能力。”前海開(kāi)源投資總監(jiān)聶守華說(shuō)。

FOF最大的特點(diǎn)正是多資產(chǎn)、多策略投資。博時(shí)基金副總裁王德英認(rèn)為，按照定位FOF產(chǎn)品一般分為功能型、輪動(dòng)型、絕對(duì)收益型以及精選型FOF。功能型FOF是通過(guò)多資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)比較明確的特定投資目標(biāo);輪動(dòng)型FOF根據(jù)市場(chǎng)變化，通過(guò)各類資產(chǎn)、行業(yè)、風(fēng)格和大小盤的輪動(dòng)，來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控情況下的高收益;而精選型FOF是通過(guò)某一個(gè)風(fēng)格、行業(yè)、主題的基金優(yōu)選，為部分機(jī)構(gòu)及特定客戶達(dá)到投資目的。

從產(chǎn)品類別看，已經(jīng)諳熟國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理類權(quán)益產(chǎn)品、固收產(chǎn)品的基金公司，要做好FOF投資，還需要在“多元化”“分散化”和“專業(yè)化”等方面努力提升海外資產(chǎn)配置、指數(shù)產(chǎn)品配置能力。在上投摩根基金國(guó)際投資部總監(jiān)張軍看來(lái)，多元化是指配置的資產(chǎn)之間相關(guān)性要盡可能低。一個(gè)FOF產(chǎn)品投資的市場(chǎng)越多、投資的資產(chǎn)類別越多，組合起來(lái)的產(chǎn)品獨(dú)特性越強(qiáng)，與單一公募基金的差異也就越大。若投資策略間存在低相關(guān)性或負(fù)相關(guān)性，將會(huì)改善組合的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。

降低波動(dòng)率的重要手段是海外資產(chǎn)配置能力。以上投摩根基金全球多元配置基金為例，這只通過(guò)QDII進(jìn)行FOF投資的公募基金產(chǎn)品，主要投資于多只摩根資產(chǎn)管理旗下公募基金。目前摩根資產(chǎn)的平臺(tái)上有超過(guò)500種投資策略，其所投資的市場(chǎng)可能涵蓋超過(guò)50種資產(chǎn)類別，涉及多種貨幣，不同策略間呈現(xiàn)的低相關(guān)甚至是負(fù)相關(guān)性——這是具有海外投研背景FOF產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在分散國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)方面大有裨益。

另一大支撐來(lái)自被動(dòng)指數(shù)型基金對(duì)FOF的重要價(jià)值。正如部分基金公司內(nèi)部人士所言，未來(lái)會(huì)傾向于選擇外部ETF、寬基被動(dòng)指基產(chǎn)品或者垂直領(lǐng)域的定制指數(shù)產(chǎn)品，作為FOF配置的重要標(biāo)的。“青睞外部的被動(dòng)型基金，主要基于不需做太多凈值調(diào)研、流動(dòng)性更好，而且相關(guān)費(fèi)率較低。從更長(zhǎng)的時(shí)間軸看，絕大多數(shù)主動(dòng)投資將無(wú)法戰(zhàn)勝被動(dòng)投資。”一位基金公司內(nèi)部人士說(shuō)。

被動(dòng)指數(shù)型基金的規(guī)模增長(zhǎng)也佐證了各大基金公司為公募FOF布局的考量。統(tǒng)計(jì)顯示，今年第三季度指數(shù)基金規(guī)模增長(zhǎng)了439.90億元，而主動(dòng)管理的股票型基金規(guī)模僅增長(zhǎng)65.62億元。三季度開(kāi)放式股票型基金規(guī)?？傆?jì)為6972.88億元，其中，指數(shù)基金規(guī)模已經(jīng)逼近5000億元。

系統(tǒng)工程須“接地氣”

“總體看，F(xiàn)OF并非簡(jiǎn)單的新產(chǎn)品，而是投研體系升級(jí)換代的系統(tǒng)工程。它至少包括4方面內(nèi)容：基金風(fēng)格的規(guī)劃與管理、研究團(tuán)隊(duì)的組織、單一產(chǎn)品的定位、產(chǎn)品線的全方位布局。”華夏基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)陽(yáng)琨說(shuō)。

這樣的布局還必須“接地氣”。博時(shí)基金副總裁王德英認(rèn)為，針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，在FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，需考慮三點(diǎn)特定的市場(chǎng)環(huán)境：一是國(guó)內(nèi)投資者對(duì)基金投資的周期與美國(guó)等成熟市場(chǎng)相比較短，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資短期化是設(shè)計(jì)FOF產(chǎn)品時(shí)需考慮的重要因素;二是在FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)中需把控風(fēng)險(xiǎn)基線，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)從低到高依次設(shè)計(jì)產(chǎn)品系列。例如絕對(duì)收益型FOF屬于較低風(fēng)險(xiǎn)的一類;輪動(dòng)型FOF的風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)較高，即對(duì)回撤的風(fēng)險(xiǎn)要求沒(méi)那么絕對(duì);而目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF介于二者之間，把風(fēng)險(xiǎn)及回撤控制在合理范圍內(nèi);三是設(shè)計(jì)FOF產(chǎn)品要考慮不同客戶需求。普通個(gè)人投資者的FOF產(chǎn)品可通過(guò)動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比，而高凈值客戶對(duì)收益相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品的配置需求更大。

“在實(shí)際運(yùn)行中，F(xiàn)OF還要考慮投資效率、申贖成本、凈值披露效率、申贖效率和投資比例限制等多方面因素。”王德英說(shuō)。

在投資效率方面，由于場(chǎng)外子基金申購(gòu)贖回現(xiàn)金可用的時(shí)間為T+2日，對(duì)母基金的投資效率將造成影響。在申購(gòu)贖回成本方面，場(chǎng)內(nèi)基金的流動(dòng)性不足可能造成沖擊成本和規(guī)模限制。在凈值披露效率方面，由于FOF的凈值要根據(jù)其組合中基金的凈值計(jì)算出來(lái)，F(xiàn)OF的凈值披露可能會(huì)出現(xiàn)滯后。

事實(shí)上，未來(lái)公募FOF發(fā)展的挑戰(zhàn)并非僅僅在技術(shù)層面。聶守華表示，“海外比較成熟的大類資產(chǎn)配置方法在國(guó)內(nèi)的‘嫁接’會(huì)有部分問(wèn)題。原因之一是海外各大類資產(chǎn)的投資品種比較豐富，大類資產(chǎn)的波動(dòng)性差異不如國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)顯著，同時(shí)海外存在較多具有杠桿特性的衍生品標(biāo)的可平衡資產(chǎn)間的波動(dòng)率，而國(guó)內(nèi)這方面的工具顯然比較有限”。

不管怎樣，公募FOF即將入市，從數(shù)十家美國(guó)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)過(guò)去20年的投資成績(jī)分析，大部分收益都來(lái)自于資產(chǎn)配置，而FOF產(chǎn)品正是在多元配置策略下應(yīng)運(yùn)而生的投資工具，說(shuō)明FOF的投資前景可期。“資產(chǎn)管理行業(yè)總會(huì)經(jīng)歷券商時(shí)代—基金時(shí)代—FOF時(shí)代。”歌斐資產(chǎn)董事總經(jīng)理郭弘仁說(shuō)，“在股票種類還不多的時(shí)候，大家就直接自己買股票。后來(lái)股票數(shù)量太多時(shí)，大家就開(kāi)始買基金，請(qǐng)專業(yè)人士幫忙選股票。當(dāng)基金數(shù)量也越來(lái)越多的時(shí)候，大家就要買FOF產(chǎn)品。而這個(gè)邏輯擴(kuò)大到各資產(chǎn)類別，結(jié)論依然適用。通過(guò)FOF基金產(chǎn)品來(lái)挑選優(yōu)秀的策略、投資團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的資產(chǎn)配置”。

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