從年初到年末,整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的氛圍都頗為低迷,巨頭們在憂心如何延續(xù)高估值的神話,小公司們則在苦惱如何不被淘汰出局,總之大部分從業(yè)者的2016年估計都不太好過。
最近跟不少業(yè)內(nèi)人士交流,大家對市場格局和未來趨勢的判斷越來越趨于一致,這并不是一個好的現(xiàn)象,這說明行業(yè)的活力在下降,機會在變少。當大家都涌向那為數(shù)不多的機會窗口,恐怕也意味著新的泡沫正在生成的路上。
打破兩個基本誤區(qū)
1.互金市場方興未艾,用戶滲透率依然較低
目前市場上有一些統(tǒng)計數(shù)據(jù),顯示整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的覆蓋用戶大概有四億左右,占了整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶70%甚至80%。但我們認為用戶滲透率其實沒有那么高,因為這個里面實際上有很大的比例都是微信支付或者支付寶人群,他們僅僅參加了支付環(huán)節(jié),不算完全意義上的互金客戶。
舉個例子,陸金所目前是是第二大互聯(lián)網(wǎng)金融用戶公司,據(jù)最新發(fā)布的三季報,其用戶量在2550萬左右,距離4億的總覆蓋人群差距還很大。
相比而言,移動社交的用戶滲透率遠高于互聯(lián)網(wǎng)金融,比如微信的用戶達到8億。對比可以得出,互聯(lián)網(wǎng)金融這個行業(yè)本質(zhì)上從日活、月活的角度看就是粘性比較低的,實際用戶滲透率也較低。
滲透率的另一個層面是市場滲透率,以貸款為例。
現(xiàn)在貸款余額最高的螞蟻金服有一千多億的余額,平安系的平安普惠可能暫列第二。相比之下,北京銀行一個城商行的余額就有8500億,更不要說全國性的商業(yè)銀行以及國有五大銀行了。因此從貸款余額角度來講,互聯(lián)網(wǎng)金融覆蓋滲透率也還很低。
2. 互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)不看重日活、月活等互聯(lián)網(wǎng)指標
很多投資人會問我們互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)DAU(日活)和MAU(月活)的數(shù)據(jù),其實除了一些工具型的產(chǎn)品或者說互聯(lián)網(wǎng)證券類的產(chǎn)品,這個行業(yè)的DAU和MAU數(shù)據(jù)沒有什么太大的價值。
根據(jù)我們公司調(diào)研的結(jié)果,百萬DAU的互聯(lián)網(wǎng)金融公司很少,除了超級牛的支付寶和同花順,其他DAU數(shù)據(jù)基本上都是可以忽略不計的。其實金融產(chǎn)品本身的黏性就不是很強,重要的還是和本身金融相關的一些行業(yè)數(shù)據(jù),比如交易量、資產(chǎn)管理規(guī)模AUM、壞賬率等等。
下一階段的行業(yè)機會
我們在調(diào)研互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的時候,對互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展形成了自己的一些看法。根據(jù)這些細分行業(yè)投資的熱度和標桿公司的發(fā)展階段,我們大致將互聯(lián)網(wǎng)金融分為了這幾個階段。
最早的一波互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮是支付和互聯(lián)網(wǎng)證券。2009年同花順登陸創(chuàng)業(yè)板,東方財富和大智慧緊隨其后,總體來看,最早接觸資本市場的是這三家互聯(lián)網(wǎng)證券公司了?,F(xiàn)在接觸二級市場比較多的是支付類公司。支付行業(yè)從2004年支付寶成立到現(xiàn)在已經(jīng)過了12年的時間,所以這個行業(yè)接觸二級市場的周期是比較長的。
互金發(fā)展的第二階段就是以余額寶和陸金所為代表的財富管理類公司。陸金所現(xiàn)在已經(jīng)估值180億美金,明年在香港上市,市值肯定超過200億美金。陸金所從2011年成立,到2017年上市,整個IPO的進程已經(jīng)縮短到6-7年的時間,比支付行業(yè)接觸二級市場的進度要快很多。
第三階段,也就是現(xiàn)在火熱的消費金融和征信行業(yè)。消費金融和征信行業(yè)的發(fā)展是相輔相成的。即將來到的雙十一又是一場刺刀見紅的消費金融大戰(zhàn),螞蟻花唄、蘇寧金融先后推出100億的授信額度,京東白條緊隨其后,直接推出了200億的額度。
第四階段,我們認為是B2B電商和農(nóng)村金融領域。目前企業(yè)級服務的B2B電商對于提高企業(yè)運營的效率有很大的意義,而農(nóng)村金融又是瞄準目前還沒有被充分覆蓋的人群,是巨大的藍海市場。
此外,未來在互聯(lián)網(wǎng)保險和區(qū)塊鏈等金融科技領域也有不少新的機會。互聯(lián)網(wǎng)保險參照美國的Oscar,引入大數(shù)據(jù),人工智能技術,以穿戴式設備為載體,實行差異化風險定價(Usage-based insurance)。
區(qū)塊鏈技術目前已經(jīng)進入了以金融領域應用為主的2.0時代,創(chuàng)業(yè)公司和和巨頭紛紛切入交易所結(jié)算、商業(yè)銀行間匯款、跨境支付等領域。比如,萬向分布式資本投資的矩真金融就是主打商業(yè)銀行間的結(jié)算服務。
另外,我們看好互聯(lián)網(wǎng)金融二級市場的機會。
分享一下我們的核心投資策略。目前互金企業(yè)投資的現(xiàn)狀是一級市場比較火,二級市場比較衰。中證互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)今年大概跑輸大盤十幾個點,累計跌幅20%多。
金融業(yè)有其自己的周期,不管是創(chuàng)新企業(yè)高速增長也好,還是風險滯后問題也好,周期是沒有辦法改變的。本質(zhì)上來講,金融是一個周期行業(yè),金融行業(yè)的興衰一定是周期控制的。
“獨角獸”公司涌現(xiàn)
互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的估值榜,每一個季度發(fā)布一次,榜單里有100家估值在10億以上的公司,而我們實際跟蹤的企業(yè)數(shù)量超過500家,此外我們還跟蹤分析80多家互聯(lián)網(wǎng)金融相關上市公司。
TOP100的榜單估值合計達1.1萬億,其中估值超過60億的未上市公司,即“獨角獸”企業(yè)就有27家。創(chuàng)業(yè)2年的公司,估值達10億美元不是夢?;ヂ?lián)網(wǎng)金融行業(yè)足夠大,很多市場都是百億級別的。
我們可以從榜單前10名的獨角獸的構(gòu)成中,看出目前互金行業(yè)發(fā)展的的一些端倪。
首先,這個前十名里面真正的創(chuàng)業(yè)公司特別少,準確來講只有第三名宜信是白手起家的。那為什么這個行業(yè)巨頭能夠做的這么大呢?我們認為原因主要是首先巨頭不差錢,而且有流量和用戶的優(yōu)勢。
巨頭如BAT,分別有著搜索、電商、社交的巨大流量,在互聯(lián)網(wǎng)金融領域占據(jù)了客群巨大和獲客成本低的優(yōu)勢,大一點的互聯(lián)網(wǎng)公司獲客成本基本上是壓縮50塊錢以下的。
除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭還有就是實業(yè)巨頭, 主要的就是地產(chǎn)公司。由于地產(chǎn)公司本身公司的債務需求就比較旺盛,做互聯(lián)網(wǎng)金融對于自己的產(chǎn)業(yè)鏈來講是一個特別天然的補充。因而,地產(chǎn)巨頭在我們榜單里面出現(xiàn)的越來越多,這是一個明顯的趨勢,比如恒大金服、綠地金服就是典型的例子。
此外,傳統(tǒng)金融巨頭的力量同樣不可忽視,例如平安系的陸金所,能夠獲得整個平安系的流量,且有豐富的金融場景。陸金所經(jīng)過5年的經(jīng)營,今年零售端交易量達萬億。
創(chuàng)業(yè)公司如何突圍?
我們認為有以下5各方面的經(jīng)驗可以供創(chuàng)業(yè)公司借鑒。
第一, 降低獲客成本。然而,對于沒有流量入口的創(chuàng)業(yè)公司來講,首次獲客成本很難下降。我們現(xiàn)在看到比較好的白手起家公司,其獲客成本為一百多塊錢一個有效的客戶。
因此降低獲客成本的關鍵在于的提高轉(zhuǎn)化率和增強用戶粘性,并且提高復購率。復購率對于理財類的公司尤其重要。不同于線下借貸公司的一單幾萬塊錢的規(guī)模,理財一般也就是幾千塊錢,如果花幾百塊錢獲客成本,很難達到盈虧平衡。
第二,選對客群定位。這是植根于互金公司的基因里的。比如銀行掌握相當數(shù)量的信用卡客戶,可以直接向其推薦理財產(chǎn)品,這種挖掘原有客戶的方式其成本甚至低于互聯(lián)網(wǎng)巨頭。因此,創(chuàng)業(yè)公司如果以熟悉的、可接觸的客群作為切入口便能夠迅速擴大規(guī)模。
第三,提高風險定價的能力。風控能力衡量互金公司競爭力和團隊行業(yè)經(jīng)驗的關鍵指標,其原因在于風險定價能力是需要通過不斷試錯,交學費交出來的。這個試錯的經(jīng)驗可以是團隊在本身創(chuàng)業(yè)公司積累下來的,也可以來自其原本從業(yè)的機構(gòu)。
第四,提高運營效率。由于交易量、貸款量還沒有真正形成規(guī)模效應,目前大部分互聯(lián)網(wǎng)金融公司的運營效率并沒有真正體現(xiàn)出優(yōu)勢。
第五,建立資本優(yōu)勢。這個可以通過邀請互聯(lián)網(wǎng)巨頭或是投資機構(gòu)做股東的方式建立,比如找京東金融投資。除此之外,有些創(chuàng)業(yè)公司選擇直接對接傳統(tǒng)金融機構(gòu),這是比較取巧、快速的方式。
行業(yè)發(fā)展之惑
在研究行業(yè)的同時,我們也看到了一些有趣且值得探討的問題和大家分享。
第一,目前很多互金公司采用的弱變量大數(shù)據(jù)模型能否靠譜,這是存在疑問的。因為從大數(shù)據(jù)角度看,數(shù)據(jù)源決定模型質(zhì)量,而非技術能力。
總的來說,市面上最好的數(shù)據(jù)源包括政府機構(gòu)、銀聯(lián)和三大運營商。但如果數(shù)據(jù)源來自于通過互聯(lián)網(wǎng)跑出的弱數(shù)據(jù),比如社交、旅行等相關性不強的數(shù)據(jù),其實用價值就存疑了。
第二,助貸機構(gòu)未來是否有監(jiān)管的風險。助貸機構(gòu)目前的杠桿率特別高,銀行ROE高是因為有15倍以上的杠桿,而助貸公司是杠桿趨近于無窮大。所以,我們現(xiàn)在看到的40-50%的ROE水平是不正常的,最好的方式是直接監(jiān)管。
第三,理財產(chǎn)品的收益率到底能夠降到多少?目前余額寶的收益率已經(jīng)降到了2%,不斷下降的收益率其實不利于創(chuàng)業(yè)者。首先,對于傳統(tǒng)銀行來講,它的無風險利率在1-2%的水平,客戶就接受了。對于陸金所這類巨頭,3-4%的利率客戶也能夠接受。
但是,對于一個創(chuàng)業(yè)公司,由于其信用風險高,基本上有7%的無風險利率客戶才可以勉強接受。在收益率下滑的資產(chǎn)荒時代,7%其實是很高的利率了,這個之間的利差越來越薄。對互聯(lián)網(wǎng)理財公司來講是特別難解決的問題,同時這也是我們?yōu)槭裁床豢春昧闶圬敻还芾硇袠I(yè)的新創(chuàng)業(yè)者主要原因。
第四,互聯(lián)網(wǎng)金融和AI的結(jié)合程度。金融科技的發(fā)展有可能深度改變行業(yè)格局,比如AI人工智能的加入,將推動智能理財/投顧,人臉識別、智能風控等領域的發(fā)展。AI第一個爆發(fā)的商用領域是否會是金融還是個未知數(shù)。
未來互金市場的投資風口
首先,我們認為未來市場的風口依然來自借貸。最典型的就是目前剛剛展現(xiàn)出它的冰山一角——消費金融,各類平臺都開始推動消費分期,其中以京東白條最有代表性。
同時,短期的個人借貸場景也會是趨勢,比如現(xiàn)金巴士、用錢寶等為代表的payday loan模式。國內(nèi)的payday loan年化利率在100-200%之間。目標人群長期缺乏金融產(chǎn)品,剛需量極大,且此種模式的利潤率高處在流量紅利期,具有投資價值。
消費者的觀念在這個變革中將起到重要的作用。分期這個觀念的變化還不是從一二線城市開始,而是從三四線城市甚至是農(nóng)村。當整個90后甚至00后的消費觀念改變之后,這個信貸市場的格局將迎來新的變化。
其次,金融云的服務。作為是互金的基礎設施,這屬于特別容易被壟斷的行業(yè)。目前阿里控制了大部分的金融云市場,恒生電子控制了私有云市場。
未來,其他的基礎設施服務如征信、不良資產(chǎn)處置是否將變成云端的SaaS服務?這是個值得思考的問題。如果成為云端的SaaS服務,將嚴重降低征信、不良資產(chǎn)處置等公司的估值體系。
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