隨著消費金融領域客戶下沉不斷加深，消費金融的短期發(fā)展將面臨更多未知和更加嚴酷的風控挑戰(zhàn)，長期發(fā)展則更是依賴我國經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和居民收入水平提升。

11月23日訊 自2016年下半年起，消費金融再次站在了金融市場的風口浪尖，大有接替互聯(lián)網(wǎng)金融的成為金融發(fā)展新領軍之勢。產(chǎn)品既有已經(jīng)發(fā)展成熟的按揭貸款、信用卡、汽車分期等，也包括近年新興的購物分期、大學生貸款、螞蟻花唄、京東白條等，可謂百花爭艷。在政策引領和消費基礎的支持下，消費金融的發(fā)展空間給予了各路資本無限的想象空間。

消費金融：一種基于利差的小額信貸

鑒于房地產(chǎn)價格既非CPI的一般統(tǒng)計項目，目前按揭的增長又遠非普通住房消費需求所能解釋，而信用卡業(yè)務僅有持牌的銀行機構才能開展且多數(shù)使用者并未使用其附息融資功能，刪繁就簡，本文消費金融僅指消費性的個人小額信用貸款，這才是真正站在風口的消費金融，也是各路資本競相爭奪的領域。

消費金融的發(fā)展恰逢互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)技術在消費金融領域的應用，使得消費金融服務更具普惠性和滲透力，能夠覆蓋更多的包括農(nóng)民工等流動人口、大學生等中低端用戶群體，并直接深入到生活消費的各個場景。同時，各類市場參與主體積極布局消費金融領域，逐步形成消費金融公司、電子商務企業(yè)、分期平臺的競爭格局。

一是持有銀監(jiān)會牌照的消費金融公司。緊抓“小、快、靈”特點，貸款申請簡便、審核標準相對寬松。但與商業(yè)銀行網(wǎng)點多、電子銀行系統(tǒng)成熟、賬戶管理支付便捷、客戶群體征信基礎牢固等優(yōu)勢相比，還有很大差距。早期的消費金融公司多以銀行為主體設立，2015年消費金融公司試點進一步放開后，更多來自不同行業(yè)的設立主體參與進來，為消費金融公司差異化經(jīng)營帶來有利契機。作為持牌銀行業(yè)金融機構，其信用評級較高，資金成本較低，主要利潤來源為利差。

二是大型互聯(lián)網(wǎng)電商平臺。主要依托自身龐大的平臺和場景優(yōu)勢，面向平臺內的消費者，提供分期購物、小額貸款等特定用途信貸服務。由于在互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡零售、用戶大數(shù)據(jù)等領域均具有較明顯的優(yōu)勢，因此在細分的互聯(lián)網(wǎng)消費金融領域中，具有較強的綜合競爭力，并通過建立自身的信用評價機制，逐步向客戶提供非特定用途信用貸款，建立了類似銀行信用卡和消費貸的信貸服務體系。其低成本資金主要來自支付渠道中商戶和消費者的沉淀資金，盈利主要來自利息收入、商戶的傭金和逾期還款的手續(xù)費。

三是分期平臺、P2P等小型互聯(lián)網(wǎng)金融公司。作為新涌現(xiàn)出來的互聯(lián)網(wǎng)消費金融服務模式，目前主要針對大學生和城市低收入群體。由于目標群體缺乏穩(wěn)定收入、流動性較強、信用記錄不完善等，其在資產(chǎn)質量控制、征信數(shù)據(jù)獲取、客戶群體延續(xù)性等方面均面臨挑戰(zhàn)。其盈利主要通過承受更高的壞賬，批量化規(guī)?；瘜徟档筒僮鞒杀静⒆龃笠?guī)模，再引入風投資金消化壞賬，通過不斷的股權轉讓直至IPO，實現(xiàn)資本最大化收益(見表1)。

比較分析發(fā)現(xiàn)，消費金融并非全新的金融業(yè)態(tài)，其本質是賺取利差的小額貸款，仍然沒有脫離傳統(tǒng)信貸業(yè)務的范疇，除了亮眼的互聯(lián)網(wǎng)平臺、大數(shù)據(jù)分析，主要盈利模式仍然是基于風險承擔的利差收入。

模式創(chuàng)新：能否超越小微企業(yè)貸款的發(fā)展空間?

與消費金融最相近的領域可謂小微企業(yè)貸款，兩者的出發(fā)點都是小額信貸，客戶群體和貸款性質的不同形成了兩者不同的發(fā)展方向。因此，可以將消費金融定義為向居民個人提供的消費性貸款。然而，同為小額貸款的小微企業(yè)貸款卻深受“融資難融資貴”指責和風險高發(fā)的困擾，經(jīng)過爆發(fā)式增長之后，風險處置對貸款機構的盈利能力形成嚴重拖累，各方資本與市場主體對小微企業(yè)貸款望而卻步，與受到各方資本青睞的消費金融可謂冰火兩重天。但是，2016年以來剛剛發(fā)展額消費金融能跳出小微企業(yè)貸款的困境，成為小額貸款發(fā)展的新方向嗎?進一步分析，消費金融和小微企業(yè)貸款主要有以下幾點不同:

一是對借款行為的經(jīng)濟假設不同。小微企業(yè)貸款是生產(chǎn)經(jīng)營性貸款，強調借款人的價值創(chuàng)造能力，基于借款人使用貸款的投資行為能創(chuàng)造盈利的理性預期。如果銀行發(fā)現(xiàn)借款人沒有使用貸款從事正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，或從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的風險超過銀行的承受范圍，則一般通過抽貸限貸等方式進行風險控制。但是消費信貸不同，借款人的使用貸款的目的并不在于盈利而是滿足當期的消費需求，銀行甚至限制消費信貸進入風險性投資領域。因此，其經(jīng)濟邏輯的基礎并不在于借款人總財富的增加，而是在于借款人總收入的跨期配置，并承擔利息支付的損耗。

二是對利率定價的容忍程度不同。隨著貸款客戶的下沉，客戶還款能力也隨之下降，貸款機構需要提高利率以彌補風險。對于小微企業(yè)貸款而言，面臨的信貸配給約束較為明顯，銀行等貸款機構并不愿意通過提高利率來滿足高風險小微企業(yè)客戶的信貸需求，企業(yè)也限于自身盈利能力而不愿承受高息貸款。但消費貸款似乎跳出了信貸配給約束，特別是互聯(lián)網(wǎng)類消費貸款平均利率高于10%，顯著高于小微企業(yè)貸款利率水平，并仍通過高利率策略覆蓋更多的客戶群體。

三是對風險貸款損失的處理不同。小微企業(yè)貸款的風險處置仍偏重抵押物和擔保等第二還款來源，且單筆貸款的核銷損失和實質催收都面臨不小的成本壓力。消費信貸通常為信用貸款，顆粒度和分散度都高于小微企業(yè)貸款，事實上摒棄了傳統(tǒng)上對單筆貸款質量的關注，采取批量化規(guī)模化運作模式，通過忽略個體風險損失，直面客戶群體的系統(tǒng)性風險，以高利息收入覆蓋不良貸款損失。這意味消費金融機構隨著客戶下沉，要通過持續(xù)做大規(guī)模來盡可能滿足對概率模型的采樣需求，也意味對杠桿的依賴。

綜上所述，消費信貸比小微企業(yè)貸款的覆蓋面更廣、風險偏好更高，對系統(tǒng)性風險的抵御能力更弱，很難發(fā)現(xiàn)明顯超越小微企業(yè)貸款的發(fā)展優(yōu)勢。隨著消費金融領域客戶下沉不斷加深，消費金融的短期發(fā)展將面臨更多未知和更加嚴酷的風控挑戰(zhàn)，長期發(fā)展則更是依賴我國經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和居民收入水平提升。因此，消費金融的發(fā)展空間需要穩(wěn)步拓展，健康發(fā)展將是一個精耕細作、循序漸進的過程，應防范大干快上帶來的各種金融風險和經(jīng)濟風險。

消費金融發(fā)展的前方：陷阱還是希望?

在經(jīng)濟發(fā)展和個人消費支出增長的背景下，由于傳統(tǒng)金融機構服務不足、信用卡人群覆蓋有限等，消費金融領域確實給一些非銀行金融機構留出一定的信貸服務空間，政策的鼓勵和監(jiān)管準入的調整也給非金融資本進入金融領域提供了一些機遇，

消費金融的發(fā)展基礎

一是經(jīng)濟條件的成熟。改革開放30年取得巨大的經(jīng)濟成就使居民消費能力和消費意愿不斷上升。2015年全年全國居民人均可支配收入21966元，比上年增長8.9%，扣除價格因素，實際增長7.4%。2016年1～9月份，社會消費品零售總額23.8萬億元，同比增長10.4%。居民消費支出增速高于收入增速，為信貸類消費金融的創(chuàng)造了發(fā)展空間。

二是政策鼓勵。消費金融發(fā)展的主要政策背景是需求側改革中“穩(wěn)增長”，通過刺激三駕馬車中的消費需求，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。消費金融也是符合“惠民生”下的普惠金融，為尚未享受到傳統(tǒng)金融服務的弱勢群體提供信貸類金融服務，提升資金跨期配置效率。更是供給側結構性改革的“補短板”，符合加強金融供給能力的要求。

三是監(jiān)管準入簡政放權。消費金融領域幾乎是目前門檻最低的金融領域，銀行牌照、消費金融牌照、小額貸款牌照和第三方支付牌照，都能合規(guī)涉足消費金融領域。作為最正牌的消費金融公司，能進入銀行間市場融資，目前銀監(jiān)會已批準設立17家，審批設立速度不斷加快。

消費金融的發(fā)展面臨的瓶頸

這一年來消費金融呈現(xiàn)爆發(fā)性增長的重要原因之一是前期市場缺乏這一層級的金融覆蓋工具，客戶需求集中被開發(fā)使行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2015年中國消費信貸規(guī)模達到19.0萬億元，同比增長23.3%，占中國整體信貸余額20.2%。雖然不少市場機構預計中國消費信貸規(guī)模在未來依然仍將維持20%以上的快速增長趨勢，但從國際經(jīng)驗看，美國消費金融市場在經(jīng)歷3年爆發(fā)式增長后的發(fā)展速度不斷走低，逐步收斂至10%以下的正常水平。我國消費金融市場后續(xù)發(fā)展的瓶頸將受兩大不確定因素制約。

一方面我國居民境內消費能力可能被高估。據(jù)世界銀行公布的2015年末國民儲蓄率數(shù)據(jù)，中國儲蓄率接近50%，高于全球大部分國家和地區(qū)。但國民儲蓄率代表的是經(jīng)濟體整體的儲蓄率，統(tǒng)計口徑包含居民、企業(yè)、政府和凈出口等貢獻，按照居民儲蓄占全部儲蓄不到40%的比例估算，居民儲蓄率僅約為20%。即使按照不同口徑計算，我國居民儲蓄率幾年來也成下降趨勢，市場中比較悲觀的觀點認為，我國居民儲蓄率綜合水平只有9%。沒有高儲蓄的支撐，進一步通過加杠桿刺激居民消費的空間將非常有限。

另一方面目標客戶群體持續(xù)開發(fā)的基礎較為薄弱。即使上述儲蓄率被嚴重低估，假設我國居民儲蓄仍然有足夠的開發(fā)空間，但在現(xiàn)階段高儲蓄者也難以成為消費金融的有效客戶。一方面高儲蓄者一般為高收入群體，早已被信用卡等傳統(tǒng)信貸服務覆蓋，且利率遠低于消費金融行業(yè)平均利率。另一方面，如今我國資產(chǎn)收益率持續(xù)降低，而消費信貸的利率顯著高于一般資產(chǎn)收益率，高儲蓄者并無借貸消費的經(jīng)濟動機。所以，消費金融面臨的客戶群體仍是儲蓄率較低的人群，消費能力持續(xù)開發(fā)的基礎較弱。

消費金融發(fā)展要守住三條底線

國際金融危機后，一個重要的經(jīng)驗教訓就是金融的發(fā)展一定要以服務實體經(jīng)濟發(fā)展的中心。就消費金融而言，其發(fā)展則應以服務消費者為中心，通過消費金融機構信用轉換和期限轉換的功能，在有效的風險管理下，將不同性質和期限的資金合理配置到不同層次的消費需求上，最終實現(xiàn)居民消費水平的提高和國民經(jīng)濟的增長。為實現(xiàn)這一目標，消費金融行業(yè)的發(fā)展要守住三個底線。

一是消費金融的發(fā)展不能增加宏觀經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定因素。一方面，要防止通脹出現(xiàn)劇烈波動。在人民幣貶值和房價上漲的雙重擠壓下，市場似乎出現(xiàn)了人民幣對內和對外同時貶值的一致性預期，部分居民通過借貸對沖財富損失的風險。對于消費信貸，則形成“借貸消費——物價的上漲——加大對內貶值的預期——更多借貸消費”的正反饋鏈條，增加導致物價出現(xiàn)大幅波動的不穩(wěn)定因素。另一方面，要防止消費增長對資產(chǎn)泡沫的依賴。房地產(chǎn)等低流動性資產(chǎn)價格上漲會導致居民的財富預期上升，消費貸正好為刺激當期消費提供便利條件和工具，通過信用轉換，將居民的賬面財富增長轉化為真實的消費能力，特別是面臨當期流動性不足的部分居民有動力通過消費金融實現(xiàn)期限轉化的目的。但是，一旦出現(xiàn)資產(chǎn)價格下跌，將引發(fā)劇烈的消費收縮，加之其中類似于金融加速器的杠桿效應，存在引發(fā)信用緊縮甚至經(jīng)濟危機的風險。

二是消費金融的發(fā)展不能以犧牲金融弱勢群體利益為代價。由于傳統(tǒng)金融對低收入群體服務的不足，消費金融的客戶下沉已然打上普惠金融的旗號占據(jù)了道德高地，拒絕或限制低收入人群獲得信貸服務的權利將會飽受指責，目前限制銀行機構向無收入能力大學生發(fā)放信用卡的規(guī)定也是備受爭議。但是，正在被消費金融開發(fā)的客戶群體正是傳統(tǒng)意義上的金融弱勢群體，一些貸款機構將客戶下沉至大學生和低收入青年群體，主要利用了他們對消費沖動自我控制能力較差、對利率認識不深刻的弱點，一方面，通過手續(xù)費掩飾分期貸款高息復利的性質，在手續(xù)費中對已清償本金繼續(xù)收息的隱蔽性極高，另一方面貸款逾期后不及時提示，頻繁制造高額違約金，部分學生因此背負高額的債務負擔。加之一些機構通過非法手段催收貸款，已發(fā)生多起導致家庭貧困，甚至痛失親人的慘劇。因此，消費金融對客戶的過度開發(fā)可能對金融弱勢群體帶來實質性損害。

三是消費金融的發(fā)展不能透支低收入群體消費增長的潛力。實際上，消費金融可進一步開發(fā)的客戶主要是低收入群體，無非是促進消費者把未來的消費提前，且以較高的利率貼現(xiàn)，這無疑會損耗低收入群體當期就為數(shù)不多的儲蓄，造成其資本積累減少而失去向上發(fā)展的潛力。另一方面，當年地方政府舉債大搞基建，尚需如今中央政府出面推進債務置換，減輕債務負擔，那么應如何幫助在缺乏個人破產(chǎn)法律保護下的低收入者應對高企的債務壓力?如何給予違約客戶獲得重新信貸服務的機會?

不容忽視的監(jiān)管挑戰(zhàn)

一是風險資本過度涌入透支消費金融發(fā)展?jié)摿?。近年來P2P的野蠻發(fā)展和多發(fā)的詐騙案件使其聲譽受到嚴重損害，隨著《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》出臺，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的收緊使P2P有著迫切轉型的需求，而消費金融正式這些資本和公司的下一站選擇。然而，這些機構的盈利方式重點不在消費金融業(yè)務本身，一些機構把消費金融當做一個新的噱頭，通過各種“新詞兒”包裝和業(yè)績迎合，抬高估值并吸引股權投資套現(xiàn)。盈利模式的不同將導致這部分機構對短期業(yè)績的關注超過長期穩(wěn)定的發(fā)展，風險偏好較高，并存在粉飾業(yè)績掩蓋風險的可能。從我國分業(yè)監(jiān)管的角度看，大有刷著銀行業(yè)領域的業(yè)績，賺著資本市場利潤的意味，容易引發(fā)消費金融市場的短期過快增長，不利于消費金融行業(yè)的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

二是消費金融可能成為跨區(qū)經(jīng)營的套利工具。目前，我國大多數(shù)中小銀行機構仍受到區(qū)域經(jīng)營范圍的限制，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺技術的微眾銀行和網(wǎng)商銀行的突破也較為有限。但是，消費金融沒有明確的地域概念，實質上是一種全國性的信貸資產(chǎn)業(yè)務。依據(jù)《消費金融公司試點管理辦法》，消費金融公司不能吸收個人存款，同業(yè)拆入資金也有不得高于資本凈額100%的上限，那么其資金來源顯然只有股東存款(借款)和資產(chǎn)證券化業(yè)務。調研顯示，目前持牌消費金融公司杠桿率普遍為5～7倍，其杠桿資金來源主要為股東存款，既有低成本的優(yōu)勢，更重要的是，實現(xiàn)了股東銀行機構區(qū)域性負債與全國性資產(chǎn)的匹配，至少在個人業(yè)務領域實現(xiàn)了跨區(qū)域經(jīng)營。雖然對銀行業(yè)區(qū)域經(jīng)營的限制存在一些爭議，但上述方式至少存在“監(jiān)管套利”的風險。

三是消費金融領域的監(jiān)管政策體系有待進一步完善。隨著《關于加快發(fā)展生活性服務業(yè)促進消費結構升級的指導意見》、《推進普惠金融發(fā)展規(guī)劃(2016～2020年)》、《關于加大對新消費領域金融支持的指導意見》等系列政策法規(guī)的出臺，促進消費金融行業(yè)發(fā)展的政策體系基本成型，但監(jiān)管體系尚不全面，有進一步完善空間?！断M金融公司試點管理辦法》僅針對銀監(jiān)會批準設立的消費金融公司，對從事消費金融業(yè)務卻持有小額貸款牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融公司并不適用，缺乏對消費金融行業(yè)進行監(jiān)管和監(jiān)測的頂層制度規(guī)范?！蛾P于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》提出，互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務由銀監(jiān)會負責監(jiān)管。然而，在我國以機構監(jiān)管為主的監(jiān)管體制下，向功能性監(jiān)管轉變需要循序漸進的過程，現(xiàn)階段持有小貸牌照的機構不論是否從事以消費為目的的個人信貸業(yè)務，其監(jiān)管權仍在地方政府(金融辦)，缺乏全國范圍的數(shù)據(jù)統(tǒng)計和風險監(jiān)測，其風險卻能呈現(xiàn)跨區(qū)特征，地方監(jiān)管機構缺乏足夠的協(xié)調和處置能力。

四是消費金融信貸風險監(jiān)測體系亟待建立和加強。依托互聯(lián)網(wǎng)電商平臺的螞蟻花唄和京東白條，其信用創(chuàng)造能力不可忽視，雖然它沒有吸收個人存款，但是平臺上各個商戶和個人消費者的沉淀資金就是存款另一種形態(tài)。如果其授信額度僅在平臺內購物，其建立的內生信用系統(tǒng)對宏觀經(jīng)濟影響不大，但是隨著對個人非特定用途授信業(yè)務的開展，其是否在宏觀層面形成類銀行的信用創(chuàng)造能力值得探討，雖然缺乏數(shù)據(jù)統(tǒng)計，但至少在邏輯上是這種信用創(chuàng)造能力是不應被忽視的，可能導致一定規(guī)模的資金游離于現(xiàn)有貨幣政策和監(jiān)管體系之外。

五是社會征信系統(tǒng)的有效性面臨挑戰(zhàn)。目前國內有可用于征信的信貸記錄的個人僅有不足四億人，其中多數(shù)人的征信記錄還較為單薄，不能形成具有參考價值的個人信用圖景。另一方面，現(xiàn)在征信體系的有效性建立在結果導向的基礎上，大量審批流程過于簡單、貸款規(guī)模和價格超過借款人實際償還能力的機構在市場涌現(xiàn)，將導致對信用缺乏充分認識的個體獲得超越其償還能力的貸款，違約行為將大大增加，將嚴重影響正常發(fā)展狀態(tài)下征信記錄的形成，不僅影響個體信譽，更將對整個社會的征信情況的帶來不良的偏差。

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