時(shí)間：2016年11月初

地點(diǎn)：北京東城區(qū)南灣子3號(hào)院（場(chǎng)地提供方：無(wú)訟、天同律師事務(wù)所）

主題：新金融ABS創(chuàng)新與實(shí)踐研討會(huì)

主辦方：零壹財(cái)經(jīng)、華創(chuàng)資本

在本文中，您將看到以下嘉賓的發(fā)言（按出場(chǎng)先后順序排列）：

華創(chuàng)資本|副總裁——余振波

零壹財(cái)經(jīng)|CEO——柏亮

宜信|ABS業(yè)務(wù)高管——秦琴

北京德恒律師事務(wù)所|全球合伙人——陳洪武

數(shù)信互融|CEO——羅杰

中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線|副總裁——張志迪

賺賺金融|聯(lián)合創(chuàng)始人——張達(dá)

第一車貸|CSO——褚華駿

量化派|聯(lián)合創(chuàng)始人——羅曉獻(xiàn)

奧緯咨詢|合伙人——盛海諾

開(kāi)通金融|副總裁——任遠(yuǎn)

北京匯融律師事務(wù)所|主任——張稚萍

中泰證券債券與結(jié)構(gòu)融資部|執(zhí)行總經(jīng)理——段濤

陽(yáng)光信保|總裁——張見(jiàn)

中誠(chéng)信國(guó)際結(jié)構(gòu)融資部|副總經(jīng)理——王立

一、主辦方介紹

主持人（華創(chuàng)資本副總裁余振波）：

謝謝！我們今天活動(dòng)的主辦方是華創(chuàng)資本和零壹財(cái)經(jīng)。華創(chuàng)是中國(guó)早期投資的VC，互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技都是我們非常關(guān)注的，另外我們今天的合作方是零壹財(cái)經(jīng)的柏亮老師，在座的大部分都認(rèn)識(shí)他，不認(rèn)識(shí)的可以聽(tīng)他自我介紹一下！

柏亮（零壹財(cái)經(jīng)CEO）：

大家好，零壹財(cái)經(jīng)是2013年創(chuàng)辦的，主要關(guān)注新金融領(lǐng)域。零壹財(cái)經(jīng)是媒體+數(shù)據(jù)+研究+智庫(kù)的第三方服務(wù)平臺(tái)，我們自己不做任何金融交易，我們希望為金融業(yè)的發(fā)展提供密集的、深入的、獨(dú)立的第三方服務(wù)。

媒體是大家經(jīng)?？吹降?，零壹財(cái)經(jīng)的網(wǎng)站微信，這是面向大家的交流和見(jiàn)面的地方。

更多的東西我們大量的精力主要是數(shù)據(jù)和研究。

我們還有一個(gè)智庫(kù)，它是我們?cè)谖錆h注冊(cè)的華中新金融研究院，是面向全國(guó)建立的一個(gè)具有國(guó)際視野的研究院，很多研究院委員都來(lái)自于國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)領(lǐng)袖和知名公司的高管。

通過(guò)研究院的智庫(kù)把零壹財(cái)經(jīng)的媒體資源數(shù)據(jù)資源包括日常所做的會(huì)議服務(wù)，把它整合進(jìn)來(lái)為大家提供一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)，包括這種閉門會(huì)議，像今天舉辦的閉門會(huì)議就是最常規(guī)的服務(wù)方式。我們?cè)诮衲?月份開(kāi)始做了三四場(chǎng)閉門會(huì)議，每一次的閉門會(huì)議都產(chǎn)生非常好的效果。

智庫(kù)主要解決幾個(gè)問(wèn)題：

一個(gè)研究問(wèn)題，對(duì)新金融發(fā)展中遇到的問(wèn)題熱點(diǎn)和趨勢(shì)做出快速的反映，同時(shí)說(shuō)明問(wèn)題，這是要對(duì)外表達(dá)的，向社會(huì)發(fā)布我們的聲音，說(shuō)明新金融發(fā)展的創(chuàng)新力量和發(fā)展的價(jià)值；

另外一個(gè)核心希望幫助行業(yè)解決問(wèn)題，閉門會(huì)是解決問(wèn)題非常好的方式，

希望把三者結(jié)合起來(lái)，首先要互相的研究，每一個(gè)嘉賓都是認(rèn)真斟酌過(guò)的。在前幾次的會(huì)議上，會(huì)后有一些機(jī)構(gòu)都形成了合作伙伴的機(jī)會(huì)，所以這個(gè)閉門會(huì)使行業(yè)生態(tài)鏈上的資源很好的結(jié)合起來(lái)。

關(guān)于ABS這個(gè)事，我們一直在研究新金融領(lǐng)域，以前ABS更多的是傳統(tǒng)的企業(yè)和傳統(tǒng)的金融業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)布的多一些，比如說(shuō)融資租賃。

去年到今年ABS發(fā)生的速度和頻率大幅度提高，一些互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)金融資產(chǎn)也進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，以前互聯(lián)網(wǎng)金融直接從散戶手里拿錢，資金成本很高，現(xiàn)在通過(guò)一些更加有效的渠道，解決這個(gè)問(wèn)題。

ABS也影響了很多的平臺(tái)發(fā)展，很多平臺(tái)過(guò)去幾年的發(fā)展，它的基本的原理是處于替代ABS的，因?yàn)楹芏噘Y本找不到融資渠道，像證監(jiān)會(huì)審核制的時(shí)候，審一個(gè)ABS要半年時(shí)間，希望通過(guò)創(chuàng)新的路子來(lái)進(jìn)行。

現(xiàn)在ABS的審批大大放松了，我們今天請(qǐng)了很多的專業(yè)機(jī)構(gòu)和技術(shù)機(jī)構(gòu)來(lái)參與，一會(huì)兒我們的研究員也會(huì)講到ABS的行業(yè)構(gòu)成和發(fā)展歷程，我們的資產(chǎn)來(lái)自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是它面臨著不同的問(wèn)題和不同的商業(yè)模式，新金融如何解決資金問(wèn)題？光是ABS一次會(huì)討論不完，我們后面還會(huì)繼續(xù)做這樣的會(huì)議。

華中新金融研究院是開(kāi)放的智庫(kù)平臺(tái)，我們建立了一個(gè)跟行業(yè)優(yōu)秀機(jī)構(gòu)合作的機(jī)制，成立了一個(gè)理事會(huì)，我們會(huì)邀請(qǐng)行業(yè)新金融領(lǐng)域優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)加入到理事會(huì)里面，共同發(fā)起一些研究和會(huì)議，同時(shí)有針對(duì)性的解決一些問(wèn)題。

二、主題演講

主持人：下面有請(qǐng)宜信ABS業(yè)務(wù)主管秦琴女士講講宜信的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的ABS突圍之路。

秦琴（宜信ABS業(yè)務(wù)主管）：

我是秦琴，來(lái)自于宜信，在場(chǎng)的有一些機(jī)構(gòu)我們間接或者直接做過(guò)接觸，比如第一車貸，開(kāi)通金融。今天我首先給大家分享一下在這個(gè)行業(yè)里面怎么樣做ABS，以及我們遇到的困境該怎么解決。

首先給大家看一張圖，看了一下整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融的格局，我們討論的是哪個(gè)市場(chǎng)，有哪些不同的區(qū)塊在做這件事情，我們整個(gè)從互聯(lián)網(wǎng)金融在整個(gè)金融的格局可以看出，它起到一個(gè)橋的概念，所有的金融行業(yè)就是起到媒介的作用，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)始之初是降低中介的成本和提高資金流的效率，它到底有沒(méi)有做到？我們可以再討論。

左邊可以看到互聯(lián)網(wǎng)金融資金供給端來(lái)自于兩類：機(jī)構(gòu)和個(gè)人?；ヂ?lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域拿到機(jī)構(gòu)資金的很少鳳毛麟角。在整個(gè)行業(yè)里面真正拿到機(jī)構(gòu)資金的只是像帶抵押類的，京東、阿里，百度也在做ABS，可能還沒(méi)有發(fā)出來(lái)，像小米，大的企業(yè)看主體的風(fēng)險(xiǎn)更多，我們的產(chǎn)品其實(shí)也很好，但是交易所認(rèn)為你們的品牌不夠，你的主體背書(shū)不夠。好在今年上半年我們發(fā)的一期ABS，證監(jiān)會(huì)對(duì)我們還算挺友好的，我們希望未來(lái)可以再做一些公開(kāi)的發(fā)行。

我們還會(huì)陸續(xù)發(fā)一些產(chǎn)品，讓機(jī)構(gòu)看到這個(gè)資產(chǎn)包到底怎么樣，希望為整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)做一個(gè)標(biāo)桿，我們未來(lái)融資都不用這么費(fèi)勁了，現(xiàn)在確實(shí)拿機(jī)構(gòu)的資金太難了，個(gè)人資金好拿，但是個(gè)人成本太高。

如果您看到的是宜人貸的一年期年化收益率已經(jīng)到7.5%了，這個(gè)是行業(yè)內(nèi)最低的，普遍一家P2P公司一年期的年化收益率至少是8.5%到9%以上，我們?cè)谶@個(gè)過(guò)程中給三方支付的費(fèi)用就有1%左右，其實(shí)很多的帶牌照的機(jī)構(gòu)是躺著賺錢的，但是我們這些企業(yè)融資成本就被抬上來(lái)了。

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的格局中，互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付中有P2P借貸，眾籌融資，電商小貸，網(wǎng)絡(luò)分期，還有理財(cái)超市，理財(cái)超市產(chǎn)品對(duì)接的金融機(jī)構(gòu)比較多，如果它有牌照的話可以代銷很多產(chǎn)品。

在資金的需求端，目前的P2P來(lái)講有兩大分類：一類是個(gè)人，一類是企業(yè)，有一些是做企業(yè)的融資，根據(jù)新規(guī)他們面臨的從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高，現(xiàn)在要求對(duì)企業(yè)的借款不超過(guò)100萬(wàn)，全平臺(tái)不超過(guò)500萬(wàn)。大體量以B端為資產(chǎn)來(lái)源的平臺(tái)在未來(lái)會(huì)面臨很大的整改的風(fēng)險(xiǎn)。

這是艾瑞咨詢做的預(yù)測(cè)，2013年到2020年整個(gè)網(wǎng)貸規(guī)模的預(yù)測(cè)，過(guò)去P2P占主流的融資，網(wǎng)絡(luò)小貸受限于注冊(cè)資金的限制，很多都沒(méi)有展業(yè)。

未來(lái)我們比較贊同帶牌照的機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)空間會(huì)迅速的增長(zhǎng)，因?yàn)樗麄兊馁Y金成本比較低，我們比較看好P2P的市場(chǎng)地位，這是比較大的一個(gè)融資方式，因?yàn)檎麄€(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于個(gè)人的信貸杠桿非常低的。這就是我們?yōu)槭裁磮?jiān)持做P2P的一個(gè)原因，這是規(guī)模的預(yù)測(cè)，大概6.76萬(wàn)億，這個(gè)足夠大可以一起玩。

這是我把過(guò)去整個(gè)互金行業(yè)所有發(fā)行過(guò)的機(jī)構(gòu)和特征做了一個(gè)分類，發(fā)行量比較大的是阿里和京東，阿里從2013年啟動(dòng)ABS到現(xiàn)在發(fā)行規(guī)模超過(guò)100億，新申請(qǐng)的額度也是兩三百億，京東剛剛申請(qǐng)了200億，剛剛發(fā)行了30億，現(xiàn)在的分期樂(lè)也正在面臨整改，因?yàn)樗婕皩W(xué)生貸，他們也在轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型之前發(fā)過(guò)學(xué)生貸款3C這種ABS，總規(guī)模5個(gè)億，是兩期，第一期加了保險(xiǎn)，第二期沒(méi)有加保險(xiǎn)。另外就是中誠(chéng)信宜人貸就是P2P的融資，總體是8個(gè)億，宜人貸剛剛2.5億，小米剛剛掛了5個(gè)億，還沒(méi)有正式發(fā)行，大家可以看到看一下發(fā)行價(jià)和發(fā)行的期限有一些正相關(guān)。

按照這個(gè)體量P2P行業(yè)在機(jī)構(gòu)拿到資金成本有可能降到8左右，這個(gè)相對(duì)于我們講的12-15之間的融資成本有一個(gè)顯著下降，誰(shuí)先拿到低成本資金誰(shuí)進(jìn)入市場(chǎng)能給投資人收益空間就更大。

還有資產(chǎn)的場(chǎng)景化，你要?jiǎng)討B(tài)的跟蹤到你資金的用途，我們做第二期的時(shí)候特別艱難因?yàn)槲覀儧](méi)有場(chǎng)景，我們不知道我們的錢給了客人他們?nèi)ベI房了還是去干了什么，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)有一個(gè)隱性擔(dān)憂。

最后一頁(yè)是這樣的，目前你可以在市場(chǎng)上拿到相對(duì)來(lái)講比較便宜的資金，京東ABS云在廣泛的接P2P的資產(chǎn)，他們一年大概10%左右，也可以找我們翼啟云服，廈門國(guó)金還在做基礎(chǔ)的服務(wù)沒(méi)有正式的對(duì)接外部的資產(chǎn)，總之我們目標(biāo)是拿到金融牌照，在金融機(jī)構(gòu)里面找到低成本的融資！

陳洪武（北京德恒律師事務(wù)所全球合伙人）：

我是一個(gè)很傳統(tǒng)的律師，做20多年傳統(tǒng)的法律業(yè)務(wù)，從訴訟國(guó)內(nèi)國(guó)外一直打到海牙國(guó)際法院。

我在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域個(gè)人代表作就是蝴蝶天使，它已經(jīng)在做Pre-A輪融資，這是我個(gè)人的代表作互聯(lián)網(wǎng)金融，第二個(gè)代表作就是百度消費(fèi)眾籌，這是2014年3月21號(hào)開(kāi)始了三家百度、中信信托和德恒律師事務(wù)所共同運(yùn)作。

今天主要給大家講一下百度眾籌怎么嫁接ABS？這個(gè)項(xiàng)目從文化產(chǎn)業(yè)開(kāi)始的，文化產(chǎn)業(yè)怎么想到ABS？

我從消費(fèi)眾籌開(kāi)始想到的，什么是消費(fèi)眾籌，這個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)不能屬于我個(gè)人，我不代表百度也不代表中信信托和德恒律師事務(wù)所，但是這個(gè)措詞是我提議的叫消費(fèi)眾籌。

我們2014年的發(fā)布了國(guó)內(nèi)首個(gè)電影大眾消費(fèi)平臺(tái)"百發(fā)有戲"，當(dāng)時(shí)額度1500萬(wàn)，我用了兩分鐘就發(fā)售了1500萬(wàn)，停止按紐又多了300萬(wàn)。

那時(shí)候沒(méi)有叫眾籌，后來(lái)《眾籌管理辦法》出臺(tái)之后從羞羞答答的眾籌公開(kāi)叫了眾籌，這個(gè)眾籌區(qū)別于其他的眾籌點(diǎn)是什么？

主要是"消費(fèi)"兩個(gè)字，這個(gè)詞也是我提出來(lái)，你們著眼點(diǎn)在錢，我的著眼點(diǎn)是消費(fèi)。你這個(gè)錢是金融的錢，是有負(fù)擔(dān)的，你要還人家的，那么我這個(gè)錢是有一部分不需要還，所以我是無(wú)負(fù)擔(dān)的，怎么消費(fèi)眾籌？我是把錢以消費(fèi)的名義拿來(lái)。

我有四點(diǎn)：

第一點(diǎn)給商家?guī)?lái)了消費(fèi)資金，你缺錢我融來(lái)了消費(fèi)資金；

第二融來(lái)了潛在消費(fèi)者，也就是客戶；

第三點(diǎn)給你在百度金融上可以免費(fèi)營(yíng)銷，大概一年時(shí)間；

第四點(diǎn)所有的數(shù)據(jù)都給你，買這個(gè)消費(fèi)眾籌產(chǎn)品的人名電話一系列的信息給你。

這四點(diǎn)我區(qū)別于傳統(tǒng)的股權(quán)眾籌和傳統(tǒng)的ABS這類金融產(chǎn)品，金融產(chǎn)品是冷冰冰的帶來(lái)的除了錢就是錢，而且是有壓力的錢，消費(fèi)眾籌給你的是消費(fèi)場(chǎng)景。

消費(fèi)場(chǎng)景里面有一些營(yíng)銷的手段給消費(fèi)者帶來(lái)值得信賴的產(chǎn)品剛性需求，比如說(shuō)我們?nèi)ツ甏虻目谔?hào)"餐桌上的安全"比如說(shuō)科爾沁的牛肉，去年給它賣了7000萬(wàn)。

這些產(chǎn)品做眾籌有一個(gè)困難，就是資產(chǎn)信譽(yù)的問(wèn)題，大家知道文化產(chǎn)業(yè)和旅游產(chǎn)業(yè)的主體是資信不夠，有一些資產(chǎn)不能夠用來(lái)變現(xiàn)的，怎么辦？

我們想到ABS，比如說(shuō)旅游資源，旅游資源在我們國(guó)家是列入負(fù)債清單，你ABS不能做的，我們就想到了有一些東西可以做，比如說(shuō)觀光游覽車的收益權(quán)，甚至是餐館經(jīng)營(yíng)收益權(quán)，還有酒店的預(yù)期收益權(quán)。

把這些做了ABS，使得旅游資產(chǎn)文化資產(chǎn)資信增高，通過(guò)消費(fèi)眾籌帶來(lái)了消費(fèi)資金，而ABS給你帶來(lái)了金融資金，你的資金加上消費(fèi)場(chǎng)景使得拿到這個(gè)錢進(jìn)行生產(chǎn)，不管產(chǎn)品還是服務(wù)都賣出去，用帶來(lái)錢的消費(fèi)者的錢生產(chǎn)賣給這些消費(fèi)者，而不是把錢還給消費(fèi)者，這是我的一個(gè)商業(yè)模式和法律模式。

法律上我改變了金融的利益，利息，我用消法的一些邏輯，用消法52條補(bǔ)償?shù)倪壿嬑医?占款補(bǔ)償"你們可以去查。

羅杰（數(shù)信互融CEO）：

我們?cè)谡麄€(gè)過(guò)程中是做一個(gè)第三方的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和資產(chǎn)定價(jià)方去參與的，參與過(guò)程過(guò)程中跟很多的金融機(jī)構(gòu)包括資產(chǎn)形成方比如信托，和資產(chǎn)發(fā)行機(jī)構(gòu)比如券商以及包括一些保險(xiǎn)有很多的合作。

其實(shí)我是站在旁觀者的角度考慮為什么互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的資產(chǎn)難以對(duì)接機(jī)構(gòu)級(jí)資金？

在我們跟投資者接觸過(guò)程中會(huì)感覺(jué)到他們其實(shí)非常愿意看這類資產(chǎn)，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的幾類：比如說(shuō)國(guó)企債、地方政府融資平臺(tái)、地產(chǎn)項(xiàng)目，目前市場(chǎng)上確實(shí)是一個(gè)資產(chǎn)荒的狀態(tài)，他們非常愿意看這類個(gè)人級(jí)的小微分散資產(chǎn)。

最核心原因是以前國(guó)內(nèi)是剛兌環(huán)境，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，除了銀行信用卡中心外各金融機(jī)構(gòu)自身也不具備金融量化分析能力，現(xiàn)在給它一個(gè)資產(chǎn)包，比如說(shuō)一個(gè)億的資產(chǎn)包，里面有一萬(wàn)筆每筆金額一萬(wàn)塊錢的資產(chǎn)，它完全沒(méi)有能力去看這個(gè)資產(chǎn)。

也就是說(shuō)它沒(méi)有辦法穿透主體看資產(chǎn)本身，金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有辦法做主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理，他們對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、未來(lái)現(xiàn)金流表現(xiàn)會(huì)怎么樣他們有很大擔(dān)憂。

的確，在給這類資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流做預(yù)測(cè)有很大的挑戰(zhàn)。比如說(shuō)這是一家企業(yè)2015年1月到2016年5月已經(jīng)真實(shí)表現(xiàn)出的情況，會(huì)有三個(gè)挑戰(zhàn)存在：

第一個(gè)就是所謂的你給我的資產(chǎn)質(zhì)量怎么保證跟你的總體樣本是一樣的。

比如說(shuō)你的資產(chǎn)池里有十萬(wàn)筆資產(chǎn)，第一期拿出質(zhì)量最好的一萬(wàn)筆，貸后表現(xiàn)和現(xiàn)金流都很不錯(cuò)，但后續(xù)你會(huì)不會(huì)給我質(zhì)量比較差的一萬(wàn)筆呢？

如果這個(gè)資金端沒(méi)有能力穿透主體看每一筆資產(chǎn)的違約率和違約損失率，他永遠(yuǎn)都會(huì)擔(dān)心資產(chǎn)端的道德風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)在做這個(gè)事情有一個(gè)缺陷，在美國(guó)MBS第一靈魂指標(biāo)是在LTV（貸值比），第二靈魂指標(biāo)就是FICO評(píng)分，它保證這一批資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)屬性和上一批資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)屬性是在同一個(gè)水平線上，我整個(gè)資產(chǎn)包一共一萬(wàn)筆，是按照整體樣本分布來(lái)挑選出來(lái)的資產(chǎn)。如果我挑質(zhì)量比較好一點(diǎn)的它的違約率就會(huì)往下壓，差一點(diǎn)的違約率就會(huì)往上揚(yáng)。所以說(shuō)第一個(gè)問(wèn)題大家不相信這些互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)主體的道德風(fēng)險(xiǎn)，我不能保證你給我的資產(chǎn)像以前那么好可能會(huì)攙雜一些壞的資產(chǎn)。

第二個(gè)問(wèn)題就是很多資產(chǎn)沒(méi)有很長(zhǎng)表現(xiàn)期。

這個(gè)行業(yè)發(fā)展沒(méi)有那么長(zhǎng)時(shí)間，不像MBS已經(jīng)發(fā)展了幾十年有很長(zhǎng)的表現(xiàn)期，我們看到最長(zhǎng)的2015年1月份產(chǎn)生的資產(chǎn)已經(jīng)有18個(gè)月表現(xiàn)期了，2016年5月份的只有2個(gè)月表現(xiàn)期，沒(méi)到表現(xiàn)期你的資產(chǎn)質(zhì)量通過(guò)什么樣的方法模擬到表現(xiàn)期以后它的違約分布是怎么樣的情況，這也是最大的挑戰(zhàn)。

第三個(gè)挑戰(zhàn)是你知道了這些違約率的分布，如何把它轉(zhuǎn)化成未來(lái)現(xiàn)金流。

正是因?yàn)橛羞@么多的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)比如說(shuō)信托它無(wú)法做主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的，包括我們現(xiàn)在合作的信托，即使是市面上做小微做最大的也只能做主體放貸，但是它沒(méi)有辦法測(cè)算單個(gè)資產(chǎn)層面的貸款違約損失，也就是說(shuō)真正意義上風(fēng)險(xiǎn)管理它做不了，更不要說(shuō)資金方機(jī)構(gòu)投資者。所以說(shuō)并不是說(shuō)金融機(jī)構(gòu)不像看小微資產(chǎn)而是他想看、但是沒(méi)有能力看懂這些資產(chǎn)。

那么回到這幾方面問(wèn)題，我們?cè)趺唇鉀Q。

第一個(gè)問(wèn)題：怎么樣保證它的入池資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)屬性是一樣的。中國(guó)沒(méi)有FICO評(píng)分，只能一家一家地用FICO評(píng)分表的建模方法進(jìn)行建模，最后出來(lái)一個(gè)評(píng)分模型，不同分?jǐn)?shù)對(duì)應(yīng)不同的違約率，所有用戶的違約率呈現(xiàn)出一個(gè)正態(tài)分布，我們?cè)谶@個(gè)正態(tài)分布中挑選資產(chǎn)質(zhì)量較好的資產(chǎn)入池，同時(shí)通過(guò)資產(chǎn)證券化做了結(jié)構(gòu)分層，通過(guò)劣后層去吸收風(fēng)險(xiǎn)，提升優(yōu)先級(jí)的資產(chǎn)質(zhì)量。沒(méi)有做結(jié)構(gòu)分層的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)是壞賬，做了結(jié)構(gòu)分層以后從壞賬變成壞賬上升的可能性。

簡(jiǎn)單來(lái)講我們跟一家公司合作，它的壞賬只要是穩(wěn)定的，5%也好，10%也好，哪怕50%我就認(rèn)為它沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，它只要是穩(wěn)定的。但是在整個(gè)正態(tài)分布里面分?jǐn)?shù)越高的違約率越低，分?jǐn)?shù)越低的違約率越高，我們拿ABCD類資產(chǎn)入池，要保證入池的每一類資產(chǎn)違約率和違約損失跟我們做評(píng)級(jí)時(shí)候的資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)分?jǐn)?shù)是一樣，因?yàn)槲覀兒芏噘Y產(chǎn)類型在跟交易所拿無(wú)異議函之前它的資產(chǎn)還沒(méi)有形成，比如說(shuō)白條這種資產(chǎn)，拿到無(wú)異議函之后它的資產(chǎn)都消失了，當(dāng)時(shí)都是拿模擬資產(chǎn)池做的評(píng)級(jí)。所以要通過(guò)信用評(píng)分模型保證真實(shí)入池資產(chǎn)質(zhì)量不低于模擬資產(chǎn)池的入池資產(chǎn)質(zhì)量。

有違約模型之后怎么進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)？那基本就是現(xiàn)金流折現(xiàn)。折現(xiàn)過(guò)程中需要無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及計(jì)算期權(quán)價(jià)格。把早償、違約都看成一種期權(quán)，我們要測(cè)算它的利差、測(cè)算它的期權(quán)價(jià)格，同一個(gè)人在不同機(jī)構(gòu)去借款它的違約表現(xiàn)是不一樣的，比如說(shuō)我到銀行借款，違約率就低一些，因?yàn)橐坏┪疫`約我就會(huì)列入欺詐黑名單，到其他互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)借款違約率可能就高一些，在不同機(jī)構(gòu)行權(quán)價(jià)格的差別要算出來(lái)。

在計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流時(shí)還需要現(xiàn)金流模型，我們需要建立無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率曲線、早償曲線、違約曲線和損失曲線還要有一些蒙特卡洛隨機(jī)模擬最后綜合得出現(xiàn)金流曲線。我們通過(guò)信用評(píng)級(jí)模型怎么轉(zhuǎn)化為時(shí)間序列模型，在證券化過(guò)程中必須做預(yù)測(cè)，現(xiàn)金流模型是一個(gè)時(shí)間序列模型，是時(shí)間的函數(shù)，比如說(shuō)提前還款，這筆資產(chǎn)隨著時(shí)間的推移它的價(jià)值有所變化，因?yàn)樗倪`約率有所變化，比如說(shuō)我們做36期等額本息的，今天我的錢剛借出去我的違約率可能是最高的，有可能是欺詐用戶，我還了三個(gè)月以后違約率也高，36期我已經(jīng)還了35期最后一期的違約率是完全不一樣，它是一個(gè)時(shí)間的函數(shù)。整個(gè)現(xiàn)金流的模型，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率曲線，違約曲線，早償曲線，損失曲線等等，這些曲線做在一起形成整個(gè)現(xiàn)金流的模型，整個(gè)現(xiàn)金流的模型出來(lái)之后，才能形成一個(gè)資產(chǎn)包的未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。當(dāng)然未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)是會(huì)調(diào)整的、因?yàn)榈讓淤Y產(chǎn)有可能會(huì)變化、是動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池。我們做了一些車貸類的產(chǎn)品它底層產(chǎn)品是一個(gè)月到三個(gè)月的先息后本產(chǎn)品，而優(yōu)先級(jí)的投資期限是18個(gè)月期到期一次還本付息，因此它涉及到循環(huán)購(gòu)買、底層資產(chǎn)池一直是變動(dòng)的。

現(xiàn)金流模型出來(lái)我們看一下預(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是怎么樣的？一個(gè)是資產(chǎn)池這條線，一個(gè)是交易結(jié)構(gòu)這條線，資產(chǎn)池這條線主要是通過(guò)組合信用風(fēng)險(xiǎn)模型測(cè)算臨界違約損失及臨界違約率到達(dá)的概率；交易結(jié)構(gòu)這條線主要是進(jìn)行現(xiàn)金流分析和壓力測(cè)試，確定臨界值。比如說(shuō)優(yōu)先級(jí)80%，優(yōu)先級(jí)在什么位置被穿透，穿透概率是多少？我們要通過(guò)組合信用風(fēng)險(xiǎn)模型去算它的穿透概率，組合信用模型始終在資產(chǎn)池這個(gè)環(huán)節(jié)，現(xiàn)金流模型是在交易結(jié)構(gòu)這個(gè)環(huán)節(jié)，最后都會(huì)得出一個(gè)等級(jí)，通過(guò)這種模擬把未來(lái)現(xiàn)金流模擬到資產(chǎn)到期日那一天。打到這個(gè)位置的點(diǎn)也是一個(gè)正態(tài)分布。比如我們這個(gè)示例中，整個(gè)資產(chǎn)池入池的所有資產(chǎn)違約率上升到41.75%，AAA級(jí)才會(huì)被穿透，它會(huì)被穿透的概率也就是違約率上升到41.75%的概率是萬(wàn)分之零點(diǎn)五。

其實(shí)通過(guò)這么一個(gè)復(fù)雜的流程讓機(jī)構(gòu)投資者從資產(chǎn)層面每一筆資產(chǎn)的違約率到違約損失率到整個(gè)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池的未來(lái)現(xiàn)金流，到你切分完了之后每一層資產(chǎn)支持證券被穿透的概率是多少，都能測(cè)算出來(lái)，才能算是看得懂這類資產(chǎn)。看得懂這類資產(chǎn)有兩個(gè)好處：第一個(gè)好處持牌金融機(jī)構(gòu)可以做這類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理，我們目前在操作的兩單ABS，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是希望抓到自己能抓住的一些機(jī)構(gòu)，比如說(shuō)信托，就會(huì)要求信托做主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理，如果信托沒(méi)有這套體系，它就無(wú)法做這個(gè)業(yè)務(wù)，但它有了主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理可以說(shuō)哪個(gè)資產(chǎn)我可以放，哪個(gè)我不要放。交易所對(duì)于這種金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的交易結(jié)構(gòu)是沒(méi)有問(wèn)題的，但是首先金融機(jī)構(gòu)要有主動(dòng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，能夠穿透主體看風(fēng)險(xiǎn)，謝謝大家！

三、討論

張志迪（中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線副總裁）：

我之前跟陳律師是同行，對(duì)于ABS這一塊和互聯(lián)網(wǎng)金融我只能說(shuō)都是我非常感興趣的領(lǐng)域，從第一單小額分散有循環(huán)結(jié)構(gòu)的中和農(nóng)信公益小貸ABS，到螞蟻金服微貸ABS，到京東白條，京東互聯(lián)網(wǎng)保理等各類資產(chǎn)，到跟中騰信、宜信合作的雙SPV信托受益權(quán)模式的ABS，跟各機(jī)構(gòu)的合作都很開(kāi)心。

現(xiàn)在大家聽(tīng)到P2P有時(shí)難免還是會(huì)有些誤解，甚至誤解互聯(lián)網(wǎng)金融都是比較難看透的行業(yè)，不然不會(huì)頻頻出臺(tái)法規(guī)規(guī)限。魚(yú)龍混雜肯定也是有的，所以法規(guī)嚴(yán)格點(diǎn)好，就像冬天來(lái)了害蟲(chóng)就會(huì)被凍死，來(lái)年春天莊稼才會(huì)長(zhǎng)的更好。

現(xiàn)在是一個(gè)非常好的時(shí)間點(diǎn)，通過(guò)你的技術(shù)和專業(yè)知識(shí)獲得溢價(jià)，當(dāng)這塊資產(chǎn)沒(méi)有人懂的時(shí)候你懂，你肯定能拿到比別人更好的回報(bào)。

目前有比較多的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注這一塊。

話說(shuō)回來(lái)，我只是換了一個(gè)地方為大家服務(wù)，非常感謝大家。

主持人：券商跟我們做互聯(lián)網(wǎng)金融的關(guān)系原來(lái)很遠(yuǎn)，但是ABS這條線讓互聯(lián)網(wǎng)金融的人跟券商打交道，那么從券商來(lái)看互聯(lián)網(wǎng)金融，跟你傳統(tǒng)面對(duì)的融資租賃公司和銀行有什么特別的地方，你們?cè)谧鲞@類資產(chǎn)的時(shí)候有什么特別關(guān)注的地方？

張志迪：對(duì)于券商來(lái)做互聯(lián)網(wǎng)金融，第一，理清基礎(chǔ)的法律關(guān)系很重要，傳統(tǒng)的資產(chǎn)，法律關(guān)系已經(jīng)明晰了，路比較好走，但是競(jìng)爭(zhēng)壓力也很大。像京東白條這樣的資產(chǎn)，就比較有創(chuàng)新意義；它基礎(chǔ)的法律關(guān)系其實(shí)不是很多人認(rèn)為的借貸，而是買賣關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)生的賒銷。

另外，在這個(gè)過(guò)程中，主動(dòng)性的服務(wù)也特別重要。如果有時(shí)間咱們可以再分享，比如說(shuō)小額分散的資產(chǎn)如何盡調(diào)，像京東一個(gè)包3萬(wàn)多筆，這么多筆如何盡調(diào)的了？我們?nèi)绾慰椿A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量？基礎(chǔ)資產(chǎn)期限短如何加入循環(huán)的結(jié)構(gòu)？資產(chǎn)類型很新，結(jié)構(gòu)很新，如何取得投資者的支持肯定？需要大家一起努力才能把這個(gè)做好。

主持人：在座的有沒(méi)有做互聯(lián)網(wǎng)金融前端資產(chǎn)方的朋友想聊聊。

張達(dá)（賺賺金融聯(lián)合創(chuàng)始人）：

我從事互聯(lián)網(wǎng)金融獲客平臺(tái)，我們是短期的以一二線城市為主的抵押房產(chǎn)端的資產(chǎn)，像我們這種專門做房貸或者車貸資產(chǎn)端獲客的平臺(tái)，現(xiàn)在這種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況下我們想拿到低成本資金，我們?cè)趺醋哌@條路？

秦琴：其實(shí)你可以找一些京東金融云服務(wù)看一下，你可以同時(shí)接觸我們翼啟云服，如果你的資產(chǎn)質(zhì)量不錯(cuò)我們可以提供相應(yīng)的資金。

張達(dá)：它也會(huì)根據(jù)資產(chǎn)評(píng)級(jí)給出一個(gè)成本？能透露一下嗎？

秦琴：京東一年期以內(nèi)的不會(huì)超過(guò)10，大概8-10之間，像房產(chǎn)8-10還可以，你中間還有的賺，但是在機(jī)構(gòu)來(lái)講對(duì)房市沒(méi)有那么看好，他們偏保守。

褚華駿（第一車貸CSO）：

我們第一車貸做C端的消費(fèi)分期，我們現(xiàn)在在資金端也做私募也做公募，以私募為主，畢竟公募在主體信用方面時(shí)間周期和資金效率都有一些問(wèn)題。

我們現(xiàn)在做的方式更多是以私募形式+征信，我們希望通過(guò)多種方式實(shí)現(xiàn)ABS的表外化，互金機(jī)構(gòu)都是牌照的問(wèn)題，通過(guò)持牌機(jī)構(gòu)以過(guò)橋資金的形式來(lái)放，我們可以獲得中間的額外的超額收益，這個(gè)方式相信底層資產(chǎn)很優(yōu)秀。

在中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)有時(shí)候要看主體，我們跟一些創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)合作，以更好的主體信用去發(fā)可以拿到超額收益，我這邊分享這些。

余振波（華創(chuàng)資本副總裁）：

為什么我們今天的主題是ABS，因?yàn)檫^(guò)去四年過(guò)程中華創(chuàng)投了不少資產(chǎn)端的公司。大家知道中國(guó)的金融市場(chǎng)的創(chuàng)新最早肯定來(lái)自于資產(chǎn)端，很多銀行不會(huì)做、做不了、不愿做的資產(chǎn)，包括從P2P個(gè)人的小微信貸資產(chǎn)，到車輛抵押，房屋抵押，大額的金融消費(fèi)貸款，以及各種場(chǎng)景下的金融消費(fèi)貸款，這些都是銀行可以做的業(yè)務(wù)，但是中國(guó)的銀行并沒(méi)有做這些事，所以最早的金融創(chuàng)新都是出現(xiàn)在資產(chǎn)端。

回到今天的主題，2016年的時(shí)候我們回過(guò)頭看，發(fā)現(xiàn)所有資產(chǎn)端公司在成長(zhǎng)速度和盈利性等各個(gè)方面發(fā)展的都非常不錯(cuò)，我們?nèi)A創(chuàng)所投資的金融創(chuàng)新公司的表現(xiàn)也都非常棒。但同時(shí)大家也面臨同樣的問(wèn)題：大部分的資金端還是用著P2P的方式，在中國(guó)這里面有很多新的問(wèn)題：從投資者的保護(hù)、期限的匹配、利率匹配都有很多的實(shí)際挑戰(zhàn)，監(jiān)管部門也在加強(qiáng)這方面的監(jiān)管。所以我們認(rèn)為在資金端不管找金融機(jī)構(gòu)合作，還是用創(chuàng)新的方式解決，都會(huì)出現(xiàn)新的公司和新的解決方案。

ABS在金融行業(yè)是一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，但是也不是那么新，其實(shí)它在美國(guó)的歷史已經(jīng)很久了，在中國(guó)也不是從來(lái)沒(méi)有過(guò)；所以我們覺(jué)得把ABS產(chǎn)品用到消費(fèi)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域來(lái)，會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的結(jié)合點(diǎn)。所以今天才有了這樣一個(gè)會(huì)。

從華創(chuàng)資本的角度來(lái)說(shuō)，一方面我們希望幫助行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新的金融服務(wù)企業(yè)找到優(yōu)秀的ABS服務(wù)商、合作商和投資人，另一方面，我們也愿意接觸擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，為它們提供服務(wù)和觀點(diǎn)。

羅曉獻(xiàn)（量化派聯(lián)合創(chuàng)始人）：

量化派是一家大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)金融公司，我們主要做的是小微的消費(fèi)信貸，包括信用提現(xiàn)和信用白條的產(chǎn)品。

之前宜信的秦總說(shuō)到目前能夠拿到機(jī)構(gòu)資金的非常的少，我也認(rèn)可這一說(shuō)法.以宜信的體量跟巨頭來(lái)比在主體信用上都有差，那其它跟宜信相比歷史更短、體量更小的資產(chǎn)端相較而言就更不占優(yōu)勢(shì)。

造成融資成本與主體信用難以脫鉤的原因，除開(kāi)機(jī)構(gòu)本身在實(shí)現(xiàn)主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)上的難點(diǎn)，另外一個(gè)因素在于在中國(guó)創(chuàng)新的這一類消費(fèi)金融資產(chǎn)，本身的風(fēng)控體系也是比較新的，不像在有成熟個(gè)人征信體系和貸款信息披露的西方國(guó)家，我們沒(méi)有像LTV、FICO評(píng)分這樣的標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)，那怎樣甄別資產(chǎn)的優(yōu)劣，對(duì)證券化鏈條上的各服務(wù)商來(lái)講，是很大的挑戰(zhàn)。

站在這些服務(wù)商的角度，我們資產(chǎn)端能做一些什么樣的配合，可以更好更快的把這件事情做起來(lái)呢？

盛海諾（奧緯咨詢合伙人）：

消費(fèi)金融和小微信貸資產(chǎn)對(duì)資金方，尤其是傳統(tǒng)上體制內(nèi)的資金方來(lái)講，投和管都有很大的困難，我們經(jīng)常聽(tīng)到很多抱怨關(guān)于這一類資產(chǎn)看不懂，無(wú)法合理定價(jià)，難以進(jìn)行投后監(jiān)控和主動(dòng)管理。

我們認(rèn)為可能的解決方案主要有兩方面：

第一方面是說(shuō)引入有信貸風(fēng)控體系的中介機(jī)構(gòu)，像信托或類信托的平臺(tái)，放款的時(shí)候都通過(guò)信托來(lái)走提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)化程度和透明度；

另外一方面加強(qiáng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)設(shè)施和系統(tǒng)的建設(shè)，讓資金方可以查到底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流并進(jìn)行主動(dòng)管理。

張志迪：在互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域里，系統(tǒng)確實(shí)很重要。主觀的判斷必然包含了主觀的因素，我們要盡可能的多借助客觀的標(biāo)準(zhǔn)。選定一個(gè)合格標(biāo)準(zhǔn)后，如何判斷入池資產(chǎn)是否符合合格標(biāo)準(zhǔn)呢？是盡調(diào)基礎(chǔ)資產(chǎn)?。坎皇?，是盡調(diào)系統(tǒng)的有效性。

如果是這個(gè)篩選系統(tǒng)是有效的，以后循環(huán)的時(shí)候只要監(jiān)督系統(tǒng)篩選的過(guò)程就可以了，甚至在此基礎(chǔ)可以構(gòu)建給投資人的平臺(tái)，目前京東是可以做到的，你可以看到你買的是什么，增加透明度對(duì)于增加陌生主體之間的信任感還是很有作用的。

褚華駿：循環(huán)購(gòu)買這塊核心就在于系統(tǒng)，我們因?yàn)闃I(yè)務(wù)特點(diǎn)比較快，我們存續(xù)周期可能只有35天到40天，所以我們最早做系統(tǒng)的時(shí)候就給投資人或者資金端開(kāi)了一條系統(tǒng)，里面就可以對(duì)我們所有的底層資產(chǎn)做一個(gè)穿透化的查詢。

我們這邊底層資產(chǎn)通過(guò)循環(huán)購(gòu)買就可以在里面看，我們會(huì)按照標(biāo)準(zhǔn)篩選資產(chǎn)，根據(jù)各個(gè)資金端的要求，前10大15大包括地區(qū)做一些報(bào)表的數(shù)據(jù)，里面還有一些功能不是非常的清晰我們還會(huì)改，這是我們做很多的ABS或者資產(chǎn)包核心的東西就在這里。

除此之外我們循環(huán)購(gòu)買里面很大的問(wèn)題就是在任何投資人都會(huì)關(guān)心的就是資金閉環(huán)，客戶的還款習(xí)慣和客戶資金的回籠是無(wú)法做到百分之百無(wú)差別的。我們現(xiàn)在想的方式就是通過(guò)外部的一些渠道，或者外部的機(jī)構(gòu)放款，但是碰到車的時(shí)候就有抵押，這塊我們跟機(jī)構(gòu)談一些委托或者通道的方式。

最后羅總講的管理人的問(wèn)題，我覺(jué)得目前國(guó)內(nèi)確實(shí)缺乏質(zhì)資產(chǎn)管理人，假如說(shuō)24個(gè)月以后你們的第一車貸沒(méi)有了，這個(gè)資產(chǎn)怎么管理？我在ABS里面提前清償提前還款，如果弱循環(huán)下去這一期就沒(méi)有循環(huán)購(gòu)買了就解除掉了，但是這對(duì)投資人來(lái)講不好，它投資了24個(gè)月只拿了18個(gè)月利息。這個(gè)事情還需要專門機(jī)構(gòu)做這個(gè)事情，主體真的不行了誰(shuí)是后面的人，資產(chǎn)是很好的，誰(shuí)來(lái)管理，像收那種垃圾債，那原始權(quán)益人都沒(méi)有了，那后面的人是誰(shuí)呢？這些問(wèn)題在資產(chǎn)端有很多的，我就分享這些。

張達(dá)：確實(shí)機(jī)構(gòu)都會(huì)問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，我們操作這單業(yè)務(wù)唯一辦法就是制定嚴(yán)格的風(fēng)控流程和標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)檐囐J、房貸這個(gè)行業(yè)你是有抵押物的可以處置，出現(xiàn)還款逾期的話，如果是車貸業(yè)務(wù)它的劣后可以做到五天以內(nèi)處置完畢。

任遠(yuǎn)（開(kāi)通金融副總裁）：

對(duì)于“如果資產(chǎn)方破產(chǎn)后，如何管理未到期資產(chǎn)”這個(gè)問(wèn)題，我們現(xiàn)在的解決辦法是兩個(gè)方面：

1、與多家從事類似業(yè)務(wù)的資產(chǎn)方合作，互為備份服務(wù)商。

極端情況下一家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，把它的資產(chǎn)交給另外一家管理，因?yàn)槭菑氖骂愃频臉I(yè)務(wù)，不管在系統(tǒng)還是流程上都更容易的接管資產(chǎn)。現(xiàn)在大部分資產(chǎn)方的業(yè)務(wù)都是很常規(guī)的，3C分期，車抵，房抵等，很容易找到多家類似的資產(chǎn)方；

2、信息本身的問(wèn)題——如果資產(chǎn)方已經(jīng)出現(xiàn)了問(wèn)題，往往無(wú)法配合做資料和信息的轉(zhuǎn)移。而沒(méi)有借款人的聯(lián)系方式等基礎(chǔ)資料，也沒(méi)有歷史的還款情況，誰(shuí)也無(wú)法接管這些資產(chǎn)。為了解決這個(gè)問(wèn)題，又回到了（前面討論過(guò)的）中介和系統(tǒng)的問(wèn)題：

在項(xiàng)目正常存續(xù)期間就要未雨綢繆，除了資產(chǎn)方自己管理資產(chǎn)，記錄借款和還款情況，還要把這些信息同步到開(kāi)通的資產(chǎn)管理系統(tǒng)中。開(kāi)通替資金方管理這些信息：在正常存續(xù)期，生成資產(chǎn)質(zhì)量報(bào)告；而如果資產(chǎn)方出現(xiàn)問(wèn)題，資金方依然持有完整的數(shù)據(jù)，可以安排其他機(jī)構(gòu)接管資產(chǎn)。

以上是我們對(duì)這方面的兩個(gè)預(yù)案，好在還沒(méi)有真正用到過(guò)。

張稚萍（北京匯融律師事務(wù)所主任）：

今天會(huì)議信息量非常大，我做融資租賃比較多。

今天大家討論ABS的資金來(lái)源，我想到一個(gè)問(wèn)題，即資金需求方的定位，從整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)，資金需求方呈塔型，在塔端的永遠(yuǎn)是最優(yōu)質(zhì)的客戶，這些客戶可以得到最充沛的低成本的資金；塔中間部分的客戶達(dá)不到銀行貸款要求的標(biāo)準(zhǔn)，有一定的資產(chǎn)有一定的技術(shù)或者是一個(gè)高科技的企業(yè)，應(yīng)該是其他金融機(jī)構(gòu)如融資租賃公司、金融公司、小貸公司等的客戶；在塔底端的是最難融資的那些人，如小微企業(yè)，通過(guò)P2P融資。

今年P(guān)2P監(jiān)管新政出臺(tái)，國(guó)家對(duì)金融的監(jiān)管也是分層的，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管吸收公眾存款或公眾資金的機(jī)構(gòu)，這類機(jī)構(gòu)天然不適合給中小企業(yè)提供資金，做不下去，沒(méi)有這么接地氣。

互金金融需求非常的旺盛，今天我們看融資租賃ABS的量已經(jīng)這么大了，這個(gè)發(fā)展的前景是非常好。究其原因，離不開(kāi)大的社會(huì)背景。

一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，我們的經(jīng)濟(jì)體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)30年前，30年前大家都沒(méi)有錢，現(xiàn)在社會(huì)積累了很多的財(cái)富，個(gè)人也有一些財(cái)富，產(chǎn)生投資的需求，有這么多的社會(huì)閑散資本需要尋找出路，互聯(lián)網(wǎng)金融是很好的出路。

對(duì)于需要融資的人來(lái)講，如果有一個(gè)好的資產(chǎn)或好的商業(yè)模式，資金總是能夠找到的。

我也有客戶是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，我告訴他們有幾條紅線不能碰：

第一資產(chǎn)必須真實(shí)；

第二一定不能碰錢直接收錢，資金要通過(guò)平臺(tái)委托銀行收或者信托收，由第三方機(jī)構(gòu)收取資金；

第三不能做不實(shí)的宣傳。

只要碰到金融尤其從個(gè)人手里融資，可能會(huì)出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題。國(guó)家號(hào)召要支持中小企業(yè)發(fā)展，健康的融資渠道應(yīng)該得到鼓勵(lì)和保護(hù)，但是從其他部門比如說(shuō)公安局的角度看，接觸到的是另外的一面。

北京仲裁委去年以來(lái)處理了很多理財(cái)類糾紛，債務(wù)人融資后要么是跑路，要么是投得一塌糊涂。

以我接觸的案件看，很多投資人都是不合格的投資者，有的是拆遷戶突然有了一筆補(bǔ)償金，有的是習(xí)慣熟人社會(huì)的關(guān)系，親戚朋友一介紹就投資進(jìn)去了，投了以后就出現(xiàn)了大面積的違約，兌付不了就報(bào)警，由警察處理。

很多人說(shuō)去年是消滅中產(chǎn)階級(jí)的一年，很多人投理財(cái)產(chǎn)品100萬(wàn)、300萬(wàn)打水漂了，從公檢法來(lái)講他們看到的是這樣的數(shù)據(jù)和現(xiàn)象，從監(jiān)管來(lái)講就是要把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管好。所以我們一定要做成真正扎扎實(shí)實(shí)的生意，這樣才能有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

有人提到抵押登記難以辦理的問(wèn)題，融資租賃公司也遇到同樣的困難，有的抵押登記機(jī)關(guān)不給租賃公司抵押權(quán)人辦理抵押登記，只給銀行作為抵押權(quán)人辦理，這是行政不到位的問(wèn)題，車管所包括工商局都沒(méi)有跟上互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，即使登記了，由于他們本身的不聯(lián)網(wǎng)，也難以查詢。車的抵押如果聯(lián)網(wǎng)了我們用一臺(tái)電腦就能登記，不用跑到各個(gè)城市實(shí)體部門去辦理，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代會(huì)有很大的變化，我相信三五年之后都聯(lián)網(wǎng)了，這個(gè)夢(mèng)想就能實(shí)現(xiàn)。

關(guān)于投資者擔(dān)心的主體消失問(wèn)題，法律體制上可能有一些需要引入SPV的機(jī)制，我們的公司法里面沒(méi)有SPV，我們的信托法律也有待于完善，包括互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)應(yīng)該承擔(dān)很多的責(zé)任，比如說(shuō)在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從事的交易應(yīng)該自動(dòng)天然有一個(gè)備份，出現(xiàn)問(wèn)題有取證或者利益繼承也好。

但現(xiàn)實(shí)是新的事物產(chǎn)生以后法律都是滯后的，需要我們從業(yè)人員慢慢形成規(guī)則、形成交易慣例再反映給國(guó)家相關(guān)部門，以便制定出相應(yīng)的規(guī)定，使我們相關(guān)當(dāng)事方的利益得到比較好的保護(hù)。

段濤（中泰證券債券與結(jié)構(gòu)融資部執(zhí)行總經(jīng)理）：

我是中泰證券負(fù)責(zé)固定收益融資的，今天跟大家分享一下我們站在投資銀行角度了解到的投資者對(duì)于ABS的一些看法。

一方面，隨著違約事件的上升，大家對(duì)于傳統(tǒng)信用債的態(tài)度在轉(zhuǎn)變，由于信用債一般沒(méi)有抵押或第三方擔(dān)保措施，造成實(shí)際上信用債的受償順序是“劣后”的。

隨之而來(lái)的，是大家對(duì)于ABS的關(guān)注度在上升，ABS的發(fā)行利率也在走低，主要是因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上的ABS往往除了基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流支持以外，也會(huì)有主體的信用支持。

另外一方面，很多投資者對(duì)于ABS還是相對(duì)謹(jǐn)慎的，原因在于基礎(chǔ)資產(chǎn)相對(duì)復(fù)雜，且投資者了解的信息往往不是第一手的。

這個(gè)問(wèn)題需要市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，以及發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資者的共同努力來(lái)解決。

此外，ABS不光是融資手段，客觀上也能對(duì)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)榇蠹以陂_(kāi)展業(yè)務(wù)的時(shí)候會(huì)考慮到證券化的問(wèn)題，所以需要盡可能的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范。

企業(yè)包括中介結(jié)構(gòu)根據(jù)監(jiān)管和市場(chǎng)投資人的需求把業(yè)務(wù)的規(guī)范性和風(fēng)險(xiǎn)控制做好，只要是好的東西市場(chǎng)上肯定有投資者認(rèn)可的，除了公募的ABS以外也會(huì)有私募ABS的渠道。

張見(jiàn)（陽(yáng)光信?？偛茫?/p>

陽(yáng)光信保是國(guó)內(nèi)第一家市場(chǎng)化的專業(yè)信用保證保公司，公司在設(shè)立之初便希望能夠?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融做一些支持和服務(wù)。

今天出席的很多嘉賓已經(jīng)成為了我們很好的合作伙伴，剛才大家在談到對(duì)接低成本的機(jī)構(gòu)資金有很多的困擾問(wèn)題，其實(shí)就是不信任的問(wèn)題。

而在這個(gè)階段，保險(xiǎn)是一個(gè)很好的選擇。當(dāng)大家認(rèn)為很難準(zhǔn)確定價(jià)資產(chǎn)的時(shí)候，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是一個(gè)重要的補(bǔ)充，信用保證保險(xiǎn)能發(fā)揮其自身增信作用。

當(dāng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)看不清楚的時(shí)候，能夠通過(guò)我們作為橋梁，讓優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)能夠嫁接到機(jī)構(gòu)的低成本資金，并開(kāi)展合作。隨著時(shí)間的推移，我認(rèn)為資產(chǎn)證券化有很大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

王立（中誠(chéng)信國(guó)際結(jié)構(gòu)融資部副總經(jīng)理）：

我們這邊主要負(fù)責(zé)銀行間的ABS，目前國(guó)內(nèi)的ABS市場(chǎng)實(shí)際上是分割的，包括銀行間的市場(chǎng)和交易所的市場(chǎng)，因?yàn)榕普盏膯?wèn)題，我們負(fù)責(zé)銀行間的信貸ABS，交易所ABS是我們的兄弟公司負(fù)責(zé)。

我們面向金融機(jī)構(gòu)像銀行還有汽車金融公司，金融租賃公司等等，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，歷史上以企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS在銀行間發(fā)行量非常大，但今年消費(fèi)類的產(chǎn)品占比不斷的提高，包括傳統(tǒng)的像住房抵押貸款證券化、汽車抵押貸款證券化等，越來(lái)越多的產(chǎn)品類型涌現(xiàn)出來(lái)，銀行間交易商協(xié)會(huì)也對(duì)它原有的ABN產(chǎn)品做了一個(gè)修訂，未來(lái)銀行間也會(huì)有類似交易所的ABS產(chǎn)品。

我們今年接觸了很多的發(fā)起機(jī)構(gòu)，之前在交易所那邊做ABS，也開(kāi)始考慮到銀行間發(fā)行ABN，目前監(jiān)管層面比較鼓勵(lì)，但是發(fā)行指引還沒(méi)有披露，預(yù)計(jì)跟交易所不會(huì)有太大的差異，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面跟交易所ABS應(yīng)該比較類似。

過(guò)去，我們更多面向銀行等金融機(jī)構(gòu)類客戶，未來(lái)會(huì)接觸到越來(lái)越多的企業(yè)，這些新的產(chǎn)品對(duì)我們來(lái)說(shuō)也是一個(gè)挑戰(zhàn)，目前我們已經(jīng)承做了不少ABN項(xiàng)目，已經(jīng)發(fā)行的九州通應(yīng)收賬款A(yù)BN就是我司承做的，在技術(shù)儲(chǔ)備和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等方面有了一定的積累，我們的兄弟公司之前在交易所ABS上的經(jīng)驗(yàn)也給我們提供了很多的借鑒。

但包括之前很多發(fā)言人提到的評(píng)級(jí)角度上的一些問(wèn)題，像互聯(lián)網(wǎng)金融是新的產(chǎn)品，沒(méi)有歷史數(shù)據(jù)可以供我們參考，沒(méi)有經(jīng)歷完整的經(jīng)濟(jì)周期和生命周期，同時(shí)我們也很難區(qū)分樣本池和資產(chǎn)池的差異，都給評(píng)級(jí)帶來(lái)一些困難，我們也歡迎發(fā)起機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)與我們共同探討如何看待這些新的產(chǎn)品，包括如何看待新產(chǎn)品未來(lái)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

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