背景資料："如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流就將它證券化吧"是坊間流傳甚廣的"華爾街名言"之一。然而，什么是資產證券化？

通俗來講，資產證券化（AssetBackedSecurity，又名資產支持證券，下文簡稱"ABS"）是指將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售以獲取融資、提高資產流動性的手段。

2005年12月，我國首單ABS--開元2005年第一期信貸資產支持證券由國家開發(fā)銀行發(fā)行于銀行間市場，發(fā)行金額41.77億元。據(jù)零壹財經統(tǒng)計，截至2016年10月31日，我國共發(fā)行ABS854支，累計發(fā)行金額接近一萬七千億（具體為16,837.33億元）。

近日，零壹財經聯(lián)合華創(chuàng)資本舉辦了"新金融ABS創(chuàng)新與實踐閉門研討會"。本次閉門研討會上，與會嘉賓坦誠交流了互聯(lián)網金融企業(yè)發(fā)行ABS的困難之處，并探討了可行的解決之道。

互金企業(yè)發(fā)行ABS的動機

——低成本機構資金的誘惑

宜信ABS業(yè)務高管秦琴稱個人資金好拿，但成本太高，機構資金成本低，但非常難拿。她認為誰先拿到低成本資金，誰就能給投資人更大收益空間。

互金企業(yè)發(fā)行ABS，難在哪？

——難以實時追蹤資金流向、無資產管理人

數(shù)信互融CEO羅杰認為其實投資者很愿意看互金企業(yè)的資產，因為傳統(tǒng)的國企債、地方融資平臺債和地產債等對投資者來說是"資產荒"的狀態(tài)，但是由于以前國內是剛兌環(huán)境，沒有風險定價，以至于投資者沒有能力去看資產，沒有辦法穿透主體看資產本身。羅杰具體講了投資者在評估互金企業(yè)發(fā)行的ABS時面臨的三個挑戰(zhàn)：

1、投資者不敢相信發(fā)行人樣本池跟發(fā)行人總體資產池的資產質量相同，害怕發(fā)行人給投資者看的是"好"的資產，但是在總體發(fā)行資產里摻雜一些"壞"的資產。這個問題事關發(fā)行主體的道德風險，也和我國沒有如FICO評分和LTV（貸值比）之類的"靈魂指標"有關。

2、互金發(fā)展歷史還不長，很多互金資產沒有很長的表現(xiàn)期。沒到表現(xiàn)期的話，資產質量通過什么樣的方法模擬到表現(xiàn)期和它的違約分布是怎樣的情況是最大的挑戰(zhàn)。

3、知道違約率的分布后如何把它轉化成未來現(xiàn)金流。

秦琴也認為監(jiān)管對互金企業(yè)發(fā)行ABS的顧慮在于其認為難以實時追蹤資金用途，沒有場景，比如借錢給客戶后并不清楚這些人是買方了還是將資金用到了別的什么用途。

第一車貸CSO褚華駿提到了互金發(fā)行主體倒閉的風險，"在ABS里面提前清償提前還款，如果弱循環(huán)下去這一期就沒有循環(huán)購買了就解除掉了，但是這對投資人來講不好，它投資了24個月只拿了18個月利息。這個事情還需要專門機構做這個事情，主體真的不行了誰是后面的人，資產是很好的，誰來管理，像收那種垃圾債，那原始權益人都沒有了，那后面的人是誰呢？"他認為ABS發(fā)行生態(tài)中需要有資產管理人的角色。

怎么解決？

——確立標準、加強系統(tǒng)建設、引入資產管理人、引入持牌金融機構

秦琴稱過去網絡小貸受注冊資金的限制，很多都沒有展業(yè)，比較贊同帶牌照的機構的市場空間會迅速的增長，其目標是拿到金融牌照，在金融機構里面拿到低成本的融資。

奧緯咨詢合伙人盛海諾稱其針對互金企業(yè)發(fā)行ABS的特點解決方案主要是兩方面：

第一方面是說引入有信貸風控體系的中介機構，像信托或類信托的平臺，放款的時候都通過信托來走提高資產風險管理的標準化程度和透明度；

另外一方面加強市場數(shù)據(jù)分析基礎設施和系統(tǒng)的建設，讓資金方可以查到底層資產的現(xiàn)金流并進行主動管理。

中信證券資產證券化業(yè)務線副總裁張志迪也提供了一些解決思路：

首先，在內部創(chuàng)造包含違約率、逾期分數(shù)等指標的標準；

其次，要建立一個系統(tǒng)。ABS盡職調查（下稱"盡調"）與其說是在盡調資產，不如說是在盡調系統(tǒng)的有效性，在盡調是否每一筆資產是否符合標準，因為很多循環(huán)購買的互聯(lián)網消費金融資產在監(jiān)管無異議函下發(fā)后會已經變成現(xiàn)金。如果系統(tǒng)是有效的，以后盡調只要監(jiān)督系統(tǒng)就可以了。

開通金融副總裁任遠提出了兩種預案：

1、與多家從事類似業(yè)務的資產方合作，互為備份服務商。

極端情況下一家機構出現(xiàn)問題，把它的資產交給另外一家管理，因為是從事類似的業(yè)務，不管在系統(tǒng)還是流程上都更容易的接管資產。現(xiàn)在大部分資產方的業(yè)務都是很常規(guī)的，3C分期，車抵，房抵等，很容易找到多家類似的資產方；

2、信息本身的問題——如果資產方已經出現(xiàn)了問題，往往無法配合做資料和信息的轉移。而沒有借款人的聯(lián)系方式等基礎資料，也沒有歷史的還款情況，誰也無法接管這些資產。為了解決這個問題，又回到了（前面討論過的）中介和系統(tǒng)的問題：

在項目正常存續(xù)期間就要未雨綢繆，除了資產方自己管理資產，記錄借款和還款情況，還要把這些信息同步到開通的資產管理系統(tǒng)中。開通替資金方管理這些信息：在正常存續(xù)期，生成資產質量報告；而如果資產方出現(xiàn)問題，資金方依然持有完整的數(shù)據(jù)，可以安排其他機構接管資產。

陽光信?？偛脧堃姺Q引入保險是互聯(lián)網金融可以考慮的增信方式。

北京市匯融律師事務所主任張稚萍認為對互聯(lián)網平臺公司來說，有幾條紅線不能碰：

第一資產必須真實；

第二一定不能碰錢直接收錢，資金要通過平臺委托銀行收或者信托收，由第三方機構收取資金；

第三不能做不實的宣傳。

關于投資者擔心的主體消失問題，張稚萍表示“法律體制上可能有一些需要引入SPV的機制，我們的公司法里面沒有SPV，我們的信托法律也有待于完善，包括互聯(lián)網金融協(xié)會應該承擔很多的責任，比如說在互聯(lián)網平臺從事的交易應該自動天然有一個備份，出現(xiàn)問題有取證或者利益繼承也好。

“但現(xiàn)實是新的事物產生以后法律都是滯后的，需要我們從業(yè)人員慢慢形成規(guī)則、形成交易慣例再反映給國家相關部門，以便制定出相應的規(guī)定，使我們相關當事方的利益得到比較好的保護?！?/p>

前途光明

——更規(guī)范、更高回報

中泰證券債券與結構融資部執(zhí)行總經理段濤說：“ABS不光是融資手段，客觀上也能對企業(yè)進行規(guī)范和標準，因為大家在開展業(yè)務的時候會考慮到證券化的問題，所以需要盡可能的標準、規(guī)范。

“企業(yè)包括中介結構根據(jù)監(jiān)管和市場投資人的需求把業(yè)務的規(guī)范性和風險控制做好，只要是好的東西市場上肯定有投資者認可的，除了公募的ABS以外也會有私募ABS的渠道?！?/p>

張志迪勉勵各位嘉賓稱"現(xiàn)在是一個非常好的時間點，通過你的技術和專業(yè)知識獲得溢價，當這塊資產沒有人懂的時候你懂，你肯定能拿到比別人更好的回報。"

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