導(dǎo)語(yǔ)：隨著委外基金的逐漸發(fā)行，似乎越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也慢慢暴露出來(lái)。

11月22日訊 據(jù)中國(guó)基金報(bào)消息，2015年下半年開(kāi)始，由于資產(chǎn)荒的出現(xiàn)，越來(lái)越多的資金開(kāi)始追逐“狼多肉少”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也就是在這段時(shí)間，委外基金開(kāi)始進(jìn)入基金行業(yè)。

而現(xiàn)如今一年多時(shí)間過(guò)去了，委外基金的增長(zhǎng)速度完全不亞于前幾年的基金子公司通道業(yè)務(wù)，在每個(gè)季度末的規(guī)模排名戰(zhàn)中，有不少基金公司憑借委外基金奠定了自己的領(lǐng)先地位。

但是隨著委外基金的逐漸發(fā)行，似乎越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也慢慢暴露出來(lái)，同樣如同發(fā)展了數(shù)年的基金子公司，監(jiān)管層似乎已經(jīng)開(kāi)始有了擔(dān)憂的情緒和控制的動(dòng)作。

委外基金，對(duì)于基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，到底是第二春還是慢性毒藥?

監(jiān)管層窗口指導(dǎo)，四大隱患待解決

近期，有基金公司傳出消息，稱其已被證監(jiān)會(huì)“窗口指導(dǎo)”要求減緩委外基金產(chǎn)品的上報(bào)節(jié)奏，基金君隨即向多家基金公司人士求證，亦有幾家也表示，雖然合規(guī)部門未下達(dá)相關(guān)窗口指導(dǎo)的內(nèi)容，但銷售部門已經(jīng)開(kāi)始放緩節(jié)奏。

委外要迎來(lái)嚴(yán)管?

在這里，基金君也要給大家普及一下委外的知識(shí)。

首先，什么是委外基金?

簡(jiǎn)單地來(lái)說(shuō)就是一些機(jī)構(gòu)例如銀行、保險(xiǎn)、民營(yíng)企業(yè)等對(duì)于閑置或其他資金有較高的收益要求但自身又無(wú)法做到，而選擇公募、券商、私募等機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托投資。

一家城商行的部門老總對(duì)基金君表示，近一年來(lái)委外基金的爆發(fā)式增長(zhǎng)完全就可以得益于銀行在資產(chǎn)荒下的無(wú)奈，“銀行本身有非常高的負(fù)債成本，但另一方面有需要將資產(chǎn)做到高于這個(gè)負(fù)債成本以上的收益，憑自己的實(shí)力是很難做到的，所以才會(huì)有委外這塊的需求。”

當(dāng)然，委外基金本身并沒(méi)有特別的標(biāo)識(shí)，濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理王群航曾經(jīng)表示，一般能夠滿足幾個(gè)條件，即募集時(shí)間短，有的甚至一日售罄;有效認(rèn)購(gòu)戶數(shù)較少，剛好能達(dá)到不少于200人的成立要求;募集金額一般為整數(shù)億元加上幾百萬(wàn)的一個(gè)零頭，而這是識(shí)別委外基金的最重要方法。

滬上一家中型基金公司基金經(jīng)理也承認(rèn)，委外從基金公司角度來(lái)說(shuō)，投資目標(biāo)明確，操作滿足《基金法》關(guān)于基金成立的一切規(guī)定，表面上來(lái)看完全滿足合規(guī)要求，合法合規(guī)。

基金君向不少業(yè)內(nèi)人士咨詢后發(fā)現(xiàn)，委外基金目前主要面臨的有四大問(wèn)題：信息不透明，恐有利益輸送;機(jī)構(gòu)占比過(guò)大，基金數(shù)量過(guò)多，大額贖回恐引發(fā)業(yè)內(nèi)規(guī)模大變;全員委外，主動(dòng)管理核心被冷落;推高債市泡沫，風(fēng)險(xiǎn)較大。

風(fēng)險(xiǎn)一：信息不透明，恐有利益輸送

這一點(diǎn)或許基金君不用說(shuō)的太明，大家都理解，畢竟任何一只委外基金都不會(huì)在名稱或是基金招募書中標(biāo)榜自己，投資者也很難從一堆基金中準(zhǔn)確分辨出委外基金。

信息不透明正是不少投資者詬病的地方，基金君隨意查詢了幾只疑似委外基金的公告后發(fā)現(xiàn)，除了一開(kāi)始發(fā)行期的招募說(shuō)明書和基金成立公告，大多數(shù)委外基金甚至在官網(wǎng)上都不存在披露，甚至有基金公司銷售人員直接對(duì)記者表示，“想要知道哪些基金是委外?很簡(jiǎn)單，去大型第三方基金銷售平臺(tái)搜索，搜不到的大多就是。”

這一定程度上也證明了委外確實(shí)有一點(diǎn)基金公司與機(jī)構(gòu)之間自high的感覺(jué)，任何關(guān)于基金的調(diào)整只需要于委托方進(jìn)行溝通即可，完全無(wú)必要披露公告。

利益輸送也是這樣情況下非常容易滋生的一種現(xiàn)象，正如上述城商行部門老總表示，現(xiàn)階段并沒(méi)有真正針對(duì)委外基金的制度或者標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管層也只能進(jìn)行窗口指導(dǎo)來(lái)控制，即使是隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，監(jiān)管層也很難直接出臺(tái)剛性文件，最多是一些約束性的條規(guī)，“因?yàn)槭袌?chǎng)有市場(chǎng)的準(zhǔn)則，既然商業(yè)銀行可以把這塊委托給基金公司去做，就已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)商業(yè)的流程，但是證監(jiān)會(huì)要對(duì)委外產(chǎn)品中的規(guī)范性的東西做出約束，比如不能有利益輸送，這個(gè)利益輸送不僅是基金公司自己的產(chǎn)品和委外產(chǎn)品之間，同樣也包括了幾個(gè)不同的委外產(chǎn)品之間，要做好在具體運(yùn)作方面的規(guī)范。”

上述基金經(jīng)理也表示，利益輸送只是理論上的隱患，從另一個(gè)角度來(lái)看，這一問(wèn)題可能并不如市場(chǎng)擔(dān)心地那樣突出，“因?yàn)槲饣鹨话阌忻鞔_的投資目標(biāo)，并不完全以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，因此基金公司拼業(yè)績(jī)的動(dòng)力可能比較小，似乎又缺乏利益輸送的土壤。”

風(fēng)險(xiǎn)二：機(jī)構(gòu)占比過(guò)大，基金數(shù)量過(guò)多，大額贖回恐引發(fā)業(yè)內(nèi)規(guī)模大變

這一點(diǎn)在今年已有多起事件發(fā)生，動(dòng)輒可見(jiàn)一只規(guī)模不大的基金在無(wú)任何市場(chǎng)特殊推動(dòng)的情況下凈值暴漲50%以上甚至翻倍，這都是由于機(jī)構(gòu)贖回造成的。

這也不難想象，畢竟委外基金中機(jī)構(gòu)的占比往往在90%甚至95%以上，一旦機(jī)構(gòu)出現(xiàn)贖回，大量的贖回費(fèi)即被計(jì)入基金業(yè)績(jī)中，勢(shì)必會(huì)提高基金凈值的走勢(shì)，雖然看上去這對(duì)于留守的基金持有人是個(gè)利好，但是從深層次意義上來(lái)看，在機(jī)構(gòu)贖回后，剩下的基金規(guī)模該如何正常地開(kāi)展投資操作，往往沒(méi)有很好的辦法。剩下的往往是一個(gè)有一個(gè)空殼基金。

滬上一家中型基金公司副總經(jīng)理表示，例如今年市場(chǎng)下多家基金公司動(dòng)輒發(fā)行數(shù)十只委外產(chǎn)品，一旦在未來(lái)這些機(jī)構(gòu)或因?yàn)闃I(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)或由于自身的種種原因進(jìn)行贖回，基金公司就不得不面臨數(shù)十只的迷你基金，不單要承擔(dān)高額的基金維護(hù)費(fèi)用，可能連正常的日常操作都無(wú)法開(kāi)展。

“我是希望市場(chǎng)能夠逐漸接受在特定的時(shí)間點(diǎn)上終止這些產(chǎn)品的運(yùn)作，近些年基金公司對(duì)于產(chǎn)品的清盤逐漸增多其實(shí)也是一種好的發(fā)展方向，只要能夠做好剩余投資者的工作，維護(hù)其利益，相信不少投資者也會(huì)同意清盤這一舉動(dòng)，但是一旦市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)過(guò)多的基金清盤，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展其實(shí)是不利的。”

滬上一家中型基金公司高管稱，該公司正考慮在定制型基金合同中提及自動(dòng)清盤機(jī)制，這比“迷你基金”清盤機(jī)制要求更低，可能連續(xù)數(shù)周甚至數(shù)日低于紅線便可以主動(dòng)清盤，由于機(jī)構(gòu)大額贖回后剩下的都是原先湊戶數(shù)的投資者，預(yù)計(jì)清盤難度并不大。

但這一隱患卻是委外基金目前真正需要解決的。

風(fēng)險(xiǎn)三：全員委外，主動(dòng)管理核心被冷落

其實(shí)從委外基金的發(fā)展路徑來(lái)看，一開(kāi)始僅有大型基金公司參與其中，當(dāng)然也有不少銀行系基金公司憑借著股東的優(yōu)勢(shì)也積極參與，不知從何時(shí)開(kāi)始，也許是在規(guī)?？己酥拢馑坪踝兂闪巳袠I(yè)都大舉參與的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。

在基金君的了解中不難發(fā)現(xiàn)，不僅大公司對(duì)委外熱情巨大，不少小公司也紛紛把委外當(dāng)成了自己翻身的一種手段，就基金君知道的，近幾日已有數(shù)家規(guī)模不足百億的基金公司紛紛透露了年前將發(fā)行數(shù)只委外基金的打算。

這一點(diǎn)一度被不少業(yè)內(nèi)人士懷疑同樣與利益輸送有關(guān)，“不少基金公司是完全不具備合格的管理能力和人員配置的，但依然進(jìn)入了銀行的委外白名單中，這樣的風(fēng)險(xiǎn)就更多地出在銀行的風(fēng)控上。”

在上述城商行部門老總眼中，在基金行業(yè)其實(shí)是有很優(yōu)質(zhì)的公司可以選擇的，靠前的十?dāng)?shù)家基金公司是有足夠的能力吃下大規(guī)模的委外資金的，為何要放給一些無(wú)論是管理規(guī)模還是投資實(shí)力墊底的基金公司，這本身也存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

“委外的白名單一直是基金公司爭(zhēng)奪的方向，如果你有能力進(jìn)入這個(gè)白名單，說(shuō)明是符合這個(gè)資質(zhì)，但是現(xiàn)在幾乎所有的公司都有這個(gè)資格，我覺(jué)得容易出風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)銀行給了一家不太具備主動(dòng)管理能力的基金公司準(zhǔn)入白名單，那當(dāng)時(shí)這個(gè)人員是怎么做出這樣的判斷的，事后出風(fēng)險(xiǎn)又由誰(shuí)來(lái)?yè)?dān)責(zé)任。”

上述基金公司高管也坦言，不少基金公司的心態(tài)是先把錢拿進(jìn)來(lái)，如何管理是之后的事，“基金公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力就是投研，能力跟得上才能做這個(gè)事，如果業(yè)績(jī)、人員都?jí)虿簧?，但為了賺錢，去接委外，這也是個(gè)大問(wèn)題。”

基金公司的核心價(jià)值是投研，在各大資管行業(yè)中，投研也是基金公司的優(yōu)勢(shì)所在，喪失了投研能力的基金公司，在未來(lái)還有什么競(jìng)爭(zhēng)力，是否會(huì)變成像子公司那樣淪為渠道。

上述基金經(jīng)理表示，其實(shí)，委外作為機(jī)構(gòu)定制的業(yè)務(wù)，對(duì)基金公司業(yè)績(jī)管理能力的要求相對(duì)較弱，對(duì)規(guī)模管理能力的要求相對(duì)較強(qiáng)，因此可能更會(huì)利好大公司，但基金公司太依賴委外，可能會(huì)把太多功夫放在管理之外，甚至有逐漸喪失作為資產(chǎn)管理行業(yè)核心能力的“管理”能力的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)四：推高債市泡沫易發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

這一點(diǎn)也是近期基金公司和行業(yè)最為關(guān)注的，作為低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品，委外基金在固定收益尤其是債市上的投資力度非常之大，近1個(gè)月債市整體已然進(jìn)入下行通道，但這依然未能阻止基金在債市上的大規(guī)模布局。

根據(jù)基金經(jīng)理的解釋，委外基金大規(guī)模進(jìn)入債券市場(chǎng)會(huì)直接導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡，不斷推高債券的價(jià)格，由于債券收益率和債券價(jià)格是反向的，債券價(jià)格上去了，債券的到期收益率就降低了。

在越來(lái)越多基金公司紛紛表示當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下債券市場(chǎng)的投資出現(xiàn)拐點(diǎn)，從基本面上看，宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)，債券違約的壓力較大，但債市委外資金踴躍，好多產(chǎn)品都在通過(guò)加杠桿、買流動(dòng)性差的債券來(lái)抬高收益，市場(chǎng)交易相當(dāng)擁擠。

上述基金經(jīng)理也坦言，最近由于利率不斷走高導(dǎo)致的債市下跌確實(shí)會(huì)對(duì)已成立的委外基金造成影響，但大風(fēng)險(xiǎn)并不存在，“首先整個(gè)市場(chǎng)不會(huì)一直是一個(gè)單邊市場(chǎng)，而且委外的規(guī)模相對(duì)債市來(lái)說(shuō)依然有限，委外增長(zhǎng)的體量無(wú)法跟債市相比，并且原來(lái)商業(yè)銀行這部分資產(chǎn)也有大部分是在債市中的，只是換了一個(gè)投資管理人，總?cè)萘坎⒉粫?huì)增加太多，除非是銀行真正地把非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，這個(gè)目前來(lái)看并不會(huì)有太多銀行操作，因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō)銀行資管的非標(biāo)收益率較高，不會(huì)輕易轉(zhuǎn)出。”

但是這一塊的風(fēng)險(xiǎn)在于，銀行資產(chǎn)對(duì)投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格要求使得這部分資金大多只能投資于固定收益領(lǐng)域，單純的從投資角度上看只會(huì)單方面提高票面本身的價(jià)格，但如果同時(shí)發(fā)生大規(guī)模贖回，就很容易造成踩踏事件，進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，也不能一棍子打死委外基金的發(fā)展，畢竟不少基金行業(yè)人士都表示，委外在大方向上并不存在問(wèn)題，真正需要提防的是細(xì)節(jié)上的風(fēng)控體系標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)上述城商行部門老總表示，其實(shí)嚴(yán)格來(lái)說(shuō)銀行的委外最后的結(jié)果都是由銀行來(lái)承擔(dān)，即使說(shuō)沒(méi)有委外基金，一樣會(huì)有資管的風(fēng)險(xiǎn)，委外本身不應(yīng)該承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，只是另一種形式的信托關(guān)系，反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果銀行現(xiàn)在27萬(wàn)億的理財(cái)都不做委外，全部留在銀行資管自己來(lái)做，從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看肯定是更大。

“但我覺(jué)得監(jiān)管層的表態(tài)是對(duì)的，從利益驅(qū)動(dòng)的角度基金公司是有很大的動(dòng)力去追求越來(lái)越大的規(guī)模，從監(jiān)管層的角度當(dāng)然是要控制背后的風(fēng)險(xiǎn)，雖然確實(shí)客觀上有這樣的需求存在，但監(jiān)管層也要形成一些自己的標(biāo)準(zhǔn)。”

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