互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)際上是“監(jiān)管套利”驅(qū)動的“渠道創(chuàng)新”，“銀行都不敢無上限地加杠桿，P2P行業(yè)就敢做。所以把這一輪定義為監(jiān)管套利驅(qū)動。”BAI投資經(jīng)理趙鵬嵐持同樣的觀點(diǎn),他也認(rèn)為P2P起量快就是因?yàn)楸O(jiān)管套利。

11月21日訊 倪熙算得上一個(gè)“人生贏家”了。他在一家年交易額排名前一百的網(wǎng)貸平臺當(dāng)聯(lián)合創(chuàng)始人，年薪五十萬，所持股份的賬面價(jià)值達(dá)數(shù)千萬，而他只是個(gè)90后，畢業(yè)于一所民辦大學(xué)。

三個(gè)月前，倪熙想給父母買輛沃爾沃，向銀行申請30萬元車貸，出乎意料的是，他被拒絕了。在說起這件事時(shí)，他滿嘴爆粗，顯得有些氣急敗壞。

原來，倪熙所屬的網(wǎng)貸行業(yè)，已經(jīng)被銀行作為劣質(zhì)客群列入黑名單。南京銀行的一位客戶經(jīng)理對36氪說，“P2P員工現(xiàn)在要想借款，非常困難，我們銀行現(xiàn)在完全不碰這類人群，但如果是其他IT類企業(yè)，百分之百能拿到。”

跟金融沾邊的企業(yè)，多少受到了“歧視”。一家投資機(jī)構(gòu)今年年初想租用北京三元橋附近的辦公樓時(shí)，對方因?yàn)樗墙鹑诠荆芙^租樓給它。另一家名字中包含“金融信息”字樣的創(chuàng)業(yè)公司，其多名員工在辦理信用卡過程中，也都未被銀行審核通過。

“銀行的做法讓我想起那句經(jīng)典的電影臺詞——我不是針對你，我是指在座的各位，都是垃圾。”倪熙自嘲完現(xiàn)在的遭遇，把煙頭狠狠地扔在地上。

在這場互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的“大敗局”中，拿不到貸款只是一樁不值一提的生活瑣事。裁員、花式跑路、融資泡湯和上市遇阻的故事，每天都在上演。

過去三年，互聯(lián)網(wǎng)金融是風(fēng)險(xiǎn)投資最火熱、被投公司估值最高的領(lǐng)域。在未上市公司的估值排行榜里，前十名里有4家都是金融類公司。

而據(jù)一家互金研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年相較2013年，投融資項(xiàng)目數(shù)上漲了6倍，投融資金額上漲了53倍——達(dá)到近千億元。

“即使是從未投過金融領(lǐng)域的基金，都會跟風(fēng)地投一兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融項(xiàng)目，不然單子上不好看，沒法向LP(出資人)交待，”一家基金的投資經(jīng)理對36氪回憶當(dāng)時(shí)的情況。明勢資本的創(chuàng)始人黃明明就因?yàn)樵诮鹑陬I(lǐng)域出手較少，遭受過LP的施壓。

其中，網(wǎng)絡(luò)貸款是互金領(lǐng)域中獲融資最多的細(xì)分領(lǐng)域，占比約4成。貸款平臺也通常有理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，混業(yè)經(jīng)營讓網(wǎng)貸與綜合金融平臺的邊界變得非常模糊。在某種程度上，作為子集的網(wǎng)貸劫持了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融，把自己裝進(jìn)了這個(gè)更大的概念之中。

網(wǎng)貸也是互金領(lǐng)域出問題的重災(zāi)區(qū)。自2013年以來，記錄在冊的網(wǎng)貸平臺數(shù)量累計(jì)超過4300家。但如今，還在正常運(yùn)轉(zhuǎn)的僅剩約1800家——其中還有90%的平臺被業(yè)界一致認(rèn)為，已經(jīng)進(jìn)入死亡倒計(jì)時(shí)——最終的幸存者可能只有一兩百家。

短短三年內(nèi)，整個(gè)網(wǎng)貸行業(yè)如同在一輛云霄飛車上，大起大落之后，把整個(gè)互金行業(yè)連帶著拖入深淵，財(cái)富灰飛煙滅，處處都是夢破碎的聲音。

故事的最初：年輕人、營銷與補(bǔ)貼

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，源于三年前余額寶推出，它的火熱幫這個(gè)萬億級行業(yè)完成市場教育過程，大多玩家那時(shí)開始密集進(jìn)場。

那時(shí)也恰恰是倪熙發(fā)家的起點(diǎn)，他曾是一名整天喊打喊殺的街頭混混，抱著“干大事”的人生追求背井離鄉(xiāng)，在北京遇到了剛剛結(jié)束上一次失敗創(chuàng)業(yè)的年輕CEO，兩人氣味相投，CEO見P2P概念升溫，想沖上去賭一把，彼時(shí)還不知P2P為何物的倪熙也在2014年年初投身進(jìn)來。

開局不錯(cuò)，倪熙因?yàn)樯朴跔I銷，很快就和CEO一起把平臺交易量做大，累計(jì)交易額兩年內(nèi)突破60億。隨著公司估值節(jié)節(jié)攀升，倪熙所持的股份迅速讓他在賬面上實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。

網(wǎng)絡(luò)借貸，或者說P2P，在整個(gè)大互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)中，本質(zhì)上是獲客和吸收資金的前端，角色如同銀行網(wǎng)點(diǎn)的門店和前臺。因此，偏重營銷、負(fù)責(zé)吸收新個(gè)人用戶也吸收著資金的市場部，是網(wǎng)貸平臺最核心的部門。

因此，網(wǎng)貸把燒錢補(bǔ)貼奉為不二法門。一位投資人對36氪表示，P2P最典型的成長路徑都是融資之后，給用戶補(bǔ)貼幾個(gè)點(diǎn)的利息，就能迅速把投資用戶數(shù)量和資金供給做大，撬動了投資用戶，再談借款用戶。網(wǎng)貸初期常常能給到15%以上的高息。

“用戶以前從來沒聽說過你，你現(xiàn)在要說服別人把真金白銀送上門，必須拿出十足的誘惑才行。”一位市場人士這樣分析補(bǔ)貼現(xiàn)象。于是，在最狂熱的時(shí)候，“注冊就送18888元體驗(yàn)金”、“投1000元返現(xiàn)100元”、“滿5萬白拿iPhone6”等標(biāo)語充斥百度推廣專區(qū)。

高息的誘惑，在一個(gè)極端案例上表現(xiàn)得淋漓盡致：一家名叫前海創(chuàng)投網(wǎng)絡(luò)借貸交易平臺的P2P，毫無名氣，僅憑年化36%的利率吸儲，從2013年9月到2014年4月案發(fā)前，半年就吸收了8億多元資金。

但它最多能以約20%的利率把錢貸出去，否則無人來借。這中間的利息差，就需要平臺自己補(bǔ)貼。要繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，通常一靠VC輸血，二則靠后續(xù)投資客新的資金輸入——即借新還舊。

為了盡快扭虧，挖掘每一個(gè)投資用戶的價(jià)值，網(wǎng)貸平臺紛紛擴(kuò)充商品種類，從最初撮合個(gè)人間借貸的非標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)，到售賣保險(xiǎn)、基金等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，搖身變成綜合金融服務(wù)平臺，“兩手抓”——同時(shí)涉足貸款和理財(cái)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，一手借出，一手借入。

這種演化與銀行非常相似，起初主要吸收存款，后來也開始撮合理財(cái)資金、代銷公募基金和理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品。

用網(wǎng)貸平臺懶財(cái)網(wǎng)CEO陶偉杰的話來說，網(wǎng)貸本來是改造金融產(chǎn)業(yè)的前端，使其互聯(lián)網(wǎng)化，然而，“接管前端就意味著接管客戶”——基于互聯(lián)網(wǎng)從事金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)業(yè)公司，更有機(jī)會圈住年輕人，這就分食了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的新增客群。于是連不少銀行也都在自建網(wǎng)貸平臺。

在資本催熟之下，國民壓抑已久的理財(cái)欲也被補(bǔ)貼玩法迅速點(diǎn)燃。央行數(shù)據(jù)顯示，2015年年末相比2013年末，全國活躍的P2P平臺數(shù)量漲了7倍多，交易額漲了16倍多，年成交量則達(dá)到驚人的9823億元。

面對供需兩旺的局面，政府利好政策在2013-2014年之間在很多省份密集出臺。

在賓主盡歡達(dá)到高潮之時(shí)，監(jiān)管者沒有收走酒杯，反而送上了更多的佳釀。2015年1月，江西省政府辦公廳《關(guān)于促進(jìn)全省互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)發(fā)展的若干意見》提出，由省財(cái)政對在新三板掛牌的省內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)每家一次性補(bǔ)助50萬元，對在滬深及境外上市的本省互金企業(yè)給予一次性補(bǔ)貼500萬元。

凱泰資本董事總經(jīng)理段鈞鍇告訴36氪，在互聯(lián)網(wǎng)金融和創(chuàng)業(yè)的浪潮面前，監(jiān)管層在事實(shí)上放松了過去一慣嚴(yán)格的牌照管制，放低了準(zhǔn)入門檻，默許了金融類創(chuàng)業(yè)公司的大躍進(jìn)。只有到后來發(fā)現(xiàn)不對勁時(shí)，才開始猛踩剎車。

紅杉資本的李張魯也認(rèn)為，行政管制放松讓不少人大賺一筆，比如支付行業(yè)早期做的是灰色的清算結(jié)算，由于和央行等部門溝通順利，最后拿到牌照，有的靠經(jīng)營賺錢，有的賣牌照賺了錢。P2P也是如此，最早大家利用法律漏洞和灰色地帶，用個(gè)人與個(gè)人的借貸來規(guī)避非法集資和借貸牌照的限制，也發(fā)了家。

倪熙在回憶這短短兩年的發(fā)家史時(shí)，他總會提及家鄉(xiāng)當(dāng)初一起混社會的兄弟們不是開賭場就是在搞電信詐騙，過著東躲西藏的日子，唯獨(dú)他自己清清白白致富，說到得意之處，他會拿起桌上的茅臺，把面前的酒盅斟滿，神色微醺。

第一盆涼水、第二盆涼水

倪熙可能還不清楚，是資本的瘋狂注入，在加速他個(gè)人財(cái)富的膨脹。大約三百支投資互聯(lián)網(wǎng)金融的專項(xiàng)基金在2014-2015年間相繼成立，押注這條炙手可熱的賽道。

然而，去年下半年的股災(zāi)，給勢頭高漲的互聯(lián)網(wǎng)金融當(dāng)頭潑下了第一盆冷水。股災(zāi)傳導(dǎo)到早期創(chuàng)投領(lǐng)域，VC開始變得不敢投資。各類互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)都發(fā)現(xiàn)，融資變得異常困難。

一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺的創(chuàng)始人萬盛，因此經(jīng)歷了一次“最慘團(tuán)建”。“一開始融資順利得讓人驚訝，讓我自信心爆棚，所以遲遲沒有回簽投資合同，打算先出去團(tuán)隊(duì)建設(shè)回來再說”，他對36氪說，但沒想到就在團(tuán)建途中，股災(zāi)發(fā)生了，投資機(jī)構(gòu)拋來一句“不投了”。這次融資告吹了。

之后的融資環(huán)境更加不利，萬盛又花了整整半年與投資機(jī)構(gòu)從下到上一遍遍面談，和其中一家都已經(jīng)走到了打款前的盡職調(diào)查階段，都依然沒能拿到投資。

到了2015年尾聲，就在幾近山窮水盡之時(shí)，他才終于拿到400萬的天使輪，已經(jīng)比最初設(shè)想的數(shù)額縮水了一半。此時(shí)，半年已過，先機(jī)早已錯(cuò)失，但好在命懸一線之時(shí)續(xù)上了一口氣。

位居買賣雙方之間的資本中介機(jī)構(gòu)對這樣的故事早已司空見慣。一家FA機(jī)構(gòu)專攻互聯(lián)網(wǎng)金融方向的人士告訴36氪，從2015年下半年至今這一年多來，就沒有賣出一個(gè)和互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的案子，而另一家業(yè)內(nèi)熟知的四大知名FA，今年撮合的金融方向的項(xiàng)目數(shù)量也出現(xiàn)了大幅跳水。

向互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)潑來的第二盆冷水，來自2015年開始、披著P2P外衣的各種非法集資案件。

公安部經(jīng)偵局副局長張景利曾說，2015年，非法集資立案數(shù)由上一年的三千起大幅攀升至上萬起，涉案金額達(dá)2500億。僅2016年一季度，立案數(shù)達(dá)2300余起。這個(gè)時(shí)間段恰好也是P2P的最狂熱時(shí)期。

網(wǎng)貸平臺作為信息中介、撮合借貸雙方，本身不能吸儲和放貸，不得設(shè)資金池，但自2014年開始，很多傳統(tǒng)民間借貸機(jī)構(gòu)借互金概念包裝自己，一些小額貸款公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司，買上一套網(wǎng)貸系統(tǒng)，就開始跨區(qū)域吸儲，并放大杠桿。而過去，他們一直嚴(yán)格地受到資本金和地域限制，風(fēng)險(xiǎn)不會過大、波及面不會過廣。

更糟的是，大量打著互聯(lián)網(wǎng)金融旗號、實(shí)際是集資詐騙的團(tuán)隊(duì)，混入了隊(duì)伍。他們從最開始吸儲時(shí)就沒打算歸還，還有極端案例是上午開業(yè)，下午就卷錢跑路。這重創(chuàng)了整個(gè)行業(yè)，波及數(shù)百萬用戶。

以“e租寶”一案最為登峰造極，這家起勢于安徽的企業(yè)，在央視重金投放廣告，吸收公眾資金超過700億，84萬投資客被卷入其中。事后查明，e租寶有95%以上的借款項(xiàng)目都是偽造的，資金也并未注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是任由高管揮霍。

除了e租寶，還有泛亞、大大和快鹿等惡性事件相繼爆發(fā)，原本一腔熱情的投資客們開始變成驚弓之鳥，縮減投資金額。

而在金融這種與信用息息相關(guān)的生意中，一旦用戶的信任遭到傷害，生意就不可能維持下去，轉(zhuǎn)化率會變得很低，獲客成本呈指數(shù)級上升。

一位不愿具名的網(wǎng)貸高管對36氪說，“我后來復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)整個(gè)行業(yè)走下坡路，有一個(gè)明顯的節(jié)點(diǎn)就是“e租寶事件”的爆發(fā)，這些惡性事件嚴(yán)重破壞了整個(gè)行業(yè)的形象，讓用戶喪失信心。2015年年底，我們平臺的交易量下降了四分之一，類似情況在整個(gè)行業(yè)都非常普遍。”

連業(yè)內(nèi)人士都對自己的行業(yè)喪失信任。在一家網(wǎng)貸平臺擔(dān)任市場副總裁的繆雄，在得知母親把畢生積蓄都投到P2P里后，急得直跳腳，要求老母親趕緊把資產(chǎn)配置中P2P的比例降到20%以下。

信心的崩盤，在2016年的年初達(dá)到了最高潮。按照慣例，春節(jié)期間通常也是投資客集中兌付取現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)。流動性吃緊，這就讓惠卡世紀(jì)這樣玩著自融和資金池游戲的平臺沒法撐過年關(guān)。

在惠卡世紀(jì)工作的程序員薛強(qiáng)，在今年2月19日收到一封發(fā)給全員的內(nèi)部信。這封信要求惠卡世紀(jì)創(chuàng)始人自首，因?yàn)?ldquo;e租寶好歹也知道弄點(diǎn)虛假項(xiàng)目去偽裝成P2P，而我們惠卡明明白白就是自融集資。”

“自融集資”意味著，公開募集的資金并未交給真實(shí)的借款人，而是被本該只是居中撮合角色的平臺自己拿去投資，投資業(yè)績還十分慘淡。“這些年，惠卡從O2O到電商、在線教育、物聯(lián)網(wǎng)、B2B，乃至社交都做了一遍了，積累的項(xiàng)目代碼一臺服務(wù)器都裝不下，沒有一樣?xùn)|西是有利潤的。”這封信如此寫道。

在這里工作了兩年的薛強(qiáng)這才如夢初醒。他花了數(shù)萬元買了自己公司的理財(cái)產(chǎn)品。“活期產(chǎn)品賣不動了，兌付的人多，買進(jìn)的少，我意識到不對勁，但為時(shí)已晚，我存進(jìn)去的錢再也取不出來了。”他對36氪說。

幾天之后，面臨3億兌付缺口的惠卡世紀(jì)發(fā)出一條公告：“懇請黨和國家接受惠卡世紀(jì)的投靠并提供庇護(hù)，讓惠卡變?yōu)閲铱毓善髽I(yè)。”惠卡原董事長何正松直到被捕后，還在看守所中堅(jiān)稱，“讓國家接盤是因?yàn)轫?xiàng)目對國家有利，并不是要把包袱甩給國家。”

類似的違規(guī)違法行為在這個(gè)行業(yè)非常普遍。“現(xiàn)存兩千多家網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)中，做大額業(yè)務(wù)的，多數(shù)涉及自融自保，多數(shù)涉及期限錯(cuò)配和設(shè)立資金池，多數(shù)參與房地產(chǎn)等限制性行業(yè)，背離了網(wǎng)絡(luò)借貸的本意。”銀監(jiān)會普惠金融部主任李均鋒說。

薛強(qiáng)的職業(yè)生涯也被打上污點(diǎn)，“我們做技術(shù)的還好點(diǎn)，運(yùn)營和市場的同事們找下家普遍變得很難”。“我們公司專門下了文，只要是問題平臺的人我們一個(gè)都不要，不管這個(gè)人有什么樣的能力，”一名積木盒子人士對36氪說，“他們當(dāng)初愿意去問題平臺一定有賭徒心態(tài)。”

雪崩之后，互金行業(yè)度日艱難

不違法不違規(guī)的平臺就能置身事外了嗎?很可惜，形勢的驟變既影響壞平臺也影響好平臺，痛苦是全行業(yè)的痛苦。

根據(jù)零壹研究院的統(tǒng)計(jì)，60%以上的平臺在今年8月出現(xiàn)交易額下滑?？紤]到大量的小型平臺未納入統(tǒng)計(jì)范疇，實(shí)際比例應(yīng)該更高。

“你有沒有一個(gè)感覺，到了今年，整個(gè)行業(yè)的活水很少。今年全行業(yè)的品牌投放預(yù)算削減了足足三分之二，而互金有點(diǎn)消費(fèi)品的屬性，需要大量的投放來拉動銷量，現(xiàn)在這種情況很糟糕。”為互金類企業(yè)提供市場營銷服務(wù)、小銅人的聯(lián)合創(chuàng)始人王梁說。

王梁所說的“活水”是指新用戶?？娦鄢姓J(rèn)，“真正的新用戶很謹(jǐn)慎，他們有一個(gè)特征，就是越來越傾向于在大平臺購買產(chǎn)品，現(xiàn)在所有的獨(dú)立網(wǎng)貸平臺都遇到嚴(yán)重的獲客問題。”

“我的目標(biāo)群體是中產(chǎn)階層，這么龐大的用戶群體就擺在那，但我現(xiàn)在就是觸達(dá)不到，”鉑諾理財(cái)創(chuàng)始人簡毅的最大苦惱是無法低成本地找到這些用戶，他甚至一連撤換了幾個(gè)負(fù)責(zé)市場的副總裁。

創(chuàng)業(yè)一年以來，簡毅承認(rèn)，很多客戶并非通過市場化手段獲得的——有不少成交量是股東四處刷臉張羅得來的，他堅(jiān)信自家售賣的資產(chǎn)比較優(yōu)質(zhì)。但因?yàn)闊o法大規(guī)模地獲客，業(yè)務(wù)始終沒能再上一個(gè)臺階。

羊毛黨兇猛

到了后期，給用戶新手獎勵(lì)，已經(jīng)不再是一個(gè)太好的獲客辦法。越是往后，理性的投資客已被擠出，剩下的多是投機(jī)者。

“我經(jīng)歷了三輪羊毛黨?？吹胶笈_數(shù)據(jù)瞬間拉升，我心里卻是一陣寒意——這是羊毛黨，數(shù)據(jù)越漲我越感到痛心，”簡毅談起羊毛黨時(shí)，憤恨之情溢于言表，“這些人根本不管你平臺資產(chǎn)的好壞，沒有復(fù)購率，沒有一點(diǎn)忠誠度，全都是撈一筆就走的心態(tài)。”

令網(wǎng)貸平臺聞風(fēng)喪膽的羊毛黨以“有組織有紀(jì)律”的面貌示人，依靠微信群來聯(lián)絡(luò)，驅(qū)動資金游走于不同平臺之間。一旦某家平臺為了拉新而開展優(yōu)惠、返現(xiàn)或推出高息短期產(chǎn)品時(shí)，羊毛黨就會一擁而上，積極競購，紅利期一過就迅速提現(xiàn)退出，卷走超額收益，并轉(zhuǎn)而尋找下一個(gè)目標(biāo)，再重復(fù)這一整套動作。

一位“羊毛黨”舉例說，“之前有家P2P對新手獎勵(lì)100元紅包，投資1萬還返430元，除了正常利息，一個(gè)月都能賺560元。如果糾集600萬資金進(jìn)去，一個(gè)月內(nèi)就能卷走平臺33萬市場費(fèi)用，近乎空手套白狼。”

倪熙說，因此互聯(lián)網(wǎng)金融公司基本上已經(jīng)不敢做大規(guī)模拉新了，現(xiàn)在只能圍繞老客戶做文章，不斷通過加息券和產(chǎn)品攔截，把他們的資金留住。

買流量就像飲鴆止渴

和羊毛黨一樣吞噬創(chuàng)業(yè)公司本就為數(shù)不多的資本的，還有急劇變貴的流量。繆雄說，“網(wǎng)貸平臺最大的成本就是獲客成本，超過整體支出的50%。”

雖然繆雄所在網(wǎng)貸平臺的交易額能排進(jìn)全國前一百，但也很難支撐在今日頭條上的廣告投放費(fèi)用了。他說，2015年從頭條獲取單個(gè)投資用戶的成本還不到500元，但今年漲到了1000元以上。因此他今年結(jié)束了與今日頭條的合作。

自媒體也不再是流量洼地。以前大號們在沒有發(fā)現(xiàn)互金這塊肥肉時(shí)，一個(gè)有效獲客的成本是50-100元，之后要價(jià)也水漲船高，從過去幾千元一篇文章，到現(xiàn)在動輒十幾萬甚至幾十萬元一篇。

流量巨頭百度自然也不會放過網(wǎng)貸這樣的肥肉。繆雄的平臺今年僅僅是購買百度品牌專區(qū)這款產(chǎn)品，付出的代價(jià)就是140萬，去年是110萬。根據(jù)優(yōu)分期創(chuàng)始人房平的統(tǒng)計(jì)，包括互金在內(nèi)的不少行業(yè)，有50%的毛利是被百度吃掉的。

還有一半可能是被分眾傳媒吃掉的，一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中介的創(chuàng)始人告訴36氪，他才宣布融資消息，江南春就親自找上門來做銷售，大談獨(dú)角獸們都是因?yàn)樵诜直娡斗帕藦V告才火得快，創(chuàng)始人越聽越激動，大手一揮，五百萬就這么沒了。

每年在百度“納貢”一百多萬的效果有多好?繆雄算了一筆賬，在沒有行業(yè)負(fù)面新聞時(shí)，通過百度搜索導(dǎo)進(jìn)來的流量，每周的新客注冊數(shù)量在一百多到兩百人之間，但凡有行業(yè)負(fù)面消息傳出，當(dāng)天新增用戶立即斷崖式地直降為0，至少需要一周才能緩和。

在流量貴的背景下，即使是從大平臺出走的團(tuán)隊(duì)，要想再現(xiàn)往日榮光已是奢望。今年7月，美利金融宣布徹底退出理財(cái)端，一位業(yè)內(nèi)人士分析，“根本原因還是流量太貴，美利金融CEO劉雁南從有利網(wǎng)出走時(shí)，把有利網(wǎng)負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)營銷的原班人馬都帶出來了，現(xiàn)在再用同樣的套路，已完全不奏效了，這本身就說明，互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)口已經(jīng)過去。”

風(fēng)口過后，只?？嗫嗲笊?。36氪通過一家平臺的市場副總裁獲知，一家年交易額在二三十億左右的網(wǎng)貸平臺，每年需要燒掉的市場費(fèi)用接近4000萬，這就是說，近2%的費(fèi)用被各渠道蠶食。而互金平臺本就是一個(gè)以賺利差為生的行業(yè)，燒掉的每一筆獲客費(fèi)用都在蠶食凈利潤，2%已經(jīng)太多太多。因此，在所有面向C端的互金企業(yè)中，能實(shí)現(xiàn)盈利的平臺少之又少。

如今，燒錢買流量是死，但如果業(yè)績沒有跑出來，從VC那里融不到下一輪更是死路一條。于是很多平臺繼續(xù)硬著頭皮去購買驟然昂貴的流量。

這種飲鴆止渴的心理，體現(xiàn)在跟羊毛黨的微妙關(guān)系上。“其實(shí)很多平臺和羊毛黨彼此需要，雖然要燒錢，羊毛黨好歹能托起交易量，在表面上把數(shù)據(jù)做得好看一點(diǎn)。”一家汽車后市場的獨(dú)角獸——途虎創(chuàng)始人陳敏在一次采訪中對36氪談到，O2O領(lǐng)域飽受的刷單之苦與互金領(lǐng)域如出一轍。

政策步步緊逼

流量買不起，網(wǎng)貸企業(yè)至少還可以選擇不買，但面對行政命令，企業(yè)們更沒有回旋的余地。

互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)經(jīng)歷了三年的野蠻生長，“監(jiān)管放寬之后，傳統(tǒng)銀行能做的網(wǎng)貸能做，傳統(tǒng)銀行不能做的網(wǎng)貸也能做”的好日子終于到頭，2016年年初，中央政府多個(gè)部委發(fā)起了一場針對互金行業(yè)的“專項(xiàng)整治”，形勢急轉(zhuǎn)直下。

“金融在任何國家都是高度監(jiān)管，不可能無止境地允許技術(shù)創(chuàng)新，早晚有一天監(jiān)管會回歸。”前述積木盒子人士說。

政府出手的重頭戲，是今年8月24日發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》，這是目前針對網(wǎng)貸行業(yè)效力最高的行政法規(guī)，除了規(guī)定不得設(shè)有資金池、自我擔(dān)保和線下拉客等十幾項(xiàng)禁令，還新增了客戶貸款的上限(單獨(dú)平臺上個(gè)人最多只能借20萬，企業(yè)為100萬)，意圖把債權(quán)規(guī)模壓縮到小額和分散的狀態(tài)，讓大額借貸回歸傳統(tǒng)金融體系內(nèi)。

盈燦咨詢近期的壓力測試報(bào)告顯示，以限額20萬元為例，在選取的851家樣本中，出現(xiàn)超出限額標(biāo)的的平臺數(shù)量達(dá)到96.83%。

以完成銀行存管這個(gè)要求為例，不完全統(tǒng)計(jì)，截至2016年9月底，與銀行完成對接的P2P平臺僅有51家，僅占全行業(yè)的2.28%。

時(shí)間緊迫，伴隨這些禁令的，是留給互金平臺不到12個(gè)月的整改期。但此時(shí)，申請這些資質(zhì)的難度和時(shí)間成本都已大為增加。

例如，基金業(yè)務(wù)是很多網(wǎng)貸平臺都在涉足的業(yè)務(wù)。前述積木人士稱，P2P公司是沒法申請基金牌照的，必須另外注冊一家獨(dú)立的企業(yè)，團(tuán)隊(duì)也必須具備銷售基金的資質(zhì)，這些都是“很漫長的過程”，必須提前準(zhǔn)備，積木是在2014年6月啟動申請，到2015年搭建好團(tuán)隊(duì)，在2015年9月最終宣布拿到牌照。

“存管也需要未雨綢繆，監(jiān)管法規(guī)一出來，很多P2P這才去找銀行，突然這么多家申請，銀行就是想接活也排不過來。我們當(dāng)時(shí)做得早，銀行還愿意合作。”積木人士說，“存管系統(tǒng)的開發(fā)量非常大，當(dāng)時(shí)花了9個(gè)月，還有損用戶體驗(yàn)，所以很多平臺抱有僥幸心理，想等等看，結(jié)果現(xiàn)在就悲劇了。”

而在政府列出的“負(fù)面清單”中，但凡有任何一處不符合要求，都意味著平臺無法繼續(xù)經(jīng)營。

這樣的案例已經(jīng)開始出現(xiàn)。8月，“廣州貸”黯然關(guān)停，其公告稱，是“鑒于近日銀監(jiān)會等部委發(fā)布的網(wǎng)貸法規(guī)。”在9月和10月，分別出現(xiàn)了97和104家新增停業(yè)及跑路平臺，數(shù)量呈上升趨勢。

壞消息遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。各地政府也相繼推出了一系列禁令。比如，今年年初各地工商部門就不再批準(zhǔn)金融類的創(chuàng)業(yè)公司投放線下廣告，這間接推高了線上流量成本;同時(shí)也不再受理新的互金公司進(jìn)行工商登記，直接把增量扼殺在源頭;而到了開學(xué)季，多地政府又開始禁止校園分期平臺進(jìn)校地推獲客。招招都直指要害。

禁令當(dāng)前，企業(yè)別無選擇。趣店聯(lián)合創(chuàng)始人何洪佳對36氪表示，趣分期的校園拉新業(yè)務(wù)全部停了下來，“我們已經(jīng)決定退出校園市場了，地推人員也全部轉(zhuǎn)到了其他業(yè)務(wù)部門。”

然而，大學(xué)生分期購物這個(gè)細(xì)分市場容納了至少兩家“獨(dú)角獸”公司和近百家初創(chuàng)企業(yè)，一度成為互聯(lián)網(wǎng)金融中最熱門的細(xì)分賽道。如今，企業(yè)們的經(jīng)營活動基本都陷入停滯，而這其中，還包含著數(shù)家正在沖刺IPO的企業(yè)。

一時(shí)間，不管是網(wǎng)貸資金端，還是校園分期這樣的資產(chǎn)端，大大小小的互聯(lián)網(wǎng)金融公司都陷入困局。優(yōu)分期CEO房平說，“過去大家競爭很激烈，但現(xiàn)在，我們和趣分期、分期樂已經(jīng)是一根繩上的螞蚱了，需要一起扛過政策的影響。”

下輪投資誰接盤?

融資變得更難了。

陶偉杰曾經(jīng)認(rèn)為，懶財(cái)在2015年年底把交易額做到20億時(shí)，融B輪應(yīng)該沒問題了，但沒想到， “我每個(gè)月都覺得幾乎可以搞定融資，結(jié)果每個(gè)月都沒有融到錢，快要絕望了。”直到今年8月，他拿到了樂視的投資?；貞涍@段劫后余生的經(jīng)歷時(shí)，他仍然唏噓不已。

“幾乎所有的VC都擔(dān)心政策風(fēng)險(xiǎn)，嘴上說覺得你的模式有意思，之前沒見過，但就是不下手，要么挑剔利潤率太低，要么就是認(rèn)為短期內(nèi)難退出，VC行業(yè)也有羊群效應(yīng)，我以前一直以為資本是食物鏈的上層，但其實(shí)他們也不是。”陶偉杰對36氪說。

投資業(yè)在今年開始流行起反思互聯(lián)網(wǎng)金融的論調(diào)。“10個(gè)投資人有4個(gè)都在看互聯(lián)網(wǎng)金融，但現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)與原來已有所不同了，現(xiàn)在一個(gè)大問題是退出難。”紅杉的李張魯說。

而面對創(chuàng)業(yè)者們的抱怨，另一家主投金融類項(xiàng)目的一線基金的一位副總裁有點(diǎn)委屈，“我們投的這些金融類項(xiàng)目一直就不太好退出，所以今年在金融領(lǐng)域出手很少，現(xiàn)在把重心都轉(zhuǎn)移到交易平臺類項(xiàng)目上去了。”

網(wǎng)貸平臺能融到C輪的只有十幾家，而走到B輪融資的也不到50家，倪熙所在的企業(yè)位列其中，在拿到融資之時(shí)，他難掩有人接盤的喜悅，“拿到這一輪，我就覺得我算是上岸了，終于可以長舒一口氣了。”

而一家C輪平臺創(chuàng)始人私下對36氪承認(rèn)，他的公司表面上是被投資，而實(shí)際上，已經(jīng)失去控制權(quán)，他幾乎一夜之間成了“吉祥物”。而買家是二級市場的資本運(yùn)作高手，看中的是平臺能帶來的現(xiàn)金流，用意恐怕不單純。

但危急存亡之秋，活著就意味著勝利。

借殼上市折戟

少數(shù)能走到Pre-IPO階段的機(jī)構(gòu)，也沒有那么幸運(yùn)了。據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，證監(jiān)會在5月中上旬叫停上市公司“跨界定增”，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)，這意味著一眾互金企業(yè)借殼上市的計(jì)劃泡湯，給一些資質(zhì)相對不錯(cuò)的互金企業(yè)和指望退出的VC帶來重重的一擊。

消費(fèi)金融創(chuàng)業(yè)公司優(yōu)分期，恰恰就沒能趕在禁令出臺之前完成重組。5月22日，華塑控股發(fā)布公告稱，擬購買和創(chuàng)未來(優(yōu)分期母公司)51%的股權(quán)。到了6月底，華塑就說因?yàn)?ldquo;當(dāng)前市場環(huán)境發(fā)生了變化”，“終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)”。

優(yōu)分期CEO房平事后回憶說，“當(dāng)時(shí)已經(jīng)遞交申請了，結(jié)果在節(jié)骨眼上出臺了這個(gè)政策，沒辦法了，到了那個(gè)地步只能沖一把，花了近一年努力，券商做材料就花了近半年，事后只能按不可抗力來處理。”

拉卡拉是另一個(gè)倒霉者。今年6月，它試圖借殼西藏旅游，但最終失敗。拉卡拉創(chuàng)始人孫陶然對此向36氪解釋稱，今年上半年，拉卡拉在券商建議下，設(shè)計(jì)了一個(gè)把拉卡拉注入西藏旅游的方案，此方案符合當(dāng)時(shí)監(jiān)管部門所有的規(guī)則，但去年股災(zāi)發(fā)生，以及新的監(jiān)管條例出來后，方案就不符合監(jiān)管規(guī)則了，只好中止了。

“要借殼就得按IPO的實(shí)質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，比如達(dá)到3年盈利。因?yàn)橛蛔?年，拉卡拉就想繞開借殼，但最終因?yàn)楸徽J(rèn)定為疑似借殼而沒被通過。監(jiān)管要求實(shí)質(zhì)重于形式。”孫陶然進(jìn)一步解釋稱。

據(jù)36氪統(tǒng)計(jì)，僅在今年6月24日、25日兩天就有多達(dá)10家上市公司的并購重組被終止，其中有3起并購案的擬收購標(biāo)的均是互聯(lián)網(wǎng)金融類企業(yè)，其中就包括拉卡拉和優(yōu)分期，還有一家是第三方支付公司海科融通。

一位趣分期人士悲觀地估計(jì)，“借殼解凍還不知要等到哪年”，所以趣店正在籌劃美股上市，已經(jīng)放棄了國內(nèi)上市計(jì)劃。房平則認(rèn)為，證監(jiān)會這個(gè)口子早晚會開，還需要兩三年，借殼的時(shí)機(jī)才能成熟，他計(jì)劃在2018年準(zhǔn)備材料，2019年開始申報(bào)。這相比原計(jì)劃推遲了三年，而這對于分秒必爭的創(chuàng)業(yè)公司來說可謂一段漫長的煎熬。

然而，股票市場卻已不再對“互金概念股”趨之若鶩了。

曾高調(diào)宣稱自己是中國第一家上市P2P公司的匹凸匹，近日公告稱鑒于互金行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，短期內(nèi)無法通過P2P業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收益，擬以1億元剝離該業(yè)務(wù)。家居行業(yè)巨頭紅星美凱龍亦公告稱，旗下成立僅一年的家金所自10月30日起不再提供借貸撮合服務(wù)。

急于與P2P劃清界限的公司遠(yuǎn)不止上述兩家。昔日大張旗鼓跨界玩P2P的上市公司中，盛大礦業(yè)、東方金鈺、新綸科技、天源迪科、高鴻股份等公司，也在網(wǎng)貸新規(guī)落地后紛紛宣布剝離P2P業(yè)務(wù)。

最好也是最壞的時(shí)代之后

已經(jīng)過去的那一兩年間，原本是金融類創(chuàng)業(yè)公司的窗口期，也是提升國民經(jīng)濟(jì)整體資金流動效率的一次好機(jī)會，只可惜投機(jī)者太多，泥沙俱下，最后產(chǎn)生了“洗澡水和嬰兒被一起倒掉”的結(jié)果。

孫陶然總結(jié)說，“創(chuàng)業(yè)者的急功近利，投資人貪得無厭，再加上不良人員沒有底線，合起來就是現(xiàn)在金融狂歡之后的一地雞毛。”

“真正的P2P實(shí)際上是有發(fā)展前景的，它解決了交易成本、信息對稱的問題，但現(xiàn)在暴露出這么多問題的機(jī)構(gòu)都不是真的P2P，還把P2P行業(yè)毀了，都覺得P2P是壞蛋了。”一位銀監(jiān)會人士不無惋惜地說道。

京東金融副總裁金麟認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)際上是“監(jiān)管套利”驅(qū)動的“渠道創(chuàng)新”，“銀行都不敢無上限地加杠桿，P2P行業(yè)就敢做。所以我把之前這一輪定義為監(jiān)管套利驅(qū)動。”BAI投資經(jīng)理趙鵬嵐持同樣的觀點(diǎn),他也認(rèn)為P2P起量快就是因?yàn)楸O(jiān)管套利。

這些渠道創(chuàng)新的P2P，多是幫非理性的投資客對接了劣質(zhì)的貸款需求，卻并未降低風(fēng)險(xiǎn)——很多從傳統(tǒng)銀行借不到錢的企業(yè)，本身屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，原本處于破產(chǎn)邊緣，現(xiàn)在從P2P又能借到錢，又續(xù)命了幾年。這類P2P，即使幸運(yùn)地能賺到一點(diǎn)利息差，但要想跑贏巨大的獲客成本和平臺運(yùn)營成本，仍然太難。

截至今年10月底，今年新增的異常網(wǎng)貸平臺數(shù)就已經(jīng)達(dá)到842家，絕大多數(shù)為停業(yè)或跑路，而現(xiàn)存正常平臺數(shù)量僅剩余約1800家，這個(gè)數(shù)量還在以月均100家的速度迅速消失。

“90%的網(wǎng)貸平臺會關(guān)停”，國資背景網(wǎng)貸平臺開鑫貸的總經(jīng)理周治翰對36氪斷言說，“互金行業(yè)普遍的問題是都喜歡用所謂互聯(lián)網(wǎng)的套路：通過燒錢迅速做大交易量，再謀求在資本市場上退出。但這個(gè)行業(yè)是沒法賺快錢的，通過經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流都是比較緩慢的。”

網(wǎng)貸行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的“二八法則”：今年，8月成交量前100的平臺占全行業(yè)總成交量的75.80%，而這種集中度還在加劇。

華創(chuàng)資本熊偉銘認(rèn)為，P2P行業(yè)已經(jīng)沒有多少新的東西，剩下的就是收購整合。“如果獨(dú)立退出有壓力的話，就要想辦法賣掉。”

此外，業(yè)界普遍認(rèn)為，信貸危機(jī)爆發(fā)需要一定周期才能顯現(xiàn)，2014-2015年全行業(yè)處于狂飆突進(jìn)的階段，按企業(yè)借款期限為2-3年左右來推算，2017年可能會是集中回款期。到那時(shí)，網(wǎng)貸能收回多少錢，將打上很大問號。

如今，“8.24網(wǎng)貸新規(guī)”明晰了游戲規(guī)則，雖然給網(wǎng)貸施加了重重限制，但也第一次正式確認(rèn)了網(wǎng)貸行業(yè)的合法性，網(wǎng)貸平臺的生存空間沒有被封死。行業(yè)協(xié)會也建立起來，而且，互聯(lián)網(wǎng)金融涉及證券、保險(xiǎn)、支付、眾籌等諸多領(lǐng)域，存在創(chuàng)新空間，同時(shí)還有數(shù)億從未接觸過銀行的無卡人群等待開拓，經(jīng)歷一些時(shí)間，這個(gè)行業(yè)可能慢慢恢復(fù)過來。

投資業(yè)也還對這個(gè)行業(yè)抱有希望。36氪在11月14日晚上的微信朋友圈中看到一則招聘啟事：今年6月新成立產(chǎn)業(yè)基金(一期200億)招副總裁一名，互聯(lián)網(wǎng)金融方向，要求對互金有深刻認(rèn)知。

倪熙還在等待東山再起的一天。他盤算著，等從公司套現(xiàn)退出，實(shí)現(xiàn)真正的財(cái)務(wù)自由之后，就金盆洗手，在家專心培養(yǎng)下一代，讓他們讀個(gè)好大學(xué)。不過，在暗地里，他也開始投簡歷尋找新工作，可能他心里也明白，財(cái)務(wù)自由已經(jīng)變得越來越遙遠(yuǎn)。

應(yīng)采訪對象要求，倪熙、繆雄、薛強(qiáng)、萬盛均為化名。

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