導語：要問今年A股市場哪個版塊強?次新股板塊絕對是不能忽視的。但是，次新股畢竟還是存在市場波動風險，要想穩(wěn)賺不賠，全市場估計就只剩下打新這一條路徑了。雖說打新規(guī)則修改后，網上中簽率最低已經降至萬分之一、萬分之二的水平，但如果成功中簽，收益依然相當可觀。

11月21日訊 據每日經濟新聞消息，尤其值得注意的是，在今年如此難以把握的市場環(huán)境下，如果采取網下打新，一旦報價有效，那么瞬間就擁有了穩(wěn)穩(wěn)的幸福。正是由于市場中還存在著這樣的無風險收益，使得各路資本紛紛涌向打新市場。

其中，向來追求絕對收益的私募自然也不會放過這樣的機會。據火山財富最新了解，一些本來沖著打新而成立的基金，今年收益貢獻最大的部分竟然是來自底倉股票的收益，這部分收益再加上打新的收益，也難怪今年私募打新產品從年頭火到年尾。

私募朋友圈曬網下打新資質

眾所周知，打新，主要就是分為網上打新和網下打新兩種。如今，由于是采用先打后繳款的方式，再加上中簽后又經常出現連續(xù)十個以上的一字板行情，因此打新也被稱為免費彩票。

有業(yè)內人士就指出，“當前，新股發(fā)行繼續(xù)維持低價發(fā)行策略，大部分個股發(fā)行市盈率都不超過23倍。在壓低發(fā)行價的情況下，為二級市場投資者提供了實實在在的高收益。”

據玄甲資管研究院截至10月中旬的統(tǒng)計數據顯示，近半數新股漲幅在2倍~4倍。今年以來，上市的新股中已有122只打開一字板。在這122只新股中，將近20只個股中一簽的收益超過5萬元，中簽收益率最高的甚至可達到15萬元。

此外，華泰證券首席分析師羅毅發(fā)布研究報告指出，“金融藍籌+打新+多賬戶”可實現穩(wěn)定收益，是穩(wěn)健投資者的理想選擇。假設金融股的股息率為4%，對應的打新收益率為網上8%~15%、網下9%~13%，在藍籌股價波動±5%的情況下，“藍籌+打新+多賬戶”策略的年化總綜合收益率為網上9%~21%、網下8%~22%。

顯然，這樣的“金礦”吸引著各路資金紛至沓來，其中就包括一些中小型私募基金公司。最近，火山財富就注意到，有中小私募公司總經理在微信朋友圈中曬出，“熱烈慶祝我司基金產品網下打新資質通過!U盾已經收到。”可以看出，中小私募對于打新的熱情也是十分高漲。

不過，也有較大型的私募人士向火山財富表示，“在打新規(guī)則修改之前，其實我們的規(guī)模更大，要達到近200億元，因為那時候是拼資金的時候。如今，打新規(guī)則修改后，其實是在拼賬戶數量多少，與以往不同的是，我們現在每個產品的規(guī)?；旧隙荚趲浊f元。”

底倉收益更可觀

打新的收益雖然喜人，但眾所周知，中簽后再繳款的前提是要先配置市值。根據某券商營業(yè)部人士介紹，目前網下打新，其實各家券商要求配置的市值規(guī)模也不太一樣，有的要求單市場3000萬元，有的則要求單市場2000萬元。

其實，不管是配置多少市值的股票，這部分對于投資者來說，就是一個潛在的風險敞口。那么，對于私募來說，他們一般又都會買什么股票來作為配置市值的底倉呢?

玄甲金融投研總監(jiān)衷亞成表示，“對于無保護性對沖頭寸的打新私募基金，一般買入低估值、高股息的大藍籌;對于建立了對沖頭寸的打新產品，股票底倉則選取屬于新興行業(yè)、成長性高的強alpha股票。”

有的私募則向火山財富直接說道，他們配置的主要是一些安全性比較高的個股，比如貴州茅臺等。

此外，對于底倉的風險，衷亞成進一步說道，“私募基金一般采取量化對沖alpha策略來規(guī)避市值波動風險，同時又能獲取超額的alpha收益，如果是純中性alpha策略，預計年化收益為4% ~7%左右。如果在加上日內回轉交易策略，則進一步增強了股票底倉的alpha效應。”

不過，這種策略在今年以來似乎也不見得就好用?；鹕截敻辉诘?017年全球投資峰會現場了解到，在打新這方面做得比較好的從容投資，采取的完全是另一種策略。其首席策略師陳春艷表示，“我們的打新基金沒有采用對沖這種方式，今年由于負基差的存在，其實是很難做的。所以我們是通過精選個股來建底倉，今年反而是底倉的收益給了我們比較大的驚喜，這部分收益要比打新收益來得更可觀。”

“當然，我們采用的這種策略也都是事先和客戶進行溝通。對于了解市場的客戶來說，他們也知道在負基差的情況下，采用對沖來降低風險其實并不是更好的方式。”陳春艷進一步說道。

打新收益二八分成

其實，不管是采用何種策略，只要是有效的、能為客戶帶來較高回報，自然受到投資者的歡迎。從另一方面來說，打新的確定性收益，其實也是給投資者提供了一個很好的投資路徑。此外，相比于個人動輒配置幾千萬進行網下打新，通過私募產品參與顯然要經濟實惠得多。

火山財富進一步了解到，按行業(yè)慣例，在高水位法下管理人與客戶按照二八開的模式分成，即管理人提取基金超額收益的20%。費率方面與其他可比類型的私募基金無異，管理費在0.8%~1.5%。如果是借具有CA資質通道發(fā)行的產品，則含通道費的話管理費一般要到1.5%~2%，其他費用還包括托管費和行政服務外包費等，合計0.2%。

當然，選擇私募產品打新也不僅僅是看費率和約定分成，打新基金最重要在于底倉股票的市值管理。因此，有私募人士就建議，投資者應結合自己的風險偏好選取不同策略類型的底倉管理打新產品。對此，衷亞成也分析道，目前市場上有以下幾種方式來管理：量化對沖alpha、融券對沖、收益互換、混合多策略等。其中，融券對沖、收益互換類策略完全規(guī)避了底倉股票的市值波動風險，但需要付出一定的融資成本，這也就降低了打新收益。該策略適合風險偏好極低的投資者。

量化對沖alpha是主動管理能力強的私募機構慣常使用的市值管理工具，既能有效規(guī)避市場波動風險，又能獲取增強收益，其中風險來自于基差風險。該策略適合風險偏好中等的投資者。

還有，混合多策略則綜合采取了量化對沖alpha、CPPI、日內回轉交易、CTA、套利等策略，來實現在有效管理股票市值波動風險的同時，通過策略低相關性來強化打新產品收益。

因此，投資者在具體選擇私募打新產品時，還應該擦亮眼睛，根據自己的風險偏好進行選擇，不要一聽到是打新產品就一哄而上。比如，在負基差的情況下，單純采用量化對沖的未必就能做得更好。

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