文|Xtecher

11月21日訊，當“阿爾法狗”以4：1戰(zhàn)績擊敗李世石出盡風(fēng)頭時，默默藏在它身后改寫世界的人工智能，忽然間已從影子里長出了鼻子、眉眼，以一副冷若冰霜的面孔站在世人面前。這之前，“人工智能+”取代了“互聯(lián)網(wǎng)+”，成為各個行業(yè)在積極醞釀下一個時代巨無霸時所押下的賭注——“離錢最近”的金融行業(yè)也不例外。

傳統(tǒng)金融高貴冰冷的頭顱再次裂開一道縫隙，被譽為“投資界的阿爾法狗”的智能投顧，掙扎著從中探出觸角。

理性：蛋糕上的紅櫻桃

究其誕生的核心原因，無非是以“技術(shù)+規(guī)模”實現(xiàn)低成本運營的大勢所趨。

智能投顧，也叫機器人投顧，是指在掌握投資者個性化需求后，通過數(shù)據(jù)模型和后臺算法，為其提供金融產(chǎn)品選擇、資產(chǎn)配置、交易執(zhí)行、稅收管理等服務(wù)的在線財富管理平臺。目前，智能投顧有完全機器導(dǎo)向、人機結(jié)合以及以人為主三種類型。

智能投顧是技術(shù)驅(qū)動、智力高度密集型行業(yè)，目前國內(nèi)智能投顧玩家不到三十個，主要有擁抱新技術(shù)的傳統(tǒng)金融機構(gòu)(平安銀行、華泰證券);有著龐大普惠金融群體的互聯(lián)網(wǎng)公司(螞蟻金服、京東智投);專注于技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)公司(彌財、理財魔方);還包括從P2P積極轉(zhuǎn)型的平臺。

彌財CEO萬德博認為，辨認一家公司是不是真的智能投顧并不難，主要看三點：一、根據(jù)客戶個人需求和風(fēng)險承受能力制定投資組合;二、只做平臺，不做資金池，不觸碰客戶資產(chǎn)，只收取很低的交易手續(xù)費;三、不從交易的手續(xù)費里抽傭金，保持客觀中立。

許多人認為，智能投顧大勢所趨背后有理性的判斷。

第一個判斷是，在資本市場，無風(fēng)險高收益的理財產(chǎn)品正在逐步消亡。

從國際看，全球央行在放水，歐洲和日本都是負利率，機構(gòu)把錢存給央行，機構(gòu)還要倒貼錢給央行。美聯(lián)儲加息不會太快，利率長期低迷是大概率事件。

從國內(nèi)看，中國GDP增速放緩，2015年GDP增長6.9%，為25年來的最低水平。2016年一季度，中國GDP增長6.7%，同比增速創(chuàng)28個季度新低。

理財魔方聯(lián)合創(chuàng)始人馬永諳說：“利率市場化的加速，會進一步壓縮類‘高利貸’產(chǎn)品的空間。”

過去，把錢借去投資如房地產(chǎn)這樣高回報的產(chǎn)業(yè)，當欠款者有一倍利潤時可以還借款者20%的收益，這個游戲可以繼續(xù)下去;但隨著中國GDP下行，實業(yè)不景氣，再以這樣的高利息借錢，就會陷入危險的境地。

第二個判斷是，隨著我國中產(chǎn)階級財富力量崛起和通脹時代來臨，新富階層有著巨大的未滿足的理財需求。

據(jù)波士頓咨詢預(yù)計，2020年，中國資產(chǎn)管理總規(guī)模有望達到174萬億元，而“智能投顧”將是這塊奶油蛋糕上的紅櫻桃。

在中國，絕大部分投資者不具備正確的投資理財知識和資產(chǎn)配置能力，在風(fēng)云詭譎的資本市場，投資者往往處于被動，茫然四顧，舉步又止，稍不注意就成為“韭菜”，面臨被收割的命運。

一個亟待開發(fā)的理財長尾市場逐漸在國內(nèi)形成。由于金融產(chǎn)品投資品種匱乏、股市低迷、海外投資又受政策管控，國內(nèi)新富階層的理財方式過去往往只能以房地產(chǎn)投資、買剛兌理財和儲蓄為主，中國儲蓄率長期高居全球之首,非金融類資產(chǎn)占比也一度高達60%以上，在這種策略下，所有人都認為自己非常厲害，不需要投顧，資產(chǎn)管理需求長期受到抑制。當全民策略慢慢減少時，大量的財富被擠壓到標準化市場中，用戶才會發(fā)現(xiàn)投顧服務(wù)的價值。

傳統(tǒng)投顧服務(wù)門檻極高，往往起投就是幾百萬元，只有極少數(shù)人能享受這樣的服務(wù)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國客戶與人工投顧比率高達20000：1，也就是說，一名人工投顧面對的是20000客戶。

“很多投資顧問非常年輕，沒有經(jīng)歷過一個完整的經(jīng)濟周期，為客戶配置資產(chǎn)能力不盡人意。而且他們的薪水是和銷售業(yè)績掛鉤，與客戶利益是沖突的。”一位在私人銀行理財部門工作多年的人士透露。

想想投資顧問也是血肉之軀，要吃飯休息，有七情六欲，何況為了挽留客戶，還要在眼盯盤手下單之外，陪吃陪玩溝通感情等。

知名紅色貴族有“名門痞女”之稱的洪晃曾在微博咆哮：“德意志銀行的私人理財是全世界最壞的服務(wù)，我快被他們給理成無產(chǎn)階級了。”引起百萬粉絲圍觀討論。

洪晃的慘痛遭遇并不鮮見，很多私人銀行重銷售輕投資的做法，把風(fēng)險和損失轉(zhuǎn)嫁到用戶身上。

與傳統(tǒng)投顧服務(wù)相比，智能投顧剝離了傳統(tǒng)投顧的精英門檻，最低甚至0元起投，只收取0.25%—0.5%的管理費，用技術(shù)將投顧服務(wù)普惠化，滿足了用戶在全球?qū)ふ屹Y產(chǎn)的保值增值和分散風(fēng)險的現(xiàn)實需要。從理論上講，有利于將中國的財富管理引導(dǎo)至穩(wěn)定合理的后端收費模式。

亨利·克盧斯在《華爾街50年》中說：“投資成功所必需的第一法則就是，要求保持自己的判斷不能被任何天性所扭曲。”

在對抗人性的弱點方面，機器確實具備無法比擬的優(yōu)勢。與此同時，一幅新的技術(shù)鐵幕正在緩緩落下，不夠優(yōu)秀的理財顧問被機器取代似乎是指日可待的。

事實上，從去年開始，一大批老牌的金融巨頭紛紛布局智能投顧領(lǐng)域。

蘇格蘭皇家銀行近期表示，將著手裁減220個投資顧問，并將人工投資顧問的服務(wù)門檻從原來的10萬英鎊提高至可投資金25萬英鎊，其余的客戶將向機器在線服務(wù)引導(dǎo)，從而降低人力成本，擴大受眾范圍。去年12月，德意志銀行推出了機器人投顧Anlage Finder，利用問卷調(diào)查和電腦設(shè)計的程序算法，為該行網(wǎng)絡(luò)投資平臺的客戶提供股票投資組合的相關(guān)建議。

除了自身轉(zhuǎn)型推出智能投顧服務(wù)，也有不少金融機構(gòu)選擇直接投資這類創(chuàng)業(yè)公司。今年3月，華爾街著名投行高盛宣布收購線上退休賬戶理財平臺HonestDollar;去年8月，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德收購了機器人投顧初創(chuàng)公司Future Advisor。

就這樣，在一樁樁并購消息的推動下，方興未艾的智能投顧領(lǐng)域成為了Fintech的下一個風(fēng)口。

賭性：也許只是“看起來很美”

而更多的人，則是透過這貌似理性的原因背后，看到了中國目前現(xiàn)狀下，智能投顧的賭性。

智能投顧在美國已進入爆發(fā)式增長階段，在2014年時，智能投顧就漂洋過海來到中國。可至今在大眾視線中，它仍然是個陌生的詞。

不僅老百姓一頭霧水，很多資深金融人士也表示“看不懂”。不是因為智能投顧公司們喜歡低調(diào)，而是他們也找不到什么可以張揚。

智能投顧在中國的發(fā)展之路并不順暢，根本原因是中外投資環(huán)境的差異，這種差異體現(xiàn)在投資者觀念、監(jiān)管政策差異和投資產(chǎn)品上。

首先是投資者的觀念差異。美國資本市場比較成熟，投資者以機構(gòu)為主，傾向長期穩(wěn)定的投資。而在國內(nèi)的投資市場以散戶為主，把投資看成投機，慣于短線操作追漲殺跌，關(guān)注短期利益，對智能投顧這樣需要承擔(dān)一定波動性風(fēng)險，獲取長期穩(wěn)定收益的策略興趣不大。

然而，智能投顧的本質(zhì)是通過具有自我學(xué)習(xí)能力的機器代替人工，以較低的成本把收益浮動的金融產(chǎn)品，重新組合成一個相對穩(wěn)定的理財產(chǎn)品提供給投資者。它背后的邏輯是“在用戶風(fēng)險承受范圍內(nèi)，給出資產(chǎn)配置的最優(yōu)解”。也就是說，智能投顧的核心依然是“風(fēng)險控制”，這里的投資風(fēng)險，并不是非黑即白，而是從白到黑之間N種不同飽和度的灰，用戶選擇承受什么程度的風(fēng)險，就會得到相匹配的收益。

“當你問我產(chǎn)品收益是多少的時候，我會反問說你愿意承受什么樣的風(fēng)險。有的人虧一天錢晚上就翻來覆去睡不著，有的人心很大，虧20%都無所謂，他堅信可以翻本。這兩種人，智能投顧對于他們的方案就會不一樣。”璇璣CEO鄭毓棟說，“當客戶問我收益是多少的時候，其實是在問他不承擔(dān)風(fēng)險的情況下收益有多少，但是所有的投資風(fēng)險跟收益是對等的，無風(fēng)險高收益，在全世界目前只有中國存在，原因是因為過去有剛性兌付的理財產(chǎn)品，后來出現(xiàn)了P2P。”

隨著剛性兌付的逐步打破，經(jīng)過P2P和股市的洗禮后，投資者觀念有了改觀，但和發(fā)達國家比還有很大差距，比技術(shù)關(guān)更難逾越的是理念關(guān)，這是目前智能投顧在中國需要面對的首要問題。

其次，政策監(jiān)管的差異。在英美等國,智能投顧有完善的法律法規(guī)，我國智能投顧在法律上還處于灰色地帶，投資顧問與資產(chǎn)管理兩項業(yè)務(wù)分屬不同的法律法規(guī)。為保護客戶隱私，不允許金融機構(gòu)把數(shù)據(jù)提供給第三方使用，在牌照發(fā)放和數(shù)據(jù)使用兩方面制約了創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展。如果監(jiān)管趨緊，可能會進一步限制智能投顧的應(yīng)用。

另外，國家外管局規(guī)定居民每年5萬美元的換匯額度將對投資規(guī)模產(chǎn)生限制，削弱海外資產(chǎn)配置的競爭力。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍曾表示，證監(jiān)會將高度關(guān)注智能投顧，一旦發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)以智能投顧名義，未注冊而進行公募銷售，將依法查處。

證監(jiān)會此舉意在為盲目追隨智能投顧的用戶敲響警鐘，也提醒了投資者要弄清其本質(zhì)，再進行投資決策。這一發(fā)言有如當頭棒喝，讓這一片市場看起來遠不如聽起來那么讓人安心。

最后，中美金融產(chǎn)品差異巨大。美國金融產(chǎn)品豐富，品種齊全。而中國，金融產(chǎn)品數(shù)量和體量相對單一,風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)過于相似，且基本上都受股市影響大，達不到分散風(fēng)險的作用，無法滿足智能投顧多元化產(chǎn)品標的的需要。

花旗銀行在一份名為“How FinTech is Forcing Banking to a Tipping Point”的報告中指出，金融科技催生的智能投顧對于投資者而言是一種補充性需求，而非替代性需求。在中國，該結(jié)論恐怕有更為充分的論證依據(jù)。

長期以來，中國市場充斥著類目繁多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在風(fēng)險與收益不對稱的前提下，單一資產(chǎn)的表現(xiàn)往往優(yōu)于均衡配置的投資組合，例如信托、地產(chǎn)等。一方面，資產(chǎn)配置缺乏應(yīng)有的研究與實踐;另一方面，投資者對于投資回報維持著較高的預(yù)期，一時間難以改變。

路在何方：誰能在冰天雪地之中支撐更久

在國內(nèi)，智能投顧行業(yè)一起步，就開始在無序的痛苦中嬗變。跑馬圈地時，無序讓人激動，也讓人迷茫。走在前面容易成為先烈，走在后面就沒了先發(fā)優(yōu)勢。

競爭白熱化的投資市場，對智能投顧不理解不接受的投資者、魚龍混雜的同行、曖昧不明的監(jiān)管，在這個技術(shù)門檻極高、玩家掙扎求生的行業(yè)里，不管來自國外還是國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者，逐漸達成共識：智能投顧不好做，生存的秘訣就是誰能在冰天雪地之中支撐更久。

目前投資者教育關(guān)、產(chǎn)品技術(shù)關(guān)、監(jiān)管政策關(guān)是三座大山，把智能投顧公司封在黑暗中摸索前行。目前看，最有可能勝出的是金融能力、互聯(lián)網(wǎng)能力、客戶基礎(chǔ)皆優(yōu)的大型財富管理機構(gòu)。

智能投顧能夠異軍突起靠的是技術(shù)的溢出效應(yīng)和規(guī)模乘數(shù)效應(yīng)帶來的邊際成本遞減，財富管理機構(gòu)自身有知名度、標準化金融產(chǎn)品和海量客戶的金融大數(shù)據(jù)，這恰恰是初創(chuàng)公司最薄弱的地方。

財富管理機構(gòu)通過自主研發(fā)或者和第三方公司合作完成技術(shù)上的從0到1后，下一步就是把從1到100的規(guī)模做起來。隨著用戶量和數(shù)據(jù)量的增大，機器學(xué)習(xí)效率也越來越高，形成一個良性循環(huán)。

財大氣粗的機構(gòu)一向?qū)π录夹g(shù)保持高度敏感，盡管智能投顧還是新事物，但其巨大的潛力已經(jīng)顯山露水：不僅是在某些領(lǐng)域智能投顧要比傳統(tǒng)投顧服務(wù)成本低70%，而且機器可以幫助克服人力成本高、服務(wù)對象少、知識經(jīng)驗不足、道德風(fēng)險等缺點，覆蓋投資理財?shù)?ldquo;長尾市場”。

而對投資者而言，數(shù)字解決方案能更好的保護隱私，同時可以升級優(yōu)化，不斷提升效率。無論從技術(shù)還是應(yīng)用上看，選擇智能投顧，是一拍即合的雙贏模式。

跋涉在途的創(chuàng)業(yè)者，他們卻比外面的黑暗更加堅硬無畏。袁雨來，理財魔方CEO，并不否認還有很長的路要走：“偉大的企業(yè)一開始都是不被看好的，遇到困難就放棄的是投機者。我們看好智能投顧的大方向，所以一直堅持在技術(shù)上積累和投入，讓時間驗證投資結(jié)果，等待市場和投資者發(fā)生可喜的變化。”

雙十一消費狂歡剛剛散場，人們只看到互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)長在地面上枝繁葉茂的那一截，卻看不到它深埋在泥土里的根莖。從一個無關(guān)痛癢的高科技名詞到顛覆世界，是少數(shù)人不顧非議，甘于寂寞，耐心與時代和機遇博弈的成果。

黎明到來之前，堅持是漫長而痛苦的。不想自生自滅，成功的創(chuàng)業(yè)者必須有賭性——而賭的另一面就是博。

逐漸攀升的獲客成本，遲遲不能扭虧的事實，讓智能投顧創(chuàng)業(yè)者們習(xí)慣被質(zhì)疑。但絲毫沒有動搖他們對未來的信心，有投資人在旁輸血打氣，他們在等一個爆發(fā)的機會：翻身坐起把規(guī)模做大，政府就會給予支持鼓勵，這也許是未來的方向。

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