導(dǎo)語(yǔ)：在愈發(fā)龐大的舉牌隊(duì)伍中，“激進(jìn)的野蠻人”身影不時(shí)閃現(xiàn)，他們不僅頻頻舉牌，而且大玩資本運(yùn)作，甚至于激戰(zhàn)管理層，使得資本市場(chǎng)上一場(chǎng)又一場(chǎng)的股權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)不斷上演，也引得投資者紛紛注目。

文|中國(guó)證券報(bào) 姜沁詩(shī)

11月21日訊 眼下，持有寶能系舉牌的標(biāo)的在基金業(yè)內(nèi)正逐漸被看作一種十分“勇敢”的做法。一位基金經(jīng)理在其想突出自己的大膽買股風(fēng)格時(shí)，就拿自己曾大量購(gòu)買寶能系舉牌股票為例來(lái)說(shuō)明。而更多的基金經(jīng)理則對(duì)這些股票的態(tài)度完全相反，唯恐避之不及。深圳一位基金經(jīng)理李力(化名)告訴記者：“過(guò)于激進(jìn)了，基金經(jīng)理不想受到牽連。”

中國(guó)證券報(bào)記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，凡涉寶能系舉牌的股票，基金均組團(tuán)出逃。事實(shí)上，當(dāng)舉牌變得更為激進(jìn)，上升到股權(quán)爭(zhēng)奪的層面，隨之產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)愈發(fā)明顯。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，控制人發(fā)生變更很有可能導(dǎo)致公司整體的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略發(fā)生改變，使得部分業(yè)務(wù)受到影響，從而產(chǎn)生更多的不確定性。從這一角度來(lái)說(shuō)，基金集體出逃也不無(wú)理由。

寶能系舉牌股均遭減持

南玻A自11月15日晚間爆發(fā)的公司人事變動(dòng)風(fēng)波還未平息，控股股東與原高管之間的矛盾仍未解決，南玻A卻走出讓機(jī)構(gòu)大呼看不懂的走勢(shì)：自爭(zhēng)執(zhí)爆發(fā)3個(gè)交易日以來(lái)，南玻A連續(xù)上漲，累計(jì)漲幅達(dá)到14.27%。截至11月18日收盤，南玻A報(bào)13.93元，創(chuàng)下今年以來(lái)股價(jià)新高，當(dāng)日上漲3.57%，換手率為16.13%。這一走勢(shì)讓不少人表示“不符合正常邏輯”;“正常的邏輯”應(yīng)該是：當(dāng)上市公司陷入所謂的負(fù)面危機(jī)之中時(shí)，股價(jià)也順勢(shì)下跌。

不僅在人事變動(dòng)爆發(fā)之后，南玻A的走勢(shì)讓人看不懂，事件發(fā)生之前也出現(xiàn)令人費(fèi)解的現(xiàn)象。據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，南玻A三季度末基金持倉(cāng)數(shù)為0。而在二季度末，還有67只基金持倉(cāng)，持股市值為1.82億元，占流通股的比例為0.77%。在二季度末的持倉(cāng)基金中，雖有不少被動(dòng)指數(shù)型基金，但也不乏主動(dòng)管理的股票型或者混合型基金。此次是南玻A自2010年上市以來(lái)首次出現(xiàn)無(wú)基金持倉(cāng)的情況，似乎基金經(jīng)理們?nèi)碱A(yù)料到將有“大事要發(fā)生”，轉(zhuǎn)而心有靈犀地紛紛拋售手中的持股。

單從公告來(lái)看，南玻A在三季度報(bào)告期內(nèi)，除在8月和9月分別有兩次股東減持事件發(fā)生之外，并未發(fā)生其他重大事件。不過(guò)，這次人事變動(dòng)的另一主角——寶能系在三季度報(bào)告期內(nèi)與萬(wàn)科“聯(lián)手”將持續(xù)了一年之久的股權(quán)之爭(zhēng)大戲推上了高潮。雖然寶萬(wàn)之爭(zhēng)的大結(jié)局還未上演，但寶能系卻因此成了舉牌資本中的“網(wǎng)紅”，引得“吃瓜群眾”紛紛側(cè)目。

在發(fā)生了如此激烈的股權(quán)之爭(zhēng)之后，三季度內(nèi)基金也紛紛減持萬(wàn)科A，最終持有萬(wàn)科A的基金從二季度末的241只減少到104只，持股市值減少了50.38%。而中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，不僅是南玻A和萬(wàn)科A，寶能系舉牌的其他股票在三季度也均遭到基金的大幅減持。

從資料看，從2014年開始，寶能系便開始了其漫長(zhǎng)的舉牌之路，先后舉牌8只股票，目前持股總市值達(dá)876.77億元。數(shù)據(jù)顯示，中炬高新三季度基金持倉(cāng)數(shù)從二季度的85只減少到21只，持股市值減少10.7%;韶能股份三季度基金持倉(cāng)數(shù)從二季度的73只減少到5只，持股市值減少78.4%;南寧百貨三季度基金持倉(cāng)數(shù)從二季度的3只減少到0只，持股市值減少100%;華僑城A三季度基金持倉(cāng)數(shù)從二季度的157只減少到25只，持股市值減少32.9%;合肥百貨三季度基金持倉(cāng)數(shù)從二季度的35只減少到2只，持股市值減少54.90%;明星電力三季度基金持倉(cāng)數(shù)從二季度的4只減少到0只，持股市值減少100%。

此前，寶能系舉牌的其他股票中，當(dāng)舉牌頻率密集之時(shí)，上述基金大幅減持的情況也曾發(fā)生。比如寶能系旗下的前海人壽自2015年4月起不斷舉牌中炬高新，并在4月30日達(dá)到9.11%，僅次于第一大股東中山火炬集團(tuán)有限公司的10.72%。中炬高新于2015年5月6日起停牌，籌備重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，并于2015年9月8日復(fù)牌。而在復(fù)牌之后，前海人壽于去年9月不斷增持，并在9月22日一躍成為第一大股東。但基金持倉(cāng)方面，自前海人壽第二輪舉牌結(jié)束后，去年三季度末中炬高新的基金持倉(cāng)數(shù)為28只，比二季度減少93只，持股市值減少73.95%。

事實(shí)上，持有寶能系舉牌的股票在業(yè)內(nèi)似乎逐漸被看成了一種十分“勇敢”的做法，但更多的基金經(jīng)理對(duì)這些股票卻是避之唯恐不及。李力就告訴記者：“過(guò)于激進(jìn)了，基金經(jīng)理不想受到牽連。”

李力所指的“牽連”，即是擔(dān)心股價(jià)下跌會(huì)對(duì)基金凈值帶來(lái)連帶影響。而其口中的所謂“激進(jìn)”，不僅僅是指舉牌的動(dòng)作十分頻繁，更指舉牌方與上市公司的“逼宮大戲”不斷上演。不管是寶萬(wàn)之爭(zhēng)，還是南玻風(fēng)波，都能讓大家感受到舉牌方“激進(jìn)”的作風(fēng)。

基金組團(tuán)出逃舉牌股

事實(shí)上，類似事件在其他舉牌公司中也同樣發(fā)生著。在今年的舉牌熱潮中，除了寶能系之外，最受關(guān)注的舉牌方莫過(guò)于恒大。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，恒大系目前共持有23只個(gè)股。

10月底，梅雁吉祥遭恒大人壽清倉(cāng)，但又在11月12日受到增持，恒大持有股份占上市公司總股本的5%。這一行為讓業(yè)內(nèi)紛紛質(zhì)疑恒大操縱二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，恒大也因此收到了上交所的《問(wèn)詢函》。另外，11月17日晚間，恒大公告持續(xù)增持萬(wàn)科A，最新的持股比例已經(jīng)達(dá)到9.452%。

而比近日梅雁吉祥風(fēng)波和增持萬(wàn)科A同樣精彩的，莫過(guò)于今年恒大對(duì)廊坊發(fā)展的三度舉牌。廊坊發(fā)展于11月18日發(fā)布公告稱，恒大地產(chǎn)耗資近4億元第三次舉牌廊坊發(fā)展，將持股比例提高至15%。恒大的持股由此超過(guò)廊坊發(fā)展原第一大股東廊坊市投資控股集團(tuán)，成為廊坊發(fā)展的第一大股東。但廊坊發(fā)展在公告中表示，本次權(quán)益變動(dòng)情況未導(dǎo)致公司控股股東、實(shí)際控制人的變化，廊坊市國(guó)資委仍為廊坊發(fā)展最終實(shí)際控制人。

據(jù)悉，今年4月11日，恒大首次買入1845.73萬(wàn)股廊坊發(fā)展，次日再買入57萬(wàn)股，達(dá)到5%舉牌線，總耗資2.91億元;7月27日至7月29日再買入1898.9萬(wàn)股，占廊坊發(fā)展總股本4.995%，耗資2.67億元。自4月11日恒大第一次買入廊坊發(fā)展至今，廊坊發(fā)展股價(jià)已累計(jì)上漲約40%。

自恒大第一次舉牌廊坊發(fā)展，該股今年二季度末基金持倉(cāng)數(shù)較上一季度(一季度為0)增加了22只，同時(shí)還有5家券商和一家信托持倉(cāng)。但在恒大第二次舉牌之后，到了三季度末，除了煦沁聚和1號(hào)集合資金信托計(jì)劃新增持倉(cāng)之外，二季度末持倉(cāng)的機(jī)構(gòu)(基金、券商和信托)全都消失得無(wú)影無(wú)蹤。

一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，三季度基金整體大幅減持，而舉牌概念股則成為基金減持的重災(zāi)區(qū)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度末共有2842只股票有基金持倉(cāng)，三季度有451只股票遭到基金全部撤出，另有1829只股票遭到減持，僅有接近20%的股票被基金增持。其中，二季度末有90只舉牌概念股有基金持倉(cāng)，到三季度末，則有27只股票遭到基金的全部撤出，另有49只股票遭到減持，被增持的股票僅占總數(shù)的15.6%。

李力分析，被舉牌公司如果在公告之后有比較大的漲幅的話，基金減持的概率會(huì)更大。“從基金投資的角度來(lái)看，舉牌概念股比較適合賺取短期收益，不太適合長(zhǎng)期持有。”李力說(shuō)。而另一位基金經(jīng)理?xiàng)钔?化名)告訴記者，這些被舉牌的股票往往更容易成為焦點(diǎn)，受到眾多關(guān)注。“有可能會(huì)是利好，股票會(huì)上漲，但是股價(jià)的波動(dòng)性也會(huì)變大，如果持有，基金的凈值波動(dòng)率也會(huì)變大。”楊威說(shuō)，“為了避免這種情況，我一般都會(huì)選擇減倉(cāng)。”據(jù)悉，有的基金公司更是在制定公司統(tǒng)一的投資策略時(shí)，就提倡不跟風(fēng)、不搏題材概念，不參與投機(jī)炒作，這也是出于預(yù)防凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的考量。

警惕激進(jìn)舉牌的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)悉，在市場(chǎng)舉牌的資本主要分為三類，即保險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)和私募。萬(wàn)科董事局主席王石在上周六舉辦的萬(wàn)科媒體工作會(huì)上談及南玻A高管集體出走、寶能系全盤接收的事件時(shí)表示，這種情況過(guò)去就有，只是沒被大家注意。創(chuàng)金合信基金量化投資部總監(jiān)程志田說(shuō)，舉牌頻現(xiàn)實(shí)際上證實(shí)了A股市場(chǎng)的增量資金存在而非簡(jiǎn)單的存量博弈，另外也是當(dāng)前資產(chǎn)荒的反映，凸顯了A股在當(dāng)前大環(huán)境下的配置價(jià)值。

11月17日晚間，中國(guó)建筑發(fā)布公告稱，安邦資產(chǎn)通過(guò)“安邦資產(chǎn)-共贏3號(hào)集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品”持有公司普通股15億股，占公司普通股總股本的5%，首次達(dá)到公司普通股總股本的5%，觸及舉牌線，安邦資產(chǎn)最新的持股比例已經(jīng)超越第二大股東中國(guó)證金公司。而中國(guó)建筑18日晚間公告稱，安邦資產(chǎn)計(jì)劃自2016年11月18日起12個(gè)月內(nèi)，增持不低于1億股中國(guó)建筑股份。有業(yè)內(nèi)人士表示，由于中國(guó)建筑是大型國(guó)有央企，具備特殊性，其被安邦頻頻舉牌的動(dòng)作或?qū)⒊蔀榕e牌熱潮中的又一典型案例。

雖然不同的資本舉牌的動(dòng)機(jī)都不一樣，但從近期發(fā)生的事件來(lái)看，各類資本舉牌節(jié)奏都愈發(fā)激進(jìn)，每一次舉牌事件都會(huì)吸引特別多的關(guān)注，也有可能成為新的典型案例。而隨著各層面對(duì)舉牌事件的關(guān)注度越來(lái)越高，基金突然組團(tuán)出逃舉牌股的現(xiàn)象或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

事實(shí)上，在多數(shù)業(yè)內(nèi)分析人士看來(lái)，舉牌概念股極具投資價(jià)值。從2015年底和2016年三季度的“舉牌潮”看，舉牌概念股都顯現(xiàn)出了一定的超額收益。國(guó)金證券報(bào)告指出，舉牌公告對(duì)股價(jià)的正面影響較大，公告發(fā)布后參與可在30天內(nèi)取得2%以上的平均收益，但樣本中取得正超額收益的概率隨著時(shí)間的推移逐漸降低，由T+0日的68%下降至T+30日的58%。

而當(dāng)舉牌變得更為激進(jìn)，上升到了股權(quán)爭(zhēng)奪的層面，就會(huì)隨之產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)?？刂迫税l(fā)生變更很有可能導(dǎo)致公司整體的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略發(fā)生改變，使得部分業(yè)務(wù)受到影響，從而產(chǎn)生更多的不確定性。從這一角度來(lái)說(shuō)，基金集體出逃也不無(wú)理由。

從投資角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)人士表示，要警惕股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，并剔除一些投機(jī)性的被舉牌公司。程志田表示，舉牌概念股是否具有投資價(jià)值不在于舉牌這一行為本身，而是舉牌背后的投資邏輯是否站得住，以及該投資邏輯是否同樣適用于舉牌公開之后才介入的投資者，切忌因?yàn)榕e牌引起的關(guān)注而盲目跟風(fēng)。

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