導(dǎo)語：有望成長至15萬億元級體量的保險資金，正在資本市場中展露更大的影響力，并迎來大類資產(chǎn)配置調(diào)整期。中國證券報記者了解到，近期，部分保險資管機構(gòu)已開始謀劃下一年度投資策略。在大類資產(chǎn)配置上，對于權(quán)益類資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)和另類投資的配置將出現(xiàn)方向各異的調(diào)整，部分險資出現(xiàn)從固定收益類資產(chǎn)中適度撤出、轉(zhuǎn)戰(zhàn)包括A股在內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)趨勢，同時另類投資有望更受重視。

11月17日訊 據(jù)中國證券報消息，分析人士表示，在當(dāng)前“低利率+資產(chǎn)荒”環(huán)境中，險資配債思路發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，加大權(quán)益類、海外投資、商業(yè)地產(chǎn)配置比例是險資配置的選項，而適度提升風(fēng)險偏好是險資配置的自然需求。此外，市場對已貢獻(xiàn)一定收益的另類投資前景出現(xiàn)分歧。大型保險機構(gòu)在爭取項目或開展產(chǎn)品創(chuàng)新上有著明顯優(yōu)勢，而中小險企更多時候只能通過其他通道間接配置收益相對理想的另類資產(chǎn)。隨著險資加快對另類資產(chǎn)的配置，今后尋找另類資產(chǎn)項目，特別是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，邊際難度將逐漸增加。

險資規(guī)模可觀謀配置調(diào)整

被保監(jiān)會約談后，恒大人壽在A股市場上亮“回馬槍”，再度成為熱點話題，而這已不是險資首次站在資本市場聚光燈下。經(jīng)歷2015年舉牌潮后，險資背負(fù)“野蠻人”標(biāo)簽，在多領(lǐng)域內(nèi)尋找長期價值投資機會。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅從A股動作來看，2016年前三季度，保險資金在舉牌次數(shù)方面較2015年相去甚遠(yuǎn)，但持倉規(guī)模卻再創(chuàng)新高。券商研究報告顯示，2015年，共計10家保險公司累計舉牌36家上市公司股票，投資余額為3650億元，在總體資金運用余額中占比3.3%，平均持股比例為10.1%。而截至2016年三季度，保險機構(gòu)舉牌案例仍為個位數(shù)，但在A股市場上的持股市值卻為5538.14億元，達(dá)到歷史高點。從戰(zhàn)略投資、另類投資、創(chuàng)新型產(chǎn)品設(shè)計等方面來看，險資投資明顯加速。

中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云對中國證券報記者表示，從截至9月末的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，保費收入保持較快增長勢頭，預(yù)計到今年底保費增長3萬億元幾乎沒有太大懸念。同時，可運用的保險資金數(shù)量相當(dāng)可觀，到今年底，保險總資產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到15萬億元。“在復(fù)雜多變的市場環(huán)境下，截至今年三季度末，保險資金運用收益率為3.95%。據(jù)此折算，全年收益率約為5.3%，但其中的含金量不亞于去年的7.56%。”

在內(nèi)外部環(huán)境影響下，保險資金大類資產(chǎn)進(jìn)入調(diào)整期。在具體配置比例方面，一些趨勢有所顯現(xiàn)。多位保險資管人士表示，近兩年市場調(diào)整成為險資布局A股長線價值投資的重要機會窗口，這也是險資在二級市場動作頻繁的根本原因。今年，保險大類資產(chǎn)配置較以往出現(xiàn)新的變化，在險資戰(zhàn)線上，固定收益類資產(chǎn)有所回縮，另類投資占比明顯加大，而在三四季度，權(quán)益類投資有望給險資運用的年終“答卷”帶來驚喜。

北京某大型保險資管機構(gòu)負(fù)責(zé)人陳晨(化名)表示，險資影響力上升，既為保險機構(gòu)參與資管市場競爭加分，又使得險資更加重視自身作為長期投資風(fēng)向標(biāo)的的一舉一動。險資舉牌所看好的個股無可厚非，只要遵循市場規(guī)范和險資特性，其最后是謀求控股權(quán)，還是謀求財務(wù)投資獲利，都有其基于自身判斷的合理性。同時，不應(yīng)忽視的是，保險資金的能力不僅體現(xiàn)在股票直投方面，其在戰(zhàn)略投資、海外投資、創(chuàng)新型資管產(chǎn)品等方面都有所布局，其前景也被看好。在金融業(yè)支持實體經(jīng)濟過程中，保險資金的長期性更是成為優(yōu)質(zhì)資金的代表。

東吳證券分析師丁文韜表示，2014年開始，中國國債利率進(jìn)入快速下行通道。在低利率環(huán)境中，保險公司原先大量配置(60%以上)的高收益固收類資產(chǎn)缺乏，而保險負(fù)債端的資金成本(定價利率/萬能險結(jié)算利率)尚未開始顯著下降，保險公司資產(chǎn)配置壓力巨大。在當(dāng)前“低利率+資產(chǎn)荒”環(huán)境中，加大權(quán)益類、海外投資、商業(yè)地產(chǎn)配置比例成為保險資金配置的選項。

中銀國際證券分析師魏濤表示，一方面，政策支持保險服務(wù)實體經(jīng)濟，保險產(chǎn)品和服務(wù)、包括資金在內(nèi)的供給將更加豐富和完善，保險市場、保費增長點將更加豐富;另一方面，保險公司壽險業(yè)務(wù)價值轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略延續(xù)，未來因保險業(yè)務(wù)本身帶來的價值成長將更加穩(wěn)定。此外，更加多元化的投資手段及政策導(dǎo)向，有利于類固定收益等品種投資，減緩傳統(tǒng)固定收益投資的中長期壓力。

部分險資由固收轉(zhuǎn)權(quán)益

低利率和市場信用風(fēng)險已成為保險資金在固收類資產(chǎn)配置方面無法回避的挑戰(zhàn)。華寶證券分析師李真表示，目前，保險機構(gòu)持有的債券主要有國債、國開債、企業(yè)債、中期票據(jù)、商業(yè)銀行次級債。從10月占比情況來看，保險機構(gòu)持有國開債的占比最高(32.06%)，其次是商業(yè)銀行次級債(25.39%)，然后是國債(21.26%)、企業(yè)債(12.35%)、中期票據(jù)(5.80%)和其他(3.14%)。截至10月，保險機構(gòu)債券總托管量(銀行間)為2.13萬億元，環(huán)比增加44億元。從4月開始，保險機構(gòu)債券總托管量開始出現(xiàn)緩慢增加。從分項指標(biāo)來看，10月保險機構(gòu)對企業(yè)債的持有量為2188.76億元，較上月減少19.75億元，延續(xù)4月以來的下行趨勢，保險機構(gòu)對債券市場風(fēng)險仍保持高度警惕。

陳晨告訴中國證券報記者，近期，部分保險資管機構(gòu)已開始謀劃下一年度投資策略。在大類資產(chǎn)配置上，對于權(quán)益類資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)和另類投資的配置將出現(xiàn)方向各異的調(diào)整。部分保險資金已出現(xiàn)或計劃從固定收益類資產(chǎn)中適度撤出，轉(zhuǎn)戰(zhàn)包括A股市場在內(nèi)的權(quán)益類投資領(lǐng)域趨勢。

某大型保險資管機構(gòu)人士表示，來年的大類資產(chǎn)配置策略上，其所在機構(gòu)會考慮將部分到期的固收類資產(chǎn)轉(zhuǎn)向配置權(quán)益類產(chǎn)品，而這樣的操作在四季度已開展。“偏股基金或資管產(chǎn)品收益更理想，特別是A股市場的一些機會值得把握。”

丁文韜認(rèn)為，盡管2015年“股災(zāi)”和2016年初股市熔斷，造成保險資產(chǎn)權(quán)益類配置比例一度大幅下降，但隨著2016年三季度股市企穩(wěn)，險資權(quán)益類配置已開始回升。目前利率下行，海外投資受限，適度提升風(fēng)險偏好是險資配置的自然需求。一方面，藍(lán)籌股具有穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，且不受市場利率直接影響，當(dāng)前部分銀行、地產(chǎn)藍(lán)籌股分紅率超3%，已超10年期國債收益率;另一方面，與固收類資產(chǎn)不同，股票可以永久持有，相當(dāng)于期限無限長的債券，無再投資風(fēng)險，如果未來資本市場走牛，還可賣出獲取資本利得。

另類投資喜憂參半

轉(zhuǎn)戰(zhàn)的資金不僅流向權(quán)益市場，保險資金在另類投資方面的配置力度也有所加大，且已見成效。曹德云表示，截至9月底，保險資金在另類投資方面的配置比例約為25.4%，較年初上升2個百分點。其中，長期股權(quán)投資突破1萬億元，占比約8.4%;房地產(chǎn)投資約為1250億元，占比接近1%;私募債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施項目、不動產(chǎn)債權(quán)類投資等項目總額達(dá)到1.6萬億元，占比約為12.7%。另類投資創(chuàng)造的收益占保險資金前9個月總收益的35%左右。近幾年，另類投資增長較快，對收益的貢獻(xiàn)度超過其他資產(chǎn)水平。

丁文韜表示，2016年前三季度，保險業(yè)保費持續(xù)高速增長，大量保費流入和到期資產(chǎn)(債券和定期存款)需要配置。由于債券利率下行、定期存款陸續(xù)到期，債券和存款配置比例持續(xù)下滑，保險資產(chǎn)配置的重心持續(xù)轉(zhuǎn)向另類資產(chǎn)(包括債權(quán)投資計劃、信托、各類金融機構(gòu)資管計劃/理財產(chǎn)品、股權(quán)投資、ABS、商業(yè)地產(chǎn))，以求通過拉長投資期限和降低資產(chǎn)流動性方式賺取流動性溢價，從而緩解市場利率下行壓力。

但在具體操作上，險資并非完全看好短期之內(nèi)另類投資所能發(fā)揮的作用。前述保險資管機構(gòu)人士認(rèn)為，大型保險機構(gòu)在爭取項目或開展產(chǎn)品創(chuàng)新上有著明顯優(yōu)勢，而中小險企更多時候只能通過其他通道間接配置收益相對理想的另類資產(chǎn)，有時市場參與感較弱。

對于另類投資前景，市場上也不乏謹(jǐn)慎聲音。海通證券分析師孫婷表示，在險資配置結(jié)構(gòu)上，另類投資的存量規(guī)模從8月到9月首次出現(xiàn)環(huán)比下降，說明在大量非標(biāo)資產(chǎn)到期情況下，險資尋找并投資于較高收益率資產(chǎn)的難度加大，保險公司新增資金配置壓力顯現(xiàn)。

李真認(rèn)為，2016年上半年，以非標(biāo)資產(chǎn)為代表的其他投資占比首次超過債券投資占比，并在7月得到延續(xù)，反映出保險資金對高收益需求勢頭不減。但隨著險資加快對另類資產(chǎn)的配置，今后尋找另類資產(chǎn)項目，特別是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，邊際難度將逐漸增加。此外，另類投資占比加速上升帶來的風(fēng)險加大，也使得險資投資其他占比開始趨于平穩(wěn)。

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