導(dǎo)語(yǔ)：四季度以來(lái)，上市公司在完成三季報(bào)披露后，股東減持風(fēng)潮涌動(dòng)。Choice數(shù)據(jù)顯示，11月份以來(lái)，已有百余家上市公司披露控股股東、持股5%以上股東及董監(jiān)高的減持情況或公布減持計(jì)劃。

11月16日訊 據(jù)中國(guó)證券報(bào)消息，事實(shí)上，上述股東的減持動(dòng)作只是年終減持套現(xiàn)的“冰山一角”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月和12月A股市場(chǎng)將迎來(lái)限售股解禁高峰，這兩個(gè)月的合計(jì)解禁市值接近6000億元。隨之而來(lái)的新一輪減持潮正暗流涌動(dòng)。

對(duì)此，市場(chǎng)人士多認(rèn)為，合法合規(guī)的股東減持行為是市場(chǎng)參與者有序流動(dòng)的表現(xiàn)，在三季報(bào)和年報(bào)之間的“窗口期”，上市公司股東增減持操作增多也合乎常情。但另一方面，上市公司大股東和董監(jiān)高惡意減持套現(xiàn)事件也屢見(jiàn)不鮮，市場(chǎng)上甚至存在著面向股東減持的所謂“咨詢服務(wù)”、“金融服務(wù)”，利用上市公司股東減持過(guò)程中的信息優(yōu)勢(shì)等，做二級(jí)市場(chǎng)炒作“配合”及減持股份“倒騰”等生意，存在著灰色地帶。這部分減持動(dòng)作，正游走在法律法規(guī)的邊緣。

減持高峰來(lái)襲

臨近歲末，A股市場(chǎng)迎來(lái)上市公司股東減持套現(xiàn)的高峰期。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入四季度以來(lái)，上市公司重要股東持股變化方向?yàn)闇p持的公司就有326家之多，涉及減持股份總計(jì)247678萬(wàn)股，減持參考市值3388624萬(wàn)元。

而12月即將到來(lái)的解禁洪峰更是挑戰(zhàn)仍相對(duì)脆弱的市場(chǎng)神經(jīng)。長(zhǎng)江證券研究報(bào)告指出，從2016年11月開(kāi)始，全部解禁市值呈現(xiàn)遞增放量趨勢(shì)，今年11月、12月和2017年1月分別為2320億元、3653億元和4356億元，其中12月更是達(dá)到2016年全年解禁量的高峰。

對(duì)于年末的解禁潮和A股市場(chǎng)所處的解禁密集區(qū)域，多家機(jī)構(gòu)投資者指出，在抑制資產(chǎn)泡沫、防止資本脫實(shí)向虛的背景下，市場(chǎng)仍相對(duì)缺乏交易量上的活躍性，解禁浪潮所引發(fā)的“大小非”減持潮或?qū)θ栽诨謴?fù)中的市場(chǎng)造成壓力。

不過(guò)，市場(chǎng)人士也同時(shí)表示，限售股解禁對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響將是多方面的。國(guó)金證券分析師指出，應(yīng)當(dāng)區(qū)分限售股解禁股東的不同身份，來(lái)衡量股份解禁對(duì)個(gè)股股價(jià)的影響。數(shù)據(jù)顯示，在年末至明年初的解禁個(gè)股中，首發(fā)股東解禁股份和定增解禁股份占據(jù)絕大多數(shù)。其中，在年末至明年初首發(fā)股東解禁的公司有100多家，而定增限售股解禁的案例則更多，去年以來(lái)的上市公司定增浪潮正引發(fā)定增解禁個(gè)股的“噴涌而出”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月以來(lái)，兩市已有上千筆大宗交易減持，其中限售股解禁減持占據(jù)很大一部分。

“首發(fā)股東解禁或參與定增的控股股東等解禁，一般處于對(duì)公司長(zhǎng)期回報(bào)的看好，解禁后隨即減持的情況較少。一般一些機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者參與的定增項(xiàng)目，在限售股解禁后，減持套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)較為強(qiáng)烈，特別是一些公募專戶產(chǎn)品、資管計(jì)劃的定增資金，有著按期限減持等規(guī)定。當(dāng)然，在上述股東股份解禁減持之際，并不會(huì)一定導(dǎo)致公司股價(jià)下挫，一些資金在離場(chǎng)之際，往往在二級(jí)市場(chǎng)有拉高股價(jià)等動(dòng)作。”上述分析師表示。

兇猛套現(xiàn)傷害了誰(shuí)

在11月以來(lái)的上市公司控股股東、大股東和董監(jiān)高的減持中，有一些特點(diǎn)值得市場(chǎng)注意。

其一，“清倉(cāng)式”減持頻現(xiàn)，出現(xiàn)一些上市公司股東清倉(cāng)減持、套現(xiàn)離場(chǎng)的減持計(jì)劃。例如，凱發(fā)電氣股東廣發(fā)信德投資管理有限公司(持有公司3.97%的股份)，計(jì)劃自減持計(jì)劃公告之日起后的三個(gè)交易日后至2018年6月4日，至多減持所有股份。美利云則公告稱，持有公司股份650萬(wàn)股(占公司總股本比例0.93%)的股東中國(guó)新元資產(chǎn)管理公司計(jì)劃在公告披露之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)清倉(cāng)減持退出。朗源股份公告稱，持有公司8180萬(wàn)股(持股比例17.37%)的股東楊建偉也拋出至多清倉(cāng)的減持計(jì)劃。

“市場(chǎng)對(duì)于清倉(cāng)式減持較為敏感。但事實(shí)上，需要投資者區(qū)分清倉(cāng)式減持的主體。一些財(cái)務(wù)投資型的資本在股份解禁后，選擇清倉(cāng)式減持退出的情況較為常見(jiàn)。而近年來(lái)出現(xiàn)的控股股東等清倉(cāng)式減持和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的情況則需引起重視。”上述國(guó)金證券策略分析師表示。

事實(shí)上，此前永大集團(tuán)實(shí)際控制人呂氏家族清倉(cāng)式減持套現(xiàn)近70億元受到廣泛關(guān)注和質(zhì)疑，這也引發(fā)一些市場(chǎng)人士“減持猛于虎”的感慨。而隨著呂氏家族的一路減持，公司業(yè)績(jī)也節(jié)節(jié)下滑，今年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入減少29.94%，凈利潤(rùn)下滑51.81%。再如易聯(lián)眾的發(fā)起人和原實(shí)際控制人古培堅(jiān)，在公司上市時(shí)持有公司35%的股份，而截至2016年三季報(bào)，古培堅(jiān)已只剩3.69%的股份。

其二，近期，部分在此前市場(chǎng)大跌之際維穩(wěn)股價(jià)的上市公司股東增持資管計(jì)劃等進(jìn)入減持通道。例如，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2015年7月8日發(fā)布的《關(guān)于上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員增持本公司股票相關(guān)事項(xiàng)的通知》，天津磁卡控股股東設(shè)立的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，近日完成減持計(jì)劃，資管計(jì)劃清倉(cāng)減持公司總股本0.2456%的股份。貴研鉑業(yè)控股股東云錫控股公司通過(guò)資管計(jì)劃維穩(wěn)股價(jià)增持的股份，也在近期完成了全部股份減持。

中國(guó)證券報(bào)記者從上述公司了解到，控股股東資管計(jì)劃的減持退出系資管計(jì)劃本身的條款設(shè)置。“控股股東通過(guò)資管計(jì)劃增持實(shí)現(xiàn)維穩(wěn)股價(jià)的目的，現(xiàn)在正實(shí)現(xiàn)正常的減持退出。希望投資者不要放大控股股東資管計(jì)劃減持退出帶來(lái)的影響。”公司投資者關(guān)系部門人士表示。

雖各類股東減持動(dòng)機(jī)各有不同，但值得注意的是，近年來(lái)，A股市場(chǎng)基本呈現(xiàn)凈減持狀態(tài)。根據(jù)渤海證券統(tǒng)計(jì)，2011年至2016年上半年期間，共有2575家A股上市公司的重要股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)完成增減持操作，其中絕大多數(shù)屬于中小市值公司，流通市值超150億元的公司占比僅為15.88%;交易方向則以減持為主，平均每周發(fā)生凈減持的股票數(shù)大約為凈增持股票數(shù)的兩倍，而周凈增持股票數(shù)大于凈減持股票數(shù)的情況不足兩成，且主要集中于2015年7月至2016年1月期間。實(shí)際上，這一現(xiàn)象與特殊的市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)。而剔除這一特殊時(shí)段，A股市場(chǎng)基本保持凈減持趨勢(shì)。

警惕惡意減持“套路深”

對(duì)于A股市場(chǎng)遭遇的“減持潮”，市場(chǎng)人士表示，基于對(duì)市場(chǎng)整體走勢(shì)、公司投資價(jià)值的判斷，上市公司股東的合理減持行為本無(wú)可厚非，但也不乏部分股東在利益驅(qū)使下做出違規(guī)或惡意減持的行為。

梳理此前監(jiān)管部門重點(diǎn)關(guān)注的違規(guī)減持動(dòng)作發(fā)現(xiàn)，其中的“套路”包括上市公司大股東或董監(jiān)高等利用“高送轉(zhuǎn)”方案等利好消息配合減持;上市公司大股東等在減持套現(xiàn)、落袋為安之后，上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折甚至變臉;上市公司公然違背不減持承諾;借助大宗交易渠道，一些減持方在違規(guī)地最大化自己的利益，與多方資金相互“勾連”等。

事實(shí)上，圍繞著股東減持，市場(chǎng)上已出現(xiàn)一條打政策擦邊球，甚至是違法違規(guī)的產(chǎn)業(yè)鏈。

胡先生是上海一家“投資和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)”的市場(chǎng)拓展人員，在他的所謂上市公司股東減持“咨詢服務(wù)”和“金融服務(wù)”范圍內(nèi)，減持成了一門地地道道的生意。“第一，我們可以提供減持期的‘市值管理’服務(wù)，告訴股東方特別是上市公司控股股東如何利用利好消息，維護(hù)好二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，找到較好的減持窗口期，利益最大化，這樣做我們收取一定的咨詢費(fèi)用;第二，我們有‘金融服務(wù)’，可以為股東在減持之時(shí)，提供二級(jí)市場(chǎng)拉升股價(jià)的資金，當(dāng)然這樣做需要參與減持收益后的利益分成，我們投入的資金也要收取費(fèi)用并需要‘借用方’提供相應(yīng)的兜底保障;第三，我們還可以在大宗交易平臺(tái)上幫助股東快速實(shí)現(xiàn)減持套現(xiàn)，我們可以代持，也可以直接收取資金的使用費(fèi)，具體可以談?？傊?，我們可以實(shí)現(xiàn)股東減持的‘一條龍’服務(wù)。”胡遠(yuǎn)在介紹公司所謂的“業(yè)務(wù)”時(shí)眉飛色舞。

“上市公司也很反感這樣的減持服務(wù)和減持工具，哪怕是公司控股股東來(lái)用，對(duì)上市公司而言也是貽害無(wú)窮。在這樣的所謂服務(wù)下，上市公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)偏離正常值，必然有糾偏的過(guò)程，對(duì)股價(jià)的穩(wěn)健成長(zhǎng)而言百害無(wú)一利，監(jiān)管部門對(duì)此類‘生意經(jīng)’的監(jiān)管查處也會(huì)越來(lái)越嚴(yán)格，股東冒險(xiǎn)火中取栗，淪為工具的上市公司最終則要承擔(dān)后果。”對(duì)此有上市公司董秘表示。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授劉姝威撰文指出，輿論將惡意減持套現(xiàn)行為稱為“勝利大逃亡”，股市也因而被稱之為“上市公司大股東和董監(jiān)高的提款機(jī)”。在我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)約束下，為什么中國(guó)股市頻繁發(fā)生惡意減持套現(xiàn)事件?散戶占中國(guó)股市投資者的大多數(shù)是大股東能惡意減持套現(xiàn)，“勝利大逃亡”的投資者結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。而惡意減持套現(xiàn)行為被說(shuō)成“不合理但合法”，則說(shuō)明我國(guó)相關(guān)法律、法規(guī)和制度有漏洞。要制止惡意減持套現(xiàn)行為，我們必須完善相關(guān)的法律法規(guī)和制度。

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