現(xiàn)金貸，在美國又稱Payday loan（發(fā)薪日貸款），一般指7-30天，1000元以下（美國一般在100-1000美金）的個人短期信用貸款，國內(nèi)年化利率在100%-200%之間（美國一般在400%以上）。

核心觀點：

現(xiàn)金貸人群長期缺乏金融產(chǎn)品，現(xiàn)金貸產(chǎn)品剛需，人群基數(shù)和市場規(guī)模潛力巨大，滲透率低，短期內(nèi)人群質(zhì)量相對可控。但由于長期政策風(fēng)險的不確定性和可預(yù)見的充分競爭市場，使得現(xiàn)金貸類項目適合早期布局。

目前智能手機普及，極大提升了信貸效率，結(jié)構(gòu)性變革機會凸顯。同時數(shù)據(jù)爆發(fā)且數(shù)據(jù)獲取成本大幅降低，且現(xiàn)金貸模式利潤率極高且處在流量紅利期，使得AI驅(qū)動的現(xiàn)金貸模式規(guī)模效應(yīng)更明顯，更具投資價值。

政策長期不確定性將是此類項目最大風(fēng)險，道德風(fēng)險、獲客競爭、資金競爭、系統(tǒng)穩(wěn)定性風(fēng)險等都會引起經(jīng)營風(fēng)險，二級市場估值較低導(dǎo)致投資人退出渠道更偏向于分紅和收購。

對金融市場非常敏銳，具有金融戰(zhàn)略眼光，同時擁有強大技術(shù)能力和產(chǎn)品能力的團隊將在這一競爭中率先勝出。具備資產(chǎn)證券化能力和催收經(jīng)驗，將使得團隊錦上添花。

行業(yè)概述

1 用戶基數(shù)巨大

根據(jù)《2016中國信用卡行業(yè)報告》，截止2014年，我國信用卡累積發(fā)卡量超過4.55億張，信用卡活躍用戶人均持卡量3.2張，信用卡活躍用戶不到1.4億人。根據(jù)國家統(tǒng)計局相關(guān)數(shù)字，2015年我國適齡勞動人口約8億人。

在適齡勞動人空中除去約2億銀行服務(wù)人群，除去2億征信成本過高的低質(zhì)量人群，中國未被傳統(tǒng)金融機構(gòu)服務(wù)的人群保守估計約4億人。

2 產(chǎn)品剛需，市場規(guī)模潛力巨大

現(xiàn)金貸人群信貸產(chǎn)品嚴重缺失，隨著信貸政策放寬、經(jīng)濟下行、消費意識覺醒，現(xiàn)金貸產(chǎn)品應(yīng)運而生。

根據(jù)雅虎財經(jīng)的數(shù)據(jù)，2015年美國payday loan的放貸金額達到460億美金，美國約有1200萬payday loan活躍借款用戶，人均借款額達到3800美金/年。

我國目前有1000-1500萬活躍現(xiàn)金貸用戶，人均借款約2000元/年，照此計算，我國目前現(xiàn)金貸市場規(guī)模在300億人民幣左右。

如果達到相同的滲透率和借款規(guī)模，預(yù)計市場規(guī)模將達到4000億以上。

3 傳統(tǒng)金融機構(gòu)缺乏服務(wù)現(xiàn)金貸人群的動力和能力

傳統(tǒng)金融機構(gòu)不做現(xiàn)金貸人群，首先由于線下獲客需求分散、面簽面審效率低下和壞賬率難以控制等導(dǎo)致成本極高，其次由于金額小、央行指導(dǎo)利率限制以及最高法對民間借貸利率保護的限制等，導(dǎo)致收入較低，整體利潤薄，傳統(tǒng)金融機構(gòu)沒有動力推行此類業(yè)務(wù)。

同時，傳統(tǒng)金融機構(gòu)風(fēng)控方式依賴強特征信息，包括抵質(zhì)押物、征信信息、工作證明、銀行流水、社保信息等，而現(xiàn)金貸人群多數(shù)缺少至少一項強特征信息，導(dǎo)致傳統(tǒng)金融機構(gòu)沒有能力對其進行授信。

4 國內(nèi)外金融環(huán)境和人群信貸習(xí)慣差異，現(xiàn)金貸滲透率提高空間大

Payday loan對美國中低收入人群來說是剛需。根據(jù)美聯(lián)社的數(shù)據(jù)，美國約有20%的人得不到傳統(tǒng)金融機構(gòu)服務(wù)，而根據(jù)上文，我們推算中國此類人群約占總?cè)丝诘?0%。

美國皮尤研究中心的數(shù)據(jù)顯示，美國每年約有3000萬payday loan借款用戶，約占人口比例的10%，而活躍人群月1200萬，總?cè)丝?%。

而根據(jù)一級市場融資數(shù)據(jù)，中國市場上活躍的數(shù)十家現(xiàn)金貸公司，大型的用戶基數(shù)在100-150萬，中小型的用戶基數(shù)在幾萬到幾十萬不等。據(jù)此推算，中國現(xiàn)金貸活躍人群應(yīng)該在1000-1500萬之間，滲透率源源低于美國。

造成這種低滲透率的原因主要是美國傳統(tǒng)金融機構(gòu)滲透率遠高于國內(nèi)，同時，中美兩國人口的消費和儲蓄習(xí)慣又有顯著差異。

5 國內(nèi)外用戶畫像差異明顯，短期國內(nèi)用戶質(zhì)量相對可控

根據(jù)Edward C.Lawrence和Gregory Elliehausen在《A Comparative Analysis of Payday Loan Customers》一問中的調(diào)查結(jié)果，美國典型的payday loan人群特征是44歲以下已成家且家庭年均收入25,000-50,000美金，育有至少一個子女，擁有高中和大專學(xué)歷的人群。他們一半以上擁有銀行卡，但多數(shù)人銀行卡不超過2張，同時幾乎所有人都有其他大額負債且授信額度緊張。他們平均借款8次，多數(shù)人選擇借款期限在一個月以內(nèi)的產(chǎn)品，一半的人有多頭負債情況。

通過對市面上幾家較大的現(xiàn)金貸公司的調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的現(xiàn)金貸人群更加年輕（30歲以下），喜愛一個月以內(nèi)的產(chǎn)品，且大部分為男性，大部分有多頭負債的情況。屬于收入不高或沒有穩(wěn)定收入，同時沒有理性的消費和儲蓄計劃的年輕男性。

通過對國內(nèi)用戶特征屬性和逾期情況的對比觀察，我們發(fā)現(xiàn)了一些不同于傳統(tǒng)信審經(jīng)驗的情況（由于涉及非公開數(shù)據(jù)，暫不披露）。

舉兩個簡單的例子，比如現(xiàn)金貸的用戶年齡與逾期呈現(xiàn)負相關(guān)的趨勢，多頭負債本身與逾期沒有嚴格的相關(guān)性等。

同時由于借款金額較低，少有借款人存在房貸、車貸等大額負債，資金用途集中在日常消費而非日常應(yīng)急等因素，國內(nèi)用戶質(zhì)量相對可控。

但在未來，隨著GDP增速放緩，失業(yè)率提升，國內(nèi)實體經(jīng)濟環(huán)境惡化，人口老齡化加劇，同時，傳統(tǒng)金融機構(gòu)由于利率市場化競爭加劇，服務(wù)人群下沉，相對現(xiàn)金貸公司品牌和網(wǎng)點覆蓋更優(yōu)優(yōu)勢。

可預(yù)見國內(nèi)現(xiàn)金貸公司專注的人群將會逐漸下沉，可能會與國外人群畫像類似，導(dǎo)致人群還款壓力增加。

6 政策風(fēng)險短期可控，長期不確定

美國payday loan行業(yè)由于近年來各州監(jiān)管趨嚴，法律法規(guī)頻頻頒布，對借款人資質(zhì)、借款期限、費率、利率、信息披露等嚴格要求，導(dǎo)致整體市場收縮。

根據(jù)市場前三名First Cash、EZCorp和Cash America 2015年的年報，三家對payday loan業(yè)務(wù)都采取了戰(zhàn)略收縮。

對比中國，目前尚無針對現(xiàn)金貸的專門法律法規(guī)?？紤]到國內(nèi)外目標(biāo)人群目前有差異，同時國內(nèi)現(xiàn)金貸金額較小，且人群滲透率很低，「低收入無計劃消費的年輕男性」人群短期爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險進而倒逼政策趨嚴的可能性不大。

長期來看，由于人群可能會逐漸與國外人群類似，很可能會導(dǎo)致嚴格的監(jiān)管政策，政策不確定性較大。

7 未來市場格局競爭激烈，難以形成寡頭

由于目標(biāo)人群多頭借貸現(xiàn)象明顯（參考前文提到的數(shù)據(jù)，美國和中國類似，多頭借貸約占用戶50%），放款速度和前置手續(xù)費成為客戶獲取的競爭因素，行業(yè)長期趨于充分競爭。

由于國內(nèi)現(xiàn)金貸不像美國payday loan行業(yè)存在獲客成本高居不下、數(shù)據(jù)獲取成本高、品牌忠誠度已建立等因素，國內(nèi)行業(yè)尚處在流量、數(shù)據(jù)獲取和品牌的紅利期，進入壁壘低，在可預(yù)見的未來，將有大批團隊涌入這一行業(yè)。

雖然集中授信、AI驅(qū)動等的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)存在規(guī)模效應(yīng)，但規(guī)模效應(yīng)本身只是本商業(yè)模式的驅(qū)動因素之一。

因此國內(nèi)市場很可能會像美國市場一樣，行業(yè)集中度低，難以形成寡頭（美國最大的6家公司僅占市場份額的20%不到）。

商業(yè)模式

1 智能手機的普及，帶來效率的極大提高

智能手機的普及，使得獲客更加容易。美國傳統(tǒng)的payday loan多是依靠線下門店獲客，獲客成本相對較高。

目前現(xiàn)金貸行業(yè)一般是純線上獲客，人群相對精準(zhǔn)，同時現(xiàn)金貸人群相對集中，因此線上流量紅利依然存在。

智能手機也使得信審和貸后管理效率提高。很多信審數(shù)據(jù)可以從手機直接采集，貸后管理也可以通過手機完成，審批效率大幅提升。

2 商業(yè)模式清晰

現(xiàn)金貸的商業(yè)模式清晰簡單，一般是直放和助貸兩種，基本是利差和返傭的盈利模式。

由于貸款利率足夠高，因此影響凈利潤的主要因素是撥備計提、壞賬核銷和催收成本，而傳統(tǒng)機構(gòu)常見的獲客成本、運營成本到顯得沒有那么重要。

3 AI驅(qū)動的現(xiàn)金貸模式規(guī)模效應(yīng)明顯，更有投資價值

由于單一樣本生命周期足夠短（一般7-30天）、樣本特征類似且離錢更近，使得現(xiàn)金貸可以短時間積累大量科學(xué)系樣本，或成為AI成熟應(yīng)用的第一個領(lǐng)域。

同時，由于AI應(yīng)用使得傳統(tǒng)金融機構(gòu)信審人員大幅減少，規(guī)模效應(yīng)明顯，更有投資價值。

4 數(shù)據(jù)爆發(fā)時代為AI信審提供基礎(chǔ)

數(shù)據(jù)爆發(fā)時代使得數(shù)據(jù)獲取成本大幅降低，同時，機器學(xué)習(xí)更適合對弱特征數(shù)據(jù)和樣本之間的相關(guān)性持續(xù)迭代，新金融科技公司可充分運用技術(shù)，對龐大現(xiàn)金貸人群的海量弱特征數(shù)據(jù)進行定量風(fēng)險分析，得到一個連續(xù)的風(fēng)險定價，并在此基礎(chǔ)上提供與之相匹配的金融產(chǎn)品與服務(wù)。

5 特征工程和計算能力將取代風(fēng)控模型能力成為現(xiàn)金貸AI的核心能力

由于AI驅(qū)動的現(xiàn)金貸模式對風(fēng)控的把控來自于對海量樣本的機器學(xué)習(xí)，在這一商業(yè)模式中的效率遠高于傳統(tǒng)信貸體系中來自信貸方法論下的風(fēng)控模型和人工信審經(jīng)驗，因此如何挖掘、處理和量化樣本特征，同時擁有強大的數(shù)據(jù)計算能力，將變得至關(guān)重要。

6 本質(zhì)是金融機構(gòu)，未來出路在于擴品類和混業(yè)經(jīng)營

現(xiàn)金貸本質(zhì)還是金融業(yè)務(wù)，同其他金融機構(gòu)的發(fā)展路徑類似，也需豐富產(chǎn)品線，混業(yè)經(jīng)營。這樣不僅能夠降低集團整體的資金成本，更能抵抗住單一金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險（比如政策風(fēng)險）。

美國目前大型的payday loan公司基本都是原自線下典當(dāng)公司，因此當(dāng)美國payday loan政策風(fēng)險凸顯的時候，這些巨頭可以迅速斷臂求生，逐漸收縮payday loan業(yè)務(wù)，靠典當(dāng)業(yè)務(wù)度過難關(guān)。

風(fēng)險提示

1 政策長期不確定性將是最大風(fēng)險；

2 資金獲取能力/資產(chǎn)證券化能力將成為規(guī)模增長的主要瓶頸；

3 道德風(fēng)險較高，對反欺詐要求很高；

4 獲客成本將持續(xù)增高，獲客競爭白熱化；

5 信審依賴AI驅(qū)動或者系統(tǒng)輔助，對系統(tǒng)穩(wěn)定性和安全性要求很高；

6 未來退出或局限于分紅和并購，二級市場估值較低，P/E平均15，P/B平均1.3。

團隊選擇

1 團隊需要對金融市場非常敏銳，在金融行業(yè)的戰(zhàn)略層面具有獨到眼光。這樣能夠并在監(jiān)管趨嚴或行業(yè)變化之前及時做出判斷，適時添加產(chǎn)品和開展混業(yè)；

2 團隊?wèi)?yīng)該擁有強大的技術(shù)能力，尤其在特征工程、大數(shù)據(jù)計算、系統(tǒng)穩(wěn)定性和系統(tǒng)安全上，應(yīng)該擁有大型項目的成功實施經(jīng)驗；

3 團隊?wèi)?yīng)該擁有獨特的產(chǎn)品感覺和較強的獲客能力，未來在客戶端的競爭很大程度上取決于產(chǎn)品體驗（填寫成本、放款速度等），最好能夠設(shè)計出可量化、可評估的多渠道獲客打發(fā)；

4 團隊最好要有資產(chǎn)證券化能力和經(jīng)驗，以便應(yīng)對資產(chǎn)規(guī)模擴大帶來的資金短缺風(fēng)險；

5 團隊最好具備催收經(jīng)驗，能夠自建催收團隊，高效解決貸后管理問題。

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