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這周一《互聯(lián)網(wǎng)金融之夜》談?wù)摰脑掝}是互聯(lián)網(wǎng)金融ABS，圍繞它這一年的爆發(fā)式增長和突然出現(xiàn)的“急剎車”。在準(zhǔn)備節(jié)目的時(shí)候翻看了很多過往的資料，感觸良多，在此絮叨幾句。

2016年是互聯(lián)網(wǎng)金融ABS（底層資產(chǎn)主要是一些互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸）大爆發(fā)的一年，據(jù)馨金融不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前今年包括螞蟻借唄、京東金融、中銀消費(fèi)金融、分期樂等7家機(jī)構(gòu)發(fā)行了十幾單ABS產(chǎn)品。

而互聯(lián)網(wǎng)金融ABS真正破局是在去年9月，京東白條資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行完畢，融資總額為8億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)為“京東白條應(yīng)收賬款”。這也是首個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)個(gè)人消費(fèi)金融資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

再往前追溯，上一個(gè)類似的案例還要追溯到2013年7月，阿里小貸發(fā)行的東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。不過作為“第一個(gè)吃螃蟹的人”，這個(gè)項(xiàng)目當(dāng)時(shí)等批文就用了7個(gè)月的時(shí)間。

不管是從發(fā)型規(guī)模的大小，還是發(fā)型主體的數(shù)量來看，互聯(lián)網(wǎng)金融ABS都在今年取得了突破性的發(fā)展。但好景不長，剛剛才打開的融資渠道突然就來了個(gè)“急剎車”。

雖然監(jiān)管部門沒有正式發(fā)文，但互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的發(fā)行已經(jīng)被全部暫停。一些券商和互聯(lián)網(wǎng)金融公司的朋友告訴馨金融，不少已經(jīng)籌備已久互聯(lián)網(wǎng)金融ABS項(xiàng)目都被迫無限期擱置，并且暫無重啟時(shí)間表。

樂觀估計(jì)，希望明年三四月之后，互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的發(fā)行通道可以重新打開。因?yàn)閾?jù)業(yè)內(nèi)人士透露，被暫停的主要原因是互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)整治工作正在進(jìn)行中，互聯(lián)網(wǎng)金融公司的身份認(rèn)定、業(yè)務(wù)合規(guī)等問題尚待驗(yàn)證。

至于為什么在互聯(lián)網(wǎng)金融ABS被暫停的消息傳出后，小米依然在11月發(fā)行了一單基于其小貸資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品。多位券商人士告訴筆者，因?yàn)槠淠腹拘∶妆旧聿⒉皇且患一ヂ?lián)網(wǎng)金融公司，相對來說政策風(fēng)險(xiǎn)較小。

目前來看,互聯(lián)網(wǎng)金融ABS受阻的主要是公募渠道。但風(fēng)聲鶴唳，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂未來私募的渠道也會受到影響，理由同上。

02

按理說，互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的發(fā)展也是順勢而為，這其中既政策放寬的因素，又有互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自身發(fā)展的原因。

尤其進(jìn)入2015年后，在資產(chǎn)證券化備案制、注冊制、試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)容等利好政策的推動(dòng)下，ABS市場出現(xiàn)爆發(fā)式增長。全國共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額5930.39億元，同比增長79%，市場存量為7178.89億元，同比增長128%。

與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融進(jìn)行資產(chǎn)證券化的條件也逐漸成熟了：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸的發(fā)展；“循環(huán)購買”等技術(shù)的成熟，解決了互聯(lián)網(wǎng)信貸因數(shù)額小、周期短、隨借隨還等特點(diǎn)難以證券化的問題等等。

并且，對于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)而言，打通資產(chǎn)證券化的渠道也有很多積極的作用。

例如，通過資產(chǎn)證券化，互聯(lián)網(wǎng)金融就有了源源不斷的資金來源，打通了市場投資者和消費(fèi)者之間的資金融通。這樣一來，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)自己便有了“造血”功能，更重要的是，這個(gè)途徑大大降低了它們的資金獲取成本。

擁有良好的“造血”功能為何如此重要？最簡單的邏輯是，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)總是尋找最便宜的資金。那么，資金端成本的降低意味著在資產(chǎn)端可以有更大的空間獲取優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，進(jìn)而形成一個(gè)良性的循環(huán)。

另外，從國外市場借貸行業(yè)的發(fā)展來看，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)逐漸成為最主要的資金來源。他們不僅可以提供穩(wěn)定、大量的資金，更重要的是，相比個(gè)人投資者，他們對于風(fēng)險(xiǎn)的識別和把控更為專業(yè)。

以Lending Club為例，根據(jù)其第二季度財(cái)報(bào)，截止二季度末，來自個(gè)人投資者的資金僅占17%，其余資金則來自被管理的賬戶（如信托）、銀行、以及其他機(jī)構(gòu)投資者。
Lending Club 2016年第二季度財(cái)務(wù)報(bào)告電話會議PPT（來源：零壹財(cái)經(jīng)）

原本對于機(jī)構(gòu)投資者來說，在鬧“資產(chǎn)荒”的時(shí)候，小而分散的消費(fèi)信貸是為數(shù)不多風(fēng)險(xiǎn)分散而又收益不錯(cuò)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但如今ABS的通道被阻，機(jī)構(gòu)的資金無處去，消費(fèi)信貸又難找到那么低成本的資金。

03

說到成本，插播一些往事。

剛做記者的時(shí)候，P2P還沒有出現(xiàn)，小貸公司是民間金融陽光化的主力。其中，一些主打小而分散的信用貸款業(yè)務(wù)的小貸公司跟現(xiàn)在一些互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸覆蓋的人群、提供的產(chǎn)品、貸款的額度非常類似，只是他們主要基于線下獲客。

按照規(guī)定，小貸公司只能用自有資金放貸，雖然很多資產(chǎn)也比較優(yōu)質(zhì)，但基本也難有其它的資金獲取渠道。到了2012、2013年，一些機(jī)構(gòu)資金開始嘗試介入，但是路徑就比較復(fù)雜了。

小貸公司雖是持牌機(jī)構(gòu)，但當(dāng)時(shí)的地位也不比今天的P2P高多少，再加上那時(shí)候資產(chǎn)證券化還是審批制，發(fā)行ABS基本是無望的，所以只有彎彎繞繞走信托和券商的通道。

典型的套路是：券商A發(fā)起一個(gè)集合理財(cái)計(jì)劃，投資給信托B；信托B是一個(gè)向自然人發(fā)放小額信用貸款的信托計(jì)劃；然后小貸公司C為該信托計(jì)劃就貸款對象選擇及貸后管理等工作提供相關(guān)服務(wù)。

簡而言之呢，小貸公司不僅要負(fù)責(zé)貸款的審批、風(fēng)控等核心工作，要支付券商、信托的服務(wù)費(fèi)、通道費(fèi)，通常還要加上為優(yōu)先級受益權(quán)本息提供全額保障等“苛刻”條款。

那么這樣一套流程走下來，小貸公司獲得資金的綜合成本是多少呢？10%——13%，甚至更高。前提條件還是這家小貸公司的股東背景和自身業(yè)務(wù)比較優(yōu)質(zhì)，不然連這個(gè)資金獲取渠道都沒有。

底層資產(chǎn)同樣是消費(fèi)信用貸款，今年發(fā)行的互聯(lián)網(wǎng)金融ABS成本是多少呢？我們不說螞蟻金服、京東金融這類背靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭的公司，以宜人貸為例，它發(fā)行一期ABS產(chǎn)品優(yōu)先檔的平均收益率在6.5%（期限18個(gè)月）。

參與設(shè)計(jì)、發(fā)行過互聯(lián)網(wǎng)金融ABS產(chǎn)品的人士告訴我，螞蟻金服、京東金融這類互金巨頭通過ABS獲取資金的綜合成本可能在年化4%、5%左右，一般像宜人貸這類公司年化6%的成本也是可以做到的。

一邊是尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)資金，一邊是日益旺盛的消費(fèi)金融需求，這樣的匹配不是正合適么？

如今互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的大門再度關(guān)閉，本就脆弱的互金行業(yè)變得更加焦慮。

機(jī)構(gòu)投資者在持續(xù)的“資產(chǎn)荒”中只能眼睜睜地看著到嘴邊的肉飛走，個(gè)人投資者重新占據(jù)主導(dǎo)地位。

可是“小散”們識別和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力與機(jī)構(gòu)投資者相去甚遠(yuǎn)，此前行業(yè)里的諸多案例也已經(jīng)證明，他們沒有能力也不愿意承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

更重要的是，許多中小平臺和公司本就沒有流量優(yōu)勢，加上獲客成本越來越高，最后高企的資金成本只能轉(zhuǎn)嫁到借款人身上。

如果真的發(fā)生這樣的情況，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展或許就只能留在原地踏步，甚至走上回頭路了。

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