文|中國證券報

11月8日訊 截至8月，有接近10%的規(guī)模在10億元以下的小型私募不僅收復(fù)了年初大跌帶來的損失，并且獲得超過10%的累計回報率。小私募的魅力何在?如何配置小私募能提升投資效率?

內(nèi)部結(jié)構(gòu)不平衡

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的備案數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，共有10747家私募證券管理人完成備案，其中股票型7981家，共募集資金2.3萬億元。

然而，內(nèi)部的結(jié)構(gòu)不平衡顯示行業(yè)尚處于幼稚期。據(jù)統(tǒng)計，在上萬家備案私募中，管理規(guī)模不為零的管理人數(shù)量不超過5000家，而其中規(guī)模達到10億元以上的更是僅占到所有管理人的6%左右?？梢哉f，私募行業(yè)的絕大多數(shù)是規(guī)模低于10億元的小型管理人，還有大部分基金處于微小規(guī)模經(jīng)營的掙扎期。

同時，私募基金這種被成熟市場定義為另類投資并適合匹配高凈值客戶的品類，在信息披露以及其他監(jiān)管方面本身比公募基金要求級別低，給客戶在評估方面帶來了較大困難，尤其是小型私募基金。目前大多數(shù)小型管理人面臨成本和合規(guī)的雙重壓力。據(jù)測算，為滿足在投研交易、營銷渠道、法律合規(guī)、行政后勤等方面的必要開支，一家小型私募基金的年度運營成本不少于400萬元。為了達到收支平衡，基金的管理規(guī)模一般需要達到5億元，這也是小型管理人長期生存的財務(wù)門檻。與之相對，目前約70%的私募管理人規(guī)模不足1億元，理論上容易產(chǎn)生較為激進的投資模式。此外，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會年初新規(guī)，已備案的私募管理人必須在一定期限內(nèi)發(fā)行私募產(chǎn)品，未能達到此要求將被注銷私募管理人資格。此新規(guī)一出，上千家管理規(guī)模為零、“開門未開張”的私募基金想必要為“保殼”而奮戰(zhàn)。與此同時，大多數(shù)手握萬億元高凈值資產(chǎn)的傳統(tǒng)金融機構(gòu)，如銀行、券商、信托等，在選擇管理人方面普遍有較高門檻，讓小型私募公司的生存環(huán)境雪上加霜。

小私募結(jié)出果實

然而，對投資者來說，另外一個“不平衡”更令人關(guān)注，那就是小私募獲得的超額回報的概率。據(jù)私募排排網(wǎng)對含股票型策略的私募公司所作的不完全統(tǒng)計，截至8月，有接近10%的規(guī)模在10億元以下的小型私募不僅收復(fù)了年初大跌帶來的損失，并且獲得超過10%的累計回報率。相較之下，規(guī)模在10億元以上、100億元以下的大中型私募，僅4%能夠取得10%以上的累計回報率。而在超過100億元的超大型明星私募中，這個數(shù)字則是零。

每家私募都有最適宜的管理規(guī)模，這個最優(yōu)規(guī)模的大小取決于其所投資的市場、投資策略的類別、交易風格和基金經(jīng)理的投資能力。每家私募在成長過程中都會因為超出了這個規(guī)模瓶頸而出現(xiàn)回報率下滑，其中有多方面原因。

規(guī)模變大會限制可投資的標的范圍。舉例來說，一個10億元級別私募的重倉股可能相當于1億元左右的配置，而當同一家私募成長到百億元級別后，同樣策略就會要求其購買同一股票10億元。這意味著大多數(shù)中小盤股票的規(guī)模和流動性將無法支持策略的實施。這時，大型私募往往被迫以預(yù)期收益較低的其他股票代替其部分配置，或索性放棄投資該只股票，兩者都會導(dǎo)致組合整體的回報率降低。

小型私募的另外一個優(yōu)勢是效率。首先體現(xiàn)在人員往往比大型私募更為精簡。同時，在媒體和同行間的低曝光率也使投資、研究人員更專注于自己的本職，一切資源都為產(chǎn)品的回報率服務(wù)。這是很多歐美成熟市場私募管理者嚴格控制基金規(guī)模增長的主要原因，也是很多大型明星私募基金所無法享受的“奢侈”。

投資小私募需要專業(yè)判斷

首先，小型私募的存續(xù)時間一般較短，能用作判斷依據(jù)的信息較少。這就要求FOF管理人有豐富的實踐經(jīng)驗作出判斷。在和私募經(jīng)理的探討過程中需要更加細致，從而能夠在歷史業(yè)績不足的條件下更好地預(yù)測私募公司及其產(chǎn)品未來的發(fā)展。舉例來說，F(xiàn)OF管理人能否在溝通中正確地引導(dǎo)，幫助投資經(jīng)驗豐富、但營銷經(jīng)驗較少的管理人更好地表達出自己的投資理念和邏輯;能否明察秋毫，不放過任何與現(xiàn)實可能不符的疑點;能否通過與不同合伙人和關(guān)鍵人員的交流，發(fā)現(xiàn)企業(yè)成長過程中可能出現(xiàn)的組織風險等。這些無不需要FOF投研人員擁有一定的經(jīng)驗。同時，私募管理人背景的參差不齊，會帶來產(chǎn)品風險收益特征上的巨大差異，這一點在小型私募投資中更需加以考慮。比如公募基金管理背景的管理人擁有更多的相對收益產(chǎn)品的管理經(jīng)驗，轉(zhuǎn)型私募后能否獲取絕對收益?大公司出身的管理人離開平臺支持后能否繼續(xù)勝任投資決策?民間出身的管理人如何機構(gòu)化投資流程并控制風險?這些問題只有在經(jīng)驗足夠豐富的調(diào)研人員面前才能得到完備的解答。

再者，小私募調(diào)研需要FOF管理人擁有很強的內(nèi)部平臺支持。一方面，這是因為在上萬只小型私募的巨大體量中篩選。如果說一般FOF投資是百里挑一，小私募投資可謂萬里挑一。另一方面，小私募不算最完善的內(nèi)控和合規(guī)機制需要有專門的運營性盡職調(diào)查團隊配合，以規(guī)避各類非投資風險。

最后，F(xiàn)OF管理人需要與各類第三方機構(gòu)保持密切合作。這可以為FOF管理人帶來更多有用的私募信息以及其他市場信息，從而使調(diào)研和資產(chǎn)配置更有針對性，效率更高。

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