文|雷鋒網(wǎng)

11月7日訊 今年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運作指引第2號基金中基金指引(征求意見稿)》，9月《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》正式發(fā)布并實施，基金中基金(FOF)運行變得有章可循，公募基金行業(yè)將迎來更多創(chuàng)新品種的FOF。

而除了基金公司，另一個類FOF的業(yè)務(wù)——智能投顧已在理財市場中先行一步。不過，在國外蓬勃發(fā)展的智能投顧，在國內(nèi)是不溫不火甚至飽受爭議的狀態(tài)。同是向著“資產(chǎn)配置”的投資策略出發(fā)，一個線下一個線上，兩者碰撞將會產(chǎn)生怎樣的火花?

FOF是什么

FOF(Fund of Fund)即基金中基金，是一種專門投資于其他證券投資基金的金融工具，所以也可以看作是一種利用投資組合進(jìn)行二次分散風(fēng)險的投資策略。

據(jù)百度百科解釋，F(xiàn)OF并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)，它是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種。FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了。

另一方面，由于公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金，這些基金在法律的嚴(yán)格監(jiān)管下，有著信息披露、利潤分配、運行限制等行業(yè)規(guī)范。公募基金在投資品種、投資比例、投資與基金類型的匹配上有嚴(yán)格的限制。因此，與基金超市和基金捆綁銷售等純銷售計劃不同的是，公募FOF完全采用基金的法律形式，按照基金的運作模式進(jìn)行操作;FOF中包含對基金市場的長期投資策略，與其他基金一樣，是一種可長期投資的金融工具。

可見，公募FOF的特質(zhì)就表現(xiàn)在：從全局出發(fā)篩選投資標(biāo)的，并將選出與投資者目的需求相配的標(biāo)的形成資產(chǎn)配置組合，在投資過程中進(jìn)行風(fēng)險控制。FOF作為基金中的基金，對資產(chǎn)中的基金需要根據(jù)市場變化和波動進(jìn)行調(diào)倉/增倉/減倉，進(jìn)行動態(tài)組合管理。動態(tài)管理是FOF的精髓，具有動態(tài)管理特性的FOF基金，在面對市場波動時，仍能逆流而上，保證穩(wěn)定的收益。

投資于國內(nèi)公募基金的智能投顧

因此，在特性上，F(xiàn)OF與智能投顧就表現(xiàn)出廣泛的相似性。

智能投顧是在大數(shù)據(jù)和人工智能的技術(shù)支持下，專門為客戶提供量化投資分析，并根據(jù)投資者的風(fēng)險偏好，為用戶推薦投資組合，并在持倉過程中持續(xù)進(jìn)行只能回測，管控風(fēng)險的工具和服務(wù)。

智能投顧在國外最早出現(xiàn)于2008年，近年來引入了國內(nèi)。在西方理財服務(wù)上，量化、組合一直是理財行業(yè)常用的，其運用的指導(dǎo)理論正是馬克維茨的現(xiàn)代投資組合。這種理論認(rèn)為，在一定條件下，存在一組使得組合風(fēng)險最小的投資配比。美國智能投顧鼻祖Betterment創(chuàng)始人兼CEO Jon Stein表示，ETF因其低交易成本、靈活性、多樣性、久經(jīng)市場考驗的特性成為市場中最適合一般投資者買入的標(biāo)的。同時，ETF風(fēng)險較低，符合智能投顧追求長期穩(wěn)健的理財投資目標(biāo)。因此，在標(biāo)的選擇上，海外智能投顧平臺往往選擇ETF作為基礎(chǔ)品種，避免主動型投資標(biāo)的的風(fēng)險暴露模糊化以及風(fēng)格漂移問題。

所以回到國內(nèi)智能投顧，本質(zhì)是一樣的。前銀河證券基金研究中心研究總監(jiān)馬永諳表示，理財不同于投資，投資根據(jù)投資人的風(fēng)險偏好不同，其投資目標(biāo)也有顯著差別，但對理財而言，理財?shù)氖滓繕?biāo)就是確保資產(chǎn)的保值并增值。從求穩(wěn)的層面上來說，智能投顧只能以基金作為配置對象，不能把配置目標(biāo)定位為中端的股票或債券，股票和債券就其特性而言，市場波動性更大，風(fēng)險更高，不穩(wěn)定性更強(qiáng)，不是理財?shù)牧己霉ぞ?。因此，基金以其特性穩(wěn)定的特點成為了智能投顧的首要投資對象。

只不過，“國內(nèi)缺乏ETF產(chǎn)品，個股投資不夠成熟，投資國內(nèi)的智能投顧，最好的登陸灘就是公募基金組合。國外的ETF在國內(nèi)的替代目前公募基金最充分。”財鯨CIO、特許金融分析師王蓁對雷鋒網(wǎng)表示。據(jù)調(diào)查，目前投資于國內(nèi)市場的智能投顧平臺大部分也是以公募資金為標(biāo)的(P2P不在智能投顧范圍內(nèi))。

因此，結(jié)合公募FOF的智能投顧，為國內(nèi)智能投顧領(lǐng)域打開了新的方向。

公募FOF與智能投顧：合作還是競爭？

對于公募FOF指引的落地，廣發(fā)證券財富管理部總監(jiān)謝軍表示：

公募FOF的發(fā)展對智能投顧中涉及資產(chǎn)配置的平臺是利好，如果平臺公司有配置能力，也是不錯的機(jī)會。

據(jù)天弘基金產(chǎn)品部總經(jīng)理李駿分析，“當(dāng)前國內(nèi)基金單品創(chuàng)新空間臨近飽和，財富管理和資產(chǎn)配置在資產(chǎn)荒時代尤為重要。公募FOF終于開閘，其中是巨大的市場需求。然而，與之相對應(yīng)的是，大多數(shù)個人投資者并不具備逆周期和跨周期進(jìn)行基金選擇的能力，特別是投資時點選擇。因此，能夠幫助投資者進(jìn)行跨周期、逆周期的時間選擇和資產(chǎn)配置的智能投顧可以說又獲得了發(fā)展的土壤。”

另一方面，F(xiàn)OF管理并非易事，基金經(jīng)理除了要把控大類資產(chǎn)配置體系和各類投資內(nèi)部的細(xì)分類型，最重要的是需要用量化的方法調(diào)出基金中α持續(xù)能力最強(qiáng)的值，做α持續(xù)的檢驗。此外還需要有資產(chǎn)配置、投顧盡調(diào)、投后管理、技術(shù)支持等。人工智能投研平臺易選股COO陸嘉彪向雷鋒網(wǎng)表示：“智能投顧不少的產(chǎn)品會應(yīng)用在FOF中。”他透露，“公募FOF中有一定比例的模式是使用人工智能的手段來管理旗下的基金公司的，這些FOF會通過回測、統(tǒng)計和信號觸發(fā)等量化手段來調(diào)控手上基金公司的倉位和比例，投資風(fēng)格類型等。”

“因為FOF的復(fù)雜度和傳統(tǒng)的量化不大一樣，所以用人工智能的方式可以降低管理的成本和有效提高收益。”

而對于傳統(tǒng)基金公司來說，人工智能等這些技術(shù)可以收購或者合作的方式進(jìn)行。比如，美國債券基金管理公司黑石集團(tuán)BlackRock收購理財初創(chuàng)公司Future Adviser;國內(nèi)天弘基金與雪球等平臺合作推出資產(chǎn)配置組合產(chǎn)品，等等。

不過，也有不少傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)采用自主研發(fā)的方式獲取技術(shù)。據(jù)了解，在公募領(lǐng)域，近兩年開始推進(jìn)智能投顧，國內(nèi)已經(jīng)有多家大型互聯(lián)網(wǎng)公司聯(lián)合基金公司試水智能投顧產(chǎn)品。國外也有Vanguard發(fā)布智能投顧Personal Adviser Services、嘉信理財Charles Schwab發(fā)布智能投顧Scwab Intelligent Portfolios等案例。

因此，謝軍也指出，這也許也會加劇基金公司與市場智能投顧公司的競爭。

對于FOF未來的發(fā)展路徑，馬永諳認(rèn)為，“其方向應(yīng)該是線上的工具或者線下的組合服務(wù)，至于是線上的工具戰(zhàn)勝線下的服務(wù)，還是線下的服務(wù)戰(zhàn)勝線上的工具，或者也可能是二者兼而有之。”如中國人民大學(xué)金融學(xué)李勇教授所言，F(xiàn)OF和智能投顧匹配兩種不同的需求：線上配置FOF滿足普通投資者，即占比較高的小基民需要靠智能投顧解決;線下配置FOF是滿足高凈值客戶，更適合一對一或者一對多的高凈值客戶的定制。

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