每天在用支付寶，但你卻未必了解螞蟻集團最真實的一面。

萬億元市值的螞蟻集團，終于在8月25日同時在香港和上海披露了招股書，這家巨無霸的營收結(jié)構(gòu)、利潤來源第一次被詳細的展示。

螞蟻集團2019年營收1206億元，同比增幅超過40%；同時2019年凈利潤超180億元，是2018年的7倍多。在新冠疫情影響下，2020年上半年螞蟻營收依然達到725億元，同比增幅超過38%，其中數(shù)字金融科技服務(wù)收入占比超過63.40%。

據(jù)知情人士透露，螞蟻集團擬在10月份進行A/H上市，可能募資至多300億美元。如果募資成功，將取代沙特阿美290億美元的IPO，成為全球規(guī)模最大的IPO。

由于體量巨大，螞蟻上市引發(fā)的關(guān)注度更是空前。從上市的消息披露開始，“誕生N個億萬富翁”，“每小時賺500萬”這樣的熱點噱頭話題不斷。

“支付寶永遠不會成為一家銀行”，馬云在2013年的公開表態(tài)也再度被人們提起。

這些年，對螞蟻的爭議也從未斷過。

招股書掀起了螞蟻神秘的面紗，讓我們可以看到，螞蟻到底是一家什么樣的公司？

在許多人看來，螞蟻集團就相當(dāng)于“網(wǎng)上銀行”，但這其實是一個很大的誤解。

數(shù)字金融科技平臺:

而數(shù)字支付方與商家服務(wù)方面，則主要是通過收取B端的技術(shù)服務(wù)費，比如電商、線下交易等消費場景，每交易一筆，都會產(chǎn)生這樣的費用，費率通常是千分之六。

由下圖可以看到，從2017年至2020年上半年，螞蟻數(shù)字金融科技平臺方面的收入占總營收的比重在逐年提升，由44.30%提升至63.40%。

2020年上半年，數(shù)字金融科技中的微貸科技業(yè)務(wù)收入占總收入的比例達到了40%，成為螞蟻集團第一大收入來源，超過了最早以支付業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的數(shù)字支付與商家服務(wù)的收入。

另外，螞蟻招股書披露了其聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)的詳細模式和資金鏈路，可以看到，支付寶在其中主要充當(dāng)撮合交易的平臺角色，背后的銀行等持牌金融機構(gòu)則負責(zé)獨立風(fēng)控、向用戶放貸并收取利息。

招股書顯示，目前螞蟻共計2.1萬億信貸規(guī)模，其中98%的資金來自合作銀行和發(fā)行ABS。也就是說，花唄、借唄、網(wǎng)商銀行用戶獲得的貸款或者信貸額度，98%來自合作銀行和發(fā)行ABS，而非螞蟻自有資金。業(yè)內(nèi)一般將此類模式稱為“互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)”。

其中，螞蟻的微貸科技平臺業(yè)務(wù)計入資產(chǎn)負債表內(nèi)發(fā)放貸款和墊款科目的余額，僅包括各期末公司通過合并范圍內(nèi)的子公司（主要為螞蟻商誠、螞蟻小微、商融保理）發(fā)放的自營貸款余額，2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末占公司微貸科技平臺合作伙伴貸款余額的比例分別僅為3.96%、3.13%、1.86%和1.68%。

這個業(yè)務(wù)流程中，螞蟻或支付寶不向用戶收費或者收取利息，而是向合作的金融機構(gòu)收取科技服務(wù)費。

具體來說，螞蟻科技服務(wù)內(nèi)容主要分成這么幾塊：平臺流量、智能商業(yè)決策系統(tǒng)、聯(lián)合風(fēng)控能力、產(chǎn)品能力、營銷能力、技術(shù)能力。通俗地說，就是用螞蟻本身的技術(shù)能力，給金融機構(gòu)推薦客戶、做聯(lián)合風(fēng)控，開發(fā)或者營銷產(chǎn)品。

此外，還包括一些純技術(shù)能力支持，例如幫助技術(shù)能力較落后的小城商行改造自身技術(shù)系統(tǒng)。

通過技術(shù)來撮合交易，而非“吃利息”，這是螞蟻作為互聯(lián)網(wǎng)公司與金融機構(gòu)的本質(zhì)區(qū)別，也是合作的基礎(chǔ)。

支付寶成立于2004年，經(jīng)過16年的發(fā)展，螞蟻已經(jīng)逐漸形成了一個的金融服務(wù)生態(tài)。

據(jù)招股書顯示，螞蟻合作的金融機構(gòu)超過2000家，其中包括200多家合作銀行、90多家保險公司、170多家資管機構(gòu)、24家基金公司等。以余額寶為例，背后提供服務(wù)的是24家貨幣基金公司。而花唄借唄和網(wǎng)商銀行的服務(wù)背后，有100多家合作銀行。

于2017年、2018年、2019年及截至2020年6月30日止的六個月期間，螞蟻向前五大供應(yīng)商支付的采購額分別占期內(nèi)總采購額的39.1%、22.9%、32.0%及35.3%，最大的供應(yīng)商分別占15.1%、5.5%、9.7%及8.2%。

首先來看營業(yè)成本，2017～2019年，螞蟻營業(yè)成本占收入的比例分別為36.3%、47.7%和50.2%，2020年上半年則達到了41.4%。而在營業(yè)成本中最大的就是交易成本，招股書中給交易成本做出了解釋，“主要包括為促成支付寶平臺上的交易而發(fā)生資金流轉(zhuǎn)時，公司向金融機構(gòu)支付的費用”。

也就是說螞蟻每收入10塊錢，其中3～4塊錢就是付給金融機構(gòu)的成本。

除了營業(yè)成本，螞蟻的三大費用占了主要的支出，包括銷售費用、管理費用和研發(fā)費用，近三年來，銷售費用和管理費用都在不斷降低，只有研發(fā)投入還在保持增長。2017～2019年間，研發(fā)費用率分別為7.30%、8.10%和8.80%。

螞蟻的客戶主要包括阿里巴巴、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、保險公司和不同的商家。于2017年、2018年、2019年及2020年上半年，來自前五大客戶的收入分別占總收入的14.4%、20.0%、23.7%及22.6%。阿里巴巴是螞蟻最大的客戶，分別貢獻了各期收入的8.9%、9.2%、8.1%及6.2%，而螞蟻的聯(lián)營公司網(wǎng)商銀行是第二大客戶，并分別貢獻了各期收入的2.7%、5.2%、5.3%和6.2%。

可見，雖然前兩大客戶都是關(guān)聯(lián)公司，但螞蟻的客戶集中度還是非常低。其余99%的“小客戶”，為螞蟻提供了近80%的利潤。

截至2017年、2018年、2019年及2020年上半年期末，支付寶APP閱讀活躍用戶分別為4.99億、6.18億、6.59億和7.11億。億級的用戶池和阿里的百萬商家資源池，為螞蟻的“聚沙成塔”提供了重要的客戶基礎(chǔ)，但僅僅有這些也是遠遠不夠的。

如何聚攏起龐大而分散的個人用戶和小微企業(yè)？這是對商業(yè)系統(tǒng)和技術(shù)能力很大的挑戰(zhàn)。

螞蟻披露的數(shù)據(jù)顯示，花唄用戶中，70%的用戶原先沒有信用卡，而網(wǎng)商銀行服務(wù)的小微企業(yè)中，80%不是傳統(tǒng)銀行的客戶。

在傳統(tǒng)金融體系中，往往需要實物資產(chǎn)作為抵押，而包括網(wǎng)店在內(nèi)的小微經(jīng)營者很難融資。

自2010年起，螞蟻基于線上及線下的支付交易、商家的經(jīng)營流水及其他資訊等數(shù)據(jù)化的方式，識別并滿足小微經(jīng)營者的融資需求，包括淘寶和天貓上的商家、使用支付寶的線下商家等，同時服務(wù)于三農(nóng)用戶群體。

小微經(jīng)營者在螞蟻平臺上獲得的信貸產(chǎn)品，通常金額較小、無抵押、期限靈活、利率較低，且可即時得到放款。這些都需要螞蟻與金融機構(gòu)建立動態(tài)的預(yù)評估機制。

截至2020年6月30日，金融機構(gòu)通過螞蟻的平臺促成而發(fā)放的小微經(jīng)營者信貸一般期限可達12個月，且用戶可以選擇在任何時候提前還款，無需罰息。

截至 2020年6月30日止12個月期間，大部分小微經(jīng)營者的貸款日利率為0.03%左右或以下， 部分可低至0.01%，已結(jié)清貸款的平均期限少于3個月。小微經(jīng)營者的實際利息負擔(dān)較低。截至2020年6月30日止12個月期間，有超過2000萬小微經(jīng)營者用戶通過微貸科技平臺獲得了小微經(jīng)營者信貸。

不過，服務(wù)這些原先銀行不愿意服務(wù)、不能服務(wù)的草根人群，也注定了螞蟻的利潤率不會像傳統(tǒng)金融機構(gòu)那么暴利。于2017年、2018年、2019年及2020年上半年，螞蟻的經(jīng)營利潤率分別是20.3%、5.3%、20.1%和34.6%，凈利率則分別為12.5%、2.5%、15%和30.2%。

從商業(yè)模式上來看，螞蟻帶給商業(yè)最大的貢獻是“聚沙成塔”的啟示。螞蟻不是賺了大客戶多少錢，而是解決了很多“小客戶”的問題，比如小微企業(yè)的貸款、個人信用借款等。這其中，二八原則發(fā)揮了作用，金融機構(gòu)服務(wù)20%的客戶，賺取80%的利潤?？萍脊編椭鹑跈C構(gòu)服務(wù)到了另外80%的客戶，賺取20%的利潤。

在螞蟻之前，金融機構(gòu)也不是不想賺另外那20%，只是從技術(shù)上實現(xiàn)不了。

所以，技術(shù)一定是螞蟻成為螞蟻最重要的因素。從收入構(gòu)成來看，技術(shù)驅(qū)動的數(shù)字金融收入達到63.40%；從投入來看，每年研發(fā)投入在不斷增加，2019年科研的投入超過100億元，此次IPO新融資的40%也將用于技術(shù)研發(fā)；從人員構(gòu)成來看，董事會中技術(shù)人員最多，員工中有60%是技術(shù)人員。

看來，螞蟻不僅不“小”，而且在金融外表之下，隱藏著的是科技內(nèi)核。

“支付寶永遠不會成為一家銀行?！边€記得在2013年，馬云曾公開這樣表態(tài)。而螞蟻的招股書就像一張答卷，在2020年揭曉了答案。