作者：美股研究社，圖片來自“Unsplash”

北京時間6月10日晚間，途牛旅游網(wǎng)公布了截至2020年3月31日未經(jīng)審計的第一季度業(yè)績報告。財報數(shù)據(jù)顯示，受新冠肺炎疫情影響，2020年第一季度，途牛營收增速滑坡式下跌，凈虧損也進一步擴大。截至6月10日美股收盤，途牛股價下跌6.1%，報1.08美元。據(jù)了解，途?？偣杀緸?.3億，按1.08美元的股價計算，途牛的總市值為1.4億美元，距其2014年上市時，市值相對縮水近七成。

屋漏偏逢連夜雨，5月18日，因股價已連續(xù)30個交易日低于1美元，途牛收到了納斯達克的退市警告。根據(jù)納斯達克的一般規(guī)定，收到警告后，如果不能在90天內(nèi)將股價提升到交易標(biāo)準(zhǔn)，將被迫退市。不過由于新冠肺炎疫情在全球的爆發(fā)，納斯達克對此進行了延期。也就是說，由2020年6月30日開始算起，途牛若在180天內(nèi)，股價連續(xù)至少10個交易日達到1美元或以上，納斯達克將向途牛提供書面的合規(guī)確認(rèn)函。

一季度受疫情影響，全球旅游行業(yè)都被按下了暫停鍵，途牛的日子也并不好過。細看途牛的一季度財報，我們或許能夠發(fā)現(xiàn)其業(yè)績不如人意的原因。

一季度營收同比下降62%，凈虧損同比擴大38.5%

財報顯示，2020年第一季度，途牛凈收入為1.74億元，較2019年同期下降61.9%，凈虧損2.052億元，而2019年第一季度的凈虧損為1.482億元，同比擴大38.5%。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限定用途現(xiàn)金和短期投資合計為21億元。

在10日晚的財報電話會中，途牛CEO于敦德提到，在一季度受疫情影響的訂單退改中，途牛為客戶承擔(dān)了損失約1億元。如果扣除這一損失，同比虧損也實現(xiàn)了收窄。截至4月30日，客戶退改工作已經(jīng)基本完成。2020年的第二季度，途牛將首要目標(biāo)放在了國內(nèi)業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及持續(xù)提升產(chǎn)品和服務(wù)的品質(zhì)上。

不過，由于疫情在全球蔓延，第二季度途牛的經(jīng)營壓力或仍無法緩解。公司預(yù)計二季度凈收入在2080萬~7280萬元，同比下降86%至96%。

從財報數(shù)據(jù)來看，途牛的業(yè)績并不理想，財報公布后股價下跌也說明了資本市場對途牛的發(fā)展抱持不樂觀的態(tài)度，通過對一季度財報的分析，美股研究社將從以下幾點來分析途牛業(yè)績不理想的原因。

營收同比下滑凈虧損擴大，途牛深陷巨虧深淵

疫情籠罩之下，全球旅游業(yè)幾乎處于半癱瘓之中。據(jù)中國旅游研究院測算，2020年一季度及全年，國內(nèi)旅游人次將分別下降56%和15.5%。截至5月25日，OTA頭部平臺攜程今年以來股價跌幅達29%，疫情打擊之下，在線旅游行業(yè)肯定會受到一定影響，但途牛業(yè)績不理想并非是今年才開始，疫情原因確實是導(dǎo)致途牛今年業(yè)績不振的最大因素，但是途牛自2014年上市以來，一直未能擺脫虧損狀態(tài),公司的一些潛在的問題在這次疫情的催發(fā)下開始被重新審視。

一、業(yè)務(wù)單一跟團游縮水67%，毛利率同比表現(xiàn)差強人意

在途牛一季度財報中，來自于跟團游業(yè)務(wù)的營收為1.202億元人民幣，與去年同期相比下降67.1%；其他營收為5370萬元人民幣，與去年同期相比下降40.9%。途牛第一季度毛利率為53.2%，相比之下去年同期為54.9%。途牛打包旅游產(chǎn)品收入下降主要原因為受疫情影響，途牛主打的跟團游和出境游都“精準(zhǔn)”地踩到了疫情下的旅游業(yè)務(wù)雷點；其他收入縮水主要原因為金融服務(wù)收入和保險服務(wù)費收入下降。

在營收方面，途牛的業(yè)務(wù)相對單一成為業(yè)績增長乏力背后的主要原因。以攜程為例，其擁有住宿、交通票務(wù)、旅游度假和商旅管理等幾大主營業(yè)務(wù)；而途牛的主營業(yè)務(wù)收入來自跟團游，雖然也曾嘗試影視、金融等多元化業(yè)務(wù)，但并未成為拉動收入增長的動力。

2017~2019年，跟團旅游業(yè)務(wù)占途?？偁I收的比重均超過72%，是途牛的絕對核心業(yè)務(wù)。在此期間，途牛的毛利率徘徊在47%~53%之間，這是因為途牛涉足的跟團游等業(yè)務(wù)雖然客單價高，但流程復(fù)雜，復(fù)購率低，同時毛利也不高，利潤微薄，而同期同程藝龍的毛利率則分別為67.77% 、69.55%、68.65%。

途牛專注于休閑旅游產(chǎn)品，這能夠讓途牛風(fēng)光一時，但并非OTA行業(yè)核心，機票和酒店業(yè)務(wù)才是OTA行業(yè)主角。根據(jù)財報顯示，同程藝龍收入來源分為住宿預(yù)訂、交通票務(wù)以及其他業(yè)務(wù)三部分。標(biāo)準(zhǔn)化的機票、酒店等業(yè)務(wù)毛利高，利潤豐厚。由于休閑旅游產(chǎn)品消費頻次較低，這也無法為途牛帶來長期穩(wěn)定的流量，營收增長也面臨瓶頸。

在成長期，單一業(yè)務(wù)能讓企業(yè)更加聚焦，而當(dāng)規(guī)模擴大，從某種程度來說，它也會成為一種桎梏。此前途牛想要改變單一的業(yè)務(wù)形態(tài)，曾發(fā)力機票、酒店、金融、影視、婚慶等五大新業(yè)務(wù)板塊，不過，由于機票酒店這些利潤豐厚的業(yè)務(wù)早已經(jīng)被入局較早的攜程、同程藝龍等競爭對手瓜分，入局較晚的途牛沒有足夠的優(yōu)勢去吸引用戶導(dǎo)致這些新業(yè)務(wù)并未取得亮眼成績，途牛開發(fā)新的業(yè)務(wù)板塊陷入瓶頸期。

受疫情影響，直播帶貨已成為潮流，線下消費受阻的旅游業(yè)，也積極參與其中。途牛CEO于敦德近日也開始親自出面直播帶貨,在直播間里，兩人即可成團的迪士尼3日游私家團產(chǎn)品獲得了大量用戶的好評。這類定制化小團深度游產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槲磥韲鴥?nèi)旅游行業(yè)趨勢之一。

從途牛的動作來看，今年在直播上的動作也會不少，可能會給它的其它收入帶來一定增長。不過對于直播銷售旅游產(chǎn)品中，途牛如何保證價格優(yōu)勢，又如何確保有完善的售后渠道保證消費者的權(quán)益方面仍然有很大的隱患，從目前的形勢來看，途牛如果想利用直播電商改變業(yè)務(wù)單一的現(xiàn)狀，存在一定機遇的同時面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。

 二、運營模式隱患重重，線下自營店被迫關(guān)店拖途牛后腿

在一季度，途牛運營支出為3.080億元人民幣（約合4350萬美元），與去年同期相比下降28.6%。其中銷售和營銷支出為1.247億元人民幣（約合1760萬美元），與去年同期相比下降43.0%。盡管運營支出有所下降，但成本支出較高仍是途牛面臨的一大問題。

其中，途牛的運營模式很大一個問題就是“燒錢”。起初途牛在營銷上下了血本，2014~2016年，途牛先后簽下林志穎、周杰倫作為代言人，并贊助了《非誠勿擾》、《爸爸去哪了》、《奔跑吧兄弟》等綜藝節(jié)目。但是收效甚微，2014年、2015年及2016年，途牛銷售費用的增速分別為294.5%、164.7%及65.3%，而同期途牛凈營收的增速分別可達到81.3%、116.3%及38%。2019年，其銷售費用增加了18.7%，但凈營收僅微增1.8%。

長期居高不下的銷售和營銷費用、運營費用等營業(yè)成本，令途牛陷入困境。此外，從2018年起自擔(dān)成本的線下門店布局，更是加重了途牛的成本負擔(dān).

從2017年開始，途牛就開始拓展線下零售店。財報顯示，2019年途牛投入3億元，完成了全國最大的直營門店網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。自營意味著租金和人力成本等都由公司承擔(dān)，對于尚未實現(xiàn)盈利的途牛來說將是沉重負擔(dān)?，F(xiàn)階段因為疫情，途牛主營的跟團游業(yè)務(wù)并未被各地政府大規(guī)模放開，如何承受直營門店較高的房租及人力成本，是目前途牛亟待解決的問題，這也極大影響了途牛的復(fù)蘇進程。

從這一季度財報可以看出途牛的營銷費用開始有了大幅縮減，并且據(jù)界面新聞報道，今年1月，途牛開始嘗試在二三線城市啟動加盟制，尚在摸索利益分配等具體問題。如果這些問題能夠得以解決，再加上現(xiàn)在國內(nèi)旅游市場開始隨著疫情得到控制緩慢恢復(fù)，途牛在營收上的表現(xiàn)還是會有所好轉(zhuǎn)。

凱撒旅業(yè)“暫不接盤”，途牛前途莫測

5月22日，途牛宣布與凱撒旅業(yè)達成戰(zhàn)略合作，雙方將在旅游資源整合與業(yè)務(wù)協(xié)同、創(chuàng)新業(yè)務(wù)以及金融業(yè)務(wù)等方面展開合作。到了5月28日晚，凱撒旅業(yè)公告稱，控股股東凱撒集團與京東就后者所持全部途牛股份達成合作意向。交易完成后，凱撒集團將持有途牛股份合計約7806.18萬股，持股比例21.1%。凱撒集團表示，作為途牛及凱撒旅業(yè)共同的股東，京東成為促成此次凱撒集團計劃入股途牛的重要推動力。據(jù)了解，凱撒旅業(yè)原第一大股東、現(xiàn)第二大股東海航集團也是途牛的第一大股東，而京東為途牛的第二大股東。

該消息發(fā)布后，途牛股價一度漲至1美元以上。不過5月29日，凱撒旅業(yè)發(fā)布公告稱，考慮到其與途牛存在一定競爭關(guān)系，并且途牛目前仍處于連續(xù)虧損的運營階段,以及預(yù)計收購金額較大等原因，擬暫時放棄購買途牛股權(quán)的商業(yè)機會，但保留未來的優(yōu)先購買權(quán)。

途牛股價隨之回落，不過6月3日~6月10日，公司股價連續(xù)6個交易日保持在了1美元以上。截至北京時間6月12日收盤，途牛股價為1.12美元/股。

凱撒集團最終是否會接手途牛、以何種方式接手，仍存在不確定性。如果交易達成，途牛或許會獲得喘息之機，京東則有可能獲得進一步進軍旅游業(yè)的機會。在當(dāng)前旅游行業(yè)尚未完全復(fù)蘇的情況下，本就瀕臨退市的途牛又陷入無人接盤的境地。內(nèi)外交困下的途牛未來該何去何從？這些都迫切需要途牛之后向市場給出答案。

結(jié)語

目前國內(nèi)OTA行業(yè)格局基本形成：攜程去哪兒占據(jù)50%以上的市場份額，同程藝龍緊隨其后，飛豬、美團雖然入場較晚，但憑借原有業(yè)務(wù)占據(jù)一席之地。途牛的境遇就變得較為尷尬，從曾經(jīng)的OTA頭部公司逐漸邊緣化。

隨著疫情在國內(nèi)開始得到控制，并且根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)游客量達60.1億人次，同比增長8.4%，這可以證明國內(nèi)市場旅行消費的不斷上漲。在將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到國內(nèi)的同時，途牛如果能借直播電商改變業(yè)務(wù)單一的現(xiàn)狀，并且控制不必要的成本或能使其業(yè)績開始逐步改善。

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