圖片來自“Unsplash”，文章來源于：深響，作者：王舷歌

編者按：

過去幾年，O2O、共享、大數據、AI等詞，代表著最新商業(yè)模式、生產力，無數資本和人才被風口吸引、裹挾，共同造就時代浪潮。

時至今日，新經濟已經滲透進每一個普通人生活的毛細血管中，在享受極致效率的同時，面對浪潮中的遺骸，對新經濟價值的反思也逐漸涌來。

恐怕無法簡單用天使或是魔鬼來評斷新經濟，為此，「深響」對近兩年聲名最盛的風口進行復盤，看技術、資本和產業(yè)如何共同改變商業(yè)和生活。以期解碼內核，還原新經濟的本來面目。

這是「深響」2020風口系列觀察的005篇，點此查看001 人工智能篇、002 無接觸商業(yè)篇、003 直播帶貨篇、004 偽風口翻身篇。

曾因押中了阿里巴巴而聲名鵲起的日本投資“教父”孫正義與全球最大共享辦公獨角獸WeWork的前CEO亞當·諾依曼有過這樣一段對話——

孫正義：“聰明和瘋狂哪個重要？”

亞當·諾依曼：“是瘋狂！”

孫正義：“沒錯，但你還不夠瘋狂。”

對話結束之后，孫正義掌管的愿景基金投給了WeWork 44億美元。除此之外，這支被中國投資行業(yè)視為最大VC接盤俠的超級基金還投資了連鎖酒店OYO、Uber、滴滴等著名的“燒錢公司”。它們一度被認為是新經濟的曙光，模式創(chuàng)新、顛覆傳統(tǒng)、通往未來。

在過去十年里，“新經濟”是效率與增長的代名詞。造富神話與諸多“顛覆式創(chuàng)新”，“新經濟”一步步走上神壇。

但就在不知不覺中，投資公司破產、貶值，軟銀邁入巨幅虧損行列。那些新經濟“新貴”們也正在面對一二級市場融資困難、政策收緊，其商業(yè)模式與泡沫故事在全球范圍內遭遇到前所未有的質疑。

互聯(lián)網與科技真的提升了效率嗎？資源配置真的優(yōu)化了嗎？那些越滾越大的增長，真的是健康的嗎？技術真的發(fā)展到了可以完美商業(yè)化的地步嗎？

“新經濟”這位時代的寵兒正在祛魅。

 “新經濟”這個詞最早出現(xiàn)于美國《商業(yè)周刊》1996年12月30日發(fā)表的一組文章中，它是指借由經濟全球化浪潮所誕生的由信息技術革命驅動、以高新科技產業(yè)為龍頭的經濟體系。

而其前世要追溯到1991年3月至2000年8月的美國，歷時114個月。當時美國經濟一直保持年均4左右的持續(xù)高速增長，通脹率卻保持在1-2的低水平，失業(yè)率也從1992年的7.4降至1999年的4.1。這種以“一高兩低”為特征的“新經濟”現(xiàn)象也引起了全世界的廣泛關注。

在各種論文當中，舊經濟以生產活動為中心，將多數經濟資源用于生產環(huán)節(jié)，擴大產能和提高生產效率往往是企業(yè)最關心的問題。而新經濟則是以研發(fā)和服務為中心活動，其在生產、交換、消費這些環(huán)節(jié)上都是有“新”意的。

在中國市場上最早提出新經濟概念的人之一是在上市時打出“全球新經濟金融第一股”招牌的華興資本。

他們?yōu)樽匀?、摩拜單車、美團點評、滴滴、VIPKID、Grab等融資交易提供顧問服務，為趕集58合并、貓眼微影合并、滴滴快的合并等并購交易提供顧問服務，也在愛奇藝、貓眼、華米、樂信、陌陌、神州租車等公司IPO的時候作為承銷商。

2018年，華興資本在香港上市，創(chuàng)始人包凡感慨：“中華民族的偉大復興，新經濟的快速崛起，這兩大時代潮流給了我們歷史的舞臺、翱翔的天空?！?/p>

那一年，新經濟領域私募融資交易總數是近5300起，比2017年的6800起已經下降了23%。但整體融資額卻并沒有下降，2018年是1221億美金，比2017年還小幅上升了21.5%，平均單筆融資額更是大幅上升，漲了58%，達到了2316萬美金。

好景不長，2019年華興資本的投資銀行收入銳減30%，其年報中也明確指出了其正在面對經營迅速發(fā)展的新經濟行業(yè)有關的風險。

而根據港交所的數據，從2017年起新上市的新經濟公司對平均每日成交金額的貢獻從2017年的4.1％增長至2019年的15.4％。但從個股來看，2019年二級市場似乎對頂著各種“第一股”光環(huán)的新物種興致一般，“互聯(lián)網券商海外上市第一股”富途控股、緊隨其后的老虎證券、“長租公寓第一股”青客公寓、“互聯(lián)網醫(yī)美第一股”新氧、“網紅電商第一股”如涵控股、“會員電商第一股”云集，均在二級市場遭到冷遇。

一二級市場估值倒掛，模式遭遇質疑，做空機構頻繁狙擊，新經濟到底怎么了？

馮鑫將互聯(lián)網公司的發(fā)展分為三個階段

暴風VR按照馮鑫的理論模型所繪制的業(yè)務時間表

“一個用戶的獲客成本會隨著量增長而下滑，ARPU值從廣告到電商一點點會上升，從零開始，會遇到第一個拐點，我們叫單用戶盈利點；另外有個區(qū)間，即扣掉管理成本的盈利點，我們把這兩個點找到，會發(fā)現(xiàn)這個生意跟傳統(tǒng)行業(yè)是一樣的?！?/p>

事實上，我們如果把馮鑫的模型抽象出來，目前絕大多數新經濟公司是可以完全套用的。

瑞幸出事之前曾宣布自己單店盈利，資本市場在當時給出認可，但也有質疑表示瑞幸咖啡最受爭議的營銷費用并未計算在門店運營費用中，而那才是導致瑞幸咖啡巨額虧損的根本原因。這也就是說，即使達到了單用戶盈利點，全面盈利點也仍是未知數。

而再以長租公寓為例，在單間模型中，每間房子的出租是追求盈利的。當單間盈利覆蓋裝修改造的折舊攤銷、渠道成本、服務成本等等，再減掉長租公寓特有的空置率，利潤就出來了。

但這利潤有幾個前提：

原國泰君安證券研究所首席策略分析師喬永遠認為：“由于成長中的互聯(lián)網公司的盈利性比較低，導致市盈率往往顯得極其高。互聯(lián)網企業(yè)的增長往往存在一個拐點，在拐點之后，企業(yè)的業(yè)績增速可能會呈現(xiàn)100%以上甚至幾倍、幾十倍的增加。”

因此對于成長中的新經濟公司，首先要確保單位經濟模型能跑通，再確保單位經濟模型的盈利乘以規(guī)模，覆蓋掉固定成本，公司才能走向盈利。而在盈利拐點來臨后，伴隨規(guī)模的穩(wěn)定，利潤率的升高，企業(yè)業(yè)績迎來光明。

但并不是每一家新經濟公司都能迎來“拐點”。

這個從單體盈利到全面盈利的模式背后有一個巨大的陷阱——它的成立建立在獲客成本可降低、用戶ARPU值可提高，且兩者沒有強正相關的前提下。那些燒錢藥一停就失去用戶的公司并不適用于此。很多新經濟公司選擇了虧損，同時它們也擺脫不了虧損。

瑞幸發(fā)布會

在學術定義里意味著效率提升、技術革命、資源配置的新經濟神話淪為了低買高賣的流量游戲和以用戶信息為犧牲的數據游戲。

當然，如果你在低買高賣之間所提供的服務、創(chuàng)造的價值是真需求，那么你就能青史留名。但產業(yè)發(fā)展速度太快，概念多創(chuàng)新，新經濟公司很難在歷史中找到可比標的；現(xiàn)階段盈利性弱，但變化極大，財務報表上的資產很難真實反應實際情況；現(xiàn)金流情況也難以預測。對于目前處于虧損狀態(tài)的互聯(lián)網公司，傳統(tǒng)的DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）和相對估值法都無法合理運用。

傳統(tǒng)制造業(yè)的商業(yè)模式，收入、生產成本、渠道、營銷、廣告費、運營費用、利潤都能直接量化評估，新經濟的模式里卻充滿了變數。

沒有那么多人能為夢想買單，公司必須拿出數字自證清白，于是有的通過弄虛作假的方式刷單造量、有的將還未成熟的技術拿出來草草商業(yè)化、有的盲目起規(guī)?！Y本催促之下，動作變形。

人們給新經濟公司驗證自己的時間越來越少。

回到開頭的問題：互聯(lián)網與科技真的提升了效率嗎？資源配置真的優(yōu)化了嗎？那些越滾越大的增長，真的是健康的嗎？技術真的發(fā)展到了可以完美商業(yè)化的地步嗎？

盡管遭受質疑，且有部分新經濟公司走上“邪路”，但新經濟的內核確實一直都是圍繞效率的。

例如電商C2M（Customer-to-Manufacturer），基于社區(qū)SNS平臺以及B2C平臺的用戶直連制造商，通過互聯(lián)網大數據整合消費者的商品定制需求，然后向制造商發(fā)送生產訂單，中間去掉了品牌商、代理商和商場等中間渠道環(huán)節(jié)，使產品幾乎以批發(fā)價出售給消費者。

C2M使得相互割裂的、零散的消費需求匯聚在一起，以整體、規(guī)律、可操作的形式將需求提供給制造商，從而將“ 零售”轉化為“集采”，能夠大幅提高工廠的生產效率和資產、資金周轉。

再例如當下站在風口上的無人化、自動化、產業(yè)互聯(lián)網的信息化、數字化實際上面向的也是在勞動力成本上升的大背景之下，勞動密集型產業(yè)如何“降本增效”的核心問題。

冷靜地看，新經濟不該被神話，也不該被誤解，資本與野心催熟的新經濟圍繞故事而非效率，是走了彎路，得不償失。而在未來，新經濟在人們心中的概念或許會發(fā)生變化，它不在一味地等于高科技與顛覆式創(chuàng)新。

技術升級從消費端向生產端傳導，讓研發(fā)、采購、原材料等非常傳統(tǒng)的環(huán)節(jié)也“新”起來；人工智能的應用更加實際，回歸到扎實的技術層面；新經濟的“基礎設施”也將更加完善，新經濟帶來的數字鴻溝副作用將進一步消弭。

日復一日，新經濟將不再是概念與噱頭，也不能再是概念與噱頭，而會成為一種常態(tài)。

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