慧擇于美國(guó)時(shí)間2020年2月12日成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克，成為保險(xiǎn)電商第一股。億歐在現(xiàn)場(chǎng)見(jiàn)證了慧擇敲鐘的盛況，董事長(zhǎng)馬存軍也表示“心情是激動(dòng)，帶有一點(diǎn)憧憬。”

時(shí)隔一個(gè)多月，慧擇于美國(guó)時(shí)間3月31日公布了2019年第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，這是慧擇上市以來(lái)交出的第一份“答卷”，很多人都想知道，慧擇的2019年到底如何？到底是高歌猛進(jìn)，躊躇滿志，還是壯士雄心仍未了？

根據(jù)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，慧擇2019年?duì)I業(yè)收入9.93億元，同比增長(zhǎng)95.2%，較2018年增加4.85億元。在Non-GAAP準(zhǔn)則下，雖然2019Q4凈利潤(rùn)610萬(wàn)元，較2018年下降320萬(wàn)，降幅34.4%，但2019全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.10億元，同比增長(zhǎng)265.1%，較2018年增加0.80億元。

如果只看上組數(shù)據(jù)，會(huì)得出初步結(jié)論：慧擇2019年保持較高的盈利增速，盈利能力增強(qiáng)，向市場(chǎng)也會(huì)傳遞利好的消息。

但是在GAAP準(zhǔn)則下，慧擇凈利潤(rùn)“變臉”。

在GAAP準(zhǔn)則下，2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)417.2%，但相較于Non-GAAP準(zhǔn)則下縮水86.4%；2019Q4凈利潤(rùn)更是轉(zhuǎn)盈為虧，虧損750萬(wàn)元。

當(dāng)你看到這組數(shù)據(jù)的時(shí)候，2019年?duì)I業(yè)凈利率僅為1.5%，且在Q4凈利潤(rùn)顯負(fù)，說(shuō)明慧擇2019年盈利性在惡化，向市場(chǎng)自然傳遞出利空的信號(hào)。

市場(chǎng)也給出了自己的判斷，截至美國(guó)時(shí)間4月1日11:20，慧擇股價(jià)下跌5.71%至7.59美元，而在前一個(gè)交易日，更是收跌5.52%。在財(cái)報(bào)公布后的兩個(gè)交易日，已經(jīng)跌去11.55%，說(shuō)明市場(chǎng)認(rèn)可的是GAAP準(zhǔn)則下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)于慧擇2019年的業(yè)績(jī)并不買(mǎi)賬。               

那么，GAAP準(zhǔn)則與Non-GAAP準(zhǔn)則到底有何區(qū)別？以哪一個(gè)為準(zhǔn)更可靠呢？

GAAP是美國(guó)一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，美股上市公司一般都需按照GAAP定期披露業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況；而Non-GAAP則是公司依據(jù)自身情況在GAAP的基礎(chǔ)上自行調(diào)整，目的是“更好”地展示公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況。

Non-GAAP的主要特征體現(xiàn)在：沒(méi)有統(tǒng)一的準(zhǔn)則，上市公司根據(jù)自身實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況做出的調(diào)整，但公司必須披露調(diào)整科目和調(diào)整方法；同時(shí)，未經(jīng)過(guò)外部審計(jì)師審計(jì)；并且，也有一定的監(jiān)管要求，即美國(guó)SEC規(guī)定公司披露Non-GAAP必須有一致性，有前后可比性。

而從GAAP到Non-GAAP的調(diào)整往往包含：與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的一次性項(xiàng)目如資產(chǎn)減值、資產(chǎn)處置、投資收益等；與現(xiàn)金流無(wú)關(guān)的費(fèi)用，比如折舊、攤銷(xiāo)、股權(quán)激勵(lì)等；與并購(gòu)相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)、商譽(yù)減值。

可以看出，相較于GAAP，Non-GAAP更關(guān)注經(jīng)營(yíng)層面的經(jīng)常性項(xiàng)目，關(guān)注現(xiàn)金流，忽略浸沒(méi)成本。說(shuō)明Non-GAAP確實(shí)比GAAP從投資角度來(lái)說(shuō)更具相關(guān)性和前瞻性，但GAAP和Non-GAAP都又不完美之處。

慧擇也在財(cái)報(bào)中做了相應(yīng)說(shuō)明：2019Q4管理費(fèi)用大幅增加，由2018年的1800萬(wàn)元增加至人民幣3450萬(wàn)元，主要是由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致。

除此以外，影響慧擇2019年?duì)I業(yè)收入的因素還有飛速上漲的成本。

2019年成本大幅增加，由2018年的3.16億元增至2019年的6.30億元，同比增長(zhǎng)99%，慧擇財(cái)報(bào)中解釋道：主要是渠道成本增加所致，這其實(shí)與慧擇的商業(yè)模式有關(guān)。

從商業(yè)模式上來(lái)看，慧擇是通過(guò)分銷(xiāo)其合作伙伴的保險(xiǎn)產(chǎn)品賺取傭金。根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，慧擇營(yíng)收占比中保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)部分幾乎占到了營(yíng)收九成以上，實(shí)屬保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)，無(wú)需承擔(dān)承保風(fēng)險(xiǎn)?；蹞皲N(xiāo)售的保險(xiǎn)，絕大部分是通過(guò)微信公眾號(hào)、知乎、微博等社區(qū)的自媒體營(yíng)銷(xiāo)號(hào)。

隨著政策的進(jìn)一步明確，部分游走在灰色地帶的營(yíng)銷(xiāo)號(hào)，勢(shì)必將承擔(dān)更高的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。而慧擇作為平臺(tái)方，自身業(yè)務(wù)也將受到牽連。

慧擇嚴(yán)重依賴第三方渠道流量帶來(lái)的傭金收入以及高昂的渠道費(fèi)用，渠道成本的大幅攀升，也在考驗(yàn)著慧擇的商業(yè)模式。

億歐援引華夏時(shí)報(bào)，“獲客成本高是普遍存在的問(wèn)題，只有增加用戶粘性，開(kāi)發(fā)用戶的長(zhǎng)期持續(xù)性保險(xiǎn)需求才能攤平獲客成本，并且獲得可持續(xù)性發(fā)展空間。”

總體來(lái)看，慧擇的商業(yè)模式需要高昂的渠道費(fèi)作為支撐，并且會(huì)承擔(dān)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，慧擇作為保險(xiǎn)中介，沒(méi)有保險(xiǎn)牌照，不能開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)屬于自己的產(chǎn)品，更沒(méi)有技術(shù)壁壘，很容易被大型險(xiǎn)企取代。

就拿慧擇的“前輩”眾安保險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，2017年9月28日在港交所上市，即便頭頂“三馬”光環(huán)，經(jīng)過(guò)兩年半的發(fā)展，運(yùn)營(yíng)已經(jīng)較為成熟，仍然難逃股價(jià)低迷的噩夢(mèng)，股價(jià)最低點(diǎn)僅為最高點(diǎn)時(shí)的16.9%。

而慧澤與眾安相比，還差的比較遠(yuǎn)。

馬存軍在2019年報(bào)中也表示，“2020年，我們將繼續(xù)增加對(duì)于技術(shù)和數(shù)據(jù)分析方面的投資力度，以進(jìn)一步提高我們?cè)诳蛻臬@取、客戶轉(zhuǎn)換、風(fēng)險(xiǎn)管理、營(yíng)銷(xiāo)和運(yùn)營(yíng)效率方面的能力?！?/p>

而馬存軍口中需要提高的這些能力，都在2019年財(cái)報(bào)中暴露出明顯的短板。

2020年，將是對(duì)慧擇的考驗(yàn)之年。

生成海報(bào)

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