美國(guó)行動(dòng)，全球熱議新世界儲(chǔ)備貨幣

自從英國(guó)央行行長(zhǎng)2019年8月23號(hào)在美國(guó)演講之后，數(shù)字法幣影響國(guó)家和經(jīng)濟(jì)已經(jīng)得到了公認(rèn)[11]。從2019年11月哈佛大學(xué)肯尼斯·羅格夫(Kenneth Rogoff)教授文章[20]第一句話，即可看出美國(guó)對(duì)此事的看法已經(jīng)定調(diào):

“正如科技改變了媒體、政治和商業(yè)，科技正破壞美國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣的信心來追求其更廣泛的國(guó)家利益。”(Just as technology hasdisrupted media， politics， and business， it is on the verge of disruptingAmerica’s ability to leverage faith in its currency to pursue its broadernational interests.)

Rogoff教授這句話表明，世界新局勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，一些長(zhǎng)期有爭(zhēng)議的觀點(diǎn)已經(jīng)塵埃落定，不需要再討論了:

科技(區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣)改變金融市場(chǎng)；科技(區(qū)塊鏈，數(shù)字貨幣)影響到國(guó)家法幣(美元)；因?yàn)閲?guó)家法幣(美元)影響到國(guó)家利益，已經(jīng)達(dá)到國(guó)家安全級(jí)別。

在短短不到千字的文章中，他提到新數(shù)字貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)就是新科技戰(zhàn)爭(zhēng)，并針對(duì)這場(chǎng)新科技戰(zhàn)爭(zhēng)提出多項(xiàng)政策建議。所以這里的科技就是指基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣技術(shù)。這些觀點(diǎn)在《數(shù)字法幣戰(zhàn)爭(zhēng)》[1]里我們已經(jīng)討論過。

如果有人懷疑哈佛大學(xué)教授的觀點(diǎn)不代表美國(guó)政府，再看一下在2020年1月美國(guó)國(guó)會(huì)正在預(yù)備立法，一下子推出22個(gè)法案[22]，一些法案直接源于短文，例如監(jiān)管數(shù)字貨幣。

英國(guó)央行行長(zhǎng)演講重點(diǎn)

而Rogoff教授寫那篇短文，則是因?yàn)榍坝?guó)央行行長(zhǎng)2019年8月23號(hào)的演講，因此我們需要研究該演講的理論基礎(chǔ)是什么。那次演講主要討論由于美元是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)貨幣政策影響全球。他用數(shù)據(jù)證明這不是世界最好的格局，因?yàn)槊绹?guó)在世界經(jīng)濟(jì)中所占比例越來越低，他舉例說到2030年發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)將占世界經(jīng)濟(jì)75%，在此情形下，全世界還受美國(guó)國(guó)家貨幣政策影響是不適合的。針對(duì)這一局勢(shì)，他提出分三個(gè)階段來解決問題。第一階段，依舊保持原狀，在現(xiàn)行體系下各央行各自行動(dòng)；第二階段，在原來體系下改革；第三階段就是全盤改革。

他認(rèn)為，在第三階段有兩個(gè)選擇，一是改用人民幣為儲(chǔ)備貨幣。但他認(rèn)為因?yàn)榉N種原因，人民幣離成為世界儲(chǔ)備貨幣還有一段距離。二是創(chuàng)造一種基于多個(gè)法幣的數(shù)字法幣作為儲(chǔ)備貨幣。在這樣的新體系下，幾個(gè)大國(guó)央行可以“共同管理”世界貨幣政策，而不是僅僅美國(guó)說了算。這讓美國(guó)人不能接受。在他演講之后，很多國(guó)家央行都在討論這種可能性。

英國(guó)央行行長(zhǎng)理論基礎(chǔ)

英國(guó)央行行長(zhǎng)演講引用美國(guó)普林斯頓大學(xué)的數(shù)字貨幣理論。英國(guó)央行行長(zhǎng)聰明，他在美國(guó)的演講引用美國(guó)學(xué)者在2019年的最新理論，而不是引用從2015年開始英國(guó)央行已發(fā)表的無數(shù)研究報(bào)告?？赡芩褪窍氡砻?，這理論是美國(guó)自己創(chuàng)造的，我們只是跟隨這理論。這也是我們分析普林斯頓大學(xué)論文的原因。普林斯頓大學(xué)教授在2019年發(fā)表了多次演講和論文。其中一篇2019年7月發(fā)布的短文[21]譯文附在文后。

普林斯頓大學(xué)教授2019年9月的文章[24]也引用英國(guó)央行行長(zhǎng)、哈佛Rogoff教授及國(guó)際貨幣基金組織(IMF)首席基金學(xué)家吉塔·戈皮納特(Gita Gopinath)的觀點(diǎn)。這些專家互相引用觀點(diǎn)，但彼此觀點(diǎn)還是有差異。英國(guó)央行的觀點(diǎn)是全面的，Rogoff教授觀點(diǎn)在于稅收和數(shù)字貨幣的關(guān)系，Gopinath研究交易和主流貨幣的關(guān)系。

美國(guó)數(shù)字貨幣理論作者

馬庫(kù)斯·K·布倫納梅爾(MarkusK Brunnermeier)是普林斯頓大學(xué)愛德華茲桑福德分校的教授，普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系的教員，普林斯頓本德海姆金融中心的主任。他現(xiàn)在或曾經(jīng)是幾個(gè)咨詢小組的成員，包括歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)、IMF、紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、聯(lián)邦銀行和美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室。他還是國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局的研究助理，CEPR和CESifo的研究員，經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)會(huì)的研究員，國(guó)際經(jīng)濟(jì)貝拉焦小組的成員。他的研究重點(diǎn)是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。

哈羅德·詹姆斯( Harold James)是普林斯頓大學(xué)歷史與國(guó)際事務(wù)教授、歐洲研究的克勞德·凱利教授和CIGI高級(jí)研究員。他在劍橋大學(xué)接受教育，在彼得霍斯大學(xué)當(dāng)了8年研究員，1986年來到普林斯頓大學(xué)。他的著作包括研究德國(guó)的戰(zhàn)爭(zhēng)間蕭條、德國(guó)的蕭條(1986年)、分析德國(guó)民族認(rèn)同的變化特征、1770-1990年德國(guó)認(rèn)同(1989年)以及布雷頓森林體系以來的國(guó)際貨幣合作(1996年)。他也是《德意志銀行歷史》(1995年)的合著者，該書于1996年獲得《金融時(shí)報(bào)》全球商業(yè)圖書獎(jiǎng)。

最近，他撰寫了《全球化的終結(jié):大蕭條的教訓(xùn)》(2001年)和《歐洲的重生:1914-2000年的歷史》(2003年)；家庭資本主義(2006年)；羅馬困境:國(guó)際秩序規(guī)則如何創(chuàng)造帝國(guó)政治(2006年)；價(jià)值的創(chuàng)造和毀滅:全球化周期(2009年)。他的研究成果《建立歐洲貨幣聯(lián)盟》已于2012年秋季由哈佛大學(xué)出版社出版。2004年，他被授予赫爾穆特-施密特經(jīng)濟(jì)史獎(jiǎng)，2005年，他被授予路德維希-埃哈德經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。他目前的工作涉及歐洲貨幣聯(lián)盟的歷史。他是普林斯頓歐洲政治與社會(huì)中心主任。他還是歐洲大學(xué)研究所的瑪麗·居里客座教授，每月為辛迪加項(xiàng)目撰寫專欄。

Jean-PierreLandau，職業(yè)生涯中的大部分時(shí)間都在法國(guó)財(cái)政部和法國(guó)央行擔(dān)任高級(jí)職務(wù)，曾是法國(guó)央行副行長(zhǎng)。他擔(dān)任過法國(guó)在IMF和世界銀行的執(zhí)行董事。Jean-Pierre Landau先生也曾在華盛頓約翰·霍普金斯大學(xué)高級(jí)國(guó)際研究學(xué)院擔(dān)任客座教授，并在巴黎政治研究所擔(dān)任過副教授。他的主要研究領(lǐng)域?yàn)樨泿耪?、金融監(jiān)管和國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。

新數(shù)字貨幣理論

美國(guó)普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)者提出，數(shù)字貨幣帶來新的思想框架，和傳統(tǒng)貨幣思想大相徑庭。貨幣三個(gè)功能在不同場(chǎng)景下有不同的意義，因此成為世界儲(chǔ)備貨幣的條件也不同。正是在這個(gè)理論支持下，英國(guó)央行行長(zhǎng)認(rèn)為基于一籃子的霸權(quán)數(shù)字貨幣將取代美元成為世界儲(chǔ)備貨幣。

數(shù)字貨幣區(qū)(Digital Currency Areas，DCA)

傳統(tǒng)貨幣有計(jì)量、儲(chǔ)存和交易三個(gè)功能，三者需要同時(shí)存在。而數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)貨幣不一樣:1)這些功能可以分開；2)數(shù)字貨幣有平臺(tái)(傳統(tǒng)貨幣沒有平臺(tái))，平臺(tái)在互聯(lián)網(wǎng)上，沒有傳統(tǒng)貨幣一些限制，如跨境支付需要通過銀行和 SWIFT，但銀行一天只營(yíng)業(yè)8小時(shí)；3)平臺(tái)可提供其他功能，例如臉書的Libra幣除了進(jìn)行交易和計(jì)量外，還有社交功能；4)平臺(tái)也創(chuàng)造一個(gè)封閉環(huán)境，在其上可以使用平臺(tái)幣來交易，并且驅(qū)逐其他貨幣，包括其他數(shù)字貨幣。這個(gè)封閉環(huán)境就是DCA。下面是作者對(duì)DCA的定義:

“我們將數(shù)字貨幣區(qū)(DCA)定義為一個(gè)網(wǎng)絡(luò)，在該網(wǎng)絡(luò)中，使用特定于該網(wǎng)絡(luò)的貨幣以數(shù)字方式進(jìn)行支付和交易。‘特定’是指具備以下兩個(gè)特征之一或全部:

1)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行著一種支付工具，只能在參與者內(nèi)部使用的一種支付媒介。因此，即使網(wǎng)絡(luò)仍然使用官方法定貨幣作為記賬單位并支持支付工具，該工具也不能用于網(wǎng)絡(luò)外的交易和交換。通常，當(dāng)一些大型電子貨幣發(fā)行商的系統(tǒng)無法與其他系統(tǒng)互操作時(shí)，情況就是如此。如今，主要在中國(guó)，騰訊和螞蟻金服都開發(fā)了這種網(wǎng)絡(luò)，擁有數(shù)億用戶，但卻沒有相互連接，或沒有互操作性。

2)網(wǎng)絡(luò)使用自己的記賬單位，區(qū)別于現(xiàn)有的官方貨幣。例如，臉書最近宣布推出天秤座(Libra)。它被設(shè)計(jì)為一籃子現(xiàn)有貨幣的數(shù)字表示，因此這是一個(gè)新的記賬單位。”

DCA和現(xiàn)有機(jī)制不同，既可以跨境，也可在一國(guó)之內(nèi)，還可有自己的法規(guī)和協(xié)議。而這封閉式環(huán)境還可以非常大，甚至比國(guó)家還大。這和我們?cè)?018年提出的“區(qū)塊鏈集團(tuán)、區(qū)塊鏈帝國(guó)、區(qū)塊鏈聯(lián)合國(guó)”概念類似(注:一個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目因?yàn)橛凶约阂?guī)則，等于一個(gè)集團(tuán)；集團(tuán)變大就成為一個(gè)帝國(guó)；帝國(guó)和帝國(guó)可以合作成為聯(lián)合國(guó)，因?yàn)槊總€(gè)帝國(guó)都有自己規(guī)則，區(qū)塊鏈聯(lián)合國(guó)就需要跨境技術(shù)[16])?？梢允褂闷脚_(tái)上的智能合約管理平臺(tái)上的交易，保證合法合規(guī)、沒有雙花，進(jìn)行身份認(rèn)證以及保存證據(jù)。

當(dāng)這個(gè)集團(tuán)或平臺(tái)足夠大時(shí)，就可以和真正的國(guó)家分庭抗禮。這也是為什么臉書Libra出來后，世界央行和商業(yè)銀行都震動(dòng)的原因。這個(gè)觀點(diǎn)IMF也做了討論，可以看《十面埋伏:商業(yè)銀行真的要四面楚歌?解讀2019年IMF“數(shù)字貨幣”的興起報(bào)告》[8]。

既然數(shù)字貨幣以平臺(tái)為主體，那就不是以銀行(除非這平臺(tái)公司就是數(shù)字銀行)為主體。這兩套貨幣運(yùn)作邏輯和思想不同，圖1源自普林斯頓大學(xué)文章，其觀點(diǎn)和IMF觀點(diǎn)一致，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)上，銀行不再是世界金融中心，而平臺(tái)才是。IMF認(rèn)為銀行必須改變才能在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代生存。

數(shù)字貨幣以平臺(tái)為中心，和傳統(tǒng)金融以銀行為中心不同

但平臺(tái)還要遵守法律，因?yàn)槭强鐕?guó)的，所以平臺(tái)會(huì)被多國(guó)監(jiān)管。如臉書，母公司在美國(guó)，子公司在瑞士。哈佛大學(xué)認(rèn)為美國(guó)和瑞士合作一起完成臉書Libra幣監(jiān)管的工作。但是如果Libra幣在其他國(guó)家運(yùn)營(yíng)，這些國(guó)家也會(huì)參與監(jiān)管。這是英國(guó)央行的態(tài)度，美國(guó)也是持這想法。任何國(guó)家的數(shù)字法幣，只要在美國(guó)運(yùn)營(yíng)，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)必定監(jiān)管。這是哈佛大學(xué)提出以阻止美元失去世界儲(chǔ)備貨幣的地位的制度之一。因?yàn)閿?shù)字貨幣在互聯(lián)網(wǎng)上，要執(zhí)行，還需要科技，就是監(jiān)管科技。這就是為什么哈佛大學(xué)認(rèn)為科技、市場(chǎng)、監(jiān)管是3大競(jìng)爭(zhēng)之地，但都以科技主導(dǎo)。

數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)與傳統(tǒng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)不同

普林斯頓大學(xué)認(rèn)為數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)將與傳統(tǒng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)不同。它將不再主要以傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)(通貨膨脹)為主要考量。例如哈耶克(Hayek，1976)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是決定該貨幣應(yīng)用的最重要因素。但數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)不是。DCA將在許多方面展開競(jìng)爭(zhēng)，某些網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)提供不同類型的自動(dòng)條件支付(“智能合約”)或與其他金融服務(wù)的互操作性。數(shù)字貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)將有效地成為每個(gè)網(wǎng)絡(luò)提供的信息服務(wù)捆綁之間的競(jìng)爭(zhēng)。

IMF認(rèn)為人們會(huì)選擇最便捷快速的金融系統(tǒng)，消費(fèi)者不會(huì)在乎傳統(tǒng)銀行給消費(fèi)者傳遞的信息:銀行比網(wǎng)絡(luò)公司更安全可信。當(dāng)銀行服務(wù)比數(shù)字銀行差時(shí)，消費(fèi)者會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)向數(shù)字銀行。這是IMF向現(xiàn)在商業(yè)銀行傳遞的重要的信息。

綜合普林斯頓大學(xué)IMF、英國(guó)央行和其他學(xué)者的觀點(diǎn)如下。

表1：傳統(tǒng)貨幣與數(shù)字貨幣比較

當(dāng)數(shù)字貨幣以本幣作為價(jià)值計(jì)算時(shí)，這數(shù)字貨幣才成為完整的貨幣。例如一個(gè)數(shù)字貨幣和美元掛鉤，這就不是獨(dú)立完整的數(shù)字貨幣，因?yàn)檫€依靠另一個(gè)貨幣。例如支付寶和微信支付就不是完整貨幣，因?yàn)樗鼈兌际且匀嗣駧哦▋r(jià)的。這些離開平臺(tái)，有錢也不能花。

數(shù)字貨幣通常有法律保證支付的完整性。假如出問題，平臺(tái)公司第一個(gè)負(fù)責(zé)。

數(shù)字貨幣的一個(gè)重要功能就是隱私，隱私也是數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)的指標(biāo)。DCA的貨幣可以通過網(wǎng)絡(luò)管理用戶數(shù)據(jù)的方式來相互區(qū)分。一些網(wǎng)絡(luò)會(huì)利用或出售用戶的數(shù)據(jù)，而另一些網(wǎng)絡(luò)會(huì)優(yōu)先考慮絕對(duì)隱私。

歐洲、美國(guó)和中國(guó)的監(jiān)管方式截然不同。不同的監(jiān)管框架可能使網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商難以充分利用大數(shù)據(jù)提供的規(guī)模和范圍經(jīng)濟(jì)。有可能在不同的司法管轄區(qū)使用相同的數(shù)字貨幣。這也是哈佛大學(xué)提出數(shù)字貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的一個(gè)工具:美國(guó)將會(huì)把具有威脅性的數(shù)字法幣踢出美國(guó)市場(chǎng)。

這些觀點(diǎn)和我們觀點(diǎn)一致，即新數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)四要素:速度、監(jiān)管、政策、安全(包括隱私)[10]。

數(shù)字法幣進(jìn)可攻退可守

可以滲透到傳統(tǒng)法幣無法到達(dá)的地方(攻):普林斯頓大學(xué)教授認(rèn)為“現(xiàn)有的跨境系統(tǒng)目前是純粹的基礎(chǔ)設(shè)施。他們使用本國(guó)貨幣作為交換媒介和記賬單位。不過，這種情況可能會(huì)改變。如Libra的例子所示，可能會(huì)創(chuàng)建私人網(wǎng)絡(luò)，使許多國(guó)家的人們能夠使用新的和特定的賬戶機(jī)構(gòu)。即使是法幣，如果有強(qiáng)大的數(shù)字網(wǎng)絡(luò)支持(例如數(shù)字法幣)，也可能逐步滲透其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。”

這與我們觀點(diǎn)一致。我們的觀點(diǎn)是:1)像Libra這種穩(wěn)定幣，是合成數(shù)字法幣，也是數(shù)字法幣的2軍，是國(guó)家法幣的工具。3)數(shù)字法幣2軍可以到達(dá)傳統(tǒng)法幣不能到達(dá)的地方。[8]這和上面討論是一致的。

可以保護(hù)本國(guó)法幣(守):普林斯頓大學(xué)教授認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家開發(fā)數(shù)字法幣，會(huì)使本國(guó)貨幣適應(yīng)新的技術(shù)狀態(tài)，并在此過程中保護(hù)本國(guó)貨幣免受基于數(shù)字優(yōu)勢(shì)的外部競(jìng)爭(zhēng)。數(shù)字法幣保護(hù)國(guó)家，是國(guó)家法幣的護(hù)城河的概念。這與我們以前的觀點(diǎn)一致[9]。

世界儲(chǔ)備貨幣的條件

普林斯頓大學(xué)教授認(rèn)為貨幣可以通過兩種方式實(shí)現(xiàn)國(guó)際化:通過成為儲(chǔ)備的全球價(jià)值存儲(chǔ)工具；或用于國(guó)際支付，作為一種交換媒介。他認(rèn)為這兩個(gè)角色已逐漸融合。這一區(qū)別在數(shù)字環(huán)境中變得相關(guān)和重要。成為儲(chǔ)備資產(chǎn)的要求很高，因?yàn)樗貏e意味著完全和無條件的資本項(xiàng)目可兌換。然而，如果能夠通過貿(mào)易獲得國(guó)際地位，一個(gè)擁有大型數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的國(guó)家可以通過利用DCA的整合效應(yīng)，為其貨幣國(guó)際化找到新的途徑。數(shù)字貨幣上，能夠作為貿(mào)易支付的工具才是關(guān)鍵。

普林斯頓大學(xué)教授還提出，一種與若干不同賬戶機(jī)構(gòu)掛鉤的合成國(guó)際貨幣可以在彌補(bǔ)安全資產(chǎn)短缺方面發(fā)揮作用，因?yàn)橐远喾N官方貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)價(jià)值將隨著合成貨幣的價(jià)值而波動(dòng)。然而，沒有任何一種官方貨幣是完全安全的，這意味著以合成貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)發(fā)行人如果其資產(chǎn)以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)，可能承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

如果國(guó)際貿(mào)易是以合成數(shù)字貨幣的記賬單位開具發(fā)票的，全球貿(mào)易流量的相關(guān)性也會(huì)降低。目前，國(guó)際貿(mào)易價(jià)格在美元上具有粘性，因此美國(guó)的沖擊和貨幣政策在刺激或阻礙國(guó)際貿(mào)易方面的作用是巨大的。在一個(gè)擁有合成貨幣的世界里，這種對(duì)美元的沖擊會(huì)造成對(duì)貿(mào)易效率的較小偏離。當(dāng)然，一種合成貨幣會(huì)產(chǎn)生沖擊對(duì)其他基礎(chǔ)貨幣的溢出效應(yīng)，但如果各國(guó)面臨特殊沖擊，多樣化可能會(huì)抑制這些溢出效應(yīng)。這里清楚表示數(shù)字貨幣在市場(chǎng)上和法幣競(jìng)爭(zhēng)的場(chǎng)景。

傳統(tǒng)思想認(rèn)為一個(gè)國(guó)家法幣要成為世界儲(chǔ)備貨幣，該國(guó)必須有非常大的市場(chǎng)規(guī)模(size)、深度(depth)和流動(dòng)性(liquidity)。文中認(rèn)為“一種貨幣在21世紀(jì)獲得國(guó)際地位和使用的途徑和策略是不同的。”在分析美元目前在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位時(shí)，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模、深度和流動(dòng)性，使美元作為世界儲(chǔ)備貨幣，而價(jià)值儲(chǔ)存發(fā)揮最大的作用。

但是IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gopinath更加重視其在國(guó)際貿(mào)易和交易的計(jì)價(jià)和結(jié)算中的作用。Gopinath從普林斯頓大學(xué)拿到博士，在成為首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家之前，Gopinath與人合著了一篇哈佛大學(xué)的研究文章《銀行業(yè)、貿(mào)易和主導(dǎo)貨幣的形成》(Banking， Trade， and theMaking of a Dominant Currency)，探討了這個(gè)確切的話題:“貨幣作為計(jì)價(jià)決策的記賬單位的作用與其作為價(jià)值安全存儲(chǔ)的作用是互補(bǔ)的。”

在決定使用何種貨幣時(shí)，考慮的因素是流動(dòng)性、穩(wěn)定性和可兌換性。然而，Gopinath認(rèn)識(shí)到，未來，由于對(duì)數(shù)字貨幣的隱私和安全問題的擔(dān)憂，發(fā)行國(guó)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)可能變得非常重要。(備注:英國(guó)央行在2016年和2017年連續(xù)2年推出下一代RTGS的藍(lán)圖就是要解決這流動(dòng)性問題。)

國(guó)際地位可以通過貿(mào)易實(shí)現(xiàn)，數(shù)字網(wǎng)絡(luò)是貨幣國(guó)際化的一個(gè)手段，這是《復(fù)興百年英鎊計(jì)劃》[4]的重要觀點(diǎn)。也是英國(guó)央行從2015年一直推進(jìn)數(shù)字英鎊的真正原因。因?yàn)橛?guó)在市場(chǎng)規(guī)模上無法和美國(guó)和中國(guó)比，連在歐洲也只排行老三。英國(guó)必須以新戰(zhàn)略來提高英鎊的地位。

英國(guó)央行行長(zhǎng)在演講時(shí)表示世界儲(chǔ)備貨幣應(yīng)以交易媒介決定，而因?yàn)樾枰鄧?guó)參與，才使用數(shù)字貨幣。他原話是“歷史表明儲(chǔ)備貨幣的興起是建立在其作為交換媒介的效用上，它降低了國(guó)際支付的成本，增加了國(guó)際支付的便利性。貨幣其他功能，記賬單位和財(cái)富儲(chǔ)存，是后來添加的，這些功能強(qiáng)化支付的功能。(History showsthat the rise of a reserve currency is founded on its usefulness as a medium ofexchange， by reducing the cost and increasing the convenience of internationalpayments. The additional functions of money – as a unit ofaccount and store of wealth – come later， and reinforce the paymentsmotive.)”這清楚表明英國(guó)央行早就有新經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，而且在技術(shù)上也有階段成果。同時(shí)這和普林斯頓大學(xué)教授理論一致。

表2：世界儲(chǔ)備貨幣比較

這意味著在國(guó)際貿(mào)易上，主流數(shù)字貨幣會(huì)是新世界儲(chǔ)備貨幣。而如果沒有全球通用的數(shù)字法幣，連入場(chǎng)券都沒有拿到。這和互聯(lián)網(wǎng)思維一樣，如果沒有網(wǎng)站，就還沒有入場(chǎng)。

激烈辯論

IMF的Gopinath在2020年1月加入討論，認(rèn)為數(shù)字貨幣取代美元成為世界儲(chǔ)備貨幣的日期還非常遙遠(yuǎn)。這其實(shí)不用爭(zhēng)論，因?yàn)檫B提這概念的英國(guó)央行行長(zhǎng)都說這是第3階段，現(xiàn)在還在第1階段。而她反對(duì)的依據(jù)是認(rèn)為支付技術(shù)和全球儲(chǔ)備貨幣的需求是兩個(gè)獨(dú)立的主題，認(rèn)為以支付方式成為全球儲(chǔ)備貨幣的途徑不太可能。她還提出參與“世界霸權(quán)貨幣”計(jì)劃的國(guó)家因?yàn)楦髯岳?，不?huì)同心同德，所以這計(jì)劃成功的可能性很小。而且歐元已經(jīng)實(shí)驗(yàn)過，現(xiàn)在還沒有(挑戰(zhàn)美元)成功。

但是普林斯頓大學(xué)提出另外一個(gè)觀點(diǎn)，就是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。該觀點(diǎn)支持支付是數(shù)字貨幣成為世界儲(chǔ)備貨幣的途徑。一個(gè)商家一旦使用數(shù)字貨幣，往往會(huì)留部分資金在這數(shù)字貨幣上，方便下次交易使用，避免再行換算。因此數(shù)字貨幣區(qū)就會(huì)設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制來鼓勵(lì)商家留下資金。而一個(gè)大國(guó)可以利用大型數(shù)字貨幣區(qū)鼓勵(lì)世界貿(mào)易使用這數(shù)字貨幣。這也是我們提出的數(shù)字貨幣是法幣的工具的理論。根據(jù)該觀點(diǎn)，大國(guó)應(yīng)該支持民間發(fā)行(被監(jiān)管的)數(shù)字貨幣，建立“數(shù)字貨幣區(qū)”。

另外，Gopinath可能沒注意2018年英國(guó)央行、加拿大央行、新加坡央行合作的數(shù)字法幣報(bào)告(三國(guó)央行報(bào)告)[23]。該報(bào)告提出各國(guó)控制自己的法幣，各自獨(dú)立，但聯(lián)合發(fā)行數(shù)字貨幣，可以快速、安全開展跨境交易，實(shí)時(shí)結(jié)算，沒有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)公司Fnality提出的USC系統(tǒng)和結(jié)構(gòu)[5，6，7]即“一幣一鏈一賬戶”結(jié)構(gòu)，也是基于這一思想:聯(lián)合數(shù)字貨幣，但是每個(gè)參與法幣只有一條鏈控制，而各國(guó)央行控制自己的數(shù)字法幣發(fā)行和交易，每個(gè)法幣也只有一個(gè)往來賬戶，見圖2。

英國(guó)提出的聯(lián)合數(shù)字法幣架構(gòu)，參與各法幣獨(dú)立自主

英國(guó)央行行長(zhǎng)在美國(guó)演講時(shí)沒有解釋合成數(shù)字法幣如何運(yùn)作，只討論世界儲(chǔ)備貨幣的需求和條件。對(duì)他觀點(diǎn)的批評(píng)可能按針對(duì)傳統(tǒng)金融系統(tǒng)、數(shù)字代幣系統(tǒng)(例如比特幣)或穩(wěn)定幣(像Libra幣)來分析，但是這些都不是英國(guó)央行設(shè)計(jì)的思路。例如現(xiàn)在Libra幣設(shè)計(jì)還沒有考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)時(shí)結(jié)算需求帶來的系統(tǒng)設(shè)計(jì)難題，但在幾年前，英國(guó)央行報(bào)告里就對(duì)此問題已討論或?qū)嶒?yàn)過，我們也分析過[5，6]。每個(gè)國(guó)家都可以發(fā)行自己的數(shù)字法幣，但是數(shù)字法幣后面的不同系統(tǒng)設(shè)計(jì)會(huì)形成不同貨幣屬性。這也是我們一直認(rèn)為發(fā)展數(shù)字法幣需要實(shí)驗(yàn)，也需要研究金融交易科技的原因。金融交易科技是金融科技和監(jiān)管科技的一部分，研究基于區(qū)塊鏈系統(tǒng)在金融交易上遇到的問題[5，6，7]，屬于區(qū)塊鏈?zhǔn)笱芯糠较蛑籟3]。

另外，據(jù)我們分析，平臺(tái)機(jī)構(gòu)和國(guó)家具有不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，見《數(shù)字法幣:非對(duì)稱監(jiān)管下的新型全球貨幣》[17]。文中提出4種監(jiān)管模型:主權(quán)獨(dú)享式、完全共享式、部分共享式、分層分片式。就算是使用最民主的模型，平臺(tái)機(jī)構(gòu)和國(guó)家還是優(yōu)勢(shì)較大，這也是2018年筆者多次提出數(shù)字法幣在金融領(lǐng)域是兵家必爭(zhēng)之地的原因。誰先做，誰有優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)在英國(guó)先提出這一平臺(tái)，美國(guó)也同意參與英國(guó)的平臺(tái)，因此英國(guó)已占先機(jī)。從哈佛大學(xué)教授的短文來看，美國(guó)可能會(huì)以Libra做數(shù)字法幣的先鋒，事實(shí)上，美國(guó)國(guó)會(huì)2020年1月準(zhǔn)備的立法居然有以Libra為名的法案，可見美國(guó)現(xiàn)在確實(shí)需要Libra。這是平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)。

這個(gè)理論才剛開始，但辯論已很激烈，因?yàn)榻Y(jié)果會(huì)影響到大國(guó)國(guó)運(yùn)。哈佛大學(xué)教授的觀點(diǎn)非常清楚，該理論是否正確先不判斷，但美國(guó)必須馬上行動(dòng)。因?yàn)檫@理論如果正確，對(duì)美國(guó)影響太大，可能會(huì)是美元一百年以來遇到的最大一次挑戰(zhàn)；即使該理論不正確，美國(guó)至少發(fā)展了科技，而且建立了新監(jiān)管制度，繼續(xù)了美元霸權(quán)。以美國(guó)科技的實(shí)力、市場(chǎng)的體量和經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)應(yīng)該很快就可以在相關(guān)科技上超過英國(guó)。

抵御外來數(shù)字法幣的最佳方法是發(fā)行自己的數(shù)字法幣

防止數(shù)字美元取代本國(guó)貨幣的最好辦法可能是各國(guó)創(chuàng)建數(shù)字法幣(CBDC)。但是發(fā)行數(shù)字法幣不是唯一的目標(biāo)。用哈佛大學(xué)教授的話，這是全面性的戰(zhàn)爭(zhēng)，不只是開發(fā)數(shù)字貨幣系統(tǒng)，這競(jìng)爭(zhēng)包括科技、市場(chǎng)、監(jiān)管，全面啟動(dòng)。估計(jì)美國(guó)會(huì)以和前蘇聯(lián)月球計(jì)劃競(jìng)爭(zhēng)一樣，動(dòng)員科技、法律、經(jīng)濟(jì)界。美國(guó)以登陸月球帶動(dòng)美國(guó)科技的發(fā)展。上次是太空競(jìng)爭(zhēng)，這次則是美元保衛(wèi)戰(zhàn)，美國(guó)會(huì)以金融科技和監(jiān)管科技引領(lǐng)前進(jìn)。

美國(guó)國(guó)會(huì)是第一個(gè)啟動(dòng)的機(jī)構(gòu)，美國(guó)國(guó)會(huì)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)過去對(duì)區(qū)塊鏈立法沒有興趣。2019年，在美國(guó)相關(guān)業(yè)者大力請(qǐng)求下，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)SEC仍然堅(jiān)持使用現(xiàn)有法規(guī)來治理，不肯建立新法規(guī)。但在哈佛大學(xué)文章之后，突然在2020年1月提出22項(xiàng)相關(guān)法案。

在科技競(jìng)爭(zhēng)上，美國(guó)在2018年也提出新區(qū)塊鏈架構(gòu)，認(rèn)為這會(huì)徹底改變現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)(參見《從大數(shù)據(jù)時(shí)代走向區(qū)塊鏈時(shí)代》)。我們?cè)谶@方面也持類似看法，認(rèn)為現(xiàn)在的區(qū)塊鏈只是網(wǎng)絡(luò)上的一個(gè)應(yīng)用，不是網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)在的區(qū)塊鏈的還屬于“小飛象”模型，就是所有區(qū)塊鏈軟件都建立在現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)和操作系統(tǒng)上。這樣模型存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，以后必定出問題，會(huì)像在沙灘上建高樓一樣，地基不穩(wěn)。2018年我們出的《區(qū)塊鏈中國(guó)夢(mèng):區(qū)塊鏈互聯(lián)網(wǎng)引領(lǐng)中國(guó)科技發(fā)展》[18]中提到，需要建立一個(gè)新基礎(chǔ)設(shè)施包括新操作系統(tǒng)，新數(shù)據(jù)庫(kù)，新網(wǎng)絡(luò)協(xié)議和架構(gòu)。

總結(jié)

數(shù)字貨幣開啟新宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。就算是市場(chǎng)規(guī)模小的國(guó)家發(fā)行的數(shù)字貨幣，如果交易額大、有穩(wěn)定性的盈利，也可以勝過規(guī)模大得多的貨幣，所謂四兩撥千斤。因?yàn)檫@場(chǎng)新貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，決勝之道不在規(guī)模，而在科技。

這是我們研究英國(guó)央行的報(bào)告推導(dǎo)出來的結(jié)論，而遠(yuǎn)在幾千里外的普林斯頓大學(xué)教授從不同的角度來分析，從基礎(chǔ)貨幣論為出發(fā)點(diǎn)，推導(dǎo)出新數(shù)字經(jīng)濟(jì)學(xué)理論——數(shù)字貨幣區(qū)(DCA)。一東一西，研究出發(fā)點(diǎn)完全不同，但導(dǎo)出相似結(jié)論。

區(qū)塊鏈帶來新宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，這也是我們推薦的區(qū)塊鏈10大研究方向之一[3]，另外一個(gè)重要研究方向就是金融交易科技。2019年8月23號(hào)后，世界許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、貨幣學(xué)者都開始積極研究，包括哈佛大學(xué)。普林斯頓大學(xué)在2019年初就發(fā)表相關(guān)文章討論，英國(guó)央行更是早從2015年就持續(xù)發(fā)表研究報(bào)告，IMF自2017年起開始積極研究，北航數(shù)字社會(huì)和區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室從2016年就一直關(guān)注數(shù)字法幣這方面的發(fā)展，提出中國(guó)第一個(gè)可擴(kuò)展可監(jiān)管的數(shù)字法幣模型熊貓模型，也是世界第一個(gè)同質(zhì)區(qū)塊鏈互聯(lián)網(wǎng)(互鏈網(wǎng))模型。

這宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)還需要金融交易科技學(xué)，傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)不需要考慮計(jì)算機(jī)系統(tǒng)問題，但是新宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)以平臺(tái)為出發(fā)點(diǎn)，不同平臺(tái)系統(tǒng)會(huì)導(dǎo)出不同經(jīng)濟(jì)模型?；谝蕴幌到y(tǒng)的數(shù)字法幣模型、基于Libra的數(shù)字法幣模型以及基于熊貓鏈的數(shù)字法幣模型在性能、功能、安全、監(jiān)管、隱私、支付機(jī)制上都不同。如果這些系統(tǒng)有基于區(qū)塊鏈的RTGS支持更加不一樣。當(dāng)數(shù)字貨幣成為大系統(tǒng)時(shí)，一些小系統(tǒng)時(shí)不會(huì)出現(xiàn)的問題就可能出現(xiàn)，大都是因?yàn)橄到y(tǒng)和金融交易交互產(chǎn)生出來的問題。對(duì)這些問題的研究大部分還沒有啟動(dòng)，因?yàn)楹弦?guī)的區(qū)塊鏈金融應(yīng)用最近才剛開始，而逃避監(jiān)管的技術(shù)不能用在合規(guī)市場(chǎng)上。

附錄:

數(shù)字貨幣區(qū)

Markus KBrunnermeier，Harold James，Jean-Pierre Landau

2019年7月3日

由于數(shù)字化，我們現(xiàn)在可以在手機(jī)上存錢，并實(shí)時(shí)將財(cái)富轉(zhuǎn)移到幾乎世界每個(gè)角落。可以在幾毫秒內(nèi)在智能手機(jī)上交換貨幣，人們可以在數(shù)字錢包中同時(shí)持有多種貨幣。本專欄文章討論了數(shù)字化將如何影響國(guó)際貨幣體系，并提出了一種新型的貨幣區(qū)域，它將通過數(shù)字互連而結(jié)合在一起。這些數(shù)字貨幣領(lǐng)域?qū)⒖缭絿?guó)界，增加貨幣競(jìng)爭(zhēng)，并在此過程中可能會(huì)重新定義國(guó)際貨幣體系。

數(shù)字化從根本上改變了社會(huì)，經(jīng)濟(jì)和信息互聯(lián)的本質(zhì)，數(shù)字時(shí)代也徹底改變了貨幣和支付系統(tǒng)?，F(xiàn)在，我們可以用手機(jī)持有資金，并通過點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)將財(cái)富轉(zhuǎn)移到世界任何地方的交易對(duì)手。由于這些發(fā)展，定義傳統(tǒng)貨幣區(qū)的壁壘可能會(huì)被打破(Mundell 1961)。

什么是數(shù)字貨幣區(qū)?

定義：

我們將數(shù)字貨幣區(qū)(DCA)定義為一個(gè)網(wǎng)絡(luò)，在該網(wǎng)絡(luò)中，使用特定于該網(wǎng)絡(luò)的貨幣以數(shù)字方式進(jìn)行支付和交易。“特定”是指以下兩個(gè)特征之一或全部:

網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行著一種支付工具，只能在參與者內(nèi)部使用的一種支付媒介。因此，即使網(wǎng)絡(luò)仍然使用官方法定貨幣作為記賬單位并支持支付工具，該工具也不能用于網(wǎng)絡(luò)外的交易和交換。通常，當(dāng)一些大型電子貨幣發(fā)行商的系統(tǒng)無法與其他系統(tǒng)互操作時(shí)，情況就是如此。如今，主要在中國(guó)，騰訊和螞蟻金服都開發(fā)了這種網(wǎng)絡(luò)，擁有數(shù)億用戶，但卻沒有相互連接，或沒有互操作性。網(wǎng)絡(luò)使用自己的記賬單位，區(qū)別于現(xiàn)有的官方貨幣。例如，臉書最近宣布推出天秤座(Libra)，它被設(shè)計(jì)為一籃子現(xiàn)有貨幣的數(shù)字表示，因此這是一個(gè)新的記賬單位。”與傳統(tǒng)OCA概念的異同

顯然，DCA與文獻(xiàn)中定義的OCA(備注:OCA就是一個(gè)物理區(qū)域的貨幣，歐元就是一個(gè)例子，用在歐洲多個(gè)國(guó)家)有很大不同。OCA通常以地理上的接近性以及參與者免除匯率作為調(diào)整工具的特點(diǎn)為特征。反過來，這意味著宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的一些共性和足夠的要素流動(dòng)性。相比而言，DCA通過數(shù)字互連連接在一起。當(dāng)參與者共享同一種形式的貨幣時(shí)，無論是否以自己的記帳機(jī)構(gòu)進(jìn)行計(jì)價(jià)，都將形成強(qiáng)有力的貨幣聯(lián)系。網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部的價(jià)格透明度更高，價(jià)格發(fā)現(xiàn)更容易，并且轉(zhuǎn)換為其他支付工具的可能性更小，但有時(shí)這在技術(shù)上是不可能的。這些貨幣聯(lián)系進(jìn)一步刺激了網(wǎng)絡(luò)貨幣余額的積累。

但是，除了這些差異之外，DCA和OCA具有很強(qiáng)的相似性。它們之所以出現(xiàn)是出于相同的根本原因:將交易成本降到最低，更廣泛地說，是將交易中的摩擦降到最低。

DCA是如何出現(xiàn)的，什么使它們保持在一起?

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中，DCA往往出現(xiàn)在集成的、多方面的商業(yè)和社交平臺(tái)上。這些平臺(tái)的商業(yè)模式是基于數(shù)據(jù)的密集開發(fā)以及不同活動(dòng)之間的互補(bǔ)性所創(chuàng)造的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。

增加支付功能會(huì)顯著增強(qiáng)這些互補(bǔ)性，因?yàn)橹Ц丁⑸缃缓拖鬟f活動(dòng)都依賴于相同的網(wǎng)絡(luò)外部性。事實(shí)上，一種通用數(shù)字貨幣可能是網(wǎng)絡(luò)參與者充分利用互聯(lián)優(yōu)勢(shì)的唯一途徑。

當(dāng)網(wǎng)絡(luò)允許在參與者之間直接轉(zhuǎn)賬，而不限于購(gòu)買商品和服務(wù)時(shí)，將發(fā)生決定性的演變。這些雙邊支付是通過移動(dòng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)的。借記卡和信用卡(即使非接觸式)也只能用于購(gòu)買，它們不允許個(gè)人之間直接轉(zhuǎn)賬。移動(dòng)支付卻可以做到，這就是技術(shù)的關(guān)鍵所在。移動(dòng)支付的出現(xiàn)是數(shù)字貨幣領(lǐng)域形成的主要?jiǎng)恿Α?/p>

數(shù)字化與國(guó)際貨幣體系

數(shù)字網(wǎng)絡(luò)很大，實(shí)際上比許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都要大。它們不受國(guó)界的限制。將來，國(guó)際貨幣體系可能會(huì)圍繞數(shù)字貨幣領(lǐng)域構(gòu)建。即使這種情況沒有發(fā)生，數(shù)字化也會(huì)通過增加貨幣競(jìng)爭(zhēng)和貨幣國(guó)際化的新途徑重塑國(guó)際貨幣關(guān)系。

新貨幣競(jìng)爭(zhēng)

在數(shù)字世界中，(新的或現(xiàn)有的)貨幣相互競(jìng)爭(zhēng)變得更加容易，原因有如下兩點(diǎn)。首先，由數(shù)字網(wǎng)絡(luò)支持的貨幣可能能迅速獲得國(guó)內(nèi)外的廣泛接受。其次，轉(zhuǎn)換成本(貨幣競(jìng)爭(zhēng)的傳統(tǒng)障礙)更低。移動(dòng)設(shè)備上有可用于管理貨幣轉(zhuǎn)換的程序。一些金融科技公司已經(jīng)開設(shè)了帳戶，用戶可以在賬戶中用十幾種貨幣進(jìn)行兌換和支付?，F(xiàn)有的和將來的應(yīng)用應(yīng)允許簡(jiǎn)單、即時(shí)地計(jì)算相對(duì)價(jià)格，將貨幣余額從一種貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣，以及自動(dòng)套利。

數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)將與傳統(tǒng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)完全不同。它將不再主要以宏觀經(jīng)濟(jì)(通貨膨脹)表現(xiàn)為基礎(chǔ)，哈耶克(Hayek，1976)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是決定該貨幣應(yīng)用的最重要因素。DCA將在許多方面展開競(jìng)爭(zhēng)。某些網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)提供不同類型的自動(dòng)條件支付(“智能合約”)或與其他金融服務(wù)的互操作性。數(shù)字貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上是每個(gè)網(wǎng)絡(luò)提供的大量信息服務(wù)之間的競(jìng)爭(zhēng)。

一個(gè)特別重要的方面是隱私。DCA的貨幣可以通過網(wǎng)絡(luò)管理用戶數(shù)據(jù)的方式來相互區(qū)分。一些網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)嚴(yán)重利用或出售用戶的數(shù)據(jù)，而另一些網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)優(yōu)先考慮絕對(duì)隱私。

數(shù)字貨幣領(lǐng)域可能導(dǎo)致不穩(wěn)定的貨幣體系。如果轉(zhuǎn)換成本很低，那么人們可能會(huì)同時(shí)成為多個(gè)不同DCA的一部分，將每個(gè)DCA用于特定目的，即使它們都附加到同一記賬單位。盡管從數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)換到其他貨幣很容易，但數(shù)字網(wǎng)絡(luò)提供的附加信息和社交連接促進(jìn)了DCA的更大凝聚力，超越了傳統(tǒng)貨幣領(lǐng)域的凝聚力。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)網(wǎng)絡(luò)中，交換媒體之間的競(jìng)爭(zhēng)可能不再是“贏者通吃”，至少在初期階段是這樣。

貨幣國(guó)際化

簡(jiǎn)而言之，貨幣國(guó)際化可以通過兩種方式實(shí)現(xiàn):作為存儲(chǔ)工具成為全球價(jià)值儲(chǔ)備；或作為交換媒介用于國(guó)際支付。從歷史上看，這兩個(gè)角色逐漸融合。但是，一種貨幣在21世紀(jì)獲得國(guó)際地位和使用的途徑和策略是不同的。在分析美元目前在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位后，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)美國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模、深度和流動(dòng)性，強(qiáng)調(diào)了美元作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的功能。其他人(如Gopinath等2016)則更重視其在國(guó)際貿(mào)易和交易的計(jì)價(jià)和結(jié)算中的作用。

這種區(qū)別在數(shù)字環(huán)境中變得相關(guān)且重要。成為儲(chǔ)備資產(chǎn)的要求特別高，因?yàn)檫@特別意味著完全和無條件的資本賬戶可兌換。但是，如果可以通過貿(mào)易實(shí)現(xiàn)國(guó)際地位，那么擁有大型數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的國(guó)家可以通過利用DCA的整合效應(yīng)，為其貨幣獲得國(guó)際認(rèn)可找到新的途徑。因此，數(shù)字化可能成為一個(gè)強(qiáng)有力的工具，使一些貨幣作為交換媒介國(guó)際化。

數(shù)字貨幣取代本國(guó)貨幣(Digital Dollarization)

相應(yīng)地，其他國(guó)家可能會(huì)因?yàn)榭缇持Ц毒W(wǎng)絡(luò)面臨來自外國(guó)貨幣的更激烈的貨幣競(jìng)爭(zhēng)。

現(xiàn)有的跨境系統(tǒng)目前是純基礎(chǔ)架構(gòu)。他們使用本國(guó)貨幣作為交換媒介和記帳機(jī)構(gòu)。但是，這可能會(huì)改變。如Libra的例子所示，可以創(chuàng)建專用網(wǎng)絡(luò)，該專用網(wǎng)絡(luò)將使許多國(guó)家的人們可以使用新的特定記賬單位。如果有強(qiáng)大的數(shù)字網(wǎng)絡(luò)支撐，甚至是官方貨幣也可能會(huì)逐漸滲透到其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中。

重要的是，雖然小型經(jīng)濟(jì)體(尤其是那些國(guó)內(nèi)通貨膨脹率高或不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體)容易受到穩(wěn)定的數(shù)字貨幣帶來的傳統(tǒng)美元和數(shù)字貨幣取代本國(guó)貨幣的影響，但對(duì)大型DCA進(jìn)行經(jīng)濟(jì)或社會(huì)開放的經(jīng)濟(jì)體將特別容易受到數(shù)字貨幣取代本國(guó)貨幣的影響。隨著數(shù)字化交付服務(wù)重要性的增加，社交網(wǎng)絡(luò)與人們交換價(jià)值的方式越來越緊密地聯(lián)系在一起，大型DCA在較小經(jīng)濟(jì)體中的影響力將越來越大。

最佳防御方法可能是各國(guó)通過創(chuàng)建中央銀行數(shù)字貨幣(CBDC)以數(shù)字形式發(fā)行自己的貨幣。人們從貨幣政策和金融穩(wěn)定的角度對(duì)CBDC進(jìn)行了激烈的辯論。但是，它們可能有更為根本的理由:使本國(guó)貨幣適應(yīng)新的技術(shù)狀況，并在此過程中保護(hù)它們免受基于數(shù)字優(yōu)勢(shì)的外部競(jìng)爭(zhēng)。

國(guó)際貨幣體系的新邊界:一個(gè)悖論

有人可能認(rèn)為數(shù)字化將導(dǎo)致“全球貨幣”。但事實(shí)并非如此。由于數(shù)字貨幣與數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的其他基本特征密不可分，因此它會(huì)受到特定的摩擦。

數(shù)字貨幣涵蓋了廣泛的支付和數(shù)據(jù)服務(wù)。在不同國(guó)家，提供這些服務(wù)將面臨不平等的監(jiān)管類型。一個(gè)關(guān)鍵問題是隱私。歐洲，美國(guó)和中國(guó)的監(jiān)管方法大不相同。不同的監(jiān)管框架可能使網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商難以充分利用大數(shù)據(jù)提供的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。在不同的司法管轄區(qū)可能無法使用相同的數(shù)字貨幣。

這可能是數(shù)字化的終極悖論。從技術(shù)上講，數(shù)字化將打破壁壘，跨越國(guó)界。但是，由于其許多不可分割的方面，它最終可能導(dǎo)致國(guó)際金融體系更加分裂。

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尾注

[1]經(jīng)典參考文獻(xiàn)是Mundell(1961)。

[2]BIS(2019)指出，數(shù)字平臺(tái)的業(yè)務(wù)基于“數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)”反饋循環(huán):用戶數(shù)據(jù)用于提供驅(qū)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)并因此被采用的服務(wù)，從而創(chuàng)建更多的用戶數(shù)據(jù)。

[3]Adrian(2019)概述了類似于數(shù)字美元化的風(fēng)險(xiǎn)，并指出數(shù)字貨幣使外國(guó)貨幣的存儲(chǔ)更安全，更便宜，并使交易更容易。

[4]Brunnermeier and Niepelt(2019)提供了條件，在這種條件下，引入CBDC不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

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[17]蔡維德，王娟，“數(shù)字法幣:非對(duì)稱監(jiān)管下的新型全球貨幣”，2019.11.12

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[19] 蔡維德，“從大數(shù)據(jù)時(shí)代走向區(qū)塊鏈時(shí)代:互鏈網(wǎng)新思維和新架構(gòu)”，2020。01.07.

[20].Kenneth Rogoff，The High Stakes of the Coming Digital War，December2019.

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[24]Markus K. Brunnermeier， Harold James， Jean-Pierre Landau， “The Digitalizationof Money”， August 2019.www.nber.org/papers/w26300

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