今天是春節(jié)后股市開市的第一天。與往年不同，這個春節(jié)，全國人民經歷了新型冠狀病毒肺炎疫情的考驗。對于投資者而言，最關心的莫過于本次疫情對于資本市場會有什么樣的影響？如何針對性地進行資產配置？本文試圖給出一些答案。

疫情下的資產表現(xiàn)

從年初疫情陸續(xù)被披露出來，并逐步發(fā)酵開始，其對資本市場的影響也日益凸顯。通過對數(shù)據(jù)分析，我們可以得到以下一些判斷：

1、寶寶類產品的收益率將持續(xù)走低。

首先，可以觀察到，一月份國債收益率持續(xù)走低，如下圖所示。其中，1年期國債收益率從1月初的2.4%,降到1月23日（春節(jié)前的最后一個交易日）的2.21%，降幅高達7.9%=（2.4% - 2.21%）/2.4%。同期，10年期國債收益率由3.19%降到3.03%，降幅達到了5%。

產生這個現(xiàn)象的主要原因，我們判斷：

一方面，春節(jié)前，市場的資金面相對寬裕，除了1月6日降低準備金0.5% 釋放的8000億以外，央行為了保障春節(jié)前流動性平穩(wěn)，自1月15日起，連續(xù)7個工作日開展公開市場操作，其中包括7次逆回購操作和1次中期借貸便利（MLF）操作，累計向市場投放資金14800億元。

另一方面，因為疫情帶來的不確定性，市場的避險情緒不斷升溫，大量的資金涌入國債、高等級公司債等低風險資產。造成這些資產的價格飆升，收益率持續(xù)走低。

可以預計，這種趨勢在年后還將延續(xù)：在資金面方面，央行在1月28日表態(tài)，“考慮到2月3日開市后到期資金規(guī)模較大，人民銀行將運用公開市場操作等貨幣政策工具及時投放充足的流動性，維護銀行體系流動性合理充裕?！痹谑袌銮榫w方面，疫情發(fā)展還存在不確定性，市場避險情緒的緩解尚需時日，故低風險資產短期內仍然是大資金追逐的主要標的，收益率保持持續(xù)低位。

對于老百姓來說，最直觀的感受是，寶寶類貨幣基金產品的收益率在疫情期間將持續(xù)保持低位，因為此類產品的主要投資標的就是國債、高等級企業(yè)債、大額存單等低風險資產。

另外，作為避險資產，黃金的價格也有上升的趨勢，但考慮到黃金的價格形成機制更為復雜（國際局勢、經濟發(fā)展、疫情、市場情緒、匯率、供需都會對金價產生影響），金價的走勢也值得進一步關注。

2、股票和信用債的價格將出現(xiàn)較大波動。

受到經濟增長放緩的預期，以及疫情發(fā)展不確定性的影響，風險資產的價格將出現(xiàn)較大波動。

在經濟增長方面，為了應對疫情，有關部門采取了一系列的措施，包括封城、延長假期、限制公共活動、動用大量資源去定位與排查密切接觸者、免費救治感染患者，等等。這些措施對于緩解疫情十分必要，但難免會影響當期經濟的增長，特別是對于中國這樣一個第三產業(yè)(服務業(yè))GDP占比超過50%的經濟體。以限制公共活動為例，今年大年初一我國電影總票房僅180萬元，而去年同期，這個數(shù)字是14.58億元。

另外，不可否認，疫情發(fā)展還存在一定的不確定性。根據(jù)相關的報道，目前疫情已經得到了有效的控制，也有專家給出了一個月內出現(xiàn)拐點的結論，但是勢態(tài)發(fā)展具體如何，還有待時間的檢驗。

除了以上分析，“風險資產價格大幅波動”的結論已經有交易數(shù)據(jù)佐證。1月23日，在春節(jié)前的最后一個交易日，A股（上證指數(shù)）以大跌84.23點（跌幅2.75%）收官，代表著市場對于疫情發(fā)展的擔憂，彼時，武漢剛剛封城，截至1月23日24時，國家衛(wèi)健委報告新型冠狀病毒感染的肺炎累計確診病例830例，而當前肺炎確診病例數(shù)已經過萬，在拐點尚未到來的情況下，市場的擔憂情緒暫時難以消除。

另外，提前三日開盤的港股連跌三日，恒生指數(shù)從24日收盤的27949點，跌到了31日的26312點，大跌5.8%。

根據(jù)以上分析，可以判斷A股近幾日大概率會低開低走，建議投資者多看少動，謹慎投資。

3、房地產和信貸資產承壓。

由于疫情的作用，預期房地產和信貸資產方面也將承受較大的壓力，表現(xiàn)在：

（1）居民收入不確定的預期對于消費需求和還款能力的抑制。一方面，可以預期疫情對于當期經濟增長的影響，也將傳導到居民收入方面。居民收入增長放緩，甚至出現(xiàn)暫時下降的情況。還是以電影院線行業(yè)為例，從去年大年初一的14.5億票房到今年的僅180萬，冰冷的數(shù)字后面，眾多院線從業(yè)者的收入水平和工作穩(wěn)定性將受到較大影響。

另一方面，無論是房地產還是消費信貸都是高杠桿的行業(yè)，對于有買房和信貸需求的消費者，未來收入的不確定性勢必影響到他們的購買決策。而對于正在還貸的購房者和消費信貸借款人，收入的不確定性將直接影響到他們的還款能力，以及貸款資產質量。為此，銀保監(jiān)會已有所行動——在1月26日的通知中，提出“對受疫情影響暫時失去收入來源的人群，要在信貸政策上予以適當傾斜，靈活調整住房按揭、信用卡等個人信貸還款安排，合理延后還款期限?！?/p>

（2）疫情對于行業(yè)的直接影響。除了通過影響居民收入，抑制需求和還款能力以外，疫情也會對行業(yè)產生直接影響。在商業(yè)地產方面，隨著人們出行消費的銳減，收入壓力通過商戶傳導到地產商，據(jù)統(tǒng)計，超過二十家房企以減免租金的方式與商戶“共克時艱”。這是非常人性化的一面，硬幣的另一面是相關企業(yè)收入和利潤的減少。在住宅方面，疫情最直接的影響是看房人數(shù)的減少。在信貸方面，消費的場景將逐步被壓縮到網上，規(guī)模受限。

綜合以上分析，可以判斷在疫情解除之前，房地產和信貸資產將持續(xù)承壓，不會有太多的機會和故事。

4、新的商業(yè)模式和機會的產生。

所謂“危機”總是“?！敝杏小皺C”，在疫情給經濟發(fā)展帶來影響的同時，新的商業(yè)機會和模式可能也在孕育而生。電影《囧媽》算是一個創(chuàng)新，在整個春節(jié)檔期因為疫情顆粒無收的時候，《囧媽》另辟蹊徑，通過互聯(lián)網免費放映形式，3天完成6億播放量，既賺足了口碑，還從今日頭條獲得了6.3億真金白銀的收入。

很多人可能會說，我不是徐崢，也沒有拍電影，如何創(chuàng)新？其實，創(chuàng)新不一定僅限于電影發(fā)行，可能在你熟悉的行業(yè)和領域——如何去改變既有的思維和商業(yè)模式，來應對市場的巨大變化，是每個渴望創(chuàng)新者需要思考的問題。

疫情下的資產配置建議

以上是對于疫情背景下各類資產表現(xiàn)的分析，那么作為投資者應該如何配置呢？筆者有以下三個建議：

（1）順勢而為，避險為主，短期不求高受益，但求無損。鑒于在疫情影響下，短期經濟增長大概率放緩，股市存在下行風險，建議順勢而為，近期以低風險的避險類產品為主，如貨幣基金、國債逆回購、大額存單等。此類產品的收益率不一定很高，但可以保證資產的高流動性和低風險，一方面以備生活中的不時之需，另一方面，待經濟企穩(wěn)，市場復蘇時，也方便及時跟進。

（2）關注一些受益行業(yè)（醫(yī)藥/器材）和新的商業(yè)模式。除了避險，近期如果非要投資的話，建議關注一些受益的行業(yè)和新的商業(yè)模式。受益行業(yè)如醫(yī)藥和器材領域，但即使同為醫(yī)藥行業(yè)，不同標的公司，情況也大不相同，有的公司和產品與疫情相關，有的則與疫情無關，在具體選取投資標的時最好能夠對擬投資標的公司的信息和產品有所了解，避免人云亦云，追漲殺跌。

（3）對于自己熟悉的股票，適時抄底，相信疫情過去，市場會有反彈，經濟長期向好。相信在政府強有力的領導下，疫情終將過去，經濟發(fā)展也將恢復正軌，市場也會出現(xiàn)反彈。如果能夠對于自己熟悉的領域和股票把握機會，適時抄底，相信會有不錯的收獲。

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