“股票從一月到四月出現(xiàn)第一波機(jī)會(huì)，黃金在五到八月有很大的漲幅，債券在年末打出了‘翻身戰(zhàn)’......我們最大的困境與誘惑都來源于投資機(jī)會(huì)的輪動(dòng)，即便2019年板塊輪動(dòng)極快，‘順風(fēng)期極短，逆風(fēng)期頻繁’，也沒有人是不希望自己能夠駕馭所有資產(chǎn)在所有經(jīng)濟(jì)環(huán)境中做到游刃有余的?！?/p>

站在資管業(yè)的時(shí)間軸上，中國用10年的時(shí)間抵過了大洋彼岸30年的歷程，在很多的投資領(lǐng)域趕超了對(duì)手或伙伴，和他們站在了同一個(gè)起跑線上。

定制投研，平衡資管

整個(gè)金融機(jī)構(gòu)在2019年提到最多的兩個(gè)字是“困惑”，這種困惑來源于不確定性。

即使大宗商品、股票、期貨、債券四類資管行業(yè)的投資也出現(xiàn)了四次小的牛市，甚至有部分出現(xiàn)了一到兩次的大牛市，這一年中快速輪動(dòng)的投資機(jī)會(huì)似乎很多但都稍縱即逝，其中最短的盈利時(shí)機(jī)只有一個(gè)月。

在過去一年的變化中我們似乎可以總結(jié)出這樣的一條真理：轉(zhuǎn)換易，堅(jiān)守難。要做到不斷挖掘所在行業(yè)的市場深度，做出自己的專業(yè)特色，擴(kuò)展所在的領(lǐng)域廣度，實(shí)現(xiàn)延伸式的觸類旁通，是極其不易的。

雖然定制型的系統(tǒng)投研現(xiàn)在尚未成為大型產(chǎn)業(yè)或金融機(jī)構(gòu)的主流，基于已被30年前的美國驗(yàn)證過的方向上，我們涉足并深耕是正確的做法，中子星金融便正在這條道路中探索著。

在2020年1月9日舉辦的中子星金融年度策略會(huì)上，中子星金融高級(jí)副總裁武鐵錚表示，對(duì)于中子星金融來講2019年是轉(zhuǎn)型提升的一年，它將管理能力、投研能力和風(fēng)控能力進(jìn)行集中系統(tǒng)化，實(shí)際上是為了在這個(gè)嚴(yán)冬之年“練好內(nèi)功”，以謀求更大的發(fā)展。

除產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)外，從最初的結(jié)算、托管等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)到現(xiàn)在多點(diǎn)、多面成體系的合作，以及聯(lián)合建立聯(lián)合系統(tǒng)和聯(lián)合風(fēng)控，中子星金融在產(chǎn)業(yè)金融年的第二翼是與金融機(jī)構(gòu)開展良好的合作。

“中子星將客戶劃分為如下兩類，第一類是具備投資策略判斷能力，風(fēng)險(xiǎn)收益認(rèn)知清晰，可以進(jìn)行長期投資的主體；第二類是需要其他機(jī)構(gòu)輔助開展投資，對(duì)于收益認(rèn)知與特定判斷相對(duì)清晰，可以自主進(jìn)行中短期投資的主體?！蔽滂F錚說，中子星在客戶的歸類上并非以單純的性質(zhì)來做標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)資管新規(guī)的要求來不斷打磨這根“標(biāo)尺”。

敬畏市場，逐優(yōu)去末，了解客戶的同時(shí)與市場相結(jié)合。中子星在2019年的產(chǎn)業(yè)投研和固定收益投研中，除了關(guān)注到了必要的宏微觀指標(biāo)，也把各類相關(guān)模型加入到體系內(nèi)增加精細(xì)程度?！拔覀冏鏊械呐袛嗪湍康氖?，我們并不是一家研究機(jī)構(gòu)或科技型公司，而是要為合作伙伴創(chuàng)造價(jià)值?！?/p>

智慧投資，拒絕“網(wǎng)紅”

“慣性思維是所有投資人的天敵”。

正反饋效應(yīng)指出“信心比金子還重要”，因?yàn)楫?dāng)出現(xiàn)負(fù)反饋時(shí)資產(chǎn)減值、經(jīng)濟(jì)下行，正如銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清曾說道6%以上的收益率面臨著本金虧損，負(fù)杠杠效應(yīng)就已經(jīng)出現(xiàn)了。 

2016到2018期間乘著中國經(jīng)濟(jì)的增長，收益主要體現(xiàn)在由專業(yè)性判斷帶來的超額紅利中，市場上大量的資金涌向了進(jìn)攻性較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)?；诖酥凶有墙鹑谠?019年的投研中提出了“財(cái)富積累的不可能三角”，即高收益、低風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性三者不能共存。

具體來說，高收益和低風(fēng)險(xiǎn)并存的時(shí)候，犧牲的一定是流動(dòng)性，當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性兼?zhèn)涞臅r(shí)候，高收益便無法獲得，而在高收益和高流動(dòng)性共生時(shí)，資產(chǎn)必然面臨著高風(fēng)險(xiǎn)。

無論是主觀忽視或者是客觀的考核指標(biāo)不允許，即使是經(jīng)濟(jì)減速已經(jīng)成為既定事實(shí)，原有投資偏好資產(chǎn)收益率理應(yīng)正常下降的情況下，大多投資人仍然不認(rèn)為投入資金所獲得的安全收益會(huì)減少。

對(duì)于資管機(jī)構(gòu)和投研機(jī)構(gòu)來講，投資能力往往領(lǐng)先于投資實(shí)力，自有資金的有限性和投資能力的可復(fù)制性是專業(yè)機(jī)構(gòu)規(guī)模不斷提升的根本。因此，假若具備定制化能力的專業(yè)投資人通過購買和非定制進(jìn)行投資，應(yīng)當(dāng)屬于自身稟賦資源的浪費(fèi)，這是諸多金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)大型產(chǎn)業(yè)客戶上的核心短板。

2019年10月18日中子星金融與戰(zhàn)略合作伙伴平安一賬通聯(lián)合開發(fā)的壹星智能資管系統(tǒng)正式上線發(fā)布，通過將中子星所積累的風(fēng)控模型、數(shù)據(jù)算法、核心解決方案等以系統(tǒng)的形式進(jìn)行可定制化的輸出，使其具備相當(dāng)?shù)目蓴U(kuò)展性和兼容性，可以不斷匹配契合各個(gè)機(jī)構(gòu)的個(gè)性化需求。（相關(guān)鏈接：壹星智能資管系統(tǒng)發(fā)布，打通端到端的聯(lián)動(dòng)屏障）

2019年既有保守策略，也有火熱策略，我們管它叫“網(wǎng)紅策略”，而仔細(xì)觀察便可知這些策略都是圍繞“股票”這一經(jīng)濟(jì)名詞浩蕩展開的。中子星金融也同樣提出兩個(gè)策略：現(xiàn)金型固定收益策略和定開型固定策略收益，到年末收到了穩(wěn)定均衡的收益，產(chǎn)業(yè)和金融首次實(shí)現(xiàn)了雙增長，賦能產(chǎn)業(yè)服務(wù)金融的基石也更加穩(wěn)固。

隨著時(shí)間的推移，金融機(jī)構(gòu)會(huì)越來越傾向于選擇獨(dú)立第三方所提供的策略，來對(duì)既定方案完善和提升，推動(dòng)內(nèi)生變革。大型企業(yè)的投資人也會(huì)趨于在金融機(jī)構(gòu)外引入第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行科技、數(shù)據(jù)和賦能輔助，協(xié)助機(jī)構(gòu)搭建符合企業(yè)自身特點(diǎn)的金融服務(wù)評(píng)價(jià)和最優(yōu)組合體系。

船重千鈞，掌舵一人

“黑天鵝的核心思想是：不要沉進(jìn)去，不要碰到沉浸壁，不要爆雷”

數(shù)字化經(jīng)濟(jì)時(shí)代的背景下，中子星金融打造的初始智能資管閉環(huán)非常簡單“管錢、找錢和省錢”，管錢即資產(chǎn)管理，找錢即對(duì)接銀行，省錢即咨詢服務(wù)，這三個(gè)環(huán)節(jié)分別對(duì)應(yīng)著智能資管、產(chǎn)業(yè)金融和產(chǎn)業(yè)投行。

中子星金融創(chuàng)始人兼CEO張鵬在主題演講中指出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中高速增長態(tài)勢(shì)后，我們需要關(guān)注三項(xiàng)問題，一是消費(fèi)降級(jí)，二是人口紅利和勞動(dòng)生產(chǎn)率，三是高質(zhì)量發(fā)展。

首先，毋庸置疑的是在過去近40年的改革開放中，我們處在消費(fèi)升級(jí)的過程中，衣食的消費(fèi)占比越來越低，享受型消費(fèi)不斷增多。但最近一兩年電影市場增長放緩逼近寒冬，消費(fèi)者對(duì)旅游市場持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，拼多多市值大增，線下便利店“起死回生”，這些都代表著在消費(fèi)結(jié)構(gòu)的過程中存在優(yōu)化的機(jī)會(huì)。

其次，勞動(dòng)人口的變化正處在拐點(diǎn)，往后必不可少會(huì)迎來人口老齡化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)也會(huì)隨之發(fā)生傾斜，機(jī)構(gòu)對(duì)于養(yǎng)老、醫(yī)療等的投資會(huì)成“新潮”。

最后，以GDP這一綜合指標(biāo)來衡量，在過去10年經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)高速發(fā)展，未來將進(jìn)入到4%到6%的高質(zhì)量發(fā)展階段，速度不再成為第一強(qiáng)調(diào)要素。

總體來看，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)可以用“復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)”形容，也就是說并不是一定要采取類似于確定性的概念預(yù)測去考慮問題，而是與時(shí)俱進(jìn)，因地制宜。就好像下一節(jié)點(diǎn)的5G時(shí)代將會(huì)產(chǎn)生新的模式；大數(shù)據(jù)的應(yīng)用需要落到場景上去，通過相關(guān)性去探尋因果；人工智能還需要加深對(duì)語言環(huán)境的理解。

資管行業(yè)已告別過去業(yè)績?yōu)橥跖c野蠻生長的時(shí)代，而在開放互聯(lián)的時(shí)代要懂得與其他主體企業(yè)做資源或想法的置換，學(xué)會(huì)用系統(tǒng)論的思維考慮問題，更要用技術(shù)的手段解決問題。

數(shù)字化投資，獨(dú)角獸進(jìn)階

2019年的另一個(gè)關(guān)鍵詞是“獨(dú)角獸”。

創(chuàng)業(yè)5年你能否做到市值滿1億美元？10年你在眾多獨(dú)角獸中能否成為超級(jí)的平臺(tái)公司？20年你能否成為全球市場萬億級(jí)美元的公司？5年又5年的時(shí)間變奏中，我們看到了什么？數(shù)字化的時(shí)代已經(jīng)到來。

全國社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長、中國基金業(yè)協(xié)會(huì)母基金專委會(huì)主席王忠民表示，制造業(yè)當(dāng)中盈利最高的是數(shù)字化的升級(jí)換代，拿美國市場灣區(qū)和中國大灣區(qū)做比較，數(shù)字化產(chǎn)業(yè)的集中度差異十分顯著。數(shù)字化向我們走來的行徑中可以總結(jié)出這樣的幾點(diǎn)邏輯：

一是數(shù)字邏輯帶來了第一場針對(duì)C端的場景革命，它在電商、搜索和社交三個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)了爆發(fā)。在這些場景中的消費(fèi)垂直無非是電商不同的開發(fā)運(yùn)用，例如餓了么、美團(tuán)、拼多多、瑞幸咖啡等。

“改變場景當(dāng)中的成本，改變場景當(dāng)中的流量，改變場景當(dāng)中可以覆蓋的社會(huì)的效率的提升，這是數(shù)字化邏輯?！?/p>

二是更深層次的金融邏輯。當(dāng)C端的場景革命成功后，誰最先在金融領(lǐng)域占領(lǐng)某頻道維度，誰就能夠率先進(jìn)入發(fā)展的快車道。

三是伴隨B端場景革命的維度裂變與下延更新，進(jìn)而提出的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)邏輯。此時(shí)，每個(gè)人成長過程中的元素都用智能感應(yīng)器捕捉，而后進(jìn)入自動(dòng)生產(chǎn)化流程。

“這也就是區(qū)塊鏈萬物互聯(lián)的智能化時(shí)代，這一階段誰的技術(shù)服務(wù)越能觸達(dá)基層誰就可以獲得真正的數(shù)據(jù)和成長?！?/p>

四是數(shù)字化革命改變了過去深度的邏輯和趨向。對(duì)于巨頭生態(tài)公司來說，在市場中銷售產(chǎn)品和占取份額的多少并不重要，關(guān)鍵是要形成生態(tài)級(jí)公司中開源的原代碼，讓無數(shù)新的投資者、應(yīng)用者、研發(fā)者一起協(xié)同成長。

“試問，這個(gè)時(shí)候還有人打敗你們嗎？微軟的操作系統(tǒng)之所以被安卓打敗，大抵也在于此?！?/p>

五是第一個(gè)“免費(fèi)工具包”的誕生，在這里可以選擇不同的工具做邊際應(yīng)用開發(fā)。“一個(gè)APP成就一個(gè)產(chǎn)業(yè)甚至行業(yè)，正是它背后無限趨近于零的基礎(chǔ)設(shè)施所提供?！?/p>

過去的十年互聯(lián)網(wǎng)如果不衍生發(fā)酵出數(shù)字化邏輯，財(cái)富的邊際增長速度就會(huì)下降，甚至以前的龍頭公司會(huì)降低為二、三類甚至面臨淘汰。   

走到2020門口，投資機(jī)會(huì)在何處？

任正非說2019年靠“熬”是過不去的。

翻看世界商業(yè)發(fā)展史，那些基業(yè)常青的企業(yè)都以創(chuàng)新取得成績。海爾成立著名的海創(chuàng)會(huì)，美的投資帶來的收益遠(yuǎn)超實(shí)業(yè)部分，TCL成立了芯片基金......企業(yè)如何用產(chǎn)業(yè)投資來打造自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈成為又一重要議題。那么，2020年各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)⑷绾蝿?chuàng)新？未來下沉市場的機(jī)會(huì)又在哪里？

車和家創(chuàng)始人兼CEO李想表示，創(chuàng)辦理想汽車是他的第三次創(chuàng)業(yè)。第一次他在2001年遇到了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，第二次碰上了2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而這一次又恰逢汽車市場史上頭一回的連續(xù)兩年下滑以及對(duì)于新能源的補(bǔ)貼下滑“雙重打擊”。

“就像在黎明前的黑暗爬山一樣，這個(gè)時(shí)候是最累最看不清路的時(shí)候，但挺過去就看到光明了，這種環(huán)境下對(duì)創(chuàng)業(yè)者來說是難得的好機(jī)會(huì)。”

尚美生活集團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO馬英堯表示，下沉市場中一部分屬電商娛樂的，另一部分則屬實(shí)體產(chǎn)業(yè)，企業(yè)去定義和尋找下沉市場是為發(fā)現(xiàn)和開拓藍(lán)海市場，而從用戶體驗(yàn)角度來看待真正的下沉有“大眾品牌高端化，本土品牌山寨化，服務(wù)行業(yè)個(gè)體化，賺錢行業(yè)壟斷化”四個(gè)特點(diǎn)。

“我去年開啟的全新家居業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從資本追捧到資本拋棄的過程，也度過了從豪華團(tuán)隊(duì)到接地氣團(tuán)隊(duì)的轉(zhuǎn)化，未來10年是做實(shí)體產(chǎn)業(yè)和下沉市場應(yīng)該不太可能融到錢，更多的還是拼持久性與盈利模式?！?/p>

高榕資本創(chuàng)始合伙人張震表示，經(jīng)濟(jì)與人的機(jī)體類似存在有一個(gè)周期，就像感冒對(duì)我們來說其實(shí)是自身免疫系統(tǒng)的更新，經(jīng)濟(jì)不好或者是資本寒冬也是資源優(yōu)化與重整的過程，這是淘汰劣幣的自然規(guī)律，對(duì)于市場的自我調(diào)節(jié)總歸是利大于弊的。張震同時(shí)提到，未來的投資趨勢(shì)將會(huì)集中于消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

“2014年后新設(shè)立的公司成功上市且估值超50億美金的創(chuàng)業(yè)公司較為穩(wěn)定的只有拼多多、瑞幸咖啡和跟誰學(xué)，我們是拼多多和跟誰學(xué)A輪的投資方，但不能說我們有成功案例就可以復(fù)制成功，只有做好充分研究、項(xiàng)目的覆蓋、投資判斷以及投后服務(wù)才有可能發(fā)現(xiàn)下一匹黑馬。”  

清科集團(tuán)董事長兼創(chuàng)始人倪正東表示，在中國騰訊基金的收益是最高的。在他看來市場上還是有很多值得布局的版塊，關(guān)鍵是要找到自己看好的方向，志同道合的投資伙伴，與好的基金的管理者。

唯一不變的就是變化。創(chuàng)新不是以某一年為周期的短計(jì)劃，它應(yīng)該是一個(gè)企業(yè)核心的靈魂，無論是追逐投資創(chuàng)收的奢侈品，還是儲(chǔ)存主營業(yè)務(wù)的必需品，都需要認(rèn)清，創(chuàng)新不是拋棄的過程，它的本質(zhì)是通過差異化的供給去提供更優(yōu)的服務(wù)或產(chǎn)品，通過優(yōu)化實(shí)現(xiàn)變化。

做時(shí)間的朋友，靜待花開

“經(jīng)濟(jì)不是預(yù)測出來的，是干出來的?！?/p>

聯(lián)海資產(chǎn)總經(jīng)理周清表示，資產(chǎn)管理框架自1998年公募基金創(chuàng)立以來總規(guī)模已達(dá)50萬億，其中公募基金約13萬億，私募基金約14萬億，2010至2015年中的復(fù)合增長率高達(dá)50%，快速的增長時(shí)期過后，最近3年監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)品多樣化，管理人專業(yè)化，投資者理性化，也使得這一速度逐漸平緩。

中歐瑞博董事長吳偉志表示，2020年不是牛市的開始而是到了中場，2019年才是很典型的春天，指數(shù)進(jìn)二退一，市場分歧很大；而夏天的市場會(huì)逐漸從分歧走向共識(shí)，“慢牛”成長為“快?！薄Ｔ诙?jí)市場做投資是要解決兩個(gè)關(guān)鍵問題：投什么？什么時(shí)候投?

“首先，在二級(jí)市場我們把所有的上市公司劃分為三種，一種像樹一樣，一種像糧一樣，一種像草一樣，從中找到優(yōu)質(zhì)的成長股是非常重要的起始點(diǎn)；其次，絕不做短期舒服長期錯(cuò)誤的事，比如說2018年的四季度賣出你手中的股票，在特別恐懼的時(shí)候離場，莫在頂風(fēng)慕名而來，莫在低谷轉(zhuǎn)身而去?！?/p>

九坤投資總經(jīng)理王琛表示，資金和資管是亦敵亦友的關(guān)系，因此量化投資最核心的是不斷的運(yùn)用新的技術(shù)與工具不斷優(yōu)化投資目標(biāo)，這在中國還處于快速積累和拓展邊界的階段，上下游的產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)據(jù)交易系統(tǒng)和規(guī)則的配套還在不斷的推陳出新。

茂源資本合伙人戴嶺表示，在經(jīng)濟(jì)周期下行的時(shí)期，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的把控日益重要，它需要專業(yè)的量化知識(shí)，更深的行業(yè)背景，盡管在這一方面我國還停留在很初級(jí)的狀態(tài)，但若將金融沉淀與時(shí)間紅利相結(jié)合將是大有潛力的。

2020年跨年演講中，羅振宇提到，最大的供給，最大的需求，最快的效率提升，這三個(gè)變量同時(shí)集中在一個(gè)市場、一個(gè)國家，這在人類歷史上是極其罕見的。

現(xiàn)在的世界已經(jīng)不是按照領(lǐng)域來劃分的，而是圍繞挑戰(zhàn)來組織的。現(xiàn)在的中國已經(jīng)切換到攀巖模式，在資管的這座峭壁上，盡管地勢(shì)復(fù)雜，難以捉摸，但同時(shí)也存在更多“抓手”給你向上的支點(diǎn)，下一步往哪里爬？終點(diǎn)的海拔有多高？由我們的創(chuàng)造力和選擇能力決定。

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